Ослабление показателя PnL, сигнал притока капитала в биткойн угас

CEO CryptoQuant недавно заметил важное изменение на рынке биткоинов. Тенденция, при которой рыночная рыночная капитализация, основанная на реализованной стоимости, продолжала расти более двух с половиной лет, изменилась и сейчас показывает более спокойную динамику, что свидетельствует о том, что новые инвестиции в рынок больше не поступают активно. Особенно важным является то, что сложный сигнал, называемый индикатором PnL, начал снижаться с пика, достигнутого в середине 2025 года, что отражает тонкие изменения в рыночном настроении. В настоящее время цена биткоина торгуется примерно на уровне 70 400 долларов, что примерно на 44% ниже рекордной отметки в 126 080 долларов, зафиксированной в октябре 2025 года.

Значение индикатора PnL и его сигнал для рынка

Что такое индикатор PnL? Это сложный показатель, объединяющий реализованную прибыль/убыток (Realized Profit/Loss), который включает такие метрики, как MVRV, NUPL (Net Unrealized Profit/Loss) и SOPR (Spent Output Profit Ratio) для краткосрочных и долгосрочных держателей. Рассчитанный на основе скользящей средней за 365 дней, этот показатель дает общее представление о прибыли и убытках инвесторов в биткоин.

С точки зрения анализа on-chain данных, рост реализованной рыночной капитализации свидетельствует о постоянном притоке новых средств в рынок. В то же время, если реализованная рыночная капитализация остается на месте, а общая рыночная капитализация снижается, это означает, что приток средств замедляется, и продавцы не могут полностью компенсировать давление продаж. Перелом в индикаторе PnL указывает на наиболее очевидное проявление этого замедления капиталовложений.

Тенденции реализованных убытков по данным on-chain

Данные блокчейна ясно показывают сложную психологию рынка. Анализ Glassnode показывает, что долгосрочные держатели с начала 2024 года реализовали прибыль в размере около 3,27 миллиона BTC, что превышает показатели за весь цикл 2021 года. В этот же период активный приток средств в спотовые ETF и активные покупки со стороны крупных игроков значительно поглотили эти крупные объемы продаж.

Однако недавно эти механизмы перестали работать. Согласно собственному отчету CryptoQuant, впервые с октября 2023 года держатели биткоинов перешли в фазу чистых реализованных убытков. После 23 декабря объем реализованных убытков достиг примерно 69 000 BTC, а чистая реализованная прибыль за год снизилась с 4,4 миллиона BTC в октябре до примерно 2,5 миллиона BTC, что похоже на уровень марта 2022 года, вызывающий ассоциации с рыночной слабостью того времени.

Нет принудительных продаж, но ожидается боковой диапазон

В текущей ситуации вероятность резкого падения более чем на 70% по сравнению с предыдущими циклами считается ограниченной. Пока крупные институциональные держатели не продадут 712 647 BTC, экстремальное снижение маловероятно. Средняя цена их покупки составляет 76 037 долларов за биткоин, и несмотря на текущие убытки, нет давления принудительной ликвидации. Также до третьего квартала 2027 года не ожидается погашения конвертируемых облигаций, что исключает немедленное давление на продажу по текущим ценам.

Поэтому текущий этап коррекции скорее всего завершится боковым движением, а не резким ростом. Исторически, после пиков, когда индикатор PnL показывал подобные уровни, рынок входил в длительный период флэта, прежде чем определиться с направлением.

Замедление притока институциональных инвесторов, но не обязательно медвежий сценарий

Однако не все аналитики согласны с этим негативным взглядом. Руководитель исследовательского отдела платформы on-chain опционов Derive Шон Доусон отметил, что снижение чистой реализованной прибыли не обязательно означает медвежий тренд. По его мнению, это может быть результатом того, что более профессиональные институциональные инвесторы и трейдеры активно входят в рынок, что способствует естественному снижению волатильности. В этой интерпретации снижение показателей — это часть процесса зрелости рынка, а не признак скорого падения.

В конечном итоге, смена тренда по индикатору PnL и ослабление сигналов притока капитала указывают на то, что рынок биткоина входит в новую фазу. Пока не определится четкое направление, важно внимательно следить за стратегическими позициями институциональных инвесторов и тонкими изменениями on-chain данных.