Derleme｜Odaily Uzay Günlüğü（@OdailyChina）；Çevirmen｜Azuma（@azuma_eth）
Orijinal Başlık: Tom Lee'nin en son podcasti: ETH'nin "1971 anı"na tanık oluyoruz, 60 bin dolar makul bir değerleme.
Editör notu: ETH'nin bu yükselişindeki en güçlü alım gücü nedir? Cevap kesinlikle ETH Hazine şirketi. BitMine (BMNR) ve Sharplink Gaming (SBET) ile sürekli artan hisse alımlarıyla, ETH'nin söz hakkı da sessizce değişti - detaylar için "ETH'nin bu yükselişinin arkasındaki iki baş aktör: Tom Lee VS Joseph Rubin" başlıklı makaleye bakabilirsiniz.
Stratejik ETH Rezervi verilerine göre, 4 Eylül 2023 itibarıyla BItMine'in ETH pozisyonu 1.87 milyon adede ulaşmış olup, değeri yaklaşık 8.16 milyar dolardır. BitMine'in lideri Tom Lee, şu anda Ethereum ekosisteminde en fazla etkiye sahip olan büyük balina olmuştur.
3 Eylül akşamı, Tom Lee Medici Network'ün Level Up adlı podcast programına katıldı. Tom Lee, sohbette ETH'nin küresel finans alanındaki konumunu, BitMine'in ETH hazinesinin lideri olarak yükseliş hikayesini ve dijital varlıklar etrafındaki makro çevre durumunu ele aldı. Tom Lee ayrıca, kripto paraların uzun vadeli potansiyeli, merkeziyetsiz vizyonu ve BitMine'in rezerv boyutunu nasıl daha da artırmayı planladığına dair düşüncelerini paylaştı.
Aşağıda Odaily Star Daily tarafından derlenen röportajın orijinal metni yer almaktadır - Okuma akışkanlığını sağlamak amacıyla içerikte belli bir kısım çıkarılmıştır.
Sunucu: Kısaca hikayeni anlatabilir misin? Kripto para pazarına nasıl girdin? (Sunucu, Tom Lee'yi tanıtırken, onun standart unvanının yanı sıra "Wall Street'in en yakışıklı saç modeli" olarak da adlandırıyor.)
Tom Lee: Kısacası, Wharton İşletme Okulu'ndan mezun olduktan sonra kariyerimin büyük bir kısmı neredeyse tek bir işte geçti, o da piyasa araştırması yapmak. İlk olarak 1993'ten 2007'ye kadar teknoloji sektörüne, özellikle de kablosuz iletişime odaklanarak Kidder, Peabody & Company'de çalıştım.
O deneyim bana bazı önemli şeyler öğretti. Kablosuz iletişim o zamanlar henüz başlangıç aşamasındaydı - dünya genelinde sadece 37 milyon cep telefonu vardı, oysa bugün bu sayı neredeyse 8 milyara ulaştı, büyüme ise üstel bir şekilde gerçekleşti. Ama beni şaşırtan şey, o dönemde birçok müşterinin kablosuz teknolojiye aslında oldukça şüpheyle yaklaşmasıydı - onların gözünde, o zamanlar telekomünikasyon sektörünün ana işlevi uzun mesafe ve yerel telefonlardı ve cep telefonları sadece "geliştirilmiş bir kablosuz telefon" olarak görülüyordu, gelecekte belki de ücretsiz hale gelecekti.
Bu yüzden o zaman şunu fark ettim: 40-50 yaşındaki fon yöneticileri genellikle teknolojik devrimleri gerçekten anlayamazlar çünkü temelde ayrıcalıklı bir konumdadırlar. Daha sonra JPMorgan'ın baş stratejisti oldum ve 2014 yılına kadar bu görevde kaldım. Ardından Fundstrat'ı kurdum, o zaman amacımız Wall Street'te "kurumsal araştırmayı yaygınlaştırmayı" hedefleyen ilk şirketi kurmaktı; yani sadece hedge fonları ve büyük varlık yöneticilerine yönelik olan araştırmaları daha geniş bir kamuya açmaktı. Hedge fonları ve büyük kurumlar için sağlanan araştırma hizmetlerini kamuya açmayı umuyorduk.
Sonra muhtemelen 2017'de, Bitcoin'in 1000 doları aştığını söyleyen haberleri fark etmeye başladım. Bu, Morgan Stanley döviz ekibinde bulunduğum yılları hatırlattı; o zaman Bitcoin'in fiyatı 100 dolardan bile düşüktü ve tartışmanın merkezi şuydu: Bu dijital para biriminin bir para biçimi olarak tanınma olasılığı var mı?
Ancak JPMorgan'da herkesin tutumu çok olumsuzdu, Bitcoin'in sadece uyuşturucu satıcıları ve kaçakçıların bir aracı olduğunu düşünüyorlardı. Ama benim 20 yıllık kariyerimde, 100 dolardan 1000 dolara yükselen ve piyasa değeri 10 milyar doları aşan bir varlık görmemiştim. Bu kesinlikle göz ardı edilebilecek bir şey değil, araştırmam gerekti.
Böylece araştırmalara başladık. O zamanlar "iş kanıtı blok zinciri"nin nasıl bir değer saklama aracı olabileceğini tam olarak anlayamıyordum, ama sadece iki değişkenle Bitcoin'in 2010'dan 2017'ye kadar %90'dan fazla artışını açıklayabileceğimi keşfettim: biri cüzdan sayısı, diğeri her cüzdanın aktifliği.
Bu iki değişkene dayanarak, Bitcoin'in gelecekteki olası hareketlerini modelleyebilir ve öngörebiliriz. İşte bu, kripto alanına gerçekten ilk girdiğim "seyahat". Böylece, Bitcoin fiyatı 1000 doların altında olduğu zaman, ilk beyaz kitabımızı yayınladık. Şunu önerdik: Eğer biri Bitcoin'i altın yerine geçecek bir varlık olarak görüyorsa ve bu varlık altın pazarının sadece %5'ini kapsıyorsa, Bitcoin'in makul fiyatı 25,000 dolar olacaktır. Bu, o zamanki 2022 Bitcoin fiyatı tahminimizdi, 2022'ye geldiğimizde, Bitcoin fiyatı gerçekten de 25,000 dolar civarındaydı.
Sunucu: Az önce BTC'den bahsettin, ancak ETH üzerinde de oldukça ilginç şeyler yapıyorsun. ETH'nin makro fırsatları hakkında konuşabilir miyiz?
Tom Lee: Uzun bir süre boyunca, neredeyse 2017'den 2025'e kadar, kripto alanındaki temel görüşümüz şuydu - Bitcoin, birçok kişinin yatırım portföyünde çok net bir yere sahip, çünkü sadece ölçek ve istikrar açısından doğrulanmakla kalmadı, daha da önemlisi bir değer saklama aracı olarak işlev görebiliyor.
Bitcoin dışında, yatırımcıların kripto varlıklar içinde nasıl dağılım yapmaları gerektiğini düşündüğümüzde, piyasada birçok proje var - örneğin Solana, Sui ve sık sık yazdığınız çeşitli projeler. Ancak bu yıldan itibaren, Ethereum'u yeniden ciddiyetle inceliyoruz.
Sebebi şudur: Bu yıl ABD'nin düzenleyici ortamının olumlu bir yönde geliştiğini düşünüyorum, bu da Wall Street'in kripto para birimleri ve blockchain'e daha ciddi yaklaşmasını sağlıyor. Elbette burada gerçekten "katil uygulama" ya da sözde ChatGPT anı aslında stablecoin'ler ve Circle'ın IPO'su. Bunun ardından Genius yasası ve SEC'in Project Crypto planı var.
Burada ETH için birçok olumlu faktör olduğunu düşünüyorum, ancak en önemli nokta şu ki - Wall Street'in ilerlettiği varlık tokenizasyon projelerine baktığımızda, ister dolar ister diğer varlıklar olsun, büyük çoğunluğu Ethereum üzerinde gerçekleştiriliyor.
Ayrıca daha da önemlisi, insanların bir adım geri atıp bakması gerektiğini düşünüyorum: 2025'te Wall Street'te olanlar, 1971'deki tarihi anla çok benzer. 1971'de, Amerikan doları altından ayrıldı ve altın standardından vazgeçildi. O dönemde, altın gerçekten fayda sağladı, birçok insan altın aldı ama asıl mesele altının fayda sağlaması değil, Wall Street'in finansal yeniliklere kapı açmasıydı - çünkü birdenbire, dolar fiat para haline geldi, artık altın desteği yoktu, insanlar dolar ticareti için yeni bir dolaşım ve ödeme "rayı" oluşturmak zorunda kaldı. Dolayısıyla, gerçek kazanan Wall Street'tir.
2025 yılına gelindiğinde, blok zincirinin getirdiği yenilikler birçok sorunu çözmeye başlayacak ve Wall Street, kripto "raylarına" geçiş yapacak; bu, benim açımdan ETH'nin "1971 anı"na ait. Bu, büyük fırsatlar yaratacak ve çok sayıda varlık ve işlemi blok zincirine taşıyacak. Ethereum tek kazanan olmayacak, ama en önemli kazananlardan biri olacak.
Kurumsal benimseme açısından bakıldığında, bu konuda birçok ilgili tartışma duyuyorum. BTC artık oldukça kurumsal hale geldi. Yatırımcılarla toplantı yaptığımda, hepsi modelleri nasıl kuracaklarını ve BTC'nin gelecekteki değerini nasıl düşüneceklerini biliyor. Bu yüzden, BTC birçok portföye girmiş durumda. Buna karşın, ETH'nin sahiplik oranı hala çok düşük, 2017'deki BTC'ye daha çok benziyor.
Bence, ETH bugün hala "kurumsal varlık" olarak gerçek anlamda görülmüyor, bu nedenle hala çok erken bir aşamada. Bu da ETH'nin daha büyük bir fırsata sahip olduğunu düşündüğüm nedenlerden biri.
Sunucu: Ethereum için 60.000 dolar hedef fiyat belirlediğini biliyorum, bu tahmini nasıl yaptın?
Tom Lee: Evet, doğru. Ama açıklığa kavuşturmam gerekiyor, (60.000 dolar) bu kısa vadeli bir hedef değil. Bu yüzden 31 Aralık'ta "bu kadar yükselmedi" diye beni eleştirmeyin, bu önümüzdeki hafta gerçekleşecek bir tahmin değil.
Aslında, o sırada ETH için yaptığımız bir analize atıfta bulunuyordum, bu Mosaics ve diğer bazı araştırmacılar tarafından gerçekleştirildi. Onların düşüncesi, şu anı 1971 gibi bir dönüm noktası olarak görmekti. Ethereum'un değerini iki açıdan ele aldılar: birincisi bir ödeme ağı olarak, ikincisi ise Ethereum'un ödeme pazarında bir pay alabileceği yönünde. Bu iki kavramın birbiriyle örtüştüğünü düşünüyorum.
Onların tasarımı şu: Eğer bankacılık sisteminin kapsadığı pazara bakarsanız ve bunun yarısının blockchain'e geçeceğini varsayırsanız, Ethereum yaklaşık 3.88 trilyon dolar değerinde bir pazar payı kazanabilir; sonra Swift ve Visa'ya bakarsanız, her yıl yaklaşık 450 milyar dolarlık ödemeleri işleyebilirler, eğer her işlem için Gas ücreti alınacağını varsayırsanız ve bunu ağ geliri olarak dönüştürüp, ona nispeten muhafazakar bir 30 kat fiyat/kazanç oranı verirseniz, yaklaşık 3 trilyon dolarlık bir değerleme elde edersiniz. Bu iki kısmı toplarsanız, Ethereum'un makul değerlemesi yaklaşık 60 bin dolar olmalı; bu da şu andan itibaren yaklaşık 18 kat büyüme alanı olduğu anlamına geliyor.
Sunucu: Son zamanlarda ETH'nin olumlu durumu büyük ölçüde dijital varlık hazinesi şirketlerinin sürekli alımlarıyla ilgili. BitMine'in başkanı olarak, yatırımcıların ETF, spot ve hazine şirketi hisseleri arasında nasıl bir seçim yapmaları gerektiğini düşünüyorsunuz?
Tom Lee: Öncelikle, eğer birisi ETF aracılığıyla ETH pozisyonu almak istiyorsa, bu tamamen sorun değil, çünkü bu, BTC ETF'si gibi doğrudan ETH'ye yatırım yapmanıza olanak tanır ve size büyük bir fiyat farkı olmadan doğrudan ETH pozisyonu sağlar.
Ancak BTC’nin hazine şirketine baktığınızda, MicroStrategy’nin büyüklüğü en büyük BTC ETF’sinden bile daha büyük. Yani ETF’ye kıyasla, daha fazla yatırımcı BTC’yi dolaylı olarak MicroStrategy aracılığıyla tutmayı tercih ediyor. Sebep de çok basit, hazine şirketleri size statik bir ETH pozisyonu sunmuyor, aslında hisse başına karşılık gelen ETH miktarını artırmanıza yardımcı oluyorlar. MicroStrategy bunun bir örneği: 2020 Ağustos’unda BTC stratejisine geçtiklerinde hisse fiyatı yaklaşık 13 dolardı, şimdi 400 dolara yükseldi, beş yıl içinde yaklaşık 30 kat arttı, aynı dönemde BTC kendisi ise 11.000’den 120.000’e yükselerek yaklaşık 11 kat arttı. Bu, MicroStrategy’nin hisse başına BTC tutma miktarını artırmayı başardığını gösteriyor, o süre zarfında BTC ETF’si ise sabit kaldı.
Başka bir deyişle, beş yıl içinde ETF size 11 kat kazandırabilir, ancak MicroStrategy hazine stratejisi ile yatırımcıların daha fazla kazanmasını sağlayabilir. Hisse senetlerinin likiditesini ve dalgalanmasını kullanarak, her bir BTC hissesini sürekli olarak artırırlar. Michael Saylor'un stratejisi de böyle, başlangıçta her hisse için 1-2 dolarlık BTC'ye karşılık gelirken, bugün 227 dolara karşılık geliyor; bu büyük bir artış.
Sunucu: Az önce geleneksel yatırımcıların Ethereum'a olan ilgisinin arttığını belirttiniz. Merak ediyorum, son birkaç ayda siz ve bazı kripto kökenli olmayan kurumsal müşterilerle Hazine Şirketi hakkında konuştuğunuzda, onların tutumunda ne gibi değişiklikler oldu?
Tom Lee: Dürüst olmak gerekirse, çoğu insan kripto varlık havuzlarına bakarken oldukça şüpheli bir tavır sergiliyor. Gerçekten de MicroStrategy'ye yatırım yapan birçok insan iyi kazançlar elde etti, ama buna rağmen, sahipleri düşündüğünüz kadar geniş değil; çünkü hala birçok kurumsal yatırımcı kripto para birimlerine inanmıyor. Örneğin, Bank of America'nın yakın tarihli bir araştırması, kurumsal yatırımcıların %75'inin kriptoya olan marjlarının sıfır olduğunu gösteriyor. Yani, dörtte üçü tamamen kripto varlıklarla hiç uğraşmamış. Bu yüzden, varlık havuzlarını gördüklerinde ilk tepkileri "Bu, doğrudan token satın almaktan daha iyi değil." oluyor.
Bu nedenle toplantıda onlara eğitim vermek için çok zaman harcadık. BitMine verilerini örnek alırsak, fark, hazine şirketinin hisse başına ETH miktarını artırabilmesidir. Örneğin, 8 Temmuz'da ETH hazineye dönüşürken, hisse başına yalnızca 4 dolar değerinde ETH vardı, 27 Temmuz'da güncelleme geldiğinde, hisse başına 23 dolar değerinde ETH olmuştu; kısacası bir ay içinde neredeyse 6 kat arttı. Bu fark oldukça büyük ve hazine stratejisinin sağladığı "hisse başına ETH hızlandırma etkisi"ni gösteriyor.
Sunucu: Piyasada birçok ETH hazine şirketi var, ancak açıkça BitMine en hızlı hareket eden, bunu nasıl başardınız?
Tom Lee: MicroStrategy'nin iyi bir şablon sunduğunu düşünüyorum. İlk BTC hazine şirketi aslında Overstock'tu, ancak yatırımcılar tarafından gerçekten kabul görmedi ve hisse senedi fiyatı da fayda sağlamadı. Saylor, bunu daha büyük ve daha sistematik bir yöntemle gerçekleştiren ilk kişiydi, bu da bizim için gerçekten ilham verici oldu. Bu yüzden BitMine'deki stratejimiz: son derece net ve basit bir yol izlemek, tamamen adi hisse senetlerine dayanarak işlem yapmak, karmaşık türev yapılar oluşturmamak ve yatırımcıların hemen anlayabileceği bir yaklaşım benimsemek. Gelecekte belki volatilite veya piyasa değeri ölçeği stratejilerinin kullanımını artırabiliriz, ancak ilk adım, hissedarların güvenini kazanacak net bir stratejiye sahip olmaktır.
Bu neden önemli? Çünkü yatırımcıların aldıkları şeyin sadece ETH olmadığını, aynı zamanda uzun vadeli bir makro ticaret fırsatı olduğunu anlamaları gerekiyor. Palantir'in sadece ürünleri nedeniyle değil, aynı zamanda hissedarların sahip oldukları şeyin "anlamlı bir şey" olduğuna inandıkları için primli bir değerleme alabiliyor. Yapmamız gereken, yatırımcıları Ethereum'un önümüzdeki 10-15 yılın en büyük makro ticaret trendlerinden biri olduğuna ikna etmektir.
Sunucu: Hazine şirketlerinin prim konusuyla ilgili olarak, Michael Saylor, ATM'yi (açık piyasada yeni hisse senedi ihraç etmek) 2.5 ile 4 kat arasında daha aktif bir şekilde kullanacağını söylemişti. Bence tüm hazine şirketleri arasında, ATM ile net varlık değerini (NAV) artırma konusunda daha agresif davranıyorsun, değil mi? Hatta daha düşük prim seviyelerinde bile bunu yapıyorsun ama bu, sana sürekli ve güçlü bir net varlık değeri artışı sağladı. Uygun prim kat sayısını nasıl değerlendiriyorsun? Saylor'un dediği gibi, o bir uç noktada, 4 katın altında büyük bir işlem yapmanın değersiz olduğunu düşünüyor. Sen ne düşünüyorsun?
Tom Lee: Burada garip bir matematik problemi olduğunu düşünüyorum.
Teorik olarak, her finansal aracın bir dereceye kadar bir dengeye ihtiyacı vardır - bu dinleyiciler için biraz teknik gelebilir - adi hisseler aslında harika bir finansman aracıdır, çünkü herkesin eşit bir şekilde değer kazanma fırsatı sunar ve çıkar çatışması yoktur - hem yeni hem de eski hissedarlar şirketin gelecekteki başarısına bahis yapmaktadır.
Ancak, borçlanmayı tahvil ile gerçekleştirdiğinizde durum farklıdır. Alıcılar yalnızca hisse senedi fiyatına değil, aynı zamanda dalgalanmaları yakalamaya da önem verirler ve hatta dalgalanmaları ortadan kaldırmak için hedge yapmayı düşünebilirler. İkincil hisseler ve borçlar esasen borç yükümlülüğüdür - ETH Hazine şirketi staking gelirleri ile borçları ödeyebilse de, bu finansman hala bir borçtur. Borç sahipleri şirketin başarısıyla ilgilenmez, yalnızca faiz ödemeleriyle ilgilenirler.
Bu nedenle, sermaye yapısını değiştirirken çatışan motivasyonlar ve farklı teşvikler getirirseniz, aslında şirketi zarara uğratabilirsiniz - aşırı miktarda dönüştürülebilir tahvil, volatiliteyi baskılar ve bu da döner etkisini engeller (volatilite, hisse senedi likiditesinin temelidir).
Bu nedenle, belirli bir aralıkta hesaplama ile kesin bir derecelendirme yapmak zor. Ayrıca, akılda tutulması gereken bir diğer şey de - bir sonraki kripto kışı (kesinlikle gerçekleşecek) geldiğinde, en sade bilançosuna sahip şirketlerin başarılı olacağıdır. Böylece, ödeme yükümlülükleri nedeniyle zorunlu olarak indirimli finansman sağlamak zorunda kalmazsınız ve türev yapılar nedeniyle doğal bir kısa pozisyon oluşturmazsınız - hisse senedi fiyatları düştüğünde marj gereksinimleri nedeniyle daha fazla kısa pozisyon açarak bir ölüm sarmalı yaratır. Bu, Bitmine'in yapısını sade tutma nedenidir.
Eğer hazine şirketinin prim oranı yalnızca NAV'ın %10'u üzerindeyse, ATM işlemlerini rasyonelleştirmek zor. Matematiksel hesaplamaya göre, 1.1 kat primle hisse senedi satışı yapıldığında, her bir ETH pozisyonuna olumlu etki yaratmak için %100 oranında dolaşımdaki hisse senetlerini satmak gerekir (toplam hisse senedini iki katına çıkarmak için), ancak 4 kat primle işlem yapıldığında, her bir ETH sahipliğini iki katına çıkarmak için yalnızca %25 hisse satmak yeterlidir. Sanırım Saylor'ın mantığı burada ama benim düşüncem farklı, daha stratejik bir şekilde düşünmenin belki daha iyi olabileceğini düşünüyorum.
Sunucu: Aşağı döngülerin kaçınılmazlığından bahsettiniz. Birkaç kripto kışı yaşadık. Bunun hazine şirketleri üzerinde ne gibi etkileri olacağını düşünüyorsunuz?
Tom Lee: Zor bir şey söylemek ama en iyi benzetme muhtemelen petrol hizmetleri sektörü. Kripto para hazinesi şirketlerinin en basit benzetmesi petrol şirketleridir; yatırımcılar petrol alabilir, petrol sözleşmeleri (hatta fiziki teslimat) satın alabilir, ancak birçok kişi ExxonMobil veya Chevron gibi petrol şirketlerinin hisselerini satın alıyor, çünkü bu şirketler her zaman kanıtlanmış rezervlerin üzerinde bir primle işlem görüyor, çünkü bu şirketler daha fazla petrol edinmek için aktif olarak çalışıyor.
Sermaye piyasaları dostane hale gelmediğinde, daha karmaşık sermaye yapısına sahip şirketler çökebilir. Kripto kışı sırasında, değerleme farkları daha da büyük olacaktır; en temiz bilançoya sahip şirketler varlıkları satın alabilir ve hatta net varlık değerinin altında bir indirimle işlem görebilir.
Sunucu: Yani, hazine şirketleri arasında bazı birleşme/devralmalar mı olacak?
Tom Lee: Evet, Bankless'teki kişiler gerçekten iyi bir noktaya değindiler. Onlar, Bitcoin hazinesinde MicroStrategy'nin açıkça önde olduğunu, ancak Ethereum hazinesinde henüz kesin bir liderin olmadığını söylediler. Şu an itibarıyla herkesin hala fon bulabildiği görülüyor, bu yüzden henüz bir entegrasyon yapma zamanı gelmedi.
Eğer gerçekten bir entegrasyon olursa, bunun daha çok Bitcoin hazine piyasasında gerçekleşeceğini düşünüyorum, çünkü Bitcoin zaten büyük bir artış yaşadı (hala iyimserim, 1 milyon dolara yükselebileceğini düşünüyorum), ancak Ethereum değerinin gerçekleştirilmesinde daha erken bir aşamada. Bu yüzden biraz önce tarif ettiğin durumun, Bitcoin üzerinde daha olası olduğunu düşünüyorum.
Sunucu: Önceki konuşmanızda temiz bir bilanço tutmanın önemini vurguladınız. Kripto kışı sırasında, eğer şirketin hisse senedi değeri düşükse, hisse geri almayı düşünüyor musunuz? Tahvil ihraç ederek mi yoksa ETH pozisyonu dışında ek nakit rezervi mi tutarak mı?
Tom Lee: Bu iyi bir soru, ancak bunu yalnızca teorik düzeyde tartışabiliriz. Öncelikle, yakın zamanda bir kripto kışı olacağını düşünmüyorum. Açıkça söylemek gerekirse, hala piyasaya olumlu bakıyoruz, bu yüzden yakın zamanda bir kış beklemiyorum. Elbette, gelecekte bir noktada kesinlikle olacak, o zaman BitMine'in birkaç nakit akışı kaynağı olacak:
Birincisi, geleneksel ana işimizden.
İkincisi, staking ödüllerinden kaynaklanmaktadır, çünkü staking gelirleri gerektiğinde fiat para birimine çevrilebilir ve geri alım işlemlerini gerçekleştirmek için kullanılabilir, teorik olarak %3'lük bir geri alım ölçeğine bile ulaşabilir, bu aslında oldukça büyük.
Üçüncüsü, geri alımı desteklemek için sermaye piyasalarının kullanılıp kullanılmayacağını düşünün.
O zamanlar, en temiz bilançosu olan şirketler birçok şey yapabiliyordu. Örneğin, ETH'yi teminat olarak kullanarak borç alabilirlerdi, piyasa faiz oranı biliniyordu, bu yüzden yöntemler çok olacaktı ama pratikte her şirket farklı olacaktı. Eğer bilanço karmaşıksa, indirimli fiyatla kendini koruması neredeyse imkansızdır.
Sunucu: BitMine'in hisse senedinin NAV'sının üzerinde kalmasını sağlamak için bir birleşme veya satın alma düşünür müsünüz? Çünkü bu, hisse başına ETH açısından değer kazandırıyor. Hangi iskonto seviyesinde birleşme anlamlı olur sizce?
Tom Lee: Her şirketin kendi algoritması olduğunu düşünüyorum. Eğer bir şirketin ETH'de hala büyük bir yükseliş potansiyeli varsa ama hisse fiyatı NAV'yi aşamıyorsa, o sadece ETH'nin Beta açığını takip ediyor demektir. Prim elde edebilen şirketler ise Alpha seçimleri yapmak zorundadır. Diğer bir deyişle, daha fazla ETH alarak Beta açığı elde edebilirsiniz, ancak onu aşmak istiyorsanız, bir Alpha stratejisine sahip olmalısınız.
Her şirketin iskonto nedeni farklı olabilir; bu, likiditenin düşük olması, borçların fazla olması, işin karmaşık olması gibi durumlar olabilir ve bunlar makul bir prim veya iskonto ile sonuçlanabilir.
Sunucu: Farklı bir konuya geçelim, BitMine ile doğrudan bir bağlantısı olmasa da, sizce MicroStrategy Eylül'de S&P 500'e dahil olacak mı?
Tom Lee: S&P 500 komitesinin çalışmaları gizlidir, ancak iyi iş çıkarıyorlar. Tarih verilerine baktığınızda, her 10 yılda bir, endeks getirisinin %20'den fazlası, on yıl önce endekse dahil edilmeyen şirketlerden gelmektedir. Başka bir deyişle, onlar (S&P 500) aslında aktif hisse senedi seçimi yapıyorlar, mekanik kurallara göre seçim yapmak yerine.
Aslında, performansları Wilshire 5000 gibi geniş piyasa endekslerinden çok daha iyi ve Russell 1000'den (piyasa değeri ağırlıklı) de daha iyi. Bu, yalnızca en büyük şirketleri seçmekle kalmadıklarını, aynı zamanda belirli temalarla karar verdiklerini gösteriyor. AI kesinlikle önemli bir konu, Kripto da çok önemli, aynı zamanda emtialara duyarlı ağırlıkları azaltmayı da göz önünde bulunduruyorlar.
Sunucu: Endekslerden bahsederken, BitMine çok hızlı büyüyor, bazı endekslere dahil olma olasılığı var mı?
Tom Lee: S&P serisi geçici olarak mümkün değil, çünkü net karın pozitif olmasını gerektiriyor, bu da bizim yerel staking'e başlamamız gerektiği anlamına geliyor. Russell endeksi nicel bir endeks, yalnızca işlem hacmine ve serbest dolaşım piyasa değerine bakıyor. Russell 1000'in eşiği yaklaşık 5 milyar dolar, yeniden yapılandırma süresi her yıl Haziran ayında. 2026'dan itibaren her altı ayda bir olacak. Bu standartla, BitMine eşiği çoktan aşmış durumda.
Sunucu: Bugünkü tartışmamızın sonuna geldiğimizi düşünüyorum. Harika bir diyalogdu. Son olarak dinleyicilere bırakmak istediğin bir özet veya önemli bir nokta var mı?
Tom Lee: Kısaca özetlemek gerekirse: Aslında finans sektöründe tarihi bir ana tanıklık ediyoruz. Çünkü blockchain birçok sorunu çözüyor, finansmanı demokratikleştiriyor ve geçmişte kaynakları kontrol eden kapı bekçisi yapısını yıkıyor. Hatta evrensel temel gelir tartışmaları sırasında blockchain ve kripto paralar da çözümler sunabiliyor. Bu yüzden sadece Bitcoin ve Ethereum'un kısa vadeli fiyatlarına iyimser bakmakla kalmamalıyız, aynı zamanda onların topluma sağladığı derin ve olumlu etkilere de dikkat etmeliyiz.
This page may contain third-party content, which is provided for information purposes only (not representations/warranties) and should not be considered as an endorsement of its views by Gate, nor as financial or professional advice. See Disclaimer for details.
Tom Lee: ETH, "1971 anı" ile karşılaşıyor, 60.000 dolar değerleme makul
Bu makale: Medici Ağı'ndan
Derleme｜Odaily Uzay Günlüğü（@OdailyChina）；Çevirmen｜Azuma（@azuma_eth）
Orijinal Başlık: Tom Lee'nin en son podcasti: ETH'nin "1971 anı"na tanık oluyoruz, 60 bin dolar makul bir değerleme.
Editör notu: ETH'nin bu yükselişindeki en güçlü alım gücü nedir? Cevap kesinlikle ETH Hazine şirketi. BitMine (BMNR) ve Sharplink Gaming (SBET) ile sürekli artan hisse alımlarıyla, ETH'nin söz hakkı da sessizce değişti - detaylar için "ETH'nin bu yükselişinin arkasındaki iki baş aktör: Tom Lee VS Joseph Rubin" başlıklı makaleye bakabilirsiniz.
Stratejik ETH Rezervi verilerine göre, 4 Eylül 2023 itibarıyla BItMine'in ETH pozisyonu 1.87 milyon adede ulaşmış olup, değeri yaklaşık 8.16 milyar dolardır. BitMine'in lideri Tom Lee, şu anda Ethereum ekosisteminde en fazla etkiye sahip olan büyük balina olmuştur.
3 Eylül akşamı, Tom Lee Medici Network'ün Level Up adlı podcast programına katıldı. Tom Lee, sohbette ETH'nin küresel finans alanındaki konumunu, BitMine'in ETH hazinesinin lideri olarak yükseliş hikayesini ve dijital varlıklar etrafındaki makro çevre durumunu ele aldı. Tom Lee ayrıca, kripto paraların uzun vadeli potansiyeli, merkeziyetsiz vizyonu ve BitMine'in rezerv boyutunu nasıl daha da artırmayı planladığına dair düşüncelerini paylaştı.
Aşağıda Odaily Star Daily tarafından derlenen röportajın orijinal metni yer almaktadır - Okuma akışkanlığını sağlamak amacıyla içerikte belli bir kısım çıkarılmıştır.
Tom Lee: Kısacası, Wharton İşletme Okulu'ndan mezun olduktan sonra kariyerimin büyük bir kısmı neredeyse tek bir işte geçti, o da piyasa araştırması yapmak. İlk olarak 1993'ten 2007'ye kadar teknoloji sektörüne, özellikle de kablosuz iletişime odaklanarak Kidder, Peabody & Company'de çalıştım.
O deneyim bana bazı önemli şeyler öğretti. Kablosuz iletişim o zamanlar henüz başlangıç aşamasındaydı - dünya genelinde sadece 37 milyon cep telefonu vardı, oysa bugün bu sayı neredeyse 8 milyara ulaştı, büyüme ise üstel bir şekilde gerçekleşti. Ama beni şaşırtan şey, o dönemde birçok müşterinin kablosuz teknolojiye aslında oldukça şüpheyle yaklaşmasıydı - onların gözünde, o zamanlar telekomünikasyon sektörünün ana işlevi uzun mesafe ve yerel telefonlardı ve cep telefonları sadece "geliştirilmiş bir kablosuz telefon" olarak görülüyordu, gelecekte belki de ücretsiz hale gelecekti.
Bu yüzden o zaman şunu fark ettim: 40-50 yaşındaki fon yöneticileri genellikle teknolojik devrimleri gerçekten anlayamazlar çünkü temelde ayrıcalıklı bir konumdadırlar. Daha sonra JPMorgan'ın baş stratejisti oldum ve 2014 yılına kadar bu görevde kaldım. Ardından Fundstrat'ı kurdum, o zaman amacımız Wall Street'te "kurumsal araştırmayı yaygınlaştırmayı" hedefleyen ilk şirketi kurmaktı; yani sadece hedge fonları ve büyük varlık yöneticilerine yönelik olan araştırmaları daha geniş bir kamuya açmaktı. Hedge fonları ve büyük kurumlar için sağlanan araştırma hizmetlerini kamuya açmayı umuyorduk.
Sonra muhtemelen 2017'de, Bitcoin'in 1000 doları aştığını söyleyen haberleri fark etmeye başladım. Bu, Morgan Stanley döviz ekibinde bulunduğum yılları hatırlattı; o zaman Bitcoin'in fiyatı 100 dolardan bile düşüktü ve tartışmanın merkezi şuydu: Bu dijital para biriminin bir para biçimi olarak tanınma olasılığı var mı?
Ancak JPMorgan'da herkesin tutumu çok olumsuzdu, Bitcoin'in sadece uyuşturucu satıcıları ve kaçakçıların bir aracı olduğunu düşünüyorlardı. Ama benim 20 yıllık kariyerimde, 100 dolardan 1000 dolara yükselen ve piyasa değeri 10 milyar doları aşan bir varlık görmemiştim. Bu kesinlikle göz ardı edilebilecek bir şey değil, araştırmam gerekti.
Böylece araştırmalara başladık. O zamanlar "iş kanıtı blok zinciri"nin nasıl bir değer saklama aracı olabileceğini tam olarak anlayamıyordum, ama sadece iki değişkenle Bitcoin'in 2010'dan 2017'ye kadar %90'dan fazla artışını açıklayabileceğimi keşfettim: biri cüzdan sayısı, diğeri her cüzdanın aktifliği.
Bu iki değişkene dayanarak, Bitcoin'in gelecekteki olası hareketlerini modelleyebilir ve öngörebiliriz. İşte bu, kripto alanına gerçekten ilk girdiğim "seyahat". Böylece, Bitcoin fiyatı 1000 doların altında olduğu zaman, ilk beyaz kitabımızı yayınladık. Şunu önerdik: Eğer biri Bitcoin'i altın yerine geçecek bir varlık olarak görüyorsa ve bu varlık altın pazarının sadece %5'ini kapsıyorsa, Bitcoin'in makul fiyatı 25,000 dolar olacaktır. Bu, o zamanki 2022 Bitcoin fiyatı tahminimizdi, 2022'ye geldiğimizde, Bitcoin fiyatı gerçekten de 25,000 dolar civarındaydı.
Tom Lee: Uzun bir süre boyunca, neredeyse 2017'den 2025'e kadar, kripto alanındaki temel görüşümüz şuydu - Bitcoin, birçok kişinin yatırım portföyünde çok net bir yere sahip, çünkü sadece ölçek ve istikrar açısından doğrulanmakla kalmadı, daha da önemlisi bir değer saklama aracı olarak işlev görebiliyor.
Bitcoin dışında, yatırımcıların kripto varlıklar içinde nasıl dağılım yapmaları gerektiğini düşündüğümüzde, piyasada birçok proje var - örneğin Solana, Sui ve sık sık yazdığınız çeşitli projeler. Ancak bu yıldan itibaren, Ethereum'u yeniden ciddiyetle inceliyoruz.
Sebebi şudur: Bu yıl ABD'nin düzenleyici ortamının olumlu bir yönde geliştiğini düşünüyorum, bu da Wall Street'in kripto para birimleri ve blockchain'e daha ciddi yaklaşmasını sağlıyor. Elbette burada gerçekten "katil uygulama" ya da sözde ChatGPT anı aslında stablecoin'ler ve Circle'ın IPO'su. Bunun ardından Genius yasası ve SEC'in Project Crypto planı var.
Burada ETH için birçok olumlu faktör olduğunu düşünüyorum, ancak en önemli nokta şu ki - Wall Street'in ilerlettiği varlık tokenizasyon projelerine baktığımızda, ister dolar ister diğer varlıklar olsun, büyük çoğunluğu Ethereum üzerinde gerçekleştiriliyor.
Ayrıca daha da önemlisi, insanların bir adım geri atıp bakması gerektiğini düşünüyorum: 2025'te Wall Street'te olanlar, 1971'deki tarihi anla çok benzer. 1971'de, Amerikan doları altından ayrıldı ve altın standardından vazgeçildi. O dönemde, altın gerçekten fayda sağladı, birçok insan altın aldı ama asıl mesele altının fayda sağlaması değil, Wall Street'in finansal yeniliklere kapı açmasıydı - çünkü birdenbire, dolar fiat para haline geldi, artık altın desteği yoktu, insanlar dolar ticareti için yeni bir dolaşım ve ödeme "rayı" oluşturmak zorunda kaldı. Dolayısıyla, gerçek kazanan Wall Street'tir.
2025 yılına gelindiğinde, blok zincirinin getirdiği yenilikler birçok sorunu çözmeye başlayacak ve Wall Street, kripto "raylarına" geçiş yapacak; bu, benim açımdan ETH'nin "1971 anı"na ait. Bu, büyük fırsatlar yaratacak ve çok sayıda varlık ve işlemi blok zincirine taşıyacak. Ethereum tek kazanan olmayacak, ama en önemli kazananlardan biri olacak.
Kurumsal benimseme açısından bakıldığında, bu konuda birçok ilgili tartışma duyuyorum. BTC artık oldukça kurumsal hale geldi. Yatırımcılarla toplantı yaptığımda, hepsi modelleri nasıl kuracaklarını ve BTC'nin gelecekteki değerini nasıl düşüneceklerini biliyor. Bu yüzden, BTC birçok portföye girmiş durumda. Buna karşın, ETH'nin sahiplik oranı hala çok düşük, 2017'deki BTC'ye daha çok benziyor.
Bence, ETH bugün hala "kurumsal varlık" olarak gerçek anlamda görülmüyor, bu nedenle hala çok erken bir aşamada. Bu da ETH'nin daha büyük bir fırsata sahip olduğunu düşündüğüm nedenlerden biri.
Tom Lee: Evet, doğru. Ama açıklığa kavuşturmam gerekiyor, (60.000 dolar) bu kısa vadeli bir hedef değil. Bu yüzden 31 Aralık'ta "bu kadar yükselmedi" diye beni eleştirmeyin, bu önümüzdeki hafta gerçekleşecek bir tahmin değil.
Aslında, o sırada ETH için yaptığımız bir analize atıfta bulunuyordum, bu Mosaics ve diğer bazı araştırmacılar tarafından gerçekleştirildi. Onların düşüncesi, şu anı 1971 gibi bir dönüm noktası olarak görmekti. Ethereum'un değerini iki açıdan ele aldılar: birincisi bir ödeme ağı olarak, ikincisi ise Ethereum'un ödeme pazarında bir pay alabileceği yönünde. Bu iki kavramın birbiriyle örtüştüğünü düşünüyorum.
Onların tasarımı şu: Eğer bankacılık sisteminin kapsadığı pazara bakarsanız ve bunun yarısının blockchain'e geçeceğini varsayırsanız, Ethereum yaklaşık 3.88 trilyon dolar değerinde bir pazar payı kazanabilir; sonra Swift ve Visa'ya bakarsanız, her yıl yaklaşık 450 milyar dolarlık ödemeleri işleyebilirler, eğer her işlem için Gas ücreti alınacağını varsayırsanız ve bunu ağ geliri olarak dönüştürüp, ona nispeten muhafazakar bir 30 kat fiyat/kazanç oranı verirseniz, yaklaşık 3 trilyon dolarlık bir değerleme elde edersiniz. Bu iki kısmı toplarsanız, Ethereum'un makul değerlemesi yaklaşık 60 bin dolar olmalı; bu da şu andan itibaren yaklaşık 18 kat büyüme alanı olduğu anlamına geliyor.
Tom Lee: Öncelikle, eğer birisi ETF aracılığıyla ETH pozisyonu almak istiyorsa, bu tamamen sorun değil, çünkü bu, BTC ETF'si gibi doğrudan ETH'ye yatırım yapmanıza olanak tanır ve size büyük bir fiyat farkı olmadan doğrudan ETH pozisyonu sağlar.
Ancak BTC’nin hazine şirketine baktığınızda, MicroStrategy’nin büyüklüğü en büyük BTC ETF’sinden bile daha büyük. Yani ETF’ye kıyasla, daha fazla yatırımcı BTC’yi dolaylı olarak MicroStrategy aracılığıyla tutmayı tercih ediyor. Sebep de çok basit, hazine şirketleri size statik bir ETH pozisyonu sunmuyor, aslında hisse başına karşılık gelen ETH miktarını artırmanıza yardımcı oluyorlar. MicroStrategy bunun bir örneği: 2020 Ağustos’unda BTC stratejisine geçtiklerinde hisse fiyatı yaklaşık 13 dolardı, şimdi 400 dolara yükseldi, beş yıl içinde yaklaşık 30 kat arttı, aynı dönemde BTC kendisi ise 11.000’den 120.000’e yükselerek yaklaşık 11 kat arttı. Bu, MicroStrategy’nin hisse başına BTC tutma miktarını artırmayı başardığını gösteriyor, o süre zarfında BTC ETF’si ise sabit kaldı.
Başka bir deyişle, beş yıl içinde ETF size 11 kat kazandırabilir, ancak MicroStrategy hazine stratejisi ile yatırımcıların daha fazla kazanmasını sağlayabilir. Hisse senetlerinin likiditesini ve dalgalanmasını kullanarak, her bir BTC hissesini sürekli olarak artırırlar. Michael Saylor'un stratejisi de böyle, başlangıçta her hisse için 1-2 dolarlık BTC'ye karşılık gelirken, bugün 227 dolara karşılık geliyor; bu büyük bir artış.
Tom Lee: Dürüst olmak gerekirse, çoğu insan kripto varlık havuzlarına bakarken oldukça şüpheli bir tavır sergiliyor. Gerçekten de MicroStrategy'ye yatırım yapan birçok insan iyi kazançlar elde etti, ama buna rağmen, sahipleri düşündüğünüz kadar geniş değil; çünkü hala birçok kurumsal yatırımcı kripto para birimlerine inanmıyor. Örneğin, Bank of America'nın yakın tarihli bir araştırması, kurumsal yatırımcıların %75'inin kriptoya olan marjlarının sıfır olduğunu gösteriyor. Yani, dörtte üçü tamamen kripto varlıklarla hiç uğraşmamış. Bu yüzden, varlık havuzlarını gördüklerinde ilk tepkileri "Bu, doğrudan token satın almaktan daha iyi değil." oluyor.
Bu nedenle toplantıda onlara eğitim vermek için çok zaman harcadık. BitMine verilerini örnek alırsak, fark, hazine şirketinin hisse başına ETH miktarını artırabilmesidir. Örneğin, 8 Temmuz'da ETH hazineye dönüşürken, hisse başına yalnızca 4 dolar değerinde ETH vardı, 27 Temmuz'da güncelleme geldiğinde, hisse başına 23 dolar değerinde ETH olmuştu; kısacası bir ay içinde neredeyse 6 kat arttı. Bu fark oldukça büyük ve hazine stratejisinin sağladığı "hisse başına ETH hızlandırma etkisi"ni gösteriyor.
Tom Lee: MicroStrategy'nin iyi bir şablon sunduğunu düşünüyorum. İlk BTC hazine şirketi aslında Overstock'tu, ancak yatırımcılar tarafından gerçekten kabul görmedi ve hisse senedi fiyatı da fayda sağlamadı. Saylor, bunu daha büyük ve daha sistematik bir yöntemle gerçekleştiren ilk kişiydi, bu da bizim için gerçekten ilham verici oldu. Bu yüzden BitMine'deki stratejimiz: son derece net ve basit bir yol izlemek, tamamen adi hisse senetlerine dayanarak işlem yapmak, karmaşık türev yapılar oluşturmamak ve yatırımcıların hemen anlayabileceği bir yaklaşım benimsemek. Gelecekte belki volatilite veya piyasa değeri ölçeği stratejilerinin kullanımını artırabiliriz, ancak ilk adım, hissedarların güvenini kazanacak net bir stratejiye sahip olmaktır.
Bu neden önemli? Çünkü yatırımcıların aldıkları şeyin sadece ETH olmadığını, aynı zamanda uzun vadeli bir makro ticaret fırsatı olduğunu anlamaları gerekiyor. Palantir'in sadece ürünleri nedeniyle değil, aynı zamanda hissedarların sahip oldukları şeyin "anlamlı bir şey" olduğuna inandıkları için primli bir değerleme alabiliyor. Yapmamız gereken, yatırımcıları Ethereum'un önümüzdeki 10-15 yılın en büyük makro ticaret trendlerinden biri olduğuna ikna etmektir.
Tom Lee: Burada garip bir matematik problemi olduğunu düşünüyorum.
Teorik olarak, her finansal aracın bir dereceye kadar bir dengeye ihtiyacı vardır - bu dinleyiciler için biraz teknik gelebilir - adi hisseler aslında harika bir finansman aracıdır, çünkü herkesin eşit bir şekilde değer kazanma fırsatı sunar ve çıkar çatışması yoktur - hem yeni hem de eski hissedarlar şirketin gelecekteki başarısına bahis yapmaktadır.
Ancak, borçlanmayı tahvil ile gerçekleştirdiğinizde durum farklıdır. Alıcılar yalnızca hisse senedi fiyatına değil, aynı zamanda dalgalanmaları yakalamaya da önem verirler ve hatta dalgalanmaları ortadan kaldırmak için hedge yapmayı düşünebilirler. İkincil hisseler ve borçlar esasen borç yükümlülüğüdür - ETH Hazine şirketi staking gelirleri ile borçları ödeyebilse de, bu finansman hala bir borçtur. Borç sahipleri şirketin başarısıyla ilgilenmez, yalnızca faiz ödemeleriyle ilgilenirler.
Bu nedenle, sermaye yapısını değiştirirken çatışan motivasyonlar ve farklı teşvikler getirirseniz, aslında şirketi zarara uğratabilirsiniz - aşırı miktarda dönüştürülebilir tahvil, volatiliteyi baskılar ve bu da döner etkisini engeller (volatilite, hisse senedi likiditesinin temelidir).
Bu nedenle, belirli bir aralıkta hesaplama ile kesin bir derecelendirme yapmak zor. Ayrıca, akılda tutulması gereken bir diğer şey de - bir sonraki kripto kışı (kesinlikle gerçekleşecek) geldiğinde, en sade bilançosuna sahip şirketlerin başarılı olacağıdır. Böylece, ödeme yükümlülükleri nedeniyle zorunlu olarak indirimli finansman sağlamak zorunda kalmazsınız ve türev yapılar nedeniyle doğal bir kısa pozisyon oluşturmazsınız - hisse senedi fiyatları düştüğünde marj gereksinimleri nedeniyle daha fazla kısa pozisyon açarak bir ölüm sarmalı yaratır. Bu, Bitmine'in yapısını sade tutma nedenidir.
Eğer hazine şirketinin prim oranı yalnızca NAV'ın %10'u üzerindeyse, ATM işlemlerini rasyonelleştirmek zor. Matematiksel hesaplamaya göre, 1.1 kat primle hisse senedi satışı yapıldığında, her bir ETH pozisyonuna olumlu etki yaratmak için %100 oranında dolaşımdaki hisse senetlerini satmak gerekir (toplam hisse senedini iki katına çıkarmak için), ancak 4 kat primle işlem yapıldığında, her bir ETH sahipliğini iki katına çıkarmak için yalnızca %25 hisse satmak yeterlidir. Sanırım Saylor'ın mantığı burada ama benim düşüncem farklı, daha stratejik bir şekilde düşünmenin belki daha iyi olabileceğini düşünüyorum.
Tom Lee: Zor bir şey söylemek ama en iyi benzetme muhtemelen petrol hizmetleri sektörü. Kripto para hazinesi şirketlerinin en basit benzetmesi petrol şirketleridir; yatırımcılar petrol alabilir, petrol sözleşmeleri (hatta fiziki teslimat) satın alabilir, ancak birçok kişi ExxonMobil veya Chevron gibi petrol şirketlerinin hisselerini satın alıyor, çünkü bu şirketler her zaman kanıtlanmış rezervlerin üzerinde bir primle işlem görüyor, çünkü bu şirketler daha fazla petrol edinmek için aktif olarak çalışıyor.
Sermaye piyasaları dostane hale gelmediğinde, daha karmaşık sermaye yapısına sahip şirketler çökebilir. Kripto kışı sırasında, değerleme farkları daha da büyük olacaktır; en temiz bilançoya sahip şirketler varlıkları satın alabilir ve hatta net varlık değerinin altında bir indirimle işlem görebilir.
Tom Lee: Evet, Bankless'teki kişiler gerçekten iyi bir noktaya değindiler. Onlar, Bitcoin hazinesinde MicroStrategy'nin açıkça önde olduğunu, ancak Ethereum hazinesinde henüz kesin bir liderin olmadığını söylediler. Şu an itibarıyla herkesin hala fon bulabildiği görülüyor, bu yüzden henüz bir entegrasyon yapma zamanı gelmedi.
Eğer gerçekten bir entegrasyon olursa, bunun daha çok Bitcoin hazine piyasasında gerçekleşeceğini düşünüyorum, çünkü Bitcoin zaten büyük bir artış yaşadı (hala iyimserim, 1 milyon dolara yükselebileceğini düşünüyorum), ancak Ethereum değerinin gerçekleştirilmesinde daha erken bir aşamada. Bu yüzden biraz önce tarif ettiğin durumun, Bitcoin üzerinde daha olası olduğunu düşünüyorum.
Tom Lee: Bu iyi bir soru, ancak bunu yalnızca teorik düzeyde tartışabiliriz. Öncelikle, yakın zamanda bir kripto kışı olacağını düşünmüyorum. Açıkça söylemek gerekirse, hala piyasaya olumlu bakıyoruz, bu yüzden yakın zamanda bir kış beklemiyorum. Elbette, gelecekte bir noktada kesinlikle olacak, o zaman BitMine'in birkaç nakit akışı kaynağı olacak:
Birincisi, geleneksel ana işimizden.
İkincisi, staking ödüllerinden kaynaklanmaktadır, çünkü staking gelirleri gerektiğinde fiat para birimine çevrilebilir ve geri alım işlemlerini gerçekleştirmek için kullanılabilir, teorik olarak %3'lük bir geri alım ölçeğine bile ulaşabilir, bu aslında oldukça büyük.
Üçüncüsü, geri alımı desteklemek için sermaye piyasalarının kullanılıp kullanılmayacağını düşünün.
O zamanlar, en temiz bilançosu olan şirketler birçok şey yapabiliyordu. Örneğin, ETH'yi teminat olarak kullanarak borç alabilirlerdi, piyasa faiz oranı biliniyordu, bu yüzden yöntemler çok olacaktı ama pratikte her şirket farklı olacaktı. Eğer bilanço karmaşıksa, indirimli fiyatla kendini koruması neredeyse imkansızdır.
Tom Lee: Her şirketin kendi algoritması olduğunu düşünüyorum. Eğer bir şirketin ETH'de hala büyük bir yükseliş potansiyeli varsa ama hisse fiyatı NAV'yi aşamıyorsa, o sadece ETH'nin Beta açığını takip ediyor demektir. Prim elde edebilen şirketler ise Alpha seçimleri yapmak zorundadır. Diğer bir deyişle, daha fazla ETH alarak Beta açığı elde edebilirsiniz, ancak onu aşmak istiyorsanız, bir Alpha stratejisine sahip olmalısınız.
Her şirketin iskonto nedeni farklı olabilir; bu, likiditenin düşük olması, borçların fazla olması, işin karmaşık olması gibi durumlar olabilir ve bunlar makul bir prim veya iskonto ile sonuçlanabilir.
Tom Lee: S&P 500 komitesinin çalışmaları gizlidir, ancak iyi iş çıkarıyorlar. Tarih verilerine baktığınızda, her 10 yılda bir, endeks getirisinin %20'den fazlası, on yıl önce endekse dahil edilmeyen şirketlerden gelmektedir. Başka bir deyişle, onlar (S&P 500) aslında aktif hisse senedi seçimi yapıyorlar, mekanik kurallara göre seçim yapmak yerine.
Aslında, performansları Wilshire 5000 gibi geniş piyasa endekslerinden çok daha iyi ve Russell 1000'den (piyasa değeri ağırlıklı) de daha iyi. Bu, yalnızca en büyük şirketleri seçmekle kalmadıklarını, aynı zamanda belirli temalarla karar verdiklerini gösteriyor. AI kesinlikle önemli bir konu, Kripto da çok önemli, aynı zamanda emtialara duyarlı ağırlıkları azaltmayı da göz önünde bulunduruyorlar.
Tom Lee: S&P serisi geçici olarak mümkün değil, çünkü net karın pozitif olmasını gerektiriyor, bu da bizim yerel staking'e başlamamız gerektiği anlamına geliyor. Russell endeksi nicel bir endeks, yalnızca işlem hacmine ve serbest dolaşım piyasa değerine bakıyor. Russell 1000'in eşiği yaklaşık 5 milyar dolar, yeniden yapılandırma süresi her yıl Haziran ayında. 2026'dan itibaren her altı ayda bir olacak. Bu standartla, BitMine eşiği çoktan aşmış durumda.
Tom Lee: Kısaca özetlemek gerekirse: Aslında finans sektöründe tarihi bir ana tanıklık ediyoruz. Çünkü blockchain birçok sorunu çözüyor, finansmanı demokratikleştiriyor ve geçmişte kaynakları kontrol eden kapı bekçisi yapısını yıkıyor. Hatta evrensel temel gelir tartışmaları sırasında blockchain ve kripto paralar da çözümler sunabiliyor. Bu yüzden sadece Bitcoin ve Ethereum'un kısa vadeli fiyatlarına iyimser bakmakla kalmamalıyız, aynı zamanda onların topluma sağladığı derin ve olumlu etkilere de dikkat etmeliyiz.