Практическое применение оракулов, закрепленных за реальными активами

Полный цикл жизненного цикла пула PAXG/USDC на Stabull

Автор: Джейми МакКормик, со-руководитель отдела маркетинга, Stabull Labs

Первая статья из 15-частной серии «Деконструкция DeFi».

⸻

Токенизированное золото предъявило особенно сложное испытание.

Золото — не синтетический актив. Его цена определяется глобально, на глубоко ликвидных внецепочечных рынках, и реагирует на макроэкономические факторы, а не на нативные крипто-нарративы. Если бы на цепочке появилось исполнение для золота, это произошло бы только после того, как инфраструктура, ценообразование и ликвидность были бы полностью налажены.

Данное исследование прослеживает полный жизненный цикл пула PAXG/USDC на Stabull — от его создания командой Stabull в декабре 2024 года до поведения при исполнении, зафиксированного в январе 2026 года, когда цена золота превысила $5000 за унцию.

⸻

Контекст актива: Токенизированное золото на цепочке

PAXG — это токенизированное представление физического золота, выпущенное компанией Paxos Trust. Каждый токен PAXG соответствует одной тонкой тройской унции золота, аккредитованного LBMA, хранящегося в лондонских сейфах, с управлением хранением, безопасностью и страхованием на уровне эмитента. Paxos публикует регулярные подтверждения и данные о распределении по слиткам.

USDC выступает в роли расчетной стороны: стейбкоин, обеспеченный фиатом, предназначенный для функционирования как цепочный наличный.

Вместе PAXG и USDC образуют гибридную среду исполнения активов реального мира / стейбкоинов. Одна сторона — волатильная, макроэкономически обусловленная, внешне оцененная; другая — обеспечивает ликвидность и расчет в долларах. Это делает пул структурно отличным от пар FX-стейбкоинов, при этом позволяя четко оценивать качество исполнения через оракульскую привязку ценообразования.

⸻

Создание пула и начальное засевание

Пул PAXG/USDC был создан командой Stabull 9 декабря 2024 года, что подтверждается развертыванием на цепочке и первичными транзакциями ликвидности, видимыми на PolygonScan.

Первоначальная активность состояла из небольших, целенаправленных вкладов ликвидности, а не из исполнения сделок. На запуске не было обменов, переводов сборов или маршрутизации. Это соответствует роли пула на той стадии: инфраструктура создается и засеивается, а не является активным рынком, привлекающим поток сделок.

Исторические данные TVL из Dune Analytics показывают, что пул начинал почти с нуля и постепенно увеличивался после создания. До декабря 2024 года не зафиксировано значимой экономической активности.

⸻

Фаза первая: Развертывание и ранняя доступность (Декабрь 2024 — начало 2025)

В течение нескольких месяцев после создания пул находился в длительной ранней фазе, характеризующейся:

• низким TVL
• небольшими, редкими корректировками ликвидности
• длительными периодами простоя без сделок

История транзакций за этот период показывает разовые переводы, но отсутствует устойчивое исполнение. Нет признаков наличия систем маршрутизации, арбитража или автоматизированных решений, взаимодействующих с пулом.

На этом этапе пул существовал как доступная инфраструктура, а не как полноценная площадка для исполнения — он был активен, но не востребован рынком.

⸻

Фаза вторая: Стимулируемая доступность и формирование ликвидности (середина 2025)

По мере развития 2025 года Stabull начал активно продвигать пул PAXG/USDC через Merkl, с явной целью обеспечить доступность ликвидности при сохранении ограниченного органического спроса.

Эти кампании успешно привлекли капитал. TVL значительно вырос, перейдя из низких четырехзначных значений в средне-пятизначные и стабилизировавшись там на длительный период.

Важно отметить, что этот рост емкости не сопровождался немедленным устойчивым исполнением.

Обмены оставались редкими и неравномерными. Не было направленных движений, и не существовало четкого ритма по дням недели или времени суток. Это отражает поведение, характерное для других фаз стимулирования в DeFi: ликвидность появляется раньше, чем системы маршрутизации находят экономический смысл активно ее использовать.

На этой стадии стимулы поддерживали доступность, а не спрос.

⸻

Тихая готовность при внешнем ценообразовании (конец 2025)

К концу 2025 года пул стабилизировался в относительно устойчивом диапазоне ликвидности, с небольшими колебаниями из недели в неделю.

Исполнение оставалось скромным, но сама система функционировала корректно:

• оракульское привязка точно отслеживала внешние цены на золото
• глубина ликвидности была достаточной для исполнения
• ценообразование оставалось стабильным при случайных сделках

Площадка была готова — даже если спрос еще не появился.

⸻

Январь 2026: Золото движется, исполнение следует

Январь 2026 стал точкой перелома.

Когда цены на золото ускорились и превысили $5000 за унцию, на цепочке значительно выросло исполнение в пуле PAXG/USDC.

С 1 января по частично 26 января 2026:

• было выполнено 1 488 восстановленных обменов
• обработано примерно $136 000 эквивалентных в USD объемов

Сделки поступали группами, в направленных всплесках, а не как отдельные обмены. Временные паттерны соответствуют программному или автоматизированному исполнению, а не произвольной розничной торговле.

Эта активность возникла органически. Большая часть исполнения в январе произошла до того, как пул PAXG/USDC стал обнаруживаемым через OpenOcean на Polygon.

⸻

Обнаружение без фанфар: агрегаторы на Polygon

Интеграция OpenOcean с Stabull на Polygon была запущена только в последнюю неделю анализа.

Как и в случае с развертыванием EURC/USDC на Base, эта интеграция не позиционировалась как запуск и не сопровождалась промо-активностью. Вместо этого она тихо сделала пула Stabull видимыми для инфраструктуры маршрутизации, уже работающей в сети.

Агрегаторы не отправляют объемы. Они выводят площадки в видимость для маршрутизирующих систем, которые затем тестируют, сравнивают и включают — или игнорируют — эти площадки на основе качества исполнения.

Учитывая, что январское исполнение EURC/USDC на Base следовало тому же сценарию обнаружения, мы надеемся, что аналогичное поведение проявится и на Polygon для PAXG/USDC, когда системы маршрутизации OpenOcean начнут взаимодействовать с пулом в реальных условиях.

Благодарим команду OpenOcean за поддержку в расширении поверхности обнаружения Stabull через цепочки.

⸻

Ценовые показатели на цепочке и внецепочечные рынки золота

Определенные цены PAXG, полученные напрямую из сделок на Stabull, сравнивались с ежедневными ценами XAU/USD, публикуемыми Investing.com.

Хотя идеальное совпадение не ожидается и не требуется — цепочные сделки происходят внутри дня и рассчитываются в USDC — серии цен тесно следуют друг за другом как по направлению, так и по уровню, включая рост золота выше $5000.

Обнаруженные отклонения малы и временные, отражая тайминги и локальную ликвидность, а не структурные ошибки ценообразования. Такое поведение характерно для исполнительных площадок, привязанных к оракулам.

⸻

Эффективность капитала и оборот пула

В течение января пул поддерживал ликвидность примерно на уровне $20 000, с незначительными колебаниями.

На этом фоне совокупный оборот за месяц составил примерно 6,5-кратный. Хотя в абсолютных цифрах это небольшие суммы, капитал многократно использовался без ухудшения качества исполнения.

Пул функционировал скорее как инфраструктура для исполнения, а не как пассивный запас активов.

⸻

Генерация сборов и внутренний доход

Пул взимает 0,015% за обмен, из которых 70% идут поставщикам ликвидности, а 30% — протоколу. Сборы начисляются нативно в USDC и PAXG.

За январь поставщики ликвидности заработали примерно $11,7 в виде сборов. Исходя из средних балансов пула за каждую неделю с понедельника по воскресенье, это дает внутренний доход в диапазоне 0,8–1,2% годовых, выплачиваемый в виде смеси стейбкоинов и токенизированного золота.

Это нативные, смешанные доходы по активам, не зависящие от программ стимулирования.

⸻

Переосмысление золотовалютного риска

В традиционных рынках золото почти полностью носит направленный характер. Доходность зависит только от ценового движения, зачастую с отрицательным переносом из-за затрат на хранение, финансирование или управление.

Обеспечение ликвидности в пуле PAXG/USDC меняет эту структуру. Поставщики ликвидности сохраняют экспозицию к золоту через PAXG, а также зарабатывают сборы за исполнение в USDC и PAXG.

Золото в этом контексте — не просто держится, оно используется.

⸻

Проверяемость и участие

Вся деятельность, описанная здесь, полностью проверяема на цепочке.

Ликвидность может быть добавлена или удалена в любой момент через интерфейс Stabull, а сборы накапливаются внутри пула и учитываются при выводе:

👉 Пул PAXG/USDC на Polygonhttps://app.stabull.finance/pools/0x553d3D295e0f695B9228246232eDF400ed3560B5?chain=137

Пул также участвует в активной кампании Merkl, предоставляющей дополнительные стимулы наряду с нативными сборами за обмен:

👉 Кампания Merkl для PAXG/USDChttps://app.merkl.xyz/opportunities/polygon/ERC20LOGPROCESSOR/0xBeFC1CbF4A8C4a8AF76d2E35287F11a3Ac4fCa29

⸻

Итоговая мысль

Пул PAXG/USDC не рос благодаря хайпу.

Он прошел через четко определенные стадии жизненного цикла — создание, начальное засевание, стимулируемая доступность, тихая готовность и, наконец, исполнение — прежде чем его обнаружил настоящий макроэкономический катализатор.

Январь не создал спроса на цепочное исполнение золота. Он показал, что происходит, когда инфраструктура уже есть, а рынок наконец-то находит для нее применение.

Роль Stabull заключалась не в навязывании принятия, а в готовности, когда оно наступит.

Об авторе

Джейми МакКормик — со-руководитель отдела маркетинга в Stabull Finance, где он работает более двух лет, занимаясь позиционированием протокола в развивающейся экосистеме DeFi.

Он также основатель Bitcoin Marketing Team, созданной в 2014 году и признанной самым старым специализированным агентством по крипто-маркетингу в Европе. За последнее десятилетие агентство работало с широким спектром проектов в области цифровых активов и Web3.

Джейми впервые заинтересовался криптовалютами в 2013 году и долгое время интересовался Биткоином и Эфириумом. За последние два года его внимание все больше сосредоточено на понимании механики децентрализованных финансов, особенно того, как на цепочке используется инфраструктура на практике, а не в теории.