Закончилась криптовалюта? Не сдавайтесь, спасательный ликвидный корабль уже в пути

Автор оригинала: Raoul Pal, CEO Real Vision и GMI

Перевод оригинала: CryptoLeo (@LeoAndCrypto)

Сегодня утром CEO Real Vision и GMI (инвестиционной библии Raoul Pal) Raoul Pal опубликовал статью «False Narratives…and Other Thoughts», в которой с помощью данных и макроанализа объяснил недавний спад и кризис в криптоиндустрии, а также заявил, что зимняя полоса в отрасли скоро закончится, и всем нужно сохранять терпение и не терять веру в индустрию. Odaily星球日报 переводит её следующим образом:

Это мои выводы, сделанные в выходные при подготовке к GMI, надеюсь, они вдохновят вас на уверенность. Раньше я обычно оставлял эти мысли для обсуждения в GMI и Pro Macro, но я понимаю, что вам всем нужно немного расслабиться и отвлечься.

Мейнстримовая нарратив: криптовалюта закончилась?

Основная точка зрения — биткоин и криптовалюты уже рухнули, текущий цикл завершён, всё кончено, как раньше уже не будет. Криптовалюты уже отошли от других активов, это вина CZ, БлэкРок и т.д., и это, безусловно, заманчивый нарратив, особенно когда цены на основные монеты падают ежедневно.

Но вчера один клиент GMI из хедж-фонда прислал мне сообщение, спрашивая, стоит ли покупать SaaS акции на падениях, или, как сейчас говорят, Claude Code уже убил индустрию SaaS.

Поэтому я начал изучать SaaS и обнаружил, что выводы не только опровергают мейнстримовую нарративу по биткоину, но и по индустрии SaaS — графики SaaS и BTC очень похожи?

Индекс SaaS UBS и динамика биткоина

Это указывает на наличие ещё одного фактора, который все игнорируют, влияющего на динамику.

Этот фактор — из-за двух остановок и проблем с базовой системой американской финансовой системы (ликвидность через механизм обратных репо фактически восполняется только в 2024 году), ликвидность в США подавлена. Поэтому восстановление TGA (счёта Минфина) в июле и августе не сопровождалось соответствующими мерами по увеличению денежной массы, что привело к сокращению ликвидности.

На сегодняшний день, низкая ликвидность — причина, по которой индекс ISM производственного сектора остаётся в низких значениях.

Мы обычно используем глобальный индекс общей ликвидности, потому что он наиболее коррелирует с BTC и NASDAQ на долгосрочной основе, но сейчас американская ликвидность кажется более важной, поскольку США — главный поставщик ликвидности в мире.

В этом цикле, GMI глобальный индекс общей ликвидности опережает американский индекс ликвидности и скоро начнёт расти (что также подтолкнёт индекс ISM).

Это именно тот фактор, который влияет и на SaaS, и на BTC. Обе эти активы — самые долгосрочные, и обе падают из-за временного выхода ликвидности.

Рост золота практически вытеснил из системы ту маргинальную ликвидность, которая могла бы попасть в рынки биткоина и SaaS, — недостаточно ликвидности для поддержки этих активов, поэтому высокорискованные активы падают под ударом, и ничего не поделаешь.

Сейчас правительство США снова приостановило работу, Минфин принял меры предосторожности: после предыдущей остановки правительства не использовал средства TGA, а даже увеличил активы (то есть ликвидность ещё больше сократилась). Это и есть наш текущий кризис, вызывающий сильные ценовые колебания, а наши любимые криптовалюты всё ещё страдают от нехватки ликвидности.

Однако все признаки указывают на то, что этот правительственный шатдаун будет решён уже на этой неделе, и это устранит последний барьер для ликвидности.

Odaily: Спикер Палаты представителей США Джонсон в воскресенье в интервью NBC News «Meet the Press» заявил, что, по его мнению, он уже заручился поддержкой республиканцев и сможет завершить частичный шатдаун правительства до вторника.

Я уже неоднократно говорил о рисках этого шатдауна, но он скоро закончится, и мы сможем продолжить подготовку к предстоящему притоку ликвидности, который включает возврат части средств из eSLR, TGA, фискальные стимулы, снижение ставок и другие меры, — всё это связано с промежуточными выборами.

_Odaily: Законопроект о смягчении требований к кредитному плечу для американских банков (BAC.US и др.) с целью снижения капитальных требований. _

За весь торговый цикл время зачастую важнее цены. Цены могут сильно пострадать, но со временем и развитием цикла всё уладится, и всё станет на свои места.

Вот почему я постоянно подчеркиваю важность «терпения»: события должны развиваться, и сосредоточенность только на соотношении прибыли и убытков — это вредно для психического здоровья и не влияет на ваш портфель.

Фальшивая нарратив ФРС

Что касается снижения ставок, есть ещё одна ошибка — считают, что Kevin Warsh — ястреб. Это полная чепуха, эти заявления относятся к 18-летней давности.

Работа Warsh — реализовывать стратегию эпохи Гринспена (Greenspan). Трамп и Бейзенгейт (Biden) говорили (подробности не важны, но в основном речь о снижении ставок), чтобы экономика оставалась горячей, и предполагали, что рост производительности благодаря ИИ снизит рост базовой инфляции (как в 1995–2000 годах).

_Odaily: Гринспен — один из самых долгих председателей ФРС, его политика (контроль инфляции + максимальная занятость) очень гибкая, но в основном он склонен к борьбе с инфляцией и активно вводит ликвидность в кризисные периоды. _

Он не любит баланс активов и обязательств, но эта система ограничена резервами, поэтому он вряд ли изменит текущую политику, иначе разрушит кредитный рынок.

Warsh будет снижать ставки, больше ничего не предпримет. Он не вмешивается в действия Трампа и Бейзенгейта по управлению ликвидностью через банки. Вероятно, советник ФРС Милан будет настойчиво продвигать полномасштабное снижение eSLR, чтобы ускорить процесс.

Если не верите мне, поверите Druck’у ↓

На изображении — «инвестиционный гуру» Стэнли Друкенмиллер о концепции денежно-кредитной политики Warsh и его согласовании с Бейзенгейтом после назначения председателем ФРС

Я понимаю, как трудно сохранять оптимизм, когда крипторынок кажется таким мрачно-черным, у меня сам плохо с SUI, мы не знаем, кому и чему верить. В первую очередь, мы уже проходили через подобные ситуации много раз. Когда BTC падает на 30%, альткоины могут падать и на 70%. Но у качественных альтов есть шанс на более быстрый откат.

Моя вина (Mea Culpa)

Ошибка GMI — в том, что мы не учли, что американская ликвидность — главный драйвер сейчас, а в целом по циклу — это глобальная ликвидность. Но теперь всё ясно, и всё возможно.

Эти факторы связаны между собой. Просто мы не можем предсказать комбинацию событий (истощение ликвидности через обратное репо > восстановление TGA > шатдаун > рост золота > повторный шатдаун), или не предвидели их влияние.

Скоро всё закончится, и мы снова сможем работать в обычном режиме.

Мы не можем гарантировать, что все этапы пройдут без ошибок (теперь у нас есть более глубокое понимание), и всё равно очень оптимистичны по поводу 2026 года, потому что знаем стратегии Трампа, Бейзенгейта и Warsh. Эти трое постоянно напоминают: всё, что нам нужно — это слушать и сохранять терпение, весь цикл инвестирования — время важнее цены.

Если вы не циклойст и не готовы к высоким рискам — ничего страшного. У каждого свой стиль, но Julien (руководитель макроисследований GMI) и я не любим торговать по волнам (мы не следим за краткосрочными колебаниями), зато у нас есть проверенная стратегия долгосрочного инвестирования, которая показывает отличные результаты за последние 21 год. (Предупреждение: мы тоже ошибались, например, в 2009 году). Сейчас не время сдаваться, удачи вам, и давайте вместе добьёмся больших результатов к 2026 году.

Ликвидность — наш спасательный круг!