เนื่องจากโครงสร้างองค์กรที่ไม่สมบูรณ์ของ DAO ปัจจุบันหลายองค์กรใช้โครงสร้างคู่ของ บริษัท + DAO และบริษัททำหน้าที่เป็นผู้พัฒนา ผู้ดำเนินการ ผู้ดูแลทรัพย์สิน และเจ้าของโปรโตคอลพื้นฐานของ DAO กรณีทั่วไปคือห้องทดลอง Uniswap มีหน้าที่รับผิดชอบในการพัฒนาโปรโตคอลพื้นฐาน Uniswap และ Uniswap เป็น DAO แบบเปิดและฟรี
รูปที่ 1 คำอธิบายสั้น ๆ เกี่ยวกับกระบวนการพัฒนาของ DAO
กรอบพื้นฐานของการเงินองค์กรและการวิจัยทางการเงินของ DAO
DAO ถือเป็นรูปแบบหนึ่งขององค์กรทรัพยากรที่เปรียบได้กับระบบองค์กรและหน่วยการผลิตพื้นฐานของ Metaverse ในอนาคต เมื่อเทียบกับบริษัทที่มีสินทรัพย์หลายแสนล้านในทุกๆ รอบ การพัฒนา DAO ยังมีหนทางอีกยาวไกล การพัฒนาอย่างรวดเร็วของขนาดสินทรัพย์ภายใต้ระบบขององค์กรนั้นส่วนหนึ่งเป็นผลมาจากประสิทธิภาพการดำเนินงานที่เร่งตัวขึ้นของการดำเนินงานด้านทุน เช่น การลงทุนในตราสารทุนและตราสารหนี้และการจัดหาเงินทุน การควบรวมและการซื้อกิจการ และการปรับโครงสร้างองค์กร ในอนาคต การขยายสินทรัพย์ DAO คุณภาพสูงจะต้องใช้ตราสารทุนและการลงทุนและการจัดหาเงินทุน และ DAO ที่ไม่ก่อให้เกิดรายได้อาจประสบปัญหา เช่น การปรับโครงสร้างการล้มละลายและการปรับโครงสร้างหนี้
แม้ว่าจะค่อนข้างแตกต่างจากระบบองค์กร แต่กรอบการวิจัยของการเงินองค์กรแบบดั้งเดิมก็สามารถนำไปใช้กับ DAO ได้เช่นกัน โดยให้การอ้างอิงทางทฤษฎีสำหรับการกำกับดูแลของ DAO และการดำเนินการด้านเงินทุนในอนาคตที่เป็นไปได้ คล้ายกับการวิเคราะห์การเงินองค์กร กรอบพื้นฐานของการวิเคราะห์ทางการเงินของ DAO คือเริ่มจาก ① อัตราดอกเบี้ยปลอดความเสี่ยงในตลาด cryptocurrency (แม้ว่าอัตราดอกเบี้ยนี้อาจไม่มีอยู่จริง) วิเคราะห์จากภายนอก ② ช่องทางการจัดหาเงินทุนที่มีศักยภาพ และวิเคราะห์ภายใน ③ โครงสร้างการกำกับดูแลของ DAO (กลไกการลงคะแนนเสียง โครงสร้างองค์กร) ④ โครงสร้างเงินทุนที่เหมาะสม (อัตราส่วนหนี้สินของทุน อัตราส่วนการกระจายเริ่มต้นของโทเค็น) เพื่อวัด ⑤ ระดับการประเมินของ DAO และจัดทำเกณฑ์การประเมินสำหรับ ⑥ การควบรวมกิจการระหว่างกัน อพท. เมื่อเปรียบเทียบกับการเงินองค์กร เป้าหมายของการกำกับดูแลของ DAO ควรจะเป็นการเพิ่มผลประโยชน์สูงสุดให้กับผู้ถือโทเค็นการกำกับดูแลทั้งหมด แต่ข้อสรุปนี้ยังไม่บรรลุถึงฉันทามติในตลาดและวงวิชาการ เพื่อเพิ่มขนาดสินทรัพย์ DAO สูงสุด ผู้ถือทั้งหมดของ โทเค็นการกำกับดูแลและโทเค็นยูทิลิตี้การเพิ่มผลประโยชน์สูงสุด การเพิ่มมูลค่าของ DAO ให้ได้สูงสุด ฯลฯ อาจกลายเป็นเป้าหมายของการกำกับดูแลของ DAO คงต้องดูกันต่อไปว่าฉันทามติของตลาดจะไปที่ใด บทความนี้จะใช้ประโยชน์จากผลประโยชน์สูงสุดของผู้ถือครองโทเค็นการกำกับดูแลทั้งหมดเป็นเป้าหมายของการกำกับดูแล DAO และหารือสั้น ๆ เกี่ยวกับการเงินของ DAO จากหกด้าน: อัตราดอกเบี้ยปลอดความเสี่ยง ช่องทางการจัดหาเงินทุนที่มีศักยภาพ โครงสร้างการกำกับดูแล โครงสร้างเงินทุนที่เหมาะสม ระดับการประเมินมูลค่า และการควบรวมกิจการ..
ปัจจุบันกองทุน DAO ส่วนใหญ่มีสามประเภท: ① กองทุนร่วมทุนของ DAO ระดมทุนผ่าน LP ใช้รูปแบบค่าธรรมเนียมการจัดการ + ค่าคอมมิชชัน ซึ่งสอดคล้องกับกรอบกฎหมายปัจจุบันมากขึ้น ② Syndicate DAO ประกอบด้วย DAO แม่และ DAO ย่อย , DAO หลักดำเนินการตรวจสอบสถานะ , DAO ย่อยจัดตั้งขึ้นโดย DAO หลักสำหรับการลงทุนแต่ละครั้งและโดยทั่วไปมีสมาชิกไม่เกิน 99 คน สมาชิก DAO ย่อยสามารถได้รับรายได้จากการลงทุนและรับความเสี่ยงในการลงทุน ③ บริการ DAO ให้บริการให้คำปรึกษาแก่บุคคลที่สาม - กองทุนเพื่อแลกกับส่วนของโครงการหรือค่าบริการคงที่ แต่ไม่เกี่ยวข้องโดยตรงกับการตัดสินใจลงทุน
เมื่อพิจารณาจากสมาชิกชุมชนจำนวนมาก จึงเป็นเรื่องยากสำหรับสมาชิกชุมชนทั้งหมดที่จะมีส่วนร่วมในการลงคะแนนเสียงและบรรลุฉันทามติ ดังนั้นจึงมีการเสนอกลไกการกระจายสิทธิในการกำกับดูแลที่เป็นนวัตกรรมใหม่ [6] . ① กลไกการลงคะแนนกำลังสองช่วยให้ผู้ลงคะแนนเสียงเดียวสามารถลงคะแนนซ้ำสำหรับตัวเลือกเดียวกันได้ แต่ค่าใช้จ่ายในการลงคะแนนคือกำลังสองของจำนวนการลงคะแนน โหมดนี้ทำให้การควบคุมของผู้ใช้ที่มีโทเค็นจำนวนมากอ่อนแอลง และเปิดใช้งานโครงการที่สนับสนุนโดย a ผู้ใช้จำนวนมากที่จะผ่าน แอปพลิเคชันทั่วไปคือ Gitcoin แต่เนื่องจากการปลอมแปลงตัวตนจะทำให้กลไกการลงคะแนนเป็นโมฆะ บัญชีโซเชียลจึงจำเป็นต้องผูกมัด ซึ่งทำให้การลงคะแนนเป็นไปไม่ได้เพื่อให้ได้มาซึ่งความเป็นนิรนาม ② การลงคะแนนเสียงแบบถ่วงน้ำหนักและลิงค์การลงคะแนนเสียงชื่อเสียงมีอิทธิพลต่อเวลาถือครองและเวลาล็อคเพื่อหลีกเลี่ยงความเสี่ยงของการกู้ยืมเงินจำนวนมากเพื่อควบคุมการลงคะแนนโครงการ แต่การล็อคกองทุนจำนวนมากขัดขวางสภาพคล่องของโครงการ แอปพลิเคชันทั่วไปคือ ลายจุด.
③ การลงคะแนนความรู้ที่สกัดได้หมายความว่าข้อเสนอจะแบ่งออกเป็นหัวข้อต่างๆ และหัวข้อต่างๆ จะสอดคล้องกับใบรับรองความรู้ต่างๆ ผู้ที่มีใบรับรองความรู้บางประเภทจะได้รับอิทธิพลในการลงคะแนนเสียงที่สูงขึ้น ซึ่งจะช่วยแก้ปัญหาการลงทุนในสาขาวิชาชีพ แต่ใบรับรองความรู้ การกระจายความจำเป็นในการศึกษาอย่างสมเหตุสมผล และแอปพลิเคชันทั่วไปคือโปรโตคอล Dit ④ กลไกการถอนความโกรธหมายความว่าสมาชิกทุกคนสามารถถอนเงินส่วนแบ่งที่เกี่ยวข้องใน DAO ได้ตลอดเวลาและถอนออกจากองค์กร DAO แอปพลิเคชันทั่วไปคือ DAOhaus ในทางทฤษฎี การลงคะแนนไม่สามารถทำลายผลประโยชน์หลักของสมาชิกใดๆ ได้ แต่ความมั่นคงของ องค์กรภายใต้กลไกนี้มีจำกัด
การออกแบบกลไกการกำกับดูแลของ DAO ยังคงมีการพัฒนา โดยพยายามหาทางออกที่เหมาะสมที่สุดระหว่างประสิทธิภาพการลงคะแนนเสียงและความสอดคล้องของสมาชิก วิธีแก้ปัญหาสำหรับกลไกการกำกับดูแล DAO ที่ดีที่สุดนั้นไม่ได้เป็นเพียงปัญหาทางการเงินเท่านั้น แต่ยังต้องมีการสำรวจเพิ่มเติมในทางปฏิบัติ ซึ่งจะเป็นปัจจัยสำคัญในการพิจารณาว่าขนาดสินทรัพย์ของ DAO สามารถเติบโตแบบทวีคูณได้หรือไม่
โครงสร้างเงินทุนที่เหมาะสมที่สุด
วัตถุประสงค์ของการวางแผนโครงสร้างเงินทุนที่เหมาะสมคือเพื่อเพิ่มมูลค่าของ DAO ให้สูงสุด และจำเป็นต้องมุ่งเน้นไปที่สองด้าน ได้แก่ อัตราส่วนโทเค็นและหนี้สิน การกระจายและการปล่อยโทเค็น
ภายใต้เงื่อนไขบางประการ ทฤษฎีบท MM ปลอดภาษีถือว่าสัดส่วนของเงินทุนตราสารทุนหรือการกู้ยืมเงินที่ใช้โดยวิสาหกิจจะไม่ส่งผลกระทบต่อมูลค่ารวมของวิสาหกิจ ดังนั้นจึงเป็นไปไม่ได้ที่จะเพิ่มมูลค่าของวิสาหกิจโดยการเปลี่ยนแปลงโครงสร้างเงินทุน ทฤษฎีบท MM ที่มีภาษีระบุว่าภายใต้เงื่อนไขบางประการ ผลกระทบของเกราะป้องกันภาษีของการจัดหาเงินทุนเพิ่มมูลค่าขององค์กร แต่ต้นทุนการล้มละลายจะลดมูลค่าขององค์กรตามนั้น และมูลค่าขององค์กรจะเพิ่มขึ้นก่อนแล้วจึงลดลงตาม สัดส่วนการก่อหนี้เพิ่มขึ้น สูตรของทฤษฎีบท MM แสดงไว้ดังนี้:
รายได้จากการถือครองโทเค็น DAO รวมถึงกำไรจากการขายหุ้นที่เพิ่มขึ้นของราคาโทเค็นและสิทธิ์ในเงินปันผลที่สอดคล้องกันของโทเค็น ตราบเท่าที่สิทธิ์ในเงินปันผลของโทเค็นนั้นสอดคล้องกับหลักการของกำไรหนึ่งหุ้นแบบดั้งเดิม ทฤษฎีบท MM สามารถโอนไปยัง ฟิลด์ DAO ในทางกลับกัน หากการจ่ายเงินปันผลของ DAO ละเมิดหนึ่งหุ้นหนึ่งกำไร ทฤษฎีบท MM จะไม่มีผล อย่างไรก็ตาม เนื่องจากการจ่ายเงินปันผลจะทำให้โทเค็นถูกจัดประเภทเป็นหลักทรัพย์ ปัจจุบัน DAO พยายามหลีกเลี่ยงการจ่ายเงินปันผลให้กับผู้ถือโทเค็นให้มากที่สุด แต่เพื่อประโยชน์ของทุกฝ่ายผ่านการเพิ่มทุน
โดยทั่วไป ภายใต้สมมติฐานของหนึ่งโทเค็นสำหรับหนึ่งผลประโยชน์ มูลค่าของ DAO สามารถเพิ่มขึ้นได้โดยการเพิ่มอัตราส่วนของสิทธิของเจ้าหนี้อย่างเหมาะสม การเพิ่มขึ้นของมูลค่าส่วนใหญ่มาจากผลกระทบของการป้องกันภาษี การเพิ่มขึ้นของอัตราส่วนของสิทธิของเจ้าหนี้ด้วย นำไปสู่การเพิ่มต้นทุนของโทเค็น
การกระจายโทเค็นเริ่มต้นหมายถึงการแจกจ่ายโทเค็นคงที่ทั้งหมดในรูปแบบสกุลเงินเดียวหรือสองสกุลเงินระหว่างทีมผู้ก่อตั้ง การตลาด นักลงทุน ICO คลัง และฝ่ายอื่นๆ ไม่มีมุมมองที่เป็นหนึ่งเดียวเกี่ยวกับหลักการพื้นฐานของการกระจายและการปล่อยโทเค็น มี 2 ประเด็นพื้นฐานที่สามารถสรุปได้ผ่านการจำลองเชิงตัวเลข: ① รอบการปล่อยโทเค็นควรตรงกับวงจรการเติบโตของผู้ใช้ ② คลังควรถือโทเค็นมากขึ้นเพื่อรักษาเสถียรภาพของโทเค็น ความผันผวนของราคา
วิธีการประเมินมูลค่าแบบสัมบูรณ์ของ Kristof มีความสำคัญอ้างอิงที่สำคัญในการกำหนดราคาการลงทุนของโทเค็น แต่ใช้ไม่ได้อย่างสมบูรณ์กับสถานการณ์การควบรวมกิจการและการปรับโครงสร้างองค์กรของ DAO การประเมินมูลค่าการควบรวมกิจการของ DAO ควรอิงตามโทเค็นทั้งหมดที่มีสิทธิออกเสียง ไม่ใช่โทเค็นหมุนเวียนทั้งหมดหรือโทเค็นทั้งหมด โดยหลักแล้ว หมายความว่าตราบใดที่พวกเขาควบคุมโทเค็นทั้งหมดที่มีสิทธิออกเสียง DAO หนึ่งจะสามารถควบคุม DAO อื่นได้อย่างเต็มที่ ดังนั้น การประเมินค่า DAO จะเท่ากับการประเมินมูลค่าโทเค็นการลงคะแนนทั้งหมด*
ประเด็นสำคัญของการควบรวมกิจการและการปรับโครงสร้างองค์กรของ DAO
DAO กำลังเปลี่ยนจากการเติบโตแบบป่าเถื่อนไปสู่การเติบโตอย่างมีระเบียบ DAO ขนาดเล็กที่มีการจัดการที่ไม่ดีอาจผ่านการชำระบัญชีที่ล้มละลาย และ DAO ขนาดใหญ่ที่มีการจัดการที่ไม่ดีอาจฟื้นฟูทรัพย์สินของตนผ่านการเข้าซื้อกิจการ DAO ที่มีการดำเนินงานอย่างดีอาจเติบโตอย่างรวดเร็วผ่านการควบรวมกิจการ เมื่อวันที่ 8 ธันวาคม 2021 ข้อเสนอในการรวม xDai และ Gnosis ได้รับการอนุมัติ 1 โทเค็น xDai STAKE ถูกแลกเปลี่ยนเป็น 0.032 Gnosis โทเค็น GNO และ xDai Chain เปลี่ยนชื่อเป็น Gnosis Chain [8] . ในวันที่ 22 ธันวาคมของปีเดียวกัน ข้อเสนอการควบรวมกิจการของ Rari Capital และโปรโตคอล Fei ได้รับการอนุมัติโดยการลงคะแนนเสียงของสมาชิก DAO ที่เกี่ยวข้อง และโทเค็น Rari RGT ถูกแปลงเป็น TRIBE [9] มูลค่าการล็อคทั้งหมดหลังจากการควบรวมกิจการคือ 2 พันล้านเหรียญสหรัฐ ตามเงื่อนไขของการควบรวมกิจการ ผู้ถือโทเค็น RGT สามารถแลกเปลี่ยน RGT เป็น TRIBE ในอัตราส่วน 1:26.7 (RGT: TRIBE) ภายใน 180 วัน ผู้ที่ไม่เห็นด้วยกับการควบรวมกิจการสามารถแลกเปลี่ยน TRIBE เป็นส่วนแบ่งของคลัง Fei Protocol ภายใน 3 วัน
ในขั้นตอนการควบรวมกิจการและการปรับโครงสร้างองค์กรของ DAO เราต้องให้ความสนใจกับการควบรวมโครงสร้างองค์กรและการพิจารณาธุรกรรม ในแง่ของการควบรวมโครงสร้างองค์กรหากโครงสร้างองค์กรของเป้าหมายการควบรวมกิจการเหมือนกันและเป็นของเครือข่ายสาธารณะเดียวกันปัญหาทางเทคนิคของการควบรวมกิจการจะถูก จำกัด วิธีหลีกเลี่ยงการสูญเสีย KOL ที่เกิดจากการควบรวมเป็นประเด็นสำคัญ เป็นการยากกว่ามากในการตัดสินว่าจะใช้โครงสร้างใหม่หรือรวมฝ่ายหนึ่งเข้ากับโครงสร้างของอีกฝ่าย โดยไม่คำนึงถึงกลยุทธ์ หากปัญหาสองประเด็นที่ผสานรวมเป็นของเครือข่ายสาธารณะที่แตกต่างกัน มีกรณีอ้างอิงที่จำกัดในปัจจุบัน แต่ มีความเป็นไปได้เชิงตรรกะและจำเป็นต้องได้รับการพัฒนาในอนาคต รอดู ในแง่ของการพิจารณาธุรกรรม ตามเหตุผลแล้ว มีการชำระเงินด้วยเงินสดและเทียบเท่า การชำระเงินแทนโทเค็น การชำระเงินกู้สิทธิ์ของเจ้าหนี้ และการชำระเงินแบบฟิวชันหลายประเภท เมื่อพิจารณาถึงความยากลำบากในการดำเนินการ การชำระเงินทดแทนโทเค็นจะยังคงเป็นวิธีการหลักในระยะสั้น อัตราส่วนการชำระเงินทดแทนโทเค็นสามารถกำหนดได้โดยวิธีการประเมินที่กล่าวถึงใน (5) วิธีการประเมินมูลค่าของ DAO
ข้อมูลอ้างอิง
[1] DeepDAO
[2] รูปแบบอัตราดอกเบี้ย ETH
[3] ดาวน์โหลด Cryptodata
[4] ฐานข้อมูล Web3 VC
[5] กรอบสำหรับการประเมินมูลค่าโทเค็น DAO
[6] 7 กลไกการลงคะแนนทั่วไปของ DAO
[7] จะให้คุณค่ากับชุมชนอย่างไร? — กรอบการประเมินของ DAO
DAOrayaki & THUBA DAO｜การประยุกต์ใช้ทฤษฎีการเงินองค์กรแบบดั้งเดิมในสาขา DAO
แก้ไขโดย: DAOrayaki & THUBA DAO
คำจำกัดความของขั้นตอนปัจจุบันของ DAO
พื้นฐาน DAO
องค์กรปกครองตนเองแบบกระจายอำนาจ DAO (Decentralized Autonomous Organization) โดยทั่วไปหมายถึงองค์กรที่ใช้เทคโนโลยีบล็อกเชน พัฒนาผ่านสัญญาอัจฉริยะ และปกป้องผลประโยชน์ของทุกฝ่ายด้วยระบบเศรษฐกิจโทเค็นที่ออกแบบมาอย่างดี ผู้เข้าร่วมเชื่อมต่อกันด้วยเป้าหมายร่วมกันและทำงานร่วมกันผ่าน เครือข่าย แตกต่างจากการออกแบบโครงสร้างลำดับชั้นขององค์กรแบบดั้งเดิม DAO ไม่มีโหนดกลางและโครงสร้างลำดับชั้น และสมาชิก DAO เป็นผู้ตัดสินใจทั้งหมด ตั้งแต่แนวคิดของ DAO ถูกเสนอครั้งแรกในปี 2014 DAO ก็เติบโตอย่างรวดเร็ว ปัจจุบัน DAO ได้แยกออกเป็นหลายประเภท เช่น ประเภทเงินทุน ประเภทการลงทุน ประเภทโปรโตคอล ประเภทการรวบรวม ประเภทสื่อ และประเภทสังคม
ตามข้อมูลของ DeepDAO [1] ณ วันที่ 7 เมษายน 2023 DAO ทั้งหมด 12,353 แห่งในโลกมีสินทรัพย์ 25.3 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ DAO ห้าอันดับแรก ได้แก่ Optimism Collective, Arbitrum One, Uniswap, BitDAO และ Polygon ทรัพย์สินรวมประมาณ 16.5 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ ดอลลาร์และ CR5 สูงถึง 65% เมื่อต้นเดือนมกราคม 2023 มี DAO ทั่วโลกเพียง 10,752 แห่งที่มีสินทรัพย์ 8.8 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ DAO ห้าอันดับแรก ได้แก่ Uniswap, BitDAO, ENS, Gnosis และ Wonderland และ CR5 คิดเป็นประมาณ 63% DAO ยังอยู่ในขั้นตอนของการเติบโตอย่างป่าเถื่อน และจำนวนองค์กร ขนาดสินทรัพย์ และรูปแบบการแข่งขันยังคงอยู่ในขั้นของการทำซ้ำอย่างรวดเร็ว
เนื่องจากโครงสร้างองค์กรที่ไม่สมบูรณ์ของ DAO ปัจจุบันหลายองค์กรใช้โครงสร้างคู่ของ บริษัท + DAO และบริษัททำหน้าที่เป็นผู้พัฒนา ผู้ดำเนินการ ผู้ดูแลทรัพย์สิน และเจ้าของโปรโตคอลพื้นฐานของ DAO กรณีทั่วไปคือห้องทดลอง Uniswap มีหน้าที่รับผิดชอบในการพัฒนาโปรโตคอลพื้นฐาน Uniswap และ Uniswap เป็น DAO แบบเปิดและฟรี
รูปที่ 1 คำอธิบายสั้น ๆ เกี่ยวกับกระบวนการพัฒนาของ DAO
กรอบพื้นฐานของการเงินองค์กรและการวิจัยทางการเงินของ DAO
DAO ถือเป็นรูปแบบหนึ่งขององค์กรทรัพยากรที่เปรียบได้กับระบบองค์กรและหน่วยการผลิตพื้นฐานของ Metaverse ในอนาคต เมื่อเทียบกับบริษัทที่มีสินทรัพย์หลายแสนล้านในทุกๆ รอบ การพัฒนา DAO ยังมีหนทางอีกยาวไกล การพัฒนาอย่างรวดเร็วของขนาดสินทรัพย์ภายใต้ระบบขององค์กรนั้นส่วนหนึ่งเป็นผลมาจากประสิทธิภาพการดำเนินงานที่เร่งตัวขึ้นของการดำเนินงานด้านทุน เช่น การลงทุนในตราสารทุนและตราสารหนี้และการจัดหาเงินทุน การควบรวมและการซื้อกิจการ และการปรับโครงสร้างองค์กร ในอนาคต การขยายสินทรัพย์ DAO คุณภาพสูงจะต้องใช้ตราสารทุนและการลงทุนและการจัดหาเงินทุน และ DAO ที่ไม่ก่อให้เกิดรายได้อาจประสบปัญหา เช่น การปรับโครงสร้างการล้มละลายและการปรับโครงสร้างหนี้
กรอบแนวคิดง่ายๆ ของทฤษฎีการเงินองค์กรแบบดั้งเดิมคือเริ่มจาก ① อัตราดอกเบี้ยปลอดความเสี่ยงในตลาด วิเคราะห์จากภายนอก ② ช่องทางการจัดหาเงินทุนที่มีศักยภาพ (รวมถึง PE/VC/IPO หลัก และการออกหุ้นรอง/การออกพันธบัตร) และวิเคราะห์ภายในบริษัท ③ Internal Entrusted โครงสร้างการกำกับดูแลหน่วยงาน ④ โครงสร้างเงินทุนที่เหมาะสมที่สุด (อัตราส่วนของทุนและหนี้สินตามทฤษฎีบท MM) เพื่อวัด ⑤ ระดับการประเมินมูลค่าบริษัท (DCF/PE/PS และวิธีการอื่นๆ) และให้การประเมินมูลค่าสำหรับการวิเคราะห์เพิ่มเติมระหว่างบริษัท ⑥ การควบรวมกิจการและ ฐานการเข้าซื้อกิจการ การพัฒนาทฤษฎีการเงินองค์กรขั้นพื้นฐานค่อนข้างสมบูรณ์แบบ และเป้าหมายของการกำกับดูแลกิจการคือการเพิ่มผลประโยชน์สูงสุดให้กับผู้ถือหุ้น ไม่ใช่เพื่อเพิ่มผลประโยชน์สูงสุดของบริษัทหรือเจ้าหนี้
แม้ว่าจะค่อนข้างแตกต่างจากระบบองค์กร แต่กรอบการวิจัยของการเงินองค์กรแบบดั้งเดิมก็สามารถนำไปใช้กับ DAO ได้เช่นกัน โดยให้การอ้างอิงทางทฤษฎีสำหรับการกำกับดูแลของ DAO และการดำเนินการด้านเงินทุนในอนาคตที่เป็นไปได้ คล้ายกับการวิเคราะห์การเงินองค์กร กรอบพื้นฐานของการวิเคราะห์ทางการเงินของ DAO คือเริ่มจาก ① อัตราดอกเบี้ยปลอดความเสี่ยงในตลาด cryptocurrency (แม้ว่าอัตราดอกเบี้ยนี้อาจไม่มีอยู่จริง) วิเคราะห์จากภายนอก ② ช่องทางการจัดหาเงินทุนที่มีศักยภาพ และวิเคราะห์ภายใน ③ โครงสร้างการกำกับดูแลของ DAO (กลไกการลงคะแนนเสียง โครงสร้างองค์กร) ④ โครงสร้างเงินทุนที่เหมาะสม (อัตราส่วนหนี้สินของทุน อัตราส่วนการกระจายเริ่มต้นของโทเค็น) เพื่อวัด ⑤ ระดับการประเมินของ DAO และจัดทำเกณฑ์การประเมินสำหรับ ⑥ การควบรวมกิจการระหว่างกัน อพท. เมื่อเปรียบเทียบกับการเงินองค์กร เป้าหมายของการกำกับดูแลของ DAO ควรจะเป็นการเพิ่มผลประโยชน์สูงสุดให้กับผู้ถือโทเค็นการกำกับดูแลทั้งหมด แต่ข้อสรุปนี้ยังไม่บรรลุถึงฉันทามติในตลาดและวงวิชาการ เพื่อเพิ่มขนาดสินทรัพย์ DAO สูงสุด ผู้ถือทั้งหมดของ โทเค็นการกำกับดูแลและโทเค็นยูทิลิตี้การเพิ่มผลประโยชน์สูงสุด การเพิ่มมูลค่าของ DAO ให้ได้สูงสุด ฯลฯ อาจกลายเป็นเป้าหมายของการกำกับดูแลของ DAO คงต้องดูกันต่อไปว่าฉันทามติของตลาดจะไปที่ใด บทความนี้จะใช้ประโยชน์จากผลประโยชน์สูงสุดของผู้ถือครองโทเค็นการกำกับดูแลทั้งหมดเป็นเป้าหมายของการกำกับดูแล DAO และหารือสั้น ๆ เกี่ยวกับการเงินของ DAO จากหกด้าน: อัตราดอกเบี้ยปลอดความเสี่ยง ช่องทางการจัดหาเงินทุนที่มีศักยภาพ โครงสร้างการกำกับดูแล โครงสร้างเงินทุนที่เหมาะสม ระดับการประเมินมูลค่า และการควบรวมกิจการ..
หกมิติทางการเงินของการวิจัย DAO
อัตราดอกเบี้ยปลอดความเสี่ยงที่ กพท. กำหนด
อัตราดอกเบี้ยที่ปราศจากความเสี่ยงในตลาดการเงินมักจะใช้อัตราผลตอบแทนของพันธบัตรรัฐบาลหรือดัชนีหุ้น รัฐบาลรับประกันการชำระคืนเงินทุนสำหรับพันธบัตรรัฐบาล และจะไม่มีการผิดนัดยกเว้นปัจจัยที่รุนแรง เช่น สงคราม ไม่มีการรับประกันจากรัฐบาลในตลาดสกุลเงินดิจิทัลและสถาบันตลาดมีความเสี่ยงอยู่เสมอ ตัวอย่างเช่น FTX ซึ่งเป็นการแลกเปลี่ยนสกุลเงินดิจิทัลที่ใหญ่เป็นอันดับสองของโลกจะล้มละลายภายในหนึ่งสัปดาห์ในสิ้นปี 2022 นอกจากนี้ยังมีความเสี่ยงต่างๆ เช่น เช่นเดียวกับการแฮ็กบัญชี ดังนั้นตลาด cryptocurrency จึงไม่มีอัตราที่ปราศจากความเสี่ยงอย่างสมบูรณ์ แต่มีอัตราความเสี่ยงต่ำเป็นค่าเสียโอกาสของการลงทุนในตลาด crypto นักลงทุน "สกุลเงิน BTC/ETH" และนักลงทุน "สกุลเงินดอลลาร์สหรัฐและสกุลเงินคำสั่งอื่นๆ" ต้องเผชิญกับค่าเสียโอกาสที่แตกต่างกัน 2 ประเภท ประเภทแรกมักเป็นกองทุนสกุลเงินดิจิทัลที่เกิดขึ้นใหม่ซึ่งระดมทุนและลงทุนผ่าน BTC/ETH อย่างหลังโดยปกติแล้ว สถาบันการเงินแบบดั้งเดิมและนักลงทุนรายย่อยจำเป็นต้องแบกรับความเสี่ยงจากอัตราแลกเปลี่ยนเพิ่มเติมของสกุลเงินดิจิทัลและการออกสกุลเงิน
ตารางที่ 1 อัตราการให้ยืมของแต่ละโทเค็นบนแพลตฟอร์ม Compound
ที่มา: เว็บไซต์ทางการของ Compound ข้อมูล ณ วันที่ 7 เมษายน 2023
รูปที่ 2 อัตราการให้ยืม ETH ของแพลตฟอร์มแบบผสม
สำหรับนักลงทุนที่ใช้สกุลเงิน Bitcoin/Ether อัตราดอกเบี้ยที่มีความเสี่ยงต่ำสามารถอ้างอิงถึงอัตราดอกเบี้ยเงินกู้ Defi มีการแลกเปลี่ยนสกุลเงินดิจิตอลและสถาบันหลายแห่งที่ให้บริการสินเชื่อ DeFi (การกระจายอำนาจทางการเงิน) เนื่องจากความแตกต่างของต้นทุนการทำธุรกรรมและสภาพคล่องราคาของสกุลเงินเดียวกันมักจะแตกต่างกันระหว่างการแลกเปลี่ยนต่างๆ บทความนี้นำโครงการ Compound ซึ่งเป็นระดับแรกของสภาพคล่องในอุตสาหกรรมมาเป็นตัวอย่างในการแนะนำอัตราดอกเบี้ยที่มีความเสี่ยงต่ำ ขั้นแรก แนะนำอย่างคร่าว ๆ เกี่ยวกับกลไกการฝากเงินและเงินกู้ของ Compound โดย Compound จะจัดตั้งกลุ่มกองทุนแยกต่างหากสำหรับสินทรัพย์สินเชื่อแต่ละประเภท ผู้ฝากฝาก 1 ETH และแพลตฟอร์ม Compound ออก 10 Compound token เป็นใบรับรองการฝาก (อัตราแลกเปลี่ยน 0.1) สมมติว่าอัตราแลกเปลี่ยนเพิ่มขึ้นเป็น 0.12 เมื่อผู้ใช้ทำการแลก ผู้ใช้จะได้รับ 1.2 ETH ซึ่งสอดคล้องกับผลตอบแทน 20% . ผู้ยืมจำเป็นต้องจำนำทรัพย์สินบางอย่างเพื่อยืมเงิน ตัวอย่างเช่น โดยการจำนำ 1 bitcoin คุณสามารถยืม ether เทียบเท่ากับ 0.75 bitcoin (อัตราการจำนำ 0.75)
อัตราการจำนำมักจะอยู่ระหว่าง 0 ถึง 0.75 เมื่อราคาของสินทรัพย์จำนำผันผวนมากเกินไป ผู้กู้จะต้องครอบคลุมสถานะ มิฉะนั้นสถานะจะถูกชำระบัญชี กลไกนี้รับประกันความปลอดภัยของเงินทุนของผู้ฝากในระดับหนึ่ง ขอบเขต. เป็นที่น่าสังเกตว่าอัตราดอกเบี้ยที่มีความเสี่ยงต่ำบนแพลตฟอร์ม Compound นั้นไม่คงที่ แต่ถูกกำหนดตามความสัมพันธ์ระหว่างอุปสงค์และอุปทานของเงินทุน ยกตัวอย่าง ETH: อัตราดอกเบี้ยเงินฝากอยู่ระหว่าง 0%-12.75% และ อัตราดอกเบี้ยเงินกู้อยู่ระหว่าง 0%-16.18% [2] . เมื่อเปรียบเทียบกับอัตราดอกเบี้ยแบบไร้ความเสี่ยงของการเงินแบบดั้งเดิม (โดยปกติจะอยู่ระหว่าง 2% ถึง 10%) อัตราดอกเบี้ยของสกุลเงินดิจิทัลที่มีความเสี่ยงต่ำจะผันผวนในช่วงที่กว้างกว่า ซึ่งหมายความว่าการประเมินมูลค่าของสินทรัพย์สกุลเงินดิจิทัลนั้นมีความผันผวนมากตามธรรมชาติ
สำหรับนักลงทุนที่คำนวณรายได้จากการลงทุนจากเงินดอลลาร์สหรัฐ อัตราดอกเบี้ยที่มีความเสี่ยงต่ำสามารถเป็นอัตราผลตอบแทนของพันธบัตรรัฐบาลในตลาดการเงินแบบดั้งเดิม ดัชนี ETF ที่จำนำของตลาดสกุลเงินดิจิทัล และอัตราผลตอบแทนเก็งกำไรจากการซื้อและขายสกุลเงินดิจิทัล ในเวลาเดียวกัน. วิธีผลตอบแทนพันธบัตรแห่งชาติไม่สามารถใช้ได้กับกองทุนที่มีการกำหนดทิศทางในฟิลด์สกุลเงินดิจิทัล และ LPs ก็ไม่เห็นด้วยกับความเป็นไปได้สูง วิธีดัชนี ETF ของตลาดสกุลเงินดิจิทัลเป็นวิธีที่เหมาะที่สุด แต่เมื่อพิจารณาว่ามี ETF สกุลเงินดิจิทัลที่สามารถซื้อขายได้น้อยมาก ขณะนี้ไม่มี ใช้ไม่ได้ ประสิทธิภาพของตัวบ่งชี้นี้คาดว่าจะเพิ่มขึ้นในอนาคต อัตราผลตอบแทนจากอนุญาโตตุลาการเพื่อป้องกันความเสี่ยงรวมถึงอนุญาโตตุลาการข้ามการแลกเปลี่ยนในพื้นที่และฟิวเจอร์สและการหาอนุญาโตตุลาการในเวลาที่กำหนด ซึ่งต้องใช้เงินทุนจำนวนมากและอัตราผลตอบแทนที่มั่นคงสำหรับกลยุทธ์การป้องกันความเสี่ยง มิฉะนั้นจะไม่สามารถใช้เป็นอัตราดอกเบี้ยทางเพศทั่วไปได้
① การเก็งกำไรข้ามการแลกเปลี่ยนหมายความว่าช่องว่างของราคาระหว่างการแลกเปลี่ยนที่แตกต่างกันนั้นใหญ่เกินไป ยกตัวอย่าง Bitcoin หากคุณซื้อในการแลกเปลี่ยน A และขายในการแลกเปลี่ยน B แม้จะพิจารณาถึงค่าธรรมเนียมการจัดการก็ยังมีผลตอบแทนที่เป็นบวก ยกตัวอย่าง Bittrex, Exmo และอีกหกรายการ จากข้อมูลราคาปิดของการแลกเปลี่ยนที่สำคัญตั้งแต่ปี 2015 ถึงสิ้นปี 2022 ความแตกต่างของราคาซื้อขายรายวันอยู่ที่ประมาณ 1% สูงถึง 13.65% แต่ในช่วงไม่กี่ปีที่ผ่านมาได้ลดลง คือ เมื่อสภาพคล่องเพิ่มขึ้น ราคาของการแลกเปลี่ยนต่างๆ จะบรรจบกัน และโอกาสในการเก็งกำไรจะหายไป ② Futures-spot arbitrage หมายถึงการเก็งกำไรโดยใช้ส่วนต่างของราคาระหว่างราคาสัญญาฟิวเจอร์สและราคาสปอต นักลงทุนสามารถซื้อสินค้าสปอตจำนวนหนึ่งและขายฟิวเจอร์สในจำนวนที่เท่ากัน และสามารถรับกำไรจากส่วนต่าง ณ วันที่ส่งมอบ . หากการแลกเปลี่ยนสนับสนุนการชำระมาร์จิ้นสำหรับการขายฟิวเจอร์สในรูปแบบของการซื้อทันที การเก็งกำไรที่มีความเสี่ยงต่ำสามารถทำได้ มิฉะนั้นจะมีความเสี่ยงของการชำระบัญชีเนื่องจากราคาที่เพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็วและมาร์จิ้นไม่เพียงพอ ทั้งกลยุทธ์การเก็งกำไรข้ามการแลกเปลี่ยนและกลยุทธ์การเก็งกำไรแบบซื้อขายล่วงหน้ามีปัญหาด้านเงินทุนที่จำกัดและความเสี่ยงที่อาจเกิดขึ้น แบบแรกมีความเสี่ยงในการทำธุรกรรมล้มเหลวเนื่องจากสภาพคล่องไม่เพียงพอและความเร็วในการทำธุรกรรมไม่เพียงพอ ในขณะที่แบบหลังมีความเสี่ยงในการชำระบัญชีมากกว่าเมื่อไม่สามารถชำระมาร์จิ้นในรูปแบบของสปอตได้ ดังนั้นสำหรับนักลงทุนที่ใช้สกุลเงินดอลลาร์สหรัฐฯ ยังคงต้องหาอัตราดอกเบี้ยระยะยาวที่มีความเสี่ยงต่ำ
รูปที่ 3 ส่วนต่างราคา BTC ของการแลกเปลี่ยนหลัก
ที่มา: ดาวน์โหลด Cryptodata
ช่องทางการจัดหาเงินทุนที่มีศักยภาพ
ตลาดหลัก: แหล่งที่มาของเงินร่วมลงทุนสำหรับ DAO ส่วนใหญ่ประกอบด้วยสถาบัน VC ที่ใช้สกุลเงินตามกฎหมายแบบดั้งเดิม สถาบัน VC ที่ใช้สกุลเงินดิจิทัล และกองทุน DAO ที่ใช้สกุลเงินดิจิทัล กองทุน crypto สิบอันดับแรกในปี 2022 เป็นกองทุนของสหรัฐอเมริกาทั้งหมด ยกเว้น Sequoia ซึ่งเป็น VC ดั้งเดิม กองทุนอื่น ๆ ทั้งหมดเป็นกองทุนที่จัดตั้งขึ้นใหม่โดยเน้นที่ด้านสกุลเงินดิจิทัล เฉพาะกองทุนชั้นนำเช่น Paradigm และ a16z เท่านั้นที่มีขนาดเงินทุนมากกว่า 2 พันล้านเหรียญสหรัฐ และขนาดทุนของกองทุนอื่น ๆ เช่น Pantera และ Sequoia ส่วนใหญ่น้อยกว่า 1 พันล้านเหรียญสหรัฐ สถาบัน VC ที่ใช้สกุลเงินตามกฎหมายแบบดั้งเดิม/สกุลเงินดิจิทัลยังคงใช้โครงสร้าง VC แบบดั้งเดิม ซึ่งจำกัดเฉพาะบุคคลที่มีมูลค่าสุทธิสูงหรือกลุ่มที่มีความเสี่ยงสูงในบางประเทศหรือภูมิภาค เป้าหมาย การลงทุนคือการได้รับผลตอบแทนทางการเงินหรือความได้เปรียบเชิงกลยุทธ์ DAO กองทุนอ้างอิงถึงสมาชิกในชุมชน ในการระดมทุน หรือระดมทุนจาก LP สมาชิกจะริเริ่มข้อเสนอการลงทุนและมติการลงทุนผ่านโทเค็นการกำกับดูแล
ปัจจุบันกองทุน DAO ส่วนใหญ่มีสามประเภท: ① กองทุนร่วมทุนของ DAO ระดมทุนผ่าน LP ใช้รูปแบบค่าธรรมเนียมการจัดการ + ค่าคอมมิชชัน ซึ่งสอดคล้องกับกรอบกฎหมายปัจจุบันมากขึ้น ② Syndicate DAO ประกอบด้วย DAO แม่และ DAO ย่อย , DAO หลักดำเนินการตรวจสอบสถานะ , DAO ย่อยจัดตั้งขึ้นโดย DAO หลักสำหรับการลงทุนแต่ละครั้งและโดยทั่วไปมีสมาชิกไม่เกิน 99 คน สมาชิก DAO ย่อยสามารถได้รับรายได้จากการลงทุนและรับความเสี่ยงในการลงทุน ③ บริการ DAO ให้บริการให้คำปรึกษาแก่บุคคลที่สาม - กองทุนเพื่อแลกกับส่วนของโครงการหรือค่าบริการคงที่ แต่ไม่เกี่ยวข้องโดยตรงกับการตัดสินใจลงทุน
ตารางที่ 2 กองทุน Cryptocurrency 10 อันดับแรกในปี 2022
ที่มา: ฐานข้อมูล Web3 VC
ตลาดหลัก: อีกช่องทางการจัดหาเงินทุนสำหรับ DAO ในตลาดหลักคือ Initial Crypto-Token Offer (ICO) ซึ่งโดยทั่วไปหมายถึงโครงการสตาร์ทอัพบล็อกเชนที่ออกโทเค็นเข้ารหัสเพื่อเพิ่ม Bitcoin, Ethereum และสกุลเงินดิจิทัลอื่น ๆ ทั่วไป การออกโทเค็น (โทเค็น) สามารถใช้เป็นโทเค็นการชำระเงินเพื่อใช้ฟังก์ชันที่พัฒนาโดยแพลตฟอร์มในอนาคตและยังสามารถแลกเปลี่ยนเป็นสกุลเงินดิจิตอลอื่น ๆ ในการแลกเปลี่ยนไม่มีวิธีการที่สอดคล้องกันในอุตสาหกรรมการประเมินค่าโทเค็น เวลายกในอนาคต ความสัมพันธ์ของอุปสงค์และอุปทานในอนาคต และปัจจัยอื่นๆ [5] 。
เมื่อเทียบกับรูปแบบ IPO แบบดั้งเดิม ICO มีความแตกต่างอย่างชัดเจนในผู้ออก ผู้ออก และบริการสถาบัน ① ผู้ออก IPO เป็นองค์กรที่เติบโตเต็มที่ซึ่งได้กำหนดกรอบองค์กรที่ค่อนข้างสมบูรณ์ รูปแบบธุรกิจ และข้อมูลทางการเงินในอดีตที่ค่อนข้างสมบูรณ์ ความรับผิด จำกัด บริษัทหลังจากการปฏิรูปหุ้น ในขณะที่ ICO มักจะอยู่ในช่วงเริ่มต้นของการพัฒนาโครงการสตาร์ทอัพ blockchain นิติบุคคลนิติบุคคล / ทีมที่ไม่ใช่นิติบุคคล / บุคคล / องค์กร DAO สามารถออกได้ บางโครงการมีสมุดปกขาวแต่ไม่มีผลิตภัณฑ์จริง ตัวอย่างเช่น Ethereum ระดมทุนได้ 18.4 ล้านดอลลาร์ในบิตคอยน์ภายใน 42 วันในปี 2014 เมื่อมีเพียงสมุดปกขาวเท่านั้น โครงการส่วนใหญ่ออกโทเค็นในราคาต่ำกว่า 1 ดอลลาร์ ขนาดน้อยกว่า 500,000 ดอลลาร์
② เมื่อเปรียบเทียบกับบริษัทจำกัด โทเค็นที่ออกโดย ICO อาจใช้กลไกสองประเภท: จำนวนคงที่และการออกแบบไม่จำกัด ตัวอย่างเช่น จำนวนรวมของ Bitcoin มีเพียง 21 ล้าน ในขณะที่จำนวนรวมของ Ethereum ไม่มีขีดจำกัดบน ยกตัวอย่างรูปหลายเหลี่ยม สมุดปกขาวระบุว่าห่วงโซ่อุปทานทั้งหมดของโทเค็น MATIC คือ 10 พันล้านชิ้น และ 1.9 พันล้านชิ้นถูกขายใน ICO เพื่อแลกกับโทเค็น BNB 5 ล้านดอลลาร์สหรัฐ ③ หุ้นของบริษัทร่วมทุนแสดงถึงสิทธิต่างๆ เช่น ความเป็นเจ้าของ สิทธิในเงินปันผล และสิทธิในการออกเสียง ในขณะที่โครงการสตาร์ทอัพบล็อกเชนอาจใช้กลไกโทเค็นคู่ นั่นคือ โทเค็นการกำกับดูแลมีจำกัดในการจัดหา มีมูลค่าการลงทุน และเป็น เช่นเดียวกับหุ้น ในขณะที่โทเค็นเกมนั้นไม่จำกัดการจัดหา การสร้าง และการบริโภคภายในแพลตฟอร์มเท่านั้น สำหรับการสนทนาเฉพาะเกี่ยวกับกลไกโทเค็นคู่ โปรดดูที่ภาคผนวก 1: แบบจำลองทางเศรษฐกิจของโทเค็น ④ ไม่มีหน่วยงานตัวกลางบังคับในการออก ICO แม้ว่าจะมีหน่วยงานสามฝ่าย เช่น UD Blockchain ที่ให้บริการให้คำปรึกษาในการออกโทเค็น แต่ก็ไม่ได้บังคับ แต่การเสนอขายหุ้น IPO ต้องจ้างนายหน้า นักบัญชี ทนายความ และหน่วยงานตัวกลางอื่น ๆ อีกมากมาย
ภาพที่ 4 ปี 2562-2565 ราคาออก ICO (USD)
ภาพที่ 5 ปี 2019-2022 ขนาดการระดมทุน ICO (USD)
ที่มา: Coinmarketcap
ตารางที่ 3 จำนวนรวมของโทเค็นบล็อกเชนสิบอันดับแรก ณ สิ้นปี 2565
ที่มา: Coinmarketcap ณ วันที่ 31 ธันวาคม 2022
ตลาดรอง: หลังจากการจดทะเบียน บริษัทร่วมหุ้นสามารถระดมทุนในตลาดรองผ่านการออกหุ้นเพิ่มเติม/การออกพันธบัตร ในขณะที่ DAO อาจระดมทุนในตลาดรองผ่านการขายโทเค็นหรือการจัดหาเงินทุนตราสารหนี้ เดิมหมายความว่าฝ่ายโครงการ DAO มักจะขายโทเค็นเพียงบางส่วนในช่วง ICO และเก็บโทเค็นที่จำเป็นสำหรับการพัฒนาโครงการในอนาคตไว้ในคลัง (สำหรับแนวคิดของคลัง โปรดดูภาคผนวก 1: โทเค็นทางเศรษฐกิจ แบบจำลอง) ดังนั้นข้อเสนอจึงเริ่มต้นและลงคะแนนเสียงในชุมชน หลังจากได้รับการอนุมัติ คุณสามารถระดมทุนได้อย่างรวดเร็วโดยการขายโทเค็นโดยตรงไปยังตลาดรอง การจัดหาเงินกู้หมายถึงการที่ DAO ใช้เงินกู้โทเค็นระยะสั้น (น้อยกว่า 1 ปี) หรือระยะยาว (หลายปี) จากตลาดให้กู้ยืม และออกพันธบัตรให้กับตลาดทุนแบบดั้งเดิมเพื่อรับเงินกู้สกุลเงินที่ถูกต้องตามกฎหมาย เนื่องจากขาดผลิตภัณฑ์สินเชื่อโทเค็นระยะยาว DAO จึงไม่มีคุณสมบัตินิติบุคคลในการออกพันธบัตร จำเป็นต้องชำระคืนเงินกู้ แต่ไม่จำเป็นต้องชำระคืนเงินกู้โทเค็น ฯลฯ การจัดหาเงินทุนสำรองของ DAO ยังไม่ได้เกิดขึ้น ปริมาณที่มีนัยสำคัญ อย่างไรก็ตาม สำหรับ DAO ที่มีโครงสร้างองค์กรที่มั่นคงและคาดหวังผลกำไรที่ดีในอนาคต ต้นทุนของการจัดหาเงินกู้จะสูงกว่าต้นทุนของการจัดหาเงินทุนโทเค็นมาก ดังนั้นขนาดของการจัดหาเงินทุนจะยังคงเติบโตต่อไปพร้อมกับการพัฒนาของขนาด DAO
โครงสร้างการกำกับดูแลตามโทเค็น
หุ้นที่เหมือนกัน สิทธิที่เหมือนกัน และผลประโยชน์ที่เหมือนกันของบริษัทจำกัดที่ถือหุ้นร่วมกันอยู่ภายใต้บังคับของกฎหมาย ยกเว้นโครงสร้างหุ้น AB แบบพิเศษ หนึ่งหุ้นแทนหนึ่งเสียงสำหรับการกำกับดูแล และหนึ่งหุ้น หนึ่งรูปแบบการลงคะแนนอย่างมีประสิทธิภาพปกป้องผลประโยชน์ของ ผู้ถือหุ้นทุกท่าน โทเค็นที่ออกโดย DAO ไม่ได้แสดงถึงสิทธิ์ในการกำกับดูแลโดยธรรมชาติ แต่เป็นเพียง สิทธิ์ในการใช้โทเค็นเพื่อรับฟังก์ชันที่พัฒนาโดยแพลตฟอร์มในอนาคต รูปแบบของ 1 โทเค็น หนึ่งสิทธิ์ในการออกเสียงจะไม่สามารถใช้ได้อีกต่อไป และการกระจายของ สิทธิในการกำกับดูแลถูกกำหนดโดยแต่ละชุมชน
เมื่อพิจารณาจากสมาชิกชุมชนจำนวนมาก จึงเป็นเรื่องยากสำหรับสมาชิกชุมชนทั้งหมดที่จะมีส่วนร่วมในการลงคะแนนเสียงและบรรลุฉันทามติ ดังนั้นจึงมีการเสนอกลไกการกระจายสิทธิในการกำกับดูแลที่เป็นนวัตกรรมใหม่ [6] . ① กลไกการลงคะแนนกำลังสองช่วยให้ผู้ลงคะแนนเสียงเดียวสามารถลงคะแนนซ้ำสำหรับตัวเลือกเดียวกันได้ แต่ค่าใช้จ่ายในการลงคะแนนคือกำลังสองของจำนวนการลงคะแนน โหมดนี้ทำให้การควบคุมของผู้ใช้ที่มีโทเค็นจำนวนมากอ่อนแอลง และเปิดใช้งานโครงการที่สนับสนุนโดย a ผู้ใช้จำนวนมากที่จะผ่าน แอปพลิเคชันทั่วไปคือ Gitcoin แต่เนื่องจากการปลอมแปลงตัวตนจะทำให้กลไกการลงคะแนนเป็นโมฆะ บัญชีโซเชียลจึงจำเป็นต้องผูกมัด ซึ่งทำให้การลงคะแนนเป็นไปไม่ได้เพื่อให้ได้มาซึ่งความเป็นนิรนาม ② การลงคะแนนเสียงแบบถ่วงน้ำหนักและลิงค์การลงคะแนนเสียงชื่อเสียงมีอิทธิพลต่อเวลาถือครองและเวลาล็อคเพื่อหลีกเลี่ยงความเสี่ยงของการกู้ยืมเงินจำนวนมากเพื่อควบคุมการลงคะแนนโครงการ แต่การล็อคกองทุนจำนวนมากขัดขวางสภาพคล่องของโครงการ แอปพลิเคชันทั่วไปคือ ลายจุด.
③ การลงคะแนนความรู้ที่สกัดได้หมายความว่าข้อเสนอจะแบ่งออกเป็นหัวข้อต่างๆ และหัวข้อต่างๆ จะสอดคล้องกับใบรับรองความรู้ต่างๆ ผู้ที่มีใบรับรองความรู้บางประเภทจะได้รับอิทธิพลในการลงคะแนนเสียงที่สูงขึ้น ซึ่งจะช่วยแก้ปัญหาการลงทุนในสาขาวิชาชีพ แต่ใบรับรองความรู้ การกระจายความจำเป็นในการศึกษาอย่างสมเหตุสมผล และแอปพลิเคชันทั่วไปคือโปรโตคอล Dit ④ กลไกการถอนความโกรธหมายความว่าสมาชิกทุกคนสามารถถอนเงินส่วนแบ่งที่เกี่ยวข้องใน DAO ได้ตลอดเวลาและถอนออกจากองค์กร DAO แอปพลิเคชันทั่วไปคือ DAOhaus ในทางทฤษฎี การลงคะแนนไม่สามารถทำลายผลประโยชน์หลักของสมาชิกใดๆ ได้ แต่ความมั่นคงของ องค์กรภายใต้กลไกนี้มีจำกัด
การออกแบบกลไกการกำกับดูแลของ DAO ยังคงมีการพัฒนา โดยพยายามหาทางออกที่เหมาะสมที่สุดระหว่างประสิทธิภาพการลงคะแนนเสียงและความสอดคล้องของสมาชิก วิธีแก้ปัญหาสำหรับกลไกการกำกับดูแล DAO ที่ดีที่สุดนั้นไม่ได้เป็นเพียงปัญหาทางการเงินเท่านั้น แต่ยังต้องมีการสำรวจเพิ่มเติมในทางปฏิบัติ ซึ่งจะเป็นปัจจัยสำคัญในการพิจารณาว่าขนาดสินทรัพย์ของ DAO สามารถเติบโตแบบทวีคูณได้หรือไม่
โครงสร้างเงินทุนที่เหมาะสมที่สุด
วัตถุประสงค์ของการวางแผนโครงสร้างเงินทุนที่เหมาะสมคือเพื่อเพิ่มมูลค่าของ DAO ให้สูงสุด และจำเป็นต้องมุ่งเน้นไปที่สองด้าน ได้แก่ อัตราส่วนโทเค็นและหนี้สิน การกระจายและการปล่อยโทเค็น
ภายใต้เงื่อนไขบางประการ ทฤษฎีบท MM ปลอดภาษีถือว่าสัดส่วนของเงินทุนตราสารทุนหรือการกู้ยืมเงินที่ใช้โดยวิสาหกิจจะไม่ส่งผลกระทบต่อมูลค่ารวมของวิสาหกิจ ดังนั้นจึงเป็นไปไม่ได้ที่จะเพิ่มมูลค่าของวิสาหกิจโดยการเปลี่ยนแปลงโครงสร้างเงินทุน ทฤษฎีบท MM ที่มีภาษีระบุว่าภายใต้เงื่อนไขบางประการ ผลกระทบของเกราะป้องกันภาษีของการจัดหาเงินทุนเพิ่มมูลค่าขององค์กร แต่ต้นทุนการล้มละลายจะลดมูลค่าขององค์กรตามนั้น และมูลค่าขององค์กรจะเพิ่มขึ้นก่อนแล้วจึงลดลงตาม สัดส่วนการก่อหนี้เพิ่มขึ้น สูตรของทฤษฎีบท MM แสดงไว้ดังนี้:
รายได้จากการถือครองโทเค็น DAO รวมถึงกำไรจากการขายหุ้นที่เพิ่มขึ้นของราคาโทเค็นและสิทธิ์ในเงินปันผลที่สอดคล้องกันของโทเค็น ตราบเท่าที่สิทธิ์ในเงินปันผลของโทเค็นนั้นสอดคล้องกับหลักการของกำไรหนึ่งหุ้นแบบดั้งเดิม ทฤษฎีบท MM สามารถโอนไปยัง ฟิลด์ DAO ในทางกลับกัน หากการจ่ายเงินปันผลของ DAO ละเมิดหนึ่งหุ้นหนึ่งกำไร ทฤษฎีบท MM จะไม่มีผล อย่างไรก็ตาม เนื่องจากการจ่ายเงินปันผลจะทำให้โทเค็นถูกจัดประเภทเป็นหลักทรัพย์ ปัจจุบัน DAO พยายามหลีกเลี่ยงการจ่ายเงินปันผลให้กับผู้ถือโทเค็นให้มากที่สุด แต่เพื่อประโยชน์ของทุกฝ่ายผ่านการเพิ่มทุน
โดยทั่วไป ภายใต้สมมติฐานของหนึ่งโทเค็นสำหรับหนึ่งผลประโยชน์ มูลค่าของ DAO สามารถเพิ่มขึ้นได้โดยการเพิ่มอัตราส่วนของสิทธิของเจ้าหนี้อย่างเหมาะสม การเพิ่มขึ้นของมูลค่าส่วนใหญ่มาจากผลกระทบของการป้องกันภาษี การเพิ่มขึ้นของอัตราส่วนของสิทธิของเจ้าหนี้ด้วย นำไปสู่การเพิ่มต้นทุนของโทเค็น
การกระจายโทเค็นเริ่มต้นหมายถึงการแจกจ่ายโทเค็นคงที่ทั้งหมดในรูปแบบสกุลเงินเดียวหรือสองสกุลเงินระหว่างทีมผู้ก่อตั้ง การตลาด นักลงทุน ICO คลัง และฝ่ายอื่นๆ ไม่มีมุมมองที่เป็นหนึ่งเดียวเกี่ยวกับหลักการพื้นฐานของการกระจายและการปล่อยโทเค็น มี 2 ประเด็นพื้นฐานที่สามารถสรุปได้ผ่านการจำลองเชิงตัวเลข: ① รอบการปล่อยโทเค็นควรตรงกับวงจรการเติบโตของผู้ใช้ ② คลังควรถือโทเค็นมากขึ้นเพื่อรักษาเสถียรภาพของโทเค็น ความผันผวนของราคา
รูปที่ 6 ตารางการคำนวณการจำลองอัตราเงินเฟ้อของโทเค็น
วิธีประเมินมูลค่า DAO
Yash Agarwal เคยเสนอกรอบสำหรับการประเมินมูลค่าชุมชน DAO [7] วิเคราะห์ตัวบ่งชี้และมิติที่การประเมินมูลค่าของ DAO ควรให้ความสำคัญ แต่ไม่ได้เสนอวิธีแบบจำลองเชิงปริมาณ Kristof Lommers เคยเสนอแนวคิดเชิงปริมาณเบื้องต้นสำหรับการประเมินมูลค่าโทเค็น DAO [5] . วิธีการประเมินแบ่งออกเป็นวิธีการประเมินค่าสัมพัทธ์และวิธีการประเมินค่าสัมบูรณ์ วิธีการประเมินค่าสัมพัทธ์หมายถึงการเปรียบเทียบตัวบ่งชี้บางอย่างและ DAO ด้วยการประเมินมูลค่าที่รู้จัก เพื่อให้ได้รับการประเมินค่าของ DAO เป้าหมาย ในตอนแรก Kristof เสนอว่าตัวบ่งชี้เช่น TVL, ปริมาณธุรกรรมโปรโตคอล, ปริมาณธุรกรรมโทเค็นและความเร็ว, และมูลค่าปัจจุบันสุทธิของผู้ใช้สามารถใช้เป็นตัวบ่งชี้มาตรฐานสำหรับการประเมินมูลค่าแบบสัมพัทธ์ได้ อย่างไรก็ตาม เนื่องจาก DAO เพียงไม่กี่แห่งมีการประเมินมูลค่าที่เสถียรและเป็นที่ยอมรับ ฉากที่ใช้ได้ในปัจจุบันมีจำกัด
ในแง่ของวิธีการประเมินมูลค่าแบบสัมบูรณ์ Kristof เสนอว่ามูลค่าของโทเค็น DAO สามารถแบ่งออกเป็นมูลค่าส่วนลดของกระแสเงินสดที่คาดหวังของโทเค็น มูลค่าส่วนลดของมูลค่าโดยนัยของสิทธิ์ในการกำกับดูแล และมูลค่าส่วนลดของคำมั่นสัญญาที่คาดไว้ รางวัลของโทเค็น สาระสำคัญของวิธีนี้คือมูลค่าของโทเค็นจะเท่ากับกำไรจากการขายหุ้น รายได้จากสิทธิ์ในการกำกับดูแล เงินปันผลและรายได้จากการจำนำที่สามารถรับได้จากการถือโทเค็น ในหมู่พวกเขา ผลประโยชน์ของสิทธิ์การกำกับดูแลเป็นเรื่องยากที่จะวัดได้ และผู้ถือโทเค็นที่มีการถือครองที่แตกต่างกันจะได้รับผลประโยชน์ที่แตกต่างกันของสิทธิ์ในการกำกับดูแล ดังนั้นผู้ถือที่แตกต่างกันจะได้รับผลการประเมินที่แตกต่างกัน
วิธีการประเมินมูลค่าแบบสัมบูรณ์ของ Kristof มีความสำคัญอ้างอิงที่สำคัญในการกำหนดราคาการลงทุนของโทเค็น แต่ใช้ไม่ได้อย่างสมบูรณ์กับสถานการณ์การควบรวมกิจการและการปรับโครงสร้างองค์กรของ DAO การประเมินมูลค่าการควบรวมกิจการของ DAO ควรอิงตามโทเค็นทั้งหมดที่มีสิทธิออกเสียง ไม่ใช่โทเค็นหมุนเวียนทั้งหมดหรือโทเค็นทั้งหมด โดยหลักแล้ว หมายความว่าตราบใดที่พวกเขาควบคุมโทเค็นทั้งหมดที่มีสิทธิออกเสียง DAO หนึ่งจะสามารถควบคุม DAO อื่นได้อย่างเต็มที่ ดังนั้น การประเมินค่า DAO จะเท่ากับการประเมินมูลค่าโทเค็นการลงคะแนนทั้งหมด*
ประเด็นสำคัญของการควบรวมกิจการและการปรับโครงสร้างองค์กรของ DAO
DAO กำลังเปลี่ยนจากการเติบโตแบบป่าเถื่อนไปสู่การเติบโตอย่างมีระเบียบ DAO ขนาดเล็กที่มีการจัดการที่ไม่ดีอาจผ่านการชำระบัญชีที่ล้มละลาย และ DAO ขนาดใหญ่ที่มีการจัดการที่ไม่ดีอาจฟื้นฟูทรัพย์สินของตนผ่านการเข้าซื้อกิจการ DAO ที่มีการดำเนินงานอย่างดีอาจเติบโตอย่างรวดเร็วผ่านการควบรวมกิจการ เมื่อวันที่ 8 ธันวาคม 2021 ข้อเสนอในการรวม xDai และ Gnosis ได้รับการอนุมัติ 1 โทเค็น xDai STAKE ถูกแลกเปลี่ยนเป็น 0.032 Gnosis โทเค็น GNO และ xDai Chain เปลี่ยนชื่อเป็น Gnosis Chain [8] . ในวันที่ 22 ธันวาคมของปีเดียวกัน ข้อเสนอการควบรวมกิจการของ Rari Capital และโปรโตคอล Fei ได้รับการอนุมัติโดยการลงคะแนนเสียงของสมาชิก DAO ที่เกี่ยวข้อง และโทเค็น Rari RGT ถูกแปลงเป็น TRIBE [9] มูลค่าการล็อคทั้งหมดหลังจากการควบรวมกิจการคือ 2 พันล้านเหรียญสหรัฐ ตามเงื่อนไขของการควบรวมกิจการ ผู้ถือโทเค็น RGT สามารถแลกเปลี่ยน RGT เป็น TRIBE ในอัตราส่วน 1:26.7 (RGT: TRIBE) ภายใน 180 วัน ผู้ที่ไม่เห็นด้วยกับการควบรวมกิจการสามารถแลกเปลี่ยน TRIBE เป็นส่วนแบ่งของคลัง Fei Protocol ภายใน 3 วัน
ในขั้นตอนการควบรวมกิจการและการปรับโครงสร้างองค์กรของ DAO เราต้องให้ความสนใจกับการควบรวมโครงสร้างองค์กรและการพิจารณาธุรกรรม ในแง่ของการควบรวมโครงสร้างองค์กรหากโครงสร้างองค์กรของเป้าหมายการควบรวมกิจการเหมือนกันและเป็นของเครือข่ายสาธารณะเดียวกันปัญหาทางเทคนิคของการควบรวมกิจการจะถูก จำกัด วิธีหลีกเลี่ยงการสูญเสีย KOL ที่เกิดจากการควบรวมเป็นประเด็นสำคัญ เป็นการยากกว่ามากในการตัดสินว่าจะใช้โครงสร้างใหม่หรือรวมฝ่ายหนึ่งเข้ากับโครงสร้างของอีกฝ่าย โดยไม่คำนึงถึงกลยุทธ์ หากปัญหาสองประเด็นที่ผสานรวมเป็นของเครือข่ายสาธารณะที่แตกต่างกัน มีกรณีอ้างอิงที่จำกัดในปัจจุบัน แต่ มีความเป็นไปได้เชิงตรรกะและจำเป็นต้องได้รับการพัฒนาในอนาคต รอดู ในแง่ของการพิจารณาธุรกรรม ตามเหตุผลแล้ว มีการชำระเงินด้วยเงินสดและเทียบเท่า การชำระเงินแทนโทเค็น การชำระเงินกู้สิทธิ์ของเจ้าหนี้ และการชำระเงินแบบฟิวชันหลายประเภท เมื่อพิจารณาถึงความยากลำบากในการดำเนินการ การชำระเงินทดแทนโทเค็นจะยังคงเป็นวิธีการหลักในระยะสั้น อัตราส่วนการชำระเงินทดแทนโทเค็นสามารถกำหนดได้โดยวิธีการประเมินที่กล่าวถึงใน (5) วิธีการประเมินมูลค่าของ DAO
ข้อมูลอ้างอิง
[1] DeepDAO
[2] รูปแบบอัตราดอกเบี้ย ETH
[3] ดาวน์โหลด Cryptodata
[4] ฐานข้อมูล Web3 VC
[5] กรอบสำหรับการประเมินมูลค่าโทเค็น DAO
[6] 7 กลไกการลงคะแนนทั่วไปของ DAO
[7] จะให้คุณค่ากับชุมชนอย่างไร? — กรอบการประเมินของ DAO
[8] xDai / Gnosis การควบรวมกิจการ AMA
[9] การควบรวมกิจการของ DAO: อนาคตของการควบรวมกิจการ?
[10] โซลูชันโทเค็นและเศรษฐกิจโทเค็น
[11] การเปรียบเทียบรูปแบบสกุลเงินเดี่ยวและสกุลเงินคู่
ขอบคุณ
DAOrayaki ซึ่งเป็นโปรโตคอลสื่อแบบกระจายศูนย์ ให้ทุนสนับสนุนแก่ THUBADAO แก่สาธารณะเพื่อดำเนินการวิจัยอิสระและแบ่งปันผลลัพธ์สู่สาธารณะ หัวข้อการวิจัยส่วนใหญ่มุ่งเน้นไปที่ Web3, DAO และสาขาอื่น ๆ ที่เกี่ยวข้อง