Как партнер Уоррена Баффета Чарли Мангер поставил свои 2,6 миллиарда долларов на всего три ставки

Чарли Мэнгер, покойный вице-председатель Berkshire Hathaway, отверг традиционное мнение о диверсификации портфеля. На конференции 2017 года он смело заявил, что диверсификация — это «правило для тех, кто ничего не знает», позиционируя себя и Уоррена Баффета как редких исключений из этого отраслевого стандарта. Спустя два года и три месяца после смерти Мэнгера в ноябре 2023 года, его смелая стратегия концентрации заслуживает нового взгляда на то, как на самом деле показали себя эти три ключевых инвестиционных идеи.

Скептицизм Мэнгера по поводу рассеивания инвестиций возник из десятилетий успеха. Перед тем как присоединиться к Уоррену Баффету в Berkshire Hathaway, он управлял собственным инвестиционным фондом, который с 1962 по 1975 год показывал среднегодовую доходность 19,5% — почти в четыре раза превышая показатели индекса Dow Jones Industrial Average. Его послужной список доказывал, что он не просто был контрарианцем ради контрарианства; он понимал искусство выявления исключительных бизнесов.

Три столпа: где Мэнгер вложил почти всё

Чистый капитал Мэнгера в 2,6 миллиарда долларов почти полностью состоял из трёх инвестиций. Если бы он сохранил все 18 829 акций Berkshire Hathaway класса А, которыми владел в 1996 году, его состояние превысило бы 10 миллиардов долларов — но стратегические продажи и благотворительные пожертвования привели к тому, что его богатство сосредоточилось в трёх самых уверенных идеях. Понимание этих трёх ставок раскрывает, как партнер Уоррена Баффета думал о деньгах, когда у него было много возможностей для инвестиций.

Costco: бизнес, который он называл «полностью зависимым»

Долгие годы Мэнгер входил в совет директоров Costco Wholesale и не скрывал своей преданности. «Я люблю всё в Costco», — заявил он в 2022 году, пообещав никогда не продавать ни одной акции. Тогда он владел более 187 000 акций, оценённых в 110 миллионов долларов, что делало его вторым по величине акционером компании.

С момента его смерти акции Costco выросли на 47%, при этом дивиденды увеличились на 27%. Помимо стандартных доходов, акционеры получили специальный дивиденд в 15 долларов на акцию в январе 2024 года, что дало доходность в 2,3%. То, что привлекло Мэнгера к Costco, — это именно то, что привлекало Уоррена Баффета к большинству его долгосрочных инвестиций: «рва» — укоренённую конкурентную позицию, которая позволяет компании процветать независимо от экономических условий. Модель членства и доминирование в цепочке поставок идеально соответствуют этому описанию.

Himalaya Capital: ставка «китайского Уоррена Баффета»

В начале 2000-х Мэнгер доверил 88 миллионов долларов Ли Лу, основателю Himalaya Capital, который заработал прозвище «китайский Уоррен Баффет» за его дисциплинированный подход к инвестированию в стоимость. Это было не случайное делегирование средств; это отражало уверенность Мэнгера в применении проверенных инвестиционных принципов на разных рынках. Сам Мэнгер хвастался «невероятной доходностью» от этой инвестиции, хотя Himalaya Capital, функционирующий как частный хедж-фонд, не публикует публичных данных о своих результатах.

Однако крупнейшая позиция фонда даёт важное представление: Alphabet (материнская компания Google), составляющая почти 40% активов по последней форме SEC 13F, выросла на 130% с момента смерти Мэнгера. Также Berkshire Hathaway, ещё одна крупная позиция Himalaya Capital, показала хорошие результаты за этот период. Способность фонда сохранять уверенность в инвестициях в стоимость, несмотря на гонку за технологическими трендами, подчёркивает, почему Мэнгер верил в подход Ли Лу.

Berkshire Hathaway: основа всего

Berkshire Hathaway доминировала в портфеле Мэнгера, составляя около 90% его состояния к моменту его смерти. Он владел 4 033 акциями класса А стоимостью примерно 2,2 миллиарда долларов — концентрация, которая бы ужасила большинство сторонников диверсификации. Но это было сознательное решение: Мэнгер продал или подарил около 75% своих первоначальных акций Berkshire с 1996 года, активно выбирая оставить такую концентрацию.

С ноября 2023 года акции Berkshire Hathaway класса А выросли на 37%, подтверждая убеждение Мэнгера, что компания, которую он и Баффет создали вместе, остаётся фундаментально прочной. Удивительно, но Мэнгер называл себя «архитектором» современного Berkshire — компании, которая перешла от поиска исключительно недооценённых активов к приобретению «прекрасных бизнесов по справедливым ценам» — философии, которая определяет современное инвестирование.

Итог: концентрация в мире индексных фондов

Вот где находятся три ставки Мэнгера по сравнению с рынком за два с лишним года: Costco выросла на 47%, Berkshire — на 37%, а индекс S&P 500 — на 52%. На первый взгляд, концентрация показала меньшую доходность, чем индекс — что могло бы заставить большинство пассивных инвесторов просто пересмотреть и сбалансировать портфель.

Но это упрощённое восприятие упускает суть: почему партнер Баффета выбрал такой путь. Эти три актива — не яркие истории роста; это крепкие бизнесы с долгосрочными конкурентными преимуществами. Их способность показывать двузначную доходность в период, когда инвестиции в стоимость были в глубокой немоде, говорит о том, что принципы Мэнгера выходят за рамки рыночных циклов. Он не искал краткосрочную относительную прибыль; он стремился к долгосрочному сложению капитала из высококачественных активов.

Настоящий урок стратегии Мэнгера — не в том, что концентрация всегда превосходит диверсификацию, а в том, что концентрация требует мастерства. Для инвесторов, способных распознать исключительные бизнесы с устойчивыми «рвами», владение несколькими замечательными компаниями зачастую превосходит владение десятками посредственных. Для всех остальных Мэнгер сам прописал противоядие: диверсификацию через индексные фонды. Его трёхставочный портфель не был аргументом против диверсификации в целом; это был аргумент о соответствии стратегии навыкам.

Через два года после его ухода, Уоррен Баффет и его давний партнёр оставили не только финансовые результаты, но и шаблон для переосмысления того, как капитал растёт, когда его вкладывают с убеждённостью.