Майкл Бьюри предупреждает о системном рыночном риске в связи с тем, что пассивные инвестиции меняют облик Уолл-Стрит

Легендарный инвестор Майкл Бьюри, который прославился предсказанием краха рынка недвижимости в 2008 году, сейчас предупреждает о потенциально катастрофическом сдвиге в структуре рынка. В то время как споры о том, переоценены ли акции, продолжаются среди профессионалов Уолл-стрит, Бьюри утверждает, что сегодняшний рынок сталкивается с структурной уязвимостью, гораздо более серьезной, чем во времена доткомов — и всё это связано с тем, как деньги циркулируют через современные портфели.

Индекс S&P 500 показал три подряд года двузначных прибылей, что естественно вызывает опасения по поводу переоцененности и времени неизбежных коррекций. Однако настоящая история, по мнению Бьюри, заключается не только в завышенных ценах — речь идет о механизмах перемещения триллионов капитала через финансовую систему.

Как пассивное инвестирование изменило игровое поле

Переход от активного выбора акций к пассивному индексному инвестированию представляет собой одно из самых значительных структурных изменений в истории рынков капитала, и именно оно лежит в основе предупреждения Бьюри. Во время пузыря доткомов 2000 года отдельные акции рассматривались независимо. Некоторые взлетали на чистой спекуляции, другие оставались заброшенными — что означало, что когда Nasdaq рухнул, значительная часть рынка фактически удержалась.

Современная ситуация кардинально отличается. Биржевые фонды и индексные фонды теперь содержат сотни акций, которые движутся синхронно. Эта корреляция означает, что когда основные компоненты падают, вся экосистема вместе с ними тянется вниз. «В 2000 году было много игнорируемых акций, которые бы восстановились даже после краха Nasdaq», — утверждает Бьюри. «Теперь вся структура рынка падает вместе».

Концентрационный риск особенно острый из-за того, что технологические акции с крупной капитализацией — особенно Nvidia, с рыночной капитализацией в 4.6 трлн долларов и скромным 25-кратным прогнозным коэффициентом цена/прибыль — занимают непропорционально большую долю во многих индексных фондах. Эти акции являются якорями как активных, так и пассивных портфелей, делая их показатели критически важными для общего состояния портфеля.

Почему этот рынок кажется другим

В отличие от эпохи доткомов, когда оценки полностью оторвались от реальности — компании без доходов имели стоимость в миллиарды долларов — сегодняшние дорогие акции обычно имеют реальные доходы и истории роста, подтверждающие их цены. Nvidia генерирует огромную прибыль и продолжает быстро расширяться в области инфраструктуры искусственного интеллекта.

Однако опасения Бьюри выходят за рамки оценки отдельных компаний. Его аргумент основан на более простом, но более тревожном предположении: когда пассивные потоки доминируют в движении рынка, спрятаться в коррекции невозможно. В 2000 году существовали зоны устойчивости. Сейчас структура предлагает меньше укрытий.

Ловушка времени и реальность рынка

Хотя анализ Бьюри о структурных уязвимостях заслуживает серьезного внимания, его неявное предупреждение о необходимости точного тайминга рынка заслуживает равного внимания. Крахи рынка, когда они наступают, зачастую застают даже самых подготовленных инвесторов врасплох. Продажа всего и переход в наличные сегодня могут означать наблюдение за тем, как рынки акций продолжают расти месяцами или годами.

Исторический опыт показывает, что попытки точно предсказать, когда произойдут коррекции, разорительны для большинства инвесторов. Даже у человека с послужным списком Бьюри невозможно надежно определить момент. Возможность потерять доходность, оставаясь в обороне во время бычьего рынка, зачастую превышает выгоду от избегания падений.

Практические стратегии для сложного рынка

Несмотря на реальные риски, которые выявляет Бьюри, инвесторы не вынуждены выбирать между полной экспозицией и полным уходом. Есть несколько тактических подходов, которые могут значительно снизить уязвимость портфеля:

Дисциплина оценки: сосредоточение на умеренно недооцененных компаниях вместо принятия любой цены за рост всегда было разумным, но становится особенно важным на переоцененных рынках. Компании, торгующиеся по разумным мультипликаторам относительно прибыли, обеспечивают некоторую защиту от снижения.

Позиционирование с низким бета: акции с низкими значениями бета — то есть такие, что не движутся в полной корреляции с широкими индексами — позволяют участвовать в рынке акций, снижая системный риск. Эти акции не будут падать так сильно при общем росте рынка и не упадут так резко при коррекциях.

Качество вместо роста: компании с сильными фундаментальными показателями, устойчивыми конкурентными преимуществами и разумными оценками обычно лучше переносят спады, чем спекулятивные активы. Такой подход учитывает как бычий рынок, так и предстоящие риски.

Балансировка убежденности с осторожностью

Майкл Бьюри поднимает обоснованные опасения по поводу концентрационного риска, заложенного в современную структуру рынка, и проблем инвестирования в эпоху доминирования пассивных стратегий. Эти структурные изменения действительно означают значительный сдвиг в том, как могут распространяться рыночные дисбалансы.

Однако признание структурных рисков не означает наличия особых способностей торговать вокруг них. Инвестиционный кейс для защитных позиций частично основывается на точности тайминга, что, как показывает история, в основном — игра дурака.

Наиболее разумный путь, вероятно, сочетает оба подхода: принимать всерьез структурные инсайты Бьюри, чтобы избегать явно переоцененных активов и чрезмерной концентрации, и при этом избегать паралича, связанного с попытками полностью выйти с рынка до появления катализатора. Выборочное позиционирование в активы с низкой оценкой и низкой корреляцией — это компромисс: не защита от всех потерь, но разумное признание того, что сегодняшний рынок требует аккуратного навигационного подхода.