#USHouseAdvancesTokenizedSecurities

Конгресс США предпринял серию важных шагов в этом цикле, чтобы вывести токенизированные ценные бумаги в более ясную регуляторную рамку, и нарастающая динамика по этому вопросу не похожа ни на что из того, что отрасль криптовалют и традиционных финансов видели из Вашингтона за последние годы.

Самое значительное законодательное событие произошло 10 июня 2025 года, когда обе стороны политического спектра в Комитете по финансовым услугам Палаты представителей и Комитете по сельскому хозяйству проголосовали за продвижение закона о ясности рынка цифровых активов 2025 года, широко известного как CLARITY Act. Голосование стало прорывным моментом, поскольку продемонстрировало, что интерес к созданию последовательного законопроекта о структуре рынка цифровых активов больше не ограничен одной политической партией. Оба комитета одобрили законопроект, отправив его на дальнейшее рассмотрение в знак межпартийного сотрудничества, которое удивило многих наблюдателей, привыкших к партийной блокировке регулирования криптовалют.

Законопроект CLARITY предназначен с нуля для решения одной из самых упорных проблем в американском регулировании криптовалют — неопределенности юрисдикции между Комиссией по ценным бумагам и биржам (SEC) и Комиссией по торговле товарными фьючерсами (CFTC). В течение многих лет обе агентства претендовали на полномочия по разным классам цифровых активов, создавая правовую неопределенность, которая тормозила участие институтов и вынуждала проекты уходить за границу. Законопроект CLARITY пытается провести четкую границу. Он предоставляет CFTC доминирующую долю юрисдикции над активами, классифицированными как цифровые товары, при этом сохраняя значимую и специально определенную роль SEC в отношении инвестиционных контрактов, связанных с этими же цифровыми товарами.

Законопроект определяет цифровой товар как цифровой актив, который неразрывно связан с системой блокчейн, и чья ценность исходит или, как ожидается, будет исходить из использования этой системы. Механизм разделения между двумя регуляторами основан на концепции, которую законопроект называет зрелой системой блокчейн, — это блокчейн, который не контролируется каким-либо лицом или группой лиц под общим контролем. Если блокчейн соответствует этому стандарту, он подпадает под юрисдикцию CFTC. Если нет — контроль сохраняет SEC. Эмитенты цифровых товаров могут подать уведомление в SEC, заявляя, что их блокчейн уже является зрелым или намерен достичь этого статуса в течение четырех лет. SEC затем получает право рассматривать это заявление и, в случае несогласия, официально возражать, что придает ей важную функцию контроля даже в рамках юрисдикции CFTC.

Что касается токенизированных ценных бумаг, то законопроект устанавливает новые категории регистрации в рамках CFTC, включая Биржи цифровых товаров, Брокеров цифровых товаров и Дилеров цифровых товаров. Эти категории специально аналогичны существующим субъектам, регулируемым CFTC, таким как Назначенные контрактные рынки, Фьючерсные брокеры и Дилеры свопов, что означает, что компании с уже существующими связями с CFTC смогут работать по знакомому шаблону. В окончательном варианте законопроекта также предусмотрен режим временной регистрации, заменяющий ранее предложенную систему уведомлений о намерениях. В рамках временной регистрации компании должны соблюдать определенные требования по раскрытию информации и ведению учета, пока не будет создана полноценная регуляторная инфраструктура, что обеспечивает переходный период для рынка, а не жесткий лимит.

Одно из важных положений касается освобождения от регистрации для эмитентов цифровых товаров. В окончательном варианте законопроекта установлен лимит на предложения инвестиционных контрактов без регистрации в размере 75 миллионов долларов за 12 месяцев. Это снижение по сравнению с первоначальной редакцией, где лимит составлял 150 миллионов долларов, что отражает компромисс между амбициями отрасли и опасениями законодателей по поводу защиты инвесторов.

25 марта 2026 года комитет по финансовым услугам Палаты представителей провел отдельное слушание под названием «Токенизация и будущее ценных бумаг: модернизация наших рынков капитала». Это слушание было специально структурировано вокруг двух новых проектов законов — «Закон о модернизации рынков через токенизацию 2026» и «Закон о модернизации технологий рынков капитала 2026». Свидетелями, приглашенными в комитет, стали генеральные директора SIFMA и Blockchain Association, старший заместитель генерального юрисконсульта Депозитарной трастовой и клиринговой корпорации (Depository Trust and Clearing Corporation, DTCC) и исполнительный вице-президент и главный юрисконсульт Nasdaq. Присутствие DTCC и Nasdaq на слушании говорит о многом. Это не маргинальные сторонники криптовалют. Они представляют инфраструктуру основного звена традиционных американских рынков капитала, и их участие в конгрессном слушании по токенизации свидетельствует о том, насколько глубоко вопрос о расчетах по ценным бумагам на базе блокчейн проник в мейнстрим финансов.

На слушании рассматривалось, совместимы ли текущие законы о ценных бумагах со структурой токенизированных активов или же они активно мешают эффективности, которую обещает токенизация. В центре дискуссии оказались такие вопросы, как окончательность расчетов, роль агентов по передаче в среде выпуска на базе блокчейн и какие меры по защите инвесторов должны быть при наличии ценных бумаг в виде программируемых цифровых токенов, а не записей в централизованной книге.

На той же неделе SEC и CFTC совместно выпустили официальное разъяснение по криптоактивам от 24 марта 2026 года. Этот документ затрагивал важное различие, которое мучило отрасль годами: разницу между криптоактивом, который сам по себе является ценными бумагами, и криптоактивом, который становится объектом инвестиционного контракта в зависимости от способа его предложения. Агентства пришли к выводу, что многие токены, ранее преследуемые в рамках действий SEC, сами по себе не являются ценными бумагами. Вместо этого, неконвертируемый в ценные бумаги криптоактив становится объектом правил инвестиционных контрактов только при условии, что его предлагают с заявлениями или обещаниями, что покупатели получат прибыль за счет управленческих усилий других. Важным для обсуждения токенизации является то, что документ четко разграничивает токенизированные ценные бумаги, созданные непосредственно эмитентом или от его имени, и криптоактивы, созданные третьими сторонами, которые лишь предоставляют экономическую экспозицию к базовому активу. Это важно, поскольку определяет, где лежит регуляторная ответственность, когда акция или облигация превращается в токен на базе блокчейн.

Частный сектор практически сразу отреагировал на эти законодательные и регуляторные инициативы. 24 марта 2026 года Нью-Йоркская фондовая биржа объявила о партнерстве с Securitize, одним из ведущих платформ по выпуску цифровых ценных бумаг, для создания инфраструктуры торговли токенизированными ценными бумагами. Securitize станет первым цифровым агентом по передаче для NYSE, что означает, что она будет уполномочена создавать блокчейн-акции для акций и биржевых фондов, которые в будущем смогут торговаться на новой цифровой платформе, связанной с NYSE. Амбиция — создать систему, способную работать непрерывно, что потенциально позволит торговать вне обычных часов работы рынка с понедельника по пятницу, с 9:30 до 16:00 по восточному времени, что определяет американский рынок акций на протяжении поколений. Nasdaq также добивается разрешения на выпуск токенизированных версий своих листинговых акций и работает с партнерами над разработкой круглосуточной торговой системы. Банк Монреаль также заявил о планах запустить токенизированные наличные возможности для институциональных клиентов.

На уровне Сената ситуация более сложная. Сенатский комитет по банковскому делу в середине 2025 года объявил о планах провести собственные слушания по структуре рынка цифровых активов и ожидал подготовить проект закона. Прогресс идет неравномерно, отчасти из-за более широких политических переговоров, отчасти из-за конкретного спора по доходности стейблкоинов, который заблокировал сопутствующее законодательство. Закон GENIUS, регулирующий стейблкоины и принятый ранее, прямо запрещает доходные стейблкоины. Путь законопроекта CLARITY через Сенат запутался в этом споре, поскольку сенаторы пытаются согласовать вопрос о том, могут ли держатели стейблкоинов зарабатывать проценты на замороженных средствах. Сообщается, что между сенаторами Томи Тиллис из Северной Каролины и Анджелой Алсобрукс из Мэриленда достигнута договоренность по вопросу доходности, хотя это решение влечет за собой издержки для части криптоиндустрии, выступавшей за более либеральные правила по доходности.

Более широкий законодательный пакет также продолжает движение через структуру советников Белого дома. Патрик Витт, исполнительный директор совета по цифровым активам при президенте, публично отметил, что договоренность между сенаторами по закону о ясности стала важной вехой, хотя путь к голосованию в Сенате остается неопределенным, поскольку любой законопроект должен преодолеть порог в 60 голосов в верхней палате.

Очевидно из совокупности этих событий, что США больше не находятся в начальной стадии осознания политики по токенизированным ценным бумагам. Палата представителей приняла реальные законопроекты через комитеты. Регуляторы выпустили официальные разъяснения. Крупнейшие фондовые биржи страны создают инфраструктуру для выпуска ценных бумаг на базе блокчейн. Разрыв между тем, где находится Вашингтон, и где работает индустрия, сокращается в реальном времени, а решения, принимаемые прямо сейчас по линиям юрисдикции, требованиям регистрации и стандартам выпуска, вероятно, определят архитектуру американских рынков капитала на следующее поколение.