«Революция стабильных монет» на балансовом отчёте: SEC с помощью «скидки 2%» прорвалась в регулирование цифровых активов

Автор / Тоня М. Эванс

Перевод / Odaily 星球日报 Golem（@web 3_golem）

19 февраля Комиссия по ценным бумагам и биржам США (SEC) в отделе торгов и рынков опубликовала новый раздел часто задаваемых вопросов, разъясняющий, как брокеры-дилеры должны обрабатывать платежные стабильные монеты в соответствии с правилом о чистом капитале. Вскоре после этого председатель рабочей группы по криптовалютам SEC Хестер Пирс выступила с заявлением под названием «Достаточно скидки в 2%» .

Пирс отметила, что если брокеры-дилеры при расчёте чистого капитала применяют «скидку в 2%» к собственным позициям по соответствующим платежным стабильным монетам, а не штрафную скидку в 100%, сотрудники SEC не возразят.

Хотя это звучит несколько сложно для понимания, эта бухгалтерская корректировка, возможно, является одним из самых влиятельных шагов в интеграции цифровых активов в мейнстримовую финансовую систему с тех пор, как SEC начала смягчать свою позицию по криптовалютам в начале 2025 года.

Минимальный чистый капитал и скидка

Чтобы понять причины этого, необходимо сначала разобраться, что означает «скидка» в сфере брокерских дилеров.

Согласно правилу пункта 15c3-1 Закона о ценных бумагах, брокеры-дилеры должны поддерживать минимальный чистый капитал или, точнее, иметь ликвидный буфер, чтобы защитить клиентов в случае финансовых затруднений. При расчёте этого буфера компания должна применять «обесценивание активов», уменьшая их балансовую стоимость, чтобы отразить риск. Поэтому активы с высоким риском или высокой волатильностью подвергаются более значительной скидке, а наличные — нет.

Ранее некоторые брокеры-дилеры самостоятельно применяли 100% скидку к стабильным монетам, что означало, что эти позиции полностью не учитывались при расчёте капитала. В результате стоимость владения стабильными монетами становилась слишком высокой, и для регулируемых посредников это создавало финансовые трудности.

Теперь же скидка в 2% полностью меняет эту систему, приравнивая платежные стабильные монеты к аналогичным базовым активам (таким как казначейские облигации США, наличные деньги и краткосрочные государственные облигации), входящим в денежно-маркетинговые фонды.

Как указала Пирс, согласно закону «GENIUS», требования к резервам для выпуска стабильных монет фактически строже, чем требования к «квалифицированным ценным бумагам» для зарегистрированных фондов денежного рынка (включая государственные). По её мнению, учитывая реальную поддержку этих инструментов активами, 100% скидка кажется чрезмерной.

Это особенно важно, поскольку стабильные монеты — это «опора» транзакций в блокчейне. Они обеспечивают перемещение стоимости по цепочке, а также служат движущей силой для осуществления сделок, расчетов и платежей.

Если брокеры-дилеры не смогут держать эти токены, не очищая свои капитальные позиции, они не смогут эффективно участвовать в рынке токенизированных ценных бумаг, создавать продукты на базе биржевых торговых фондов (ETP) или предоставлять услуги по интеграции криптовалют и ценных бумаг, которые всё больше востребованы институциональными участниками.

Заявление о «скидке в 2%» — своевременное решение

Объявление о «скидке в 2%» как раз в нужное время.

Закон «GENIUS», подписанный президентом Трампом 18 июля 2025 года, создал первый всесторонний федеральный каркас для платежных стабильных монет. Этот закон устанавливает требования к резервам, процедуру лицензирования и механизмы регулирования для эмитентов стабильных монет, включив их в отдельную нормативную рамку, отличающую платежные стабильные монеты от других цифровых активов.

Федеральная корпорация страхования депозитов (FDIC) в настоящее время занимается процедурой одобрения заявлений банков и кредитных союзов, выпускающих платежные стабильные монеты через свои дочерние компании. Управление по контролю за денежным обращением (OCC) также разрабатывает собственную структуру. В целом федеральные регуляторы спешат завершить подготовку ключевых правил до крайнего срока — июля 2026 года.

Заявление Пирс и сопровождающие его ответы на часто задаваемые вопросы эффективно устраняют разрыв между законодательной рамкой закона «GENIUS» и внутренними правилами SEC.

Определение «платежных стабильных монет» в FAQ специально ориентировано на будущее: до вступления закона в силу оно опирается на существующие штатные стандарты регулирования, такие как лицензии на переводы в штатах, требования к резервам, предусмотренные законом, и ежемесячные отчеты аудиторов. После вступления закона в силу это определение перейдет на стандарты самого закона.

Этот двухуровневый подход означает, что брокеры-дилеры могут начать рассматривать стабильные монеты как законный инструмент для торговли ещё до полного внедрения закона «GENIUS».

Пирс также отметила, что рекомендации сотрудников SEC — лишь начало. Она пригласила участников рынка высказать свои мнения о возможных официальных поправках к правилу 15c3-1 для включения платежных стабильных монет, а также о необходимости обновления других правил SEC. Такой открытый сбор отзывов показывает, что комиссия рассматривает не только единичные FAQ, а системную интеграцию стабильных монет в свою нормативную систему.

Политика, влияющая на точность регулирования

С момента создания рабочей группы по криптовалютам в январе 2025 года под руководством временного председателя Марка Уйеда SEC систематически смягчает свою ранее ориентированную на enforcement политику, проводимую при предыдущем председателе Гэри Гэнслере.

Например, SEC выпустила руководство по хранению криптоактивов брокерами-диллерами, в котором указано, что криптоценные бумаги не требуют бумажных форм контроля, разрешается помощь брокерам в создании и выкупе физических ETP, а также объяснено, как альтернативные торговые системы поддерживают торговлю криптовалютными парами.

Кроме того, FAQ, включающий рекомендации по стабильным монетам, превратился в полноценный ресурс, охватывающий такие вопросы, как обязанности по передаче активов, защита инвесторов через SIPC (Фонд защиты инвесторов ценных бумаг) в отношении неценных активов и многое другое. Для традиционного финансового сектора эти меры имеют огромное практическое значение:

Банки и брокеры, рассматривающие вход в цифровой активный сектор, теперь могут яснее понять, как их владение стабильными монетами будет учитываться при капитальных требованиях.

Компании, ранее колебавшиеся из-за затрат на содержание больших позиций (которые в итоге показывают нулевую чистую стоимость на балансе), могут пересмотреть свою позицию.

Клиринговые организации, операторы альтернативных торговых систем и кастодианы исследуют возможности токенизации ценных бумаг, и теперь они знают, что расчетные активы (стабильные монеты) не считаются регуляторным бременем.

Для обычных инвесторов, особенно тех, кто традиционно игнорировался финансовым сектором, эти изменения также важны. МВФ отметил, что стабильные монеты доказали свою практическую ценность в трансграничных платежах, инструментах сбережений в развивающихся рынках и более широких возможностях финансового участия.

Когда регулируемые посредники смогут держать и торговать стабильными монетами без риска штрафных санкций, такие услуги станут доступны через надежные регулируемые каналы, а не через более рискованные оффшорные платформы без регулирования.

Федеральные и штатные разногласия продолжаются

Конечно, всё это происходит не в вакууме: между федеральным правительством и штатами также существуют разногласия. График внедрения закона «GENIUS» очень сжат. Штаты должны завершить сертификацию своих нормативных рамок до июля 2026 года.

Проблемы защиты потребителей, поднятые, например, прокурором Нью-Йорка Летицией Джеймс, остаются нерешенными. Взаимодействие между федеральным и штатным регулированием неизбежно вызывает конфликты. Кроме того, в Сенате еще рассматривается более широкая законодательная база, определяющая, какие цифровые активы считаются ценными бумагами, а какие — товарами.

Таким образом, 2% скидка, несмотря на кажущуюся незначительной или сложной для понимания, несет более глубокий смысл: федеральные регуляторы ценными бумаг активно корректируют существующие правила, чтобы включить стабильные монеты в свою сферу действия как полноценные финансовые инструменты, а не маргинальные активы.

Сможет ли эта корректировка идти в ногу с рынком и реализуются ли обещания закона «GENIUS», покажет время. Но именно эта техническая, зачастую незаметная работа определяет, сможет ли политика перейти от противостояния к интеграции и практическому применению.