Как Goldman Sachs оценивает Воша? Рынок постоянно «ошибается» в отношении нового председателя ФРС, сокращение баланса Воша — очень сложная задача, а снижение ставок — предпосылка для его назначения

После назначения Дональда Трампа на пост президента США и выдвижения в качестве кандидатуры Уоша, рынок быстро закладывался на более ястребиную политику по активам и балансовым отчетам, однако Goldman Sachs считает, что рынок может ошибаться.

В «Wall Street Journal» сообщили, что 30 января Трамп выдвинул бывшего члена Совета управляющих Федеральной резервной системы Кевина Уоша на пост председателя ФРС. После объявления новости доходность долгосрочных облигаций немного выросла, доллар отскочил вверх, драгоценные металлы резко упали. Кажется, рынок уже закладывает «ястребинскую» точку зрения по балансовым отчетам.

Однако в последнее время команда по торговле и исследованиям Goldman Sachs провела глубокий анализ Уоша, полагая, что рынок снова может неправильно интерпретировать реальные позиции нового председателя ФРС.

Стратег по валютам Goldman Sachs Майк Кахилл предупреждает, что судить о политике Уоша только по его прежним заявлениям в ФРС — ошибка. Он отмечает:

Мы знаем, что, по крайней мере, желание снизить ставки было его предварительным условием для получения этой должности.

Трейдер по облигациям Goldman Sachs Браун отметил, что сделки по кривой доходности и сужению спредов свопов уже полностью учтены рынком, и ястребинские заявления Уоша о балансовых отчетах вряд ли приведут к возобновлению количественного ужесточения. Он говорит:

Это слишком разрушительно для рискованных активов.

Рынок привычно неправильно интерпретирует начальные позиции нового председателя ФРС, и каждый из последних председателей в первый год работы показывал заметные «заблуждения». Инвесторы переживают очередной цикл «неправильных прогнозов» относительно нового главы ФРС, и потребуется время, чтобы рынок адаптировался к новому стилю коммуникации.

Экономист Goldman Sachs Мерикл: сокращение баланса сложно продвинуть, институциональный каркас уже закреплен

Экономист Goldman Sachs Дэвид Мерикл проанализировал ключевые позиции Уоша.

Что касается ставок, Уош в прошлом году призывал к снижению ставок, считая, что смягчение регулирования и искусственный интеллект — это «антиинфляционные» силы, и ФРС не должна поддерживать высокие ставки только из-за сильного экономического роста.

Что касается балансовых отчетов, Уош — давний критик. Он выступает против предыдущего QE2, считая, что огромный баланс искажают рынок, усиливают неравенство и способствуют инфляции. Он выступает за сочетание снижения ставок и сокращения баланса, чтобы нейтрализовать влияние на финансовую среду.

Мерикл отмечает, что он не ожидает, что Уош будет резко сокращать баланс. Основное сопротивление — внутри ФРС существует широкая и сильная поддержка текущего «операционного режима с достаточным резервом». Он говорит:

За последние десять лет в этом много думали, и у института есть довольно сильные предпочтения по текущему подходу.

Большинство членов и сотрудников ФРС считают, что рост баланса относительно масштабов экономики — естественный результат ускорения спроса на обязательства ФРС и перехода к режиму с избыточными резервами. Мерикл подчеркивает, что нынешний председатель Пауэлл несколько месяцев назад выступил с речью, в которой изложил преимущества этого подхода, что считается предварительным определением дискуссии.

Мерикл считает, что для реализации сокращения баланса без повышения долгосрочных ставок единственный реальный путь — ослабление банковского регулирования, например, корректировка правил по ликвидности, чтобы снизить потребность банков в резервах, но это потребует времени и согласованных усилий.

Что касается финансового регулирования, Уош считает, что существующая система создает чрезмерные издержки для банков, особенно малых и средних. Он выступает за поддержку слияний и призывает создать новую американскую регуляторную систему, а не полностью следовать международным Базельским соглашениям.

Торговый отдел Goldman Sachs: реакция рынка, возможно, уже переоценена

Обратная связь из глобального торгового отдела Goldman Sachs показывает, что в целом склонны недооценивать влияние Уоша.

Трейдер по облигациям Goldman Sachs Браун прямо говорит, что тренды, отражающие ожидания сокращения баланса, такие как сужение спредов свопов и кривая доходности, «уже полностью учтены рынком». Его интуиция — Уош не будет реально инициировать возобновление количественного ужесточения, так как это слишком разрушительно для рискованных активов.

Стратег по валютам Goldman Sachs Майк Кахилл выделяет важный противоречие: прошлые взгляды Уоша не совпадают с реальными обязательствами, необходимыми для его назначения. Он считает:

Мы знаем, что желание снизить ставки — это хотя бы предварительное условие для получения этой должности.

Кахилл отмечает, что рыночные операции, основанные на его «ястребинских» взглядах на баланс, имеют смысл, но их реализация займет больше времени.

Далее он анализирует, что механизм принятия решений в ФРС — это голос каждого члена, и по сравнению с 2017–2018 годами, когда Пауэлл пришел с масштабной сменой кадров, сейчас кадровая ситуация значительно стабильнее, и новому председателю потребуется время, чтобы укрепить влияние.

Он предполагает, что в будущем увеличится координация политики между ФРС и Минфином, и Уош, возможно, согласится на более активное владение короткими облигациями, но вряд ли пойдет на «искажения».

Руководитель отдела по европейским ставкам NIKHIL CHORARIA интерпретирует, что ястребинская позиция Уоша в основном проявляется в балансовых отчетах, а его «голубиная» — в «восстановлении» финансовой системы для снижения целевых ставок.

Он прямо говорит, что эти взгляды «сложно согласовать с целью снижения доходности долгосрочных облигаций», и, возможно, их придется реализовывать под руководством Минфина.

Руководитель отдела по европейским ставкам WILLIAM MARSHALL считает, что изначально рынок сосредоточился на его прошлых критиках.

Но он подчеркивает, что с учетом недавних изменений в политике и внимания Трампа к «подъемной ценовой доступности», а также того, что ФРС недавно скорректировала свой курс по балансовым отчетам, ситуация изменилась. Он резюмирует:

В конечном итоге, рыночная оценка этого во многом зависит от экономических фундаментальных показателей.

Рынок всегда неправильно интерпретирует нового председателя, и история повторяется

Особенно Goldman Sachs отмечает, что первоначальные оценки рынка относительно кандидатов в ФРС часто расходятся с последующими выводами.

Каждый из последних председателей в первый год работы показывал заметные «заблуждения», поскольку требовалось время, чтобы привыкнуть к тому, что каждое их слово интерпретируется, и рынку — освоить новый стиль коммуникации.

Стратег по валютам Goldman Sachs Майк Кахилл приводит конкретные примеры: Пауэлл о «долгом пути к нейтральной ставке», Йеллен о «следующих нескольких заседаниях», а также комментарии Бэрнина о том, как рынок воспринимает его свидетельства.

Обобщая внутренние оценки Goldman Sachs по экономике и торговле, можно сказать, что Уош — кандидат с ярко выраженной личной позицией, но сталкивается с мощной институциональной инерцией и консенсусом.

Для рынка это означает, что краткосрочные колебания, связанные с кадровыми изменениями, могут превышать реальные изменения политики. Трейдеры намекают, что стратегии на доходность кривой, основанные на взглядах Уоша по сокращению баланса, возможно, уже имеют ограниченный потенциал прибыли.

Риск-менеджмент и отказ от ответственности

        Рынок несет риски, инвестируйте осторожно. Настоящий материал не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией и не учитывает ваши конкретные цели, финансовое положение или потребности. Пользователь должен самостоятельно оценить, соответствуют ли любые мнения, точки зрения или выводы его ситуации. Инвестируя на основании этого материала, ответственность несет только он.