Только что ознакомился с картиной инфляции в Японии на начало 2025 года, и честно говоря, за этими цифрами скрыто гораздо больше, чем кажется на первый взгляд. В феврале страна достигла роста CPI на 1,3% в годовом выражении, что звучит просто, пока не копнешь чуть глубже и не поймешь, что именно его движет.

Вот что меня особенно поразило. Реальной причиной стали расходы на энергию — электроэнергия выросла на 8,2%, а газ — на 12,1%. Это огромные показатели, и именно они в основном формируют всю инфляционную картину в Японии в тот момент. Но затем показатель базовой инфляции оказался мягче ожидаемого — 1,1%, что честно говоря, рассказывает другую историю о реальных экономических условиях.

Разрыв между общей и базовой инфляцией очень показательный. На общий индекс влияют ценовые давления со стороны энергии и импорта, но внутренний спрос просто недостаточен, чтобы поддерживать более широкое повышение цен. Инфляция в сфере услуг составила всего 0,9%, что отражает слабое распространение роста заработных плат. Исключая продукты питания и энергию, базовая инфляция (core-core CPI) составила всего 0,8% — именно здесь видна реальная картина спроса, и она довольно скромная.

Интересно, почему базовая инфляция оказалась ниже консенсусных ожиданий. Государственные субсидии на энергию по-прежнему сдерживали рост коммунальных тарифов, конкуренция в розничной торговле в сфере телекоммуникаций и электроники была настолько жесткой, что ограничивала рост цен, а укрепление йены с конца 2024 года начало сказываться на ценах импорта. В результате сложился идеальный шторм факторов, которые фактически охлаждали ситуацию на границах.

Для Банка Японии эти данные создали настоящую задачу балансировки. Губернатор Уэда только что завершил период отрицательных ставок, но все еще поддерживал мягкую денежно-кредитную политику. Смешанные сигналы означали, что они не могли просто механически повышать ставки — нужно было дождаться более ясных сигналов о росте заработных плат, которые должны были появиться в ходе весенних переговоров по труду. Участники рынка разделялись во мнениях: кто-то ожидал задержки дальнейших повышений или снижения инфляционных прогнозов.

Что я нашел особенно важным — это влияние на домохозяйства. Реальный рост заработных плат только недавно стал положительным после двух лет спада, поэтому покупательная способность на повседневные товары все еще оставалась сжата. Бремя коммунальных платежей сохранялось несмотря на субсидии, а модели потребления сместились в сторону товаров с хорошим соотношением цена-качество. Уровень сбережений оставался высоким из-за неопределенности.

Общая картина по инфляции в Японии — это самый продолжительный рост цен с момента повышения налога с потребления в 2014 году. Но по сравнению с другими развитым странами, где после пандемии наблюдался резкий скачок выше 5-10%, рост в Японии оставался ниже 3%. Это структурный фактор — демография, поведение корпораций, история политики все в этом участвуют. Консенсусные прогнозы на тот момент предполагали, что общая инфляция к концу года снизится примерно до 1%, поскольку эффект базовых цен на энергию утихнет, но риски все еще оставались с возможными скачками цен на сырье или более быстрым ростом заработных плат.

Оглядываясь назад, данные февраля 2025 года стали своего рода точкой перелома, когда инфляционная повестка Японии начала меняться с «устойчивого давления» на «возможно, она замедляется быстрее, чем ожидали». Показатели базовой инфляции указывали на то, что экономика имела меньшую внутреннюю динамику, чем показывали заголовки, что в конечном итоге повлияло на осторожный подход Банка Японии к дальнейшей нормализации политики.