В этой статье максимизация интересов всех держателей управляющих токенов станет целью управления DAO, и кратко будет рассмотрен DAO с шести аспектов: безрисковая процентная ставка, потенциальные каналы финансирования, структура управления, оптимальная структура капитала, уровень оценки, финансирование слияний и поглощений.
Под редакцией: DAOrayaki и THUBA DAO
Определение текущего этапа DAO
Основы DAO
Децентрализованная автономная организация DAO (Децентрализованная автономная организация) обычно относится к организации, основанной на технологии блокчейна, разработанной с помощью смарт-контрактов и защищающей интересы всех сторон с хорошо продуманной экономикой токенов.Участники связаны общей целью и сотрудничают через сеть . В отличие от традиционной корпоративной иерархической структуры, DAO не имеет центрального узла и иерархической структуры, и все решения принимаются членами DAO. С тех пор, как концепция DAO была впервые предложена в 2014 году, DAO быстро росла. В настоящее время она разделилась на несколько типов DAO, таких как тип финансирования, тип инвестиций, тип протокола, тип сбора, тип медиа и социальный тип.
По данным DeepDAO [1] , по состоянию на 7 апреля 2023 года в мире насчитывается 12 353 ДАО с активами в размере 25,3 млрд долларов США. В первую пятерку ДАО входят Optimism Collective, Arbitrum One, Uniswap, BitDAO и Polygon. Суммарные активы составляют около 16,5 млрд долларов США. долларов, а CR5 достигает 65%. На начало января 2023 года насчитывалось всего 10 752 глобальных DAO с активами в $8,8 млрд. В первую пятерку DAO входили Uniswap, BitDAO, ENS, Gnosis и Wonderland, а на долю CR5 приходилось около 63%. DAO все еще находится в стадии варварского роста, а количество организаций, масштабы активов и структура конкуренции все еще находятся в стадии быстрой итерации.
Из-за несовершенной организационной структуры DAO многие организации в настоящее время используют двойную структуру компании + DAO, и компания выступает в качестве разработчика, оператора, хранителя активов и владельца базового протокола DAO. Типичным случаем является то, что лаборатория Uniswap отвечает за разработку базового протокола Uniswap, а Uniswap является открытым и бесплатным DAO.
Рис. 1. Краткое описание процесса разработки DAO
Основная структура корпоративных финансов и финансовых исследований DAO
DAO считается формой организации ресурсов, сравнимой с корпоративной системой, и основной производственной единицей будущей Метавселенной. По сравнению с компаниями с сотнями миллиардов активов на каждом шагу, развитию DAO предстоит пройти долгий путь. Быстрое развитие масштаба активов в рамках корпоративной системы отчасти связано с ускорением эффективности операций с капиталом, таких как инвестиции в акционерный капитал и долговые обязательства и финансирование, слияния и поглощения и реорганизации. В будущем расширение высококачественных активов DAO потребует вложений и финансирования в акционерный капитал и заемные средства, а неработающие DAO могут столкнуться с такими проблемами, как реструктуризация банкротства и реструктуризация долга.
Простая структура традиционной теории корпоративных финансов состоит в том, чтобы начать с ① рыночной безрисковой процентной ставки, провести внешний анализ ② потенциальных каналов финансирования (включая первичное PE/VC/IPO и вторичный выпуск акций/выпуск облигаций) и провести внутренний анализ компании ③ внутренний доверенный структура управления агентством, ④ оптимальная структура капитала (соотношение собственного и заемного капитала согласно теореме ММ), чтобы измерить ⑤ уровень оценки компании (DCF/PE/PS и другие методы) и предоставить оценку для дальнейшего анализа внутригрупповых ⑥ слияний и База приобретений. Развитие базовой теории корпоративных финансов было относительно совершенным, и цель корпоративного управления состоит в максимизации интересов акционеров, а не в максимизации интересов компаний или кредиторов.
Хотя это сильно отличается от корпоративной системы, исследовательская структура традиционных корпоративных финансов также может быть применена к DAO, обеспечивая теоретическую основу для управления DAO и возможных будущих операций с капиталом. По аналогии с анализом корпоративных финансов базовая структура финансового анализа DAO состоит в том, чтобы начать с ① безрисковой процентной ставки на рынке криптовалюты (хотя такой процентной ставки может и не быть), провести внешний анализ ② потенциальных каналов финансирования и внутренний анализ ③ структура управления DAO (механизм голосования, организационная структура), ④ оптимальная структура капитала (коэффициент собственного капитала, коэффициент первоначального распределения токенов), чтобы измерить ⑤ уровень оценки DAO и обеспечить основу оценки для ⑥ слияний и поглощений среди DAO . По сравнению с корпоративными финансами, целью управления DAO должно быть максимальное удовлетворение интересов всех держателей управляющих токенов, но этот вывод еще не пришел к единому мнению на рынке и в академических кругах. токены управления и служебные токены Максимизация выгод, максимизация оценки DAO и т. д. также могут стать целями управления DAO.Еще неизвестно, куда пойдет рыночный консенсус. В этой статье максимизация интересов всех держателей управляющих токенов является целью управления DAO, и кратко обсуждаются финансы DAO с шести аспектов: безрисковая процентная ставка, потенциальные каналы финансирования, структура управления, оптимальная структура капитала, уровень оценки, и слияния и поглощения.
Шесть финансовых аспектов исследования DAO
Безрисковая процентная ставка для DAO
Безрисковая процентная ставка на финансовом рынке обычно берет доходность государственных облигаций или доходность фондовых индексов.Правительство гарантирует возврат средств по казначейским облигациям, и дефолта не будет, за исключением экстремальных факторов, таких как война. На рынке криптовалют нет государственных гарантий, а в рыночных институтах всегда есть риски, например, FTX, вторая по величине в мире криптовалютная биржа, обанкротится в течение недели в конце 2022 года, кроме того, существуют риски, такие как как взлом аккаунта, так рынок криптовалюты не существует. Существует полностью безрисковая ставка, но есть ставка с низким уровнем риска как альтернативная стоимость инвестирования в крипто-рынок. Инвесторы, «деноминированные в BTC/ETH», и инвесторы, «деноминированные в долларах США и других фиатных валютах», сталкиваются с двумя различными типами альтернативных издержек. традиционные финансовые инвестиционные учреждения и индивидуальные инвесторы должны нести дополнительные валютные риски, связанные с криптовалютами и выпуском валюты.
Таблица 1 Кредитная ставка каждого токена на платформе Compound
Источник: официальный сайт Соединения, данные на 07.04.2023
Рис. 2 Ставка кредитования ETH на комбинированной платформе
Для инвесторов, деноминированных в биткойнах/эфирах, процентная ставка с низким уровнем риска может относиться к кредитной ставке Defi. Существует множество криптовалютных бирж и учреждений, которые предоставляют кредиты DeFi (децентрализованные финансы).Из-за различий в транзакционных издержках и ликвидности цены на одну и ту же валюту часто различаются на разных биржах. В этой статье в качестве примера введения процентных ставок с низким уровнем риска рассматривается проект Compound, который является первым эшелоном ликвидности в отрасли. Во-первых, грубое введение в механизм депозита и кредита Compound, Compound создает отдельный пул средств для каждого типа кредитного актива. Вкладчик вносит 1 ETH, а платформа Compound выпускает 10 токенов Compound в качестве депозитного сертификата (обменный курс 0,1).Предполагая, что обменный курс вырастет до 0,12, когда пользователь выкупает, пользователь может получить 1,2 ETH, что соответствует 20% прибыли. . Заемщики должны заложить определенные активы, чтобы занять деньги, например, заложив 1 биткойн, вы можете занять эфир, эквивалентный 0,75 биткойна (ставка залога 0,75).
Ставка залога обычно составляет от 0 до 0,75.Когда цена заложенного актива колеблется слишком сильно, заемщик будет обязан покрыть позицию, в противном случае позиция будет ликвидирована.Этот механизм гарантирует сохранность средств вкладчика до определенного степень. Стоит отметить, что процентная ставка с низким уровнем риска на платформе Compound не статична, а определяется в соответствии с соотношением между спросом и предложением капитала.В качестве примера возьмем ETH: ставка по депозиту составляет от 0% до 12,75%, а ставка по кредиту составляет от 0% до 16,18%. [2] . По сравнению с безрисковой процентной ставкой традиционных финансов (обычно от 2% до 10%), низкорисковая процентная ставка криптовалюты колеблется в большем диапазоне, а это означает, что оценка криптовалютных активов естественным образом характеризуется большими колебаниями.
Для инвесторов, рассчитывающих инвестиционный доход на основе доллара США, процентной ставкой с низким уровнем риска может быть доходность казначейских облигаций на традиционном финансовом рынке, заложенный индекс ETF рынка криптовалют и доходность хеджирующего арбитража при покупке и продаже криптовалют. в то же время. Метод доходности национальных облигаций неприменим к некоторым направленным фондам в области криптовалют, и LP также с большой вероятностью не согласны; метод индекса ETF залога рынка криптовалют является наиболее идеальным методом, но, учитывая, что торгуемых криптовалютных ETF очень мало, в настоящее время нет Не применимо, ожидается повышение эффективности данного показателя в будущем; доходность хеджингового арбитража включает кросс-биржевой арбитраж в пространстве и фьючерсе и спот-арбитраж во времени, что требует большой капиталоемкости и стабильной доходности для стратегий хеджирования , иначе его нельзя использовать в качестве общей сексуальной процентной ставки.
① Межбиржевой арбитраж означает, что ценовой разрыв между различными биржами слишком велик.Возьмем биткойн в качестве примера, если вы купите его на бирже A и продадите на бирже B, даже с учетом комиссии за обработку, все равно будет положительный доход. Возьмем Bittrex, Exmo и другие шесть. Взяв в качестве примера данные о ценах закрытия основных бирж с 2015 по конец 2022 года, ежедневная разница торговых цен составляет около 1%, до 13,65%, но в последние годы она снизилась. по мере увеличения ликвидности цены на различных биржах сходятся, и арбитражные возможности исчезают. ② Арбитраж спот-фьючерсов относится к арбитражу с использованием разницы в цене между ценой фьючерсного контракта и ценой спот.Инвесторы могут купить определенное количество товаров спот и продать такое же количество фьючерсов, а также получить прибыль от разницы в дату поставки. . Если биржа поддерживает выплату маржи за продажу фьючерса в виде купленного спота, можно добиться менее рискованного арбитража, в противном случае существует риск ликвидации из-за резкого роста цен и недостаточной маржи. Стратегии кросс-биржевого арбитража и арбитража на фьючерсных спотах имеют проблемы, связанные с ограниченным объемом капитала и потенциальными рисками. У первого есть риск срыва сделки из-за недостаточной ликвидности и недостаточной скорости транзакции, а у второго больше риск ликвидации, когда маржа не может быть выплачена в форме спот. Следовательно, для инвесторов, деноминированных в долларах США, все еще необходимо найти долгосрочные эффективные процентные ставки с низким уровнем риска.
Рисунок 3. Разница в цене BTC на основных биржах
Источник: Cryptodataскачать
Потенциальные каналы финансирования
Первичный рынок: источники венчурного капитала для DAO в основном включают венчурные фонды, деноминированные в традиционной законной валюте, венчурные институты, деноминированные в криптовалюте, и фонды DAO, деноминированные в криптовалюте. В первую десятку криптофондов на 2022 год входят американские фонды. За исключением Sequoia, который является традиционным венчурным капиталом, все остальные представляют собой недавно созданные фонды, специализирующиеся на криптовалюте. Только ведущие фонды, такие как Paradigm и a16z, имеют масштаб капитала более 2 миллиардов долларов США, а размер капитала других фондов, таких как Pantera и Sequoia, в основном составляет менее 1 миллиарда долларов США. Учреждения венчурного капитала, деноминированные в традиционной законной валюте/криптовалюте, по-прежнему используют традиционную структуру венчурного капитала, которая ограничена состоятельными лицами или группами высокого риска в определенных странах или регионах.Целью инвестиций является получение финансовой прибыли или стратегических преимуществ.DAO фонды относятся к членам сообщества.Чтобы собрать средства или собрать средства от LP, участники инициируют инвестиционные предложения и инвестиционные решения с помощью токенов управления.
Фонды DAO в настоящее время в основном включают три типа: ① Фонды венчурного капитала DAO привлекают средства через LP, используют модель платы за управление + комиссионная прибыль, которая больше соответствует действующей правовой базе; ② Синдикат DAO состоит из материнской DAO и суб-DAO. , материнская DAO проводит комплексную проверку, суб-DAO создаются материнской DAO для каждой инвестиции и, как правило, имеют не более 99 участников.Члены суб-DAO могут получать доход от инвестиций и нести инвестиционные риски; ③ Сервисный DAO оказывает консультационные услуги третьим - сторонние средства в обмен на участие в капитале проекта или плату за фиксированные услуги, но не участвуют напрямую в принятии инвестиционных решений.
Таблица 2. Топ-10 криптовалютных фондов в 2022 году
Источник: База данных ВК Web3.
Первичный рынок: Другим каналом финансирования для DAO на первичном рынке является Первоначальное предложение крипто-токенов (ICO), которое обычно относится к стартап-проектам блокчейна, выпускающим зашифрованные токены для привлечения биткойнов, эфириума и других распространенных цифровых валют, выпуск токенов (токенов) может быть использован в качестве платежных токенов для использования разработанных платформой функций в будущем, а также может быть обменен на другие криптовалюты на биржах.В индустрии оценки токенов нет консенсусного метода.Оценка валютной ликвидности , будущее время подъема, будущее соотношение спроса и предложения и другие факторы [5] 。
По сравнению с традиционной моделью IPO, ICO имеет очевидные отличия в эмитенте, эмитенте и институциональных услугах.① Эмитент IPO является зрелым предприятием, которое создало относительно полную организационную структуру, бизнес-модель и относительно полные исторические финансовые данные.Ограниченная ответственность компания после реформы акций; в то время как ICO обычно находится на ранней стадии разработки стартап-проектов блокчейна, юридическое лицо/команда, не являющаяся юридическим лицом/частное лицо/DAO-организация, может выпустить. У некоторых проектов даже есть официальные документы, но нет реальных продуктов. Например, Ethereum привлек 18,4 миллиона долларов в биткойнах за 42 дня в 2014 году, когда были выпущены только официальные документы. Большинство проектов выпустили токены по цене менее 1 доллара. Размер менее 500 000 долларов.
② По сравнению с компанией с ограниченной ответственностью, токены, выпущенные ICO, могут использовать два типа механизмов: фиксированная сумма и неограниченный дизайн.Например, общая сумма биткойнов составляет всего 21 миллион, а общая сумма Ethereum не имеет верхнего предела. Взяв, к примеру, Polygon, в его официальном документе указано, что общая цепочка поставок токена MATIC составляет 10 миллиардов штук, а 1,9 миллиарда штук MATIC были проданы в ходе ICO в обмен на 5 миллионов долларов США токенов BNB. ③ Акции акционерного общества представляют такие права, как право собственности, право на получение дивидендов и право голоса, в то время как проекты запуска блокчейна могут использовать механизм двойного токена, то есть токены управления ограничены в предложении, имеют инвестиционную ценность и Подобно акциям, в то время как игровые токены неограниченны. Предложение, генерация и потребление только внутри платформы, для конкретного обсуждения механизма двойного токена см. Приложение 1: Экономическая модель токена. ④ Не существует обязательного посреднического агентства для выпуска ICO.Хотя существуют трехсторонние агентства, такие как UD Blockchain, которые предоставляют консультационные услуги по выпуску токенов, это не является обязательным, но IPO должно нанимать брокеров, бухгалтеров, юристов и многие другие посреднические агентства.
Рисунок 4. Цена выпуска ICO в 2019-2022 гг. (долл. США)
Рисунок 5 Масштаб сбора средств ICO на 2019-2022 гг. (долл. США)
Источник: Coinmarketcap
Таблица 3 Суммарное количество десяти крупнейших токенов блокчейна на конец 2022 г.
Источник: Coinmarketcap, по состоянию на 31 декабря 2022 г.
Вторичный рынок: после листинга акционерная компания может привлекать средства на вторичном рынке посредством дополнительной эмиссии акций/облигаций, в то время как DAO может привлекать средства на вторичном рынке посредством продажи токенов или финансирования облигаций. Первое означает, что проектная сторона DAO обычно продает только часть токенов во время ICO и хранит токены, необходимые для будущего развития проекта, в казначействе (концепцию казначейства см. в Приложении 1: Экономика токенов). Модель), поэтому предложения инициируются и голосуются в сообществе. После одобрения вы можете быстро собрать средства, продав токены напрямую на вторичном рынке. Долговое финансирование означает, что DAO подает заявки на краткосрочные (менее 1 года) или долгосрочные (несколько лет) символические кредиты на рынке кредитования и выпускает облигации на традиционном рынке капитала для получения кредитов в легальной валюте. Из-за отсутствия долгосрочных токеновых кредитных продуктов DAO не имеет квалификации юридического лица для выпуска облигаций, кредиты необходимо погашать, но токеновое финансирование не нужно погашать и т. д., вторичное финансирование DAO еще не сформировало значительный объем. Однако для DAO со стабильной организационной структурой и хорошими ожиданиями относительно будущей прибыли стоимость заемного финансирования намного выше, чем стоимость финансирования с помощью токенов, поэтому масштаб долгового финансирования будет продолжать расти по мере развития масштаба DAO.
Структура управления на основе токенов
Те же акции, те же права и те же преимущества акционерной компании с ограниченной ответственностью предусмотрены законом.За исключением специальной структуры акций AB, одна акция представляет один голос в управлении, а модель «одна акция, один голос» эффективно защищает интересы все акционеры. Токены, выпущенные DAO, естественно, не представляют собой права управления, а представляют собой только право использовать токены для получения функций, разработанных платформой в будущем.Модель одного токена, одного права голоса больше не применима, а распределение Права управления определяются каждым сообществом.
Учитывая большое количество участников сообщества, всем членам сообщества сложно участвовать в голосовании и достигать консенсуса, поэтому были предложены некоторые инновационные механизмы распределения прав управления. [6] . ① Механизм квадратичного голосования позволяет одному субъекту голосования повторно голосовать за один и тот же вариант, но стоимость голосования равна квадрату количества голосов.Этот режим ослабляет контроль пользователей с большим количеством токенов и позволяет проектам, поддерживаемым большое количество пользователей для прохождения Типичными приложениями являются Gitcoin, но поскольку поддельные удостоверения личности сделают недействительным механизм голосования, учетные записи социальных сетей должны быть связаны, что делает невозможным голосование для достижения анонимности. ② Взвешенное голосование и репутационное голосование связывают влияние голосования со временем удержания и временем блокировки, чтобы избежать риска крупномасштабного заимствования средств для манипулирования голосованием по проекту, но большая сумма блокировки средств снижает ликвидность проекта. В горошек.
③ Голосование с извлечением знаний означает, что предложения делятся на разные темы, а разные темы соответствуют разным сертификатам знаний. необходимо изучить разумное распределение потребностей, и типичным применением является протокол Dit. ④ Механизм вывода гнева означает, что любой участник может снять соответствующую долю средств в DAO в любое время и выйти из организации DAO.Типичное применение - DAOhaus.Теоретически голосование не может нанести вред основным интересам любого участника, но стабильности организация в рамках этого механизма ограничена.
Дизайн механизма управления DAO все еще развивается, пытаясь найти оптимальное решение между эффективностью голосования и консенсусом участников. Решение оптимального механизма управления DAO — это не только финансовая проблема, его необходимо дополнительно изучить на практике, что станет ключевым фактором в определении того, может ли масштаб активов DAO расти в геометрической прогрессии.
Оптимальная структура капитала
Целью планирования оптимальной структуры капитала является максимизация стоимости DAO, и необходимо сосредоточиться на двух аспектах: соотношение токена и заемного капитала, распределение и выпуск токенов.
При определенных условиях теорема о безналоговом MM утверждает, что доля финансирования за счет собственного капитала или заемного финансирования, используемая предприятиями, не влияет на общую стоимость предприятия, поэтому невозможно увеличить стоимость предприятия за счет изменения структуры капитала. Теорема ММ с налогом утверждает, что при определенных условиях эффект налогового щита от долгового финансирования увеличивает стоимость предприятия, но стоимость банкротства соответственно уменьшает стоимость предприятия, и стоимость предприятия сначала растет, а затем уменьшается с ростом стоимости предприятия. увеличение доли долгового финансирования. Формула теоремы ММ выражается следующим образом:
Доход от владения токеном DAO включает в себя прирост капитала от повышения цены токена и соответствующее право на дивиденды по токену.Пока право на дивиденды по токену согласуется с принципом традиционной прибыли с одной акции, теорема ММ может быть перенесена на Поле ДАО. И наоборот, если дивиденды DAO нарушают одну акцию и одну прибыль, теорема ММ не применяется. Однако, поскольку распределение дивидендов приведет к тому, что токены будут классифицироваться как ценные бумаги, DAO в настоящее время пытается максимально избегать выплаты дивидендов держателям токенов, но приносит пользу всем сторонам за счет прироста капитала.
В целом, в рамках одного токена с одним преимуществом, стоимость DAO может быть увеличена за счет соответствующего увеличения соотношения прав кредитора Увеличение стоимости в основном происходит за счет эффекта налогового щита, увеличение соотношения прав кредитора также приводит к увеличению капитальной стоимости токенов.
Первоначальное распределение токенов относится к распределению общего количества фиксированных токенов в одновалютной или двухвалютной модели между командой основателей, маркетингом, инвесторами, ICO, казначейством и другими сторонами. Единого представления об основных принципах распределения и выпуска токенов не существует.Есть два основных момента, которые можно обобщить с помощью численного моделирования: ① Цикл выпуска токенов должен соответствовать циклу роста пользователей; ② Казначейство должно держать больше токенов для стабилизации токена. колебания цен.
Яш Агарвал однажды предложил основу для оценки сообщества DAO. [7] , проанализировал показатели и параметры, на которых должна сосредоточиться оценка DAO, но не предложил метод количественной модели. Однажды Кристоф Ломмерс предложил предварительную количественную идею оценки токена DAO. [5] . Методы оценки делятся на метод относительной оценки и метод абсолютной оценки.Метод относительной оценки относится к сравнительному анализу определенного показателя и DAO с признанной оценкой, чтобы получить оценку целевого DAO. Первоначально Кристоф предложил использовать такие показатели, как TVL, объем транзакций по протоколу, объем и скорость транзакций с токенами, а также чистую текущую стоимость пользователя в качестве эталонных индикаторов для относительной оценки. применимые в настоящее время сцены ограничены.
Что касается метода абсолютной оценки, Кристоф предложил разделить стоимость токена DAO на дисконтированную стоимость ожидаемого денежного потока токена, дисконтированную стоимость подразумеваемой стоимости прав управления и дисконтированную стоимость ожидаемого залога. вознаграждение жетоном. Суть этого метода заключается в том, что стоимость токена равна приросту капитала, доходу от прав управления, дивидендам и залоговому доходу, которые можно получить, владея токенами. Среди них преимущества прав управления трудно измерить, и держатели токенов с разными активами пользуются разными преимуществами прав управления, поэтому разные держатели получат разные результаты оценки.
Метод абсолютной оценки Кристофа имеет важное справочное значение в ценообразовании инвестиций в токены, но он не полностью применим к сценарию слияния и реорганизации DAO.Оценка слияния DAO должна основываться на всех токенах с правом голоса, а не на всех находящихся в обращении токенах или всех токенах, в основном означает, что пока они контролируют все токены с правом голоса, определенный DAO может иметь полный контроль над другим DAO. Таким образом, оценка DAO равна общему количеству токенов для голосования* оценка токена.
Ключевые моменты слияния и реорганизации DAO
ДАО переходят от варварского роста к упорядоченному росту: небольшие ДАО с плохим управлением могут пройти через процедуру банкротства, а крупные ДАО с плохим управлением могут оживить свои активы за счет поглощений. Хорошо управляемые DAO также могут добиться быстрого роста за счет слияний и поглощений. 8 декабря 2021 года было одобрено предложение об объединении xDai и Gnosis, 1 токен xDai STAKE был обменян на 0,032 токена Gnosis GNO, а xDai Chain была переименована в Gnosis Chain. [8] . 22 декабря того же года предложение о слиянии Rari Capital и протокола Fei было одобрено голосами их соответствующих членов DAO, и токен Rari RGT был преобразован в TRIBE. [9] , общая стоимость блокировки после слияния составляет 2 миллиарда долларов США. По условиям слияния держатели токенов RGT могут обменять RGT на TRIBE по курсу 1:26,7 (RGT:TRIBE) в течение 180 дней, несогласные с слиянием могут обменять TRIBE на определенную долю казны Fei Protocol. в течение 3 дней.
На этапе слияния и реорганизации DAO нам необходимо обратить внимание на слияние организационной структуры и рассмотрение сделки. С точки зрения слияния организационной структуры, если организационная структура цели слияния одинакова и принадлежит к одной и той же публичной сети, техническая сложность слияния ограничена.Как избежать потери KOL, вызванной слиянием, является ключевым вопросом. Гораздо труднее определить, следует ли принять новую структуру или одна сторона интегрироваться в структуру другой с точки зрения стратегии. Независимо от того, какой метод используется, это намного сложнее, чем прежний, поживем-увидим. С точки зрения рассмотрения транзакций, логически существуют платежи наличными и их эквивалентами, оплата заменой токенов, оплата ссуды с правами кредитора и несколько видов смешанных платежей.Учитывая сложность операции, оплата заменой токенов по-прежнему будет основным методом в краткосрочной перспективе. Коэффициент оплаты замены токена может быть определен методом оценки, упомянутым в (5) методе оценки DAO.
Рекомендации
[1] ДипДАО
[2] Модель процентной ставки ETH
[3] криптоданныескачать
[4] База данных ВК Web3
[5] Структура оценки токенов DAO
[6] 7 общих механизмов голосования DAO
[7] Как оценить сообщество? — Системы оценки DAO
[8] xDai / Gnosis Слияние AMA
[9] Слияния DAO: будущее слияний и поглощений?
[10] Решения для токенизации и экономики токенов
[11] Сравнение моделей с одной и двумя валютами
Спасибо
DAOrayaki, децентрализованный медиа-протокол, публично финансировал THUBADAO для проведения независимых исследований и публичного обмена результатами. Темы исследований в основном сосредоточены на Web3, DAO и других смежных областях.
Посмотреть Оригинал
Содержание носит исключительно справочный характер и не является предложением или офертой. Консультации по инвестициям, налогообложению или юридическим вопросам не предоставляются. Более подробную информацию о рисках см. в разделе «Дисклеймер».
DAOrayaki & THUBA DAO｜Применение традиционной теории корпоративных финансов в области DAO
Под редакцией: DAOrayaki и THUBA DAO
Определение текущего этапа DAO
Основы DAO
Децентрализованная автономная организация DAO (Децентрализованная автономная организация) обычно относится к организации, основанной на технологии блокчейна, разработанной с помощью смарт-контрактов и защищающей интересы всех сторон с хорошо продуманной экономикой токенов.Участники связаны общей целью и сотрудничают через сеть . В отличие от традиционной корпоративной иерархической структуры, DAO не имеет центрального узла и иерархической структуры, и все решения принимаются членами DAO. С тех пор, как концепция DAO была впервые предложена в 2014 году, DAO быстро росла. В настоящее время она разделилась на несколько типов DAO, таких как тип финансирования, тип инвестиций, тип протокола, тип сбора, тип медиа и социальный тип.
По данным DeepDAO [1] , по состоянию на 7 апреля 2023 года в мире насчитывается 12 353 ДАО с активами в размере 25,3 млрд долларов США. В первую пятерку ДАО входят Optimism Collective, Arbitrum One, Uniswap, BitDAO и Polygon. Суммарные активы составляют около 16,5 млрд долларов США. долларов, а CR5 достигает 65%. На начало января 2023 года насчитывалось всего 10 752 глобальных DAO с активами в $8,8 млрд. В первую пятерку DAO входили Uniswap, BitDAO, ENS, Gnosis и Wonderland, а на долю CR5 приходилось около 63%. DAO все еще находится в стадии варварского роста, а количество организаций, масштабы активов и структура конкуренции все еще находятся в стадии быстрой итерации.
Из-за несовершенной организационной структуры DAO многие организации в настоящее время используют двойную структуру компании + DAO, и компания выступает в качестве разработчика, оператора, хранителя активов и владельца базового протокола DAO. Типичным случаем является то, что лаборатория Uniswap отвечает за разработку базового протокола Uniswap, а Uniswap является открытым и бесплатным DAO.
Рис. 1. Краткое описание процесса разработки DAO
Основная структура корпоративных финансов и финансовых исследований DAO
DAO считается формой организации ресурсов, сравнимой с корпоративной системой, и основной производственной единицей будущей Метавселенной. По сравнению с компаниями с сотнями миллиардов активов на каждом шагу, развитию DAO предстоит пройти долгий путь. Быстрое развитие масштаба активов в рамках корпоративной системы отчасти связано с ускорением эффективности операций с капиталом, таких как инвестиции в акционерный капитал и долговые обязательства и финансирование, слияния и поглощения и реорганизации. В будущем расширение высококачественных активов DAO потребует вложений и финансирования в акционерный капитал и заемные средства, а неработающие DAO могут столкнуться с такими проблемами, как реструктуризация банкротства и реструктуризация долга.
Простая структура традиционной теории корпоративных финансов состоит в том, чтобы начать с ① рыночной безрисковой процентной ставки, провести внешний анализ ② потенциальных каналов финансирования (включая первичное PE/VC/IPO и вторичный выпуск акций/выпуск облигаций) и провести внутренний анализ компании ③ внутренний доверенный структура управления агентством, ④ оптимальная структура капитала (соотношение собственного и заемного капитала согласно теореме ММ), чтобы измерить ⑤ уровень оценки компании (DCF/PE/PS и другие методы) и предоставить оценку для дальнейшего анализа внутригрупповых ⑥ слияний и База приобретений. Развитие базовой теории корпоративных финансов было относительно совершенным, и цель корпоративного управления состоит в максимизации интересов акционеров, а не в максимизации интересов компаний или кредиторов.
Хотя это сильно отличается от корпоративной системы, исследовательская структура традиционных корпоративных финансов также может быть применена к DAO, обеспечивая теоретическую основу для управления DAO и возможных будущих операций с капиталом. По аналогии с анализом корпоративных финансов базовая структура финансового анализа DAO состоит в том, чтобы начать с ① безрисковой процентной ставки на рынке криптовалюты (хотя такой процентной ставки может и не быть), провести внешний анализ ② потенциальных каналов финансирования и внутренний анализ ③ структура управления DAO (механизм голосования, организационная структура), ④ оптимальная структура капитала (коэффициент собственного капитала, коэффициент первоначального распределения токенов), чтобы измерить ⑤ уровень оценки DAO и обеспечить основу оценки для ⑥ слияний и поглощений среди DAO . По сравнению с корпоративными финансами, целью управления DAO должно быть максимальное удовлетворение интересов всех держателей управляющих токенов, но этот вывод еще не пришел к единому мнению на рынке и в академических кругах. токены управления и служебные токены Максимизация выгод, максимизация оценки DAO и т. д. также могут стать целями управления DAO.Еще неизвестно, куда пойдет рыночный консенсус. В этой статье максимизация интересов всех держателей управляющих токенов является целью управления DAO, и кратко обсуждаются финансы DAO с шести аспектов: безрисковая процентная ставка, потенциальные каналы финансирования, структура управления, оптимальная структура капитала, уровень оценки, и слияния и поглощения.
Шесть финансовых аспектов исследования DAO
Безрисковая процентная ставка для DAO
Безрисковая процентная ставка на финансовом рынке обычно берет доходность государственных облигаций или доходность фондовых индексов.Правительство гарантирует возврат средств по казначейским облигациям, и дефолта не будет, за исключением экстремальных факторов, таких как война. На рынке криптовалют нет государственных гарантий, а в рыночных институтах всегда есть риски, например, FTX, вторая по величине в мире криптовалютная биржа, обанкротится в течение недели в конце 2022 года, кроме того, существуют риски, такие как как взлом аккаунта, так рынок криптовалюты не существует. Существует полностью безрисковая ставка, но есть ставка с низким уровнем риска как альтернативная стоимость инвестирования в крипто-рынок. Инвесторы, «деноминированные в BTC/ETH», и инвесторы, «деноминированные в долларах США и других фиатных валютах», сталкиваются с двумя различными типами альтернативных издержек. традиционные финансовые инвестиционные учреждения и индивидуальные инвесторы должны нести дополнительные валютные риски, связанные с криптовалютами и выпуском валюты.
Таблица 1 Кредитная ставка каждого токена на платформе Compound
Источник: официальный сайт Соединения, данные на 07.04.2023
Рис. 2 Ставка кредитования ETH на комбинированной платформе
Для инвесторов, деноминированных в биткойнах/эфирах, процентная ставка с низким уровнем риска может относиться к кредитной ставке Defi. Существует множество криптовалютных бирж и учреждений, которые предоставляют кредиты DeFi (децентрализованные финансы).Из-за различий в транзакционных издержках и ликвидности цены на одну и ту же валюту часто различаются на разных биржах. В этой статье в качестве примера введения процентных ставок с низким уровнем риска рассматривается проект Compound, который является первым эшелоном ликвидности в отрасли. Во-первых, грубое введение в механизм депозита и кредита Compound, Compound создает отдельный пул средств для каждого типа кредитного актива. Вкладчик вносит 1 ETH, а платформа Compound выпускает 10 токенов Compound в качестве депозитного сертификата (обменный курс 0,1).Предполагая, что обменный курс вырастет до 0,12, когда пользователь выкупает, пользователь может получить 1,2 ETH, что соответствует 20% прибыли. . Заемщики должны заложить определенные активы, чтобы занять деньги, например, заложив 1 биткойн, вы можете занять эфир, эквивалентный 0,75 биткойна (ставка залога 0,75).
Ставка залога обычно составляет от 0 до 0,75.Когда цена заложенного актива колеблется слишком сильно, заемщик будет обязан покрыть позицию, в противном случае позиция будет ликвидирована.Этот механизм гарантирует сохранность средств вкладчика до определенного степень. Стоит отметить, что процентная ставка с низким уровнем риска на платформе Compound не статична, а определяется в соответствии с соотношением между спросом и предложением капитала.В качестве примера возьмем ETH: ставка по депозиту составляет от 0% до 12,75%, а ставка по кредиту составляет от 0% до 16,18%. [2] . По сравнению с безрисковой процентной ставкой традиционных финансов (обычно от 2% до 10%), низкорисковая процентная ставка криптовалюты колеблется в большем диапазоне, а это означает, что оценка криптовалютных активов естественным образом характеризуется большими колебаниями.
Для инвесторов, рассчитывающих инвестиционный доход на основе доллара США, процентной ставкой с низким уровнем риска может быть доходность казначейских облигаций на традиционном финансовом рынке, заложенный индекс ETF рынка криптовалют и доходность хеджирующего арбитража при покупке и продаже криптовалют. в то же время. Метод доходности национальных облигаций неприменим к некоторым направленным фондам в области криптовалют, и LP также с большой вероятностью не согласны; метод индекса ETF залога рынка криптовалют является наиболее идеальным методом, но, учитывая, что торгуемых криптовалютных ETF очень мало, в настоящее время нет Не применимо, ожидается повышение эффективности данного показателя в будущем; доходность хеджингового арбитража включает кросс-биржевой арбитраж в пространстве и фьючерсе и спот-арбитраж во времени, что требует большой капиталоемкости и стабильной доходности для стратегий хеджирования , иначе его нельзя использовать в качестве общей сексуальной процентной ставки.
① Межбиржевой арбитраж означает, что ценовой разрыв между различными биржами слишком велик.Возьмем биткойн в качестве примера, если вы купите его на бирже A и продадите на бирже B, даже с учетом комиссии за обработку, все равно будет положительный доход. Возьмем Bittrex, Exmo и другие шесть. Взяв в качестве примера данные о ценах закрытия основных бирж с 2015 по конец 2022 года, ежедневная разница торговых цен составляет около 1%, до 13,65%, но в последние годы она снизилась. по мере увеличения ликвидности цены на различных биржах сходятся, и арбитражные возможности исчезают. ② Арбитраж спот-фьючерсов относится к арбитражу с использованием разницы в цене между ценой фьючерсного контракта и ценой спот.Инвесторы могут купить определенное количество товаров спот и продать такое же количество фьючерсов, а также получить прибыль от разницы в дату поставки. . Если биржа поддерживает выплату маржи за продажу фьючерса в виде купленного спота, можно добиться менее рискованного арбитража, в противном случае существует риск ликвидации из-за резкого роста цен и недостаточной маржи. Стратегии кросс-биржевого арбитража и арбитража на фьючерсных спотах имеют проблемы, связанные с ограниченным объемом капитала и потенциальными рисками. У первого есть риск срыва сделки из-за недостаточной ликвидности и недостаточной скорости транзакции, а у второго больше риск ликвидации, когда маржа не может быть выплачена в форме спот. Следовательно, для инвесторов, деноминированных в долларах США, все еще необходимо найти долгосрочные эффективные процентные ставки с низким уровнем риска.
Рисунок 3. Разница в цене BTC на основных биржах
Источник: Cryptodataскачать
Потенциальные каналы финансирования
Первичный рынок: источники венчурного капитала для DAO в основном включают венчурные фонды, деноминированные в традиционной законной валюте, венчурные институты, деноминированные в криптовалюте, и фонды DAO, деноминированные в криптовалюте. В первую десятку криптофондов на 2022 год входят американские фонды. За исключением Sequoia, который является традиционным венчурным капиталом, все остальные представляют собой недавно созданные фонды, специализирующиеся на криптовалюте. Только ведущие фонды, такие как Paradigm и a16z, имеют масштаб капитала более 2 миллиардов долларов США, а размер капитала других фондов, таких как Pantera и Sequoia, в основном составляет менее 1 миллиарда долларов США. Учреждения венчурного капитала, деноминированные в традиционной законной валюте/криптовалюте, по-прежнему используют традиционную структуру венчурного капитала, которая ограничена состоятельными лицами или группами высокого риска в определенных странах или регионах.Целью инвестиций является получение финансовой прибыли или стратегических преимуществ.DAO фонды относятся к членам сообщества.Чтобы собрать средства или собрать средства от LP, участники инициируют инвестиционные предложения и инвестиционные решения с помощью токенов управления.
Фонды DAO в настоящее время в основном включают три типа: ① Фонды венчурного капитала DAO привлекают средства через LP, используют модель платы за управление + комиссионная прибыль, которая больше соответствует действующей правовой базе; ② Синдикат DAO состоит из материнской DAO и суб-DAO. , материнская DAO проводит комплексную проверку, суб-DAO создаются материнской DAO для каждой инвестиции и, как правило, имеют не более 99 участников.Члены суб-DAO могут получать доход от инвестиций и нести инвестиционные риски; ③ Сервисный DAO оказывает консультационные услуги третьим - сторонние средства в обмен на участие в капитале проекта или плату за фиксированные услуги, но не участвуют напрямую в принятии инвестиционных решений.
Таблица 2. Топ-10 криптовалютных фондов в 2022 году
Источник: База данных ВК Web3.
Первичный рынок: Другим каналом финансирования для DAO на первичном рынке является Первоначальное предложение крипто-токенов (ICO), которое обычно относится к стартап-проектам блокчейна, выпускающим зашифрованные токены для привлечения биткойнов, эфириума и других распространенных цифровых валют, выпуск токенов (токенов) может быть использован в качестве платежных токенов для использования разработанных платформой функций в будущем, а также может быть обменен на другие криптовалюты на биржах.В индустрии оценки токенов нет консенсусного метода.Оценка валютной ликвидности , будущее время подъема, будущее соотношение спроса и предложения и другие факторы [5] 。
По сравнению с традиционной моделью IPO, ICO имеет очевидные отличия в эмитенте, эмитенте и институциональных услугах.① Эмитент IPO является зрелым предприятием, которое создало относительно полную организационную структуру, бизнес-модель и относительно полные исторические финансовые данные.Ограниченная ответственность компания после реформы акций; в то время как ICO обычно находится на ранней стадии разработки стартап-проектов блокчейна, юридическое лицо/команда, не являющаяся юридическим лицом/частное лицо/DAO-организация, может выпустить. У некоторых проектов даже есть официальные документы, но нет реальных продуктов. Например, Ethereum привлек 18,4 миллиона долларов в биткойнах за 42 дня в 2014 году, когда были выпущены только официальные документы. Большинство проектов выпустили токены по цене менее 1 доллара. Размер менее 500 000 долларов.
② По сравнению с компанией с ограниченной ответственностью, токены, выпущенные ICO, могут использовать два типа механизмов: фиксированная сумма и неограниченный дизайн.Например, общая сумма биткойнов составляет всего 21 миллион, а общая сумма Ethereum не имеет верхнего предела. Взяв, к примеру, Polygon, в его официальном документе указано, что общая цепочка поставок токена MATIC составляет 10 миллиардов штук, а 1,9 миллиарда штук MATIC были проданы в ходе ICO в обмен на 5 миллионов долларов США токенов BNB. ③ Акции акционерного общества представляют такие права, как право собственности, право на получение дивидендов и право голоса, в то время как проекты запуска блокчейна могут использовать механизм двойного токена, то есть токены управления ограничены в предложении, имеют инвестиционную ценность и Подобно акциям, в то время как игровые токены неограниченны. Предложение, генерация и потребление только внутри платформы, для конкретного обсуждения механизма двойного токена см. Приложение 1: Экономическая модель токена. ④ Не существует обязательного посреднического агентства для выпуска ICO.Хотя существуют трехсторонние агентства, такие как UD Blockchain, которые предоставляют консультационные услуги по выпуску токенов, это не является обязательным, но IPO должно нанимать брокеров, бухгалтеров, юристов и многие другие посреднические агентства.
Рисунок 4. Цена выпуска ICO в 2019-2022 гг. (долл. США)
Рисунок 5 Масштаб сбора средств ICO на 2019-2022 гг. (долл. США)
Источник: Coinmarketcap
Таблица 3 Суммарное количество десяти крупнейших токенов блокчейна на конец 2022 г.
Источник: Coinmarketcap, по состоянию на 31 декабря 2022 г.
Вторичный рынок: после листинга акционерная компания может привлекать средства на вторичном рынке посредством дополнительной эмиссии акций/облигаций, в то время как DAO может привлекать средства на вторичном рынке посредством продажи токенов или финансирования облигаций. Первое означает, что проектная сторона DAO обычно продает только часть токенов во время ICO и хранит токены, необходимые для будущего развития проекта, в казначействе (концепцию казначейства см. в Приложении 1: Экономика токенов). Модель), поэтому предложения инициируются и голосуются в сообществе. После одобрения вы можете быстро собрать средства, продав токены напрямую на вторичном рынке. Долговое финансирование означает, что DAO подает заявки на краткосрочные (менее 1 года) или долгосрочные (несколько лет) символические кредиты на рынке кредитования и выпускает облигации на традиционном рынке капитала для получения кредитов в легальной валюте. Из-за отсутствия долгосрочных токеновых кредитных продуктов DAO не имеет квалификации юридического лица для выпуска облигаций, кредиты необходимо погашать, но токеновое финансирование не нужно погашать и т. д., вторичное финансирование DAO еще не сформировало значительный объем. Однако для DAO со стабильной организационной структурой и хорошими ожиданиями относительно будущей прибыли стоимость заемного финансирования намного выше, чем стоимость финансирования с помощью токенов, поэтому масштаб долгового финансирования будет продолжать расти по мере развития масштаба DAO.
Структура управления на основе токенов
Те же акции, те же права и те же преимущества акционерной компании с ограниченной ответственностью предусмотрены законом.За исключением специальной структуры акций AB, одна акция представляет один голос в управлении, а модель «одна акция, один голос» эффективно защищает интересы все акционеры. Токены, выпущенные DAO, естественно, не представляют собой права управления, а представляют собой только право использовать токены для получения функций, разработанных платформой в будущем.Модель одного токена, одного права голоса больше не применима, а распределение Права управления определяются каждым сообществом.
Учитывая большое количество участников сообщества, всем членам сообщества сложно участвовать в голосовании и достигать консенсуса, поэтому были предложены некоторые инновационные механизмы распределения прав управления. [6] . ① Механизм квадратичного голосования позволяет одному субъекту голосования повторно голосовать за один и тот же вариант, но стоимость голосования равна квадрату количества голосов.Этот режим ослабляет контроль пользователей с большим количеством токенов и позволяет проектам, поддерживаемым большое количество пользователей для прохождения Типичными приложениями являются Gitcoin, но поскольку поддельные удостоверения личности сделают недействительным механизм голосования, учетные записи социальных сетей должны быть связаны, что делает невозможным голосование для достижения анонимности. ② Взвешенное голосование и репутационное голосование связывают влияние голосования со временем удержания и временем блокировки, чтобы избежать риска крупномасштабного заимствования средств для манипулирования голосованием по проекту, но большая сумма блокировки средств снижает ликвидность проекта. В горошек.
③ Голосование с извлечением знаний означает, что предложения делятся на разные темы, а разные темы соответствуют разным сертификатам знаний. необходимо изучить разумное распределение потребностей, и типичным применением является протокол Dit. ④ Механизм вывода гнева означает, что любой участник может снять соответствующую долю средств в DAO в любое время и выйти из организации DAO.Типичное применение - DAOhaus.Теоретически голосование не может нанести вред основным интересам любого участника, но стабильности организация в рамках этого механизма ограничена.
Дизайн механизма управления DAO все еще развивается, пытаясь найти оптимальное решение между эффективностью голосования и консенсусом участников. Решение оптимального механизма управления DAO — это не только финансовая проблема, его необходимо дополнительно изучить на практике, что станет ключевым фактором в определении того, может ли масштаб активов DAO расти в геометрической прогрессии.
Оптимальная структура капитала
Целью планирования оптимальной структуры капитала является максимизация стоимости DAO, и необходимо сосредоточиться на двух аспектах: соотношение токена и заемного капитала, распределение и выпуск токенов.
При определенных условиях теорема о безналоговом MM утверждает, что доля финансирования за счет собственного капитала или заемного финансирования, используемая предприятиями, не влияет на общую стоимость предприятия, поэтому невозможно увеличить стоимость предприятия за счет изменения структуры капитала. Теорема ММ с налогом утверждает, что при определенных условиях эффект налогового щита от долгового финансирования увеличивает стоимость предприятия, но стоимость банкротства соответственно уменьшает стоимость предприятия, и стоимость предприятия сначала растет, а затем уменьшается с ростом стоимости предприятия. увеличение доли долгового финансирования. Формула теоремы ММ выражается следующим образом:
Доход от владения токеном DAO включает в себя прирост капитала от повышения цены токена и соответствующее право на дивиденды по токену.Пока право на дивиденды по токену согласуется с принципом традиционной прибыли с одной акции, теорема ММ может быть перенесена на Поле ДАО. И наоборот, если дивиденды DAO нарушают одну акцию и одну прибыль, теорема ММ не применяется. Однако, поскольку распределение дивидендов приведет к тому, что токены будут классифицироваться как ценные бумаги, DAO в настоящее время пытается максимально избегать выплаты дивидендов держателям токенов, но приносит пользу всем сторонам за счет прироста капитала.
В целом, в рамках одного токена с одним преимуществом, стоимость DAO может быть увеличена за счет соответствующего увеличения соотношения прав кредитора Увеличение стоимости в основном происходит за счет эффекта налогового щита, увеличение соотношения прав кредитора также приводит к увеличению капитальной стоимости токенов.
Первоначальное распределение токенов относится к распределению общего количества фиксированных токенов в одновалютной или двухвалютной модели между командой основателей, маркетингом, инвесторами, ICO, казначейством и другими сторонами. Единого представления об основных принципах распределения и выпуска токенов не существует.Есть два основных момента, которые можно обобщить с помощью численного моделирования: ① Цикл выпуска токенов должен соответствовать циклу роста пользователей; ② Казначейство должно держать больше токенов для стабилизации токена. колебания цен.
Рисунок 6. Таблица расчета моделирования инфляции токенов
Метод оценки DAO
Яш Агарвал однажды предложил основу для оценки сообщества DAO. [7] , проанализировал показатели и параметры, на которых должна сосредоточиться оценка DAO, но не предложил метод количественной модели. Однажды Кристоф Ломмерс предложил предварительную количественную идею оценки токена DAO. [5] . Методы оценки делятся на метод относительной оценки и метод абсолютной оценки.Метод относительной оценки относится к сравнительному анализу определенного показателя и DAO с признанной оценкой, чтобы получить оценку целевого DAO. Первоначально Кристоф предложил использовать такие показатели, как TVL, объем транзакций по протоколу, объем и скорость транзакций с токенами, а также чистую текущую стоимость пользователя в качестве эталонных индикаторов для относительной оценки. применимые в настоящее время сцены ограничены.
Что касается метода абсолютной оценки, Кристоф предложил разделить стоимость токена DAO на дисконтированную стоимость ожидаемого денежного потока токена, дисконтированную стоимость подразумеваемой стоимости прав управления и дисконтированную стоимость ожидаемого залога. вознаграждение жетоном. Суть этого метода заключается в том, что стоимость токена равна приросту капитала, доходу от прав управления, дивидендам и залоговому доходу, которые можно получить, владея токенами. Среди них преимущества прав управления трудно измерить, и держатели токенов с разными активами пользуются разными преимуществами прав управления, поэтому разные держатели получат разные результаты оценки.
Метод абсолютной оценки Кристофа имеет важное справочное значение в ценообразовании инвестиций в токены, но он не полностью применим к сценарию слияния и реорганизации DAO.Оценка слияния DAO должна основываться на всех токенах с правом голоса, а не на всех находящихся в обращении токенах или всех токенах, в основном означает, что пока они контролируют все токены с правом голоса, определенный DAO может иметь полный контроль над другим DAO. Таким образом, оценка DAO равна общему количеству токенов для голосования* оценка токена.
Ключевые моменты слияния и реорганизации DAO
ДАО переходят от варварского роста к упорядоченному росту: небольшие ДАО с плохим управлением могут пройти через процедуру банкротства, а крупные ДАО с плохим управлением могут оживить свои активы за счет поглощений. Хорошо управляемые DAO также могут добиться быстрого роста за счет слияний и поглощений. 8 декабря 2021 года было одобрено предложение об объединении xDai и Gnosis, 1 токен xDai STAKE был обменян на 0,032 токена Gnosis GNO, а xDai Chain была переименована в Gnosis Chain. [8] . 22 декабря того же года предложение о слиянии Rari Capital и протокола Fei было одобрено голосами их соответствующих членов DAO, и токен Rari RGT был преобразован в TRIBE. [9] , общая стоимость блокировки после слияния составляет 2 миллиарда долларов США. По условиям слияния держатели токенов RGT могут обменять RGT на TRIBE по курсу 1:26,7 (RGT:TRIBE) в течение 180 дней, несогласные с слиянием могут обменять TRIBE на определенную долю казны Fei Protocol. в течение 3 дней.
На этапе слияния и реорганизации DAO нам необходимо обратить внимание на слияние организационной структуры и рассмотрение сделки. С точки зрения слияния организационной структуры, если организационная структура цели слияния одинакова и принадлежит к одной и той же публичной сети, техническая сложность слияния ограничена.Как избежать потери KOL, вызванной слиянием, является ключевым вопросом. Гораздо труднее определить, следует ли принять новую структуру или одна сторона интегрироваться в структуру другой с точки зрения стратегии. Независимо от того, какой метод используется, это намного сложнее, чем прежний, поживем-увидим. С точки зрения рассмотрения транзакций, логически существуют платежи наличными и их эквивалентами, оплата заменой токенов, оплата ссуды с правами кредитора и несколько видов смешанных платежей.Учитывая сложность операции, оплата заменой токенов по-прежнему будет основным методом в краткосрочной перспективе. Коэффициент оплаты замены токена может быть определен методом оценки, упомянутым в (5) методе оценки DAO.
Рекомендации
[1] ДипДАО
[2] Модель процентной ставки ETH
[3] криптоданныескачать
[4] База данных ВК Web3
[5] Структура оценки токенов DAO
[6] 7 общих механизмов голосования DAO
[7] Как оценить сообщество? — Системы оценки DAO
[8] xDai / Gnosis Слияние AMA
[9] Слияния DAO: будущее слияний и поглощений?
[10] Решения для токенизации и экономики токенов
[11] Сравнение моделей с одной и двумя валютами
Спасибо
DAOrayaki, децентрализованный медиа-протокол, публично финансировал THUBADAO для проведения независимых исследований и публичного обмена результатами. Темы исследований в основном сосредоточены на Web3, DAO и других смежных областях.