Bu makale, DAO yönetişiminin hedefi olarak tüm yönetişim belirteci sahiplerinin çıkarlarının maksimize edilmesini alacak ve DAO'yu altı açıdan kısaca tartışacaktır: risksiz faiz oranı, potansiyel finansman kanalları, yönetişim yapısı, optimum sermaye yapısı, değerleme düzeyi, birleşme ve satın almaların finansmanı.
Düzenleyen: DAOrayaki & Thuba DAO
DAO'nun mevcut aşamasının tanımı
DAO temelleri
Merkezi Olmayan Otonom Organizasyon DAO (Merkezi Olmayan Otonom Organizasyon) genellikle, akıllı sözleşmeler yoluyla geliştirilen ve iyi tasarlanmış bir belirteç ekonomisi ile tüm tarafların çıkarlarını koruyan blockchain teknolojisine dayalı bir organizasyonu ifade eder. ağ Geleneksel kurumsal hiyerarşik yapı tasarımından farklı olarak DAO, merkezi bir düğüme ve hiyerarşik yapıya sahip değildir ve tüm kararlar DAO üyeleri tarafından alınır. DAO kavramı ilk kez 2014 yılında önerildiğinden bu yana hızla büyümüştür ve şu anda finansman türü, yatırım türü, protokol türü, koleksiyon türü, medya türü ve sosyal tür gibi birden çok DAO türüne farklılaşmıştır.
DeepDAO verilerine göre [1] 7 Nisan 2023 itibariyle, dünyada toplam 12.353 DAO'nun 25,3 milyar ABD doları varlığı vardır. İlk beş DAO, Optimism Collective, Arbitrum One, Uniswap, BitDAO ve Polygon'dur. Toplam varlıkları yaklaşık 16,5 milyar ABD dolarıdır. dolar ve CR5 %65'e kadar çıkıyor. Ocak 2023'ün başında, 8,8 milyar ABD doları değerinde varlığa sahip yalnızca 10.752 küresel DAO vardı. İlk beş DAO, Uniswap, BitDAO, ENS, Gnosis ve Wonderland idi ve CR5, yaklaşık %63'ünü oluşturuyordu. DAO hâlâ barbarca büyüme aşamasında ve kuruluşların sayısı, varlık ölçeği ve rekabet modeli hâlâ hızlı yineleme aşamasında.
DAO'nun kusurlu organizasyon yapısı nedeniyle, birçok kuruluş şu anda şirket + DAO'nun ikili yapısını benimsiyor ve şirket, temel DAO protokolünün geliştiricisi, operatörü, varlık saklama ve sahibi olarak hareket ediyor. Tipik bir durum, Uniswap laboratuvarlarının Uniswap temel protokolünün geliştirilmesinden sorumlu olduğu ve Uniswap'in açık ve ücretsiz bir DAO olduğudur.
Şekil 1 DAO geliştirme sürecinin kısa açıklaması
Kurumsal finansın ve DAO finansal araştırmasının temel çerçevesi
DAO, kurumsal sistem ve gelecekteki Metaverse'nin temel üretim birimi ile karşılaştırılabilir bir kaynak organizasyonu biçimi olarak kabul edilir. Her fırsatta yüz milyarlarca varlığa sahip şirketlerle karşılaştırıldığında, DAO'nun geliştirilmesinde kat edilmesi gereken çok yol var. Kurumsal sistem altındaki varlık ölçeğinin hızlı gelişimi, kısmen öz sermaye ve borç yatırımı ve finansmanı, birleşmeler ve satın almalar ve yeniden yapılanma gibi sermaye işlemlerinin hızlandırılmış işletme verimliliğinden kaynaklanmaktadır. Gelecekte, yüksek kaliteli DAO varlıklarının genişletilmesi öz sermaye ve borç yatırımı ve finansmanı gerektirecek ve takipteki DAO'lar iflas yeniden yapılandırması ve borç yeniden yapılandırması gibi sorunlarla karşılaşabilir.
Geleneksel kurumsal finans teorisinin basit bir çerçevesi, ① piyasa risksiz faiz oranından başlamak, ② potansiyel finansman kanallarını harici olarak analiz etmek (birincil PE/VC/IPO ve ikincil hisse senedi ihracı/tahvil ihracı dahil) ve dahili olarak şirketi ③ dahili Emanet edileni analiz etmektir. ajans yönetişim yapısı, ⑤ şirket değerleme seviyesini (DCF/PE/PS ve diğer yöntemler) ölçmek ve şirketler arası ⑥ birleşmelerin daha fazla analizi için değerleme sağlamak üzere ④ optimal sermaye yapısı (MM teoremi kapsamında öz sermaye ve borç oranı) ve satın almalar Bankası Temel kurumsal finans teorisinin gelişimi nispeten mükemmel olmuştur ve kurumsal yönetimin amacı, şirketlerin veya alacaklıların çıkarlarını maksimize etmek değil, hissedarların menfaatlerini maksimize etmektir.
Kurumsal sistemden oldukça farklı olmasına rağmen, DAO yönetişimi ve gelecekteki olası sermaye işlemleri için teorik referans sağlayan geleneksel kurumsal finansın araştırma çerçevesi DAO'ya da uygulanabilir. Kurumsal finans analizine benzer şekilde, DAO mali analizinin temel çerçevesi, kripto para piyasasındaki risksiz faiz oranından (bu faiz oranı mevcut olmasa da) başlamak, potansiyel finansman kanallarını harici olarak analiz etmek ve dahili olarak analiz etmektir. ③ DAO'nun yönetim yapısı (Oylama mekanizması, organizasyon yapısı), ⑤ DAO değerleme seviyesini ölçmek ve aralarındaki ⑥ birleşmeler ve satın almalar için bir değerleme temeli sağlamak üzere ④ optimal sermaye yapısı (öz sermaye borç oranı, tokenlerin ilk dağıtım oranı) DAO'lar. Kurumsal finansla karşılaştırıldığında, DAO yönetişiminin amacı, tüm yönetişim token sahiplerinin çıkarlarını en üst düzeye çıkarmak olmalıdır, ancak bu sonuç henüz piyasada ve akademik çevrelerde bir fikir birliğine varmamıştır. yönetim belirteçleri ve hizmet belirteçleri Faydaları en üst düzeye çıkarmak, DAO değerini en üst düzeye çıkarmak vb. DAO yönetiminin hedefleri haline gelebilir.Piyasa fikir birliğinin nereye gideceğini göreceğiz. Bu makale, DAO yönetişiminin hedefi olarak tüm yönetişim belirteci sahiplerinin çıkarlarının maksimize edilmesini alacak ve DAO finansmanını altı açıdan kısaca tartışacaktır: risksiz faiz oranı, potansiyel finansman kanalları, yönetişim yapısı, optimal sermaye yapısı, değerleme seviyesi, ve birleşmeler ve satın almalar. .
DAO Araştırmasının Altı Mali Boyutu
DAO'nun karşılaştığı risksiz faiz oranı
Finans piyasasındaki risksiz faiz oranı genellikle devlet tahvili getirisini veya hisse senedi endeksi getirisini alır.Hükümet hazine bonoları için fonların geri ödenmesini garanti eder ve savaş gibi aşırı faktörler dışında temerrüt olmaz. Kripto para piyasasında devlet garantisi yoktur ve piyasa kurumlarında her zaman riskler vardır.Örneğin dünyanın en büyük ikinci kripto para borsası olan FTX 2022 sonunda bir hafta içinde iflas edecek; ayrıca bunun gibi riskler de var. Hesap hackleme olarak, yani kripto para piyasası tamamen risksiz bir oran yoktur, ancak kripto piyasasına yatırım yapmanın fırsat maliyeti olarak düşük bir risk oranı vardır. "BTC/ETH cinsinden" yatırımcılar ve "ABD doları ve diğer itibari para birimleri cinsinden" yatırımcılar iki farklı türde fırsat maliyetiyle karşı karşıyadır. geleneksel finansal yatırım kurumları ve bireysel yatırımcılar, kripto para birimleri ve para birimi ihracına ilişkin ek döviz kuru risklerine katlanmak zorundadır.
Tablo 1 Bileşik platformundaki her tokenin borç verme oranı
Kaynak: Bileşik resmi web sitesi, 7 Nisan 2023 tarihli veriler
Şekil 2 Bileşik platform ETH borç verme oranı
Bitcoin/Ether cinsinden yatırımcılar için düşük riskli faiz oranı, Defi borç verme oranını ifade edebilir. DeFi (Merkezi Olmayan Finans) kredileri sağlayan birçok kripto para birimi borsası ve kurumu vardır.İşlem maliyetleri ve likiditedeki farklılıklar nedeniyle, aynı para biriminin fiyatları genellikle farklı borsalar arasında farklılık gösterir. Bu makale, sektördeki likiditenin ilk kademesi olan Bileşik projesini düşük riskli faiz oranlarını uygulamaya örnek olarak alıyor. İlk olarak, Compound'un mevduat ve kredi mekanizmasına kabaca bir giriş: Compound, her kredi varlığı türü için ayrı bir fon havuzu oluşturur. Yatıran kişi 1 ETH yatırır ve Compound platformu, mevduat sertifikası olarak 10 Bileşik token verir (döviz kuru 0,1).Kullanıcı parayı kullandığında döviz kurunun 0,12'ye yükseldiğini varsayarsak, kullanıcı %20'lik bir getiriye karşılık gelen 1,2 ETH alabilir. . Borçluların borç para almak için belirli varlıkları rehin vermesi gerekir.Örneğin, 1 bitcoin rehin vererek, 0,75 bitcoin'e eşdeğer eter ödünç alabilirsiniz (rehin oranı 0,75).
Rehin oranı genellikle 0 ile 0,75 arasındadır.Rehinli varlığın fiyatı çok fazla dalgalandığında, borçlunun pozisyonu kapatması gerekir, aksi takdirde pozisyon tasfiye edilir.Bu mekanizma, mevduat sahibinin fonlarının güvenliğini belirli bir seviyeye kadar garanti eder. kapsam. Bileşik platformundaki düşük riskli faiz oranının statik olmadığını, sermaye arzı ve talebi arasındaki ilişkiye göre belirlendiğini belirtmekte fayda var.Örnek olarak ETH'yi ele alalım: mevduat oranı %0-%12.75 arasındadır ve kredi faiz oranı %0-%16,18 arasındadır. [2] . Geleneksel finansın risksiz faiz oranıyla (genellikle %2 ila %10 arasında) karşılaştırıldığında, kripto para biriminin düşük riskli faiz oranı daha geniş bir aralıkta dalgalanır, bu da kripto para varlıklarının değerlemesinin doğal olarak büyük dalgalanmalarla karakterize edildiği anlamına gelir.
Yatırım gelirini ABD dolarına göre hesaplayan yatırımcılar için düşük riskli faiz oranı, geleneksel finans piyasasındaki hazine tahvillerinin getirisi, kripto para piyasasının taahhütlü ETF endeksi ve kripto para alım satımının hedge arbitraj getirisi olabilir. aynı zamanda. Ulusal tahvil getirisi yöntemi, kripto para birimi alanındaki bazı yönlü fonlar için geçerli değildir ve LP'ler de yüksek olasılıkla aynı fikirde değildir; kripto para piyasası rehni ETF endeks yöntemi en ideal yöntemdir, ancak çok az sayıda işlem yapılabilir kripto para birimi ETF'si olduğu düşünüldüğünde, Şu anda uygulanamaz, bu göstergenin etkinliğinin gelecekte artması bekleniyor; riskten korunma arbitraj getirisi, büyük bir sermaye kapasitesi ve riskten korunma stratejileri için istikrarlı getiri gerektiren, uzayda ve vadeli işlemlerde çapraz borsa arbitrajını ve zaman içinde spot arbitrajı içerir. , aksi takdirde genel cinsel faiz oranı olarak kullanılamaz.
① Çapraz değişim arbitrajı, farklı borsalar arasındaki fiyat farkının çok büyük olduğu anlamına gelir.Bitcoin'i örnek alırsak, A borsasında alıp B borsasında satarsanız, işlem ücreti dikkate alınsa bile, yine de pozitif bir getiri vardır. Bittrex, Exmo ve diğer altısını ele alalım 2015'ten 2022 sonuna kadar büyük borsaların kapanış fiyatı verilerini örnek alırsak, günlük işlem fiyatı farkı yaklaşık %1'dir, %13,65'e kadar çıkar, ancak son yıllarda düşüş göstermiştir. likidite arttıkça çeşitli borsaların fiyatları birbirine yaklaşır ve arbitraj fırsatları ortadan kalkar. ② Vadeli işlem-spot arbitrajı, vadeli işlem sözleşmesi fiyatı ile spot fiyat arasındaki fiyat farkını kullanan arbitrajı ifade eder.Yatırımcılar belirli miktarda spot mal alıp aynı miktarda vadeli işlem satabilir ve teslim tarihindeki farktan kar elde edebilirler. . Borsa, satın alınan spot şeklinde vadeli satış marjının ödenmesini destekliyorsa, daha düşük riskli arbitraj elde edilebilir, aksi takdirde fiyatlardaki keskin artış ve yetersiz marj nedeniyle tasfiye riski vardır. Hem çapraz borsa arbitrajı hem de vadeli işlem spotu arbitrajı stratejileri, sınırlı sermaye kapasitesi ve potansiyel risk sorunlarına sahiptir. İlki, yetersiz likidite ve yetersiz işlem hızı nedeniyle işlem başarısızlığı riskine sahipken, ikincisi, teminatın spot olarak ödenemediği durumlarda daha büyük bir tasfiye riski taşır. Bu nedenle, ABD doları cinsinden yatırımcılar için uzun vadeli etkin düşük riskli faiz oranlarının bulunması gerekmektedir.
Şekil 3 Büyük borsaların BTC fiyat farkı
Kaynak: Cryptodatadownload
Potansiyel Finansman Kanalları
Birincil piyasa: DAO için risk sermayesi kaynakları, temel olarak geleneksel yasal para birimi cinsinden VC kurumlarını, kripto para birimi cinsinden VC kurumlarını ve kripto para birimi cinsinden DAO fonlarını içerir. 2022 için ilk on kripto fonunun tamamı ABD fonlarıdır. Geleneksel bir VC olan Sequoia dışında, diğerleri kripto para birimi alanına odaklanan yeni kurulmuş fonlardır. Yalnızca Paradigm ve a16z gibi en büyük fonların sermaye ölçeği 2 milyar ABD dolarının üzerindedir ve Pantera ve Sequoia gibi diğer fonların sermaye ölçeği çoğunlukla 1 milyar ABD dolarının altındadır. Geleneksel yasal para birimi/kripto para cinsinden ifade edilen VC kurumları, belirli ülke veya bölgelerdeki yüksek net değerli bireyler veya yüksek riskli gruplarla sınırlı olan geleneksel VC yapısını benimsemeye devam etmektedir.Yatırım hedefi, finansal getiriler veya stratejik avantajlar elde etmektir. fonlar topluluk üyelerini ifade eder.Para toplamak veya LP'den fon toplamak için üyeler, yönetişim belirteçleri aracılığıyla yatırım teklifleri ve yatırım kararları başlatır.
DAO fonları şu anda temel olarak üç tür içermektedir: ① DAO risk sermayesi fonları, LP yoluyla fon toplar, mevcut yasal çerçeveye daha uygun olan bir yönetim ücreti + komisyon kar modeli benimser; ② Sendikal DAO, ana DAO ve alt DAO'lardan oluşur , ana DAO durum tespiti yapar, alt DAO'lar her yatırım için ana DAO tarafından oluşturulur ve genellikle 99'dan fazla üyesi yoktur. Alt DAO üyeleri yatırım geliri elde edebilir ve yatırım risklerini üstlenebilir; ③ Hizmet DAO, üçüncü taraflara danışmanlık hizmetleri sağlar -proje sermayesi veya sabit hizmet ücretleri karşılığında taraf fonları, ancak yatırım kararlarına doğrudan dahil değildir.
Tablo 2 2022 Yılındaki En İyi 10 Kripto Para Fonu
Kaynak: Web3 VC Veritabanı
Birincil Pazar: Birincil pazardaki DAO'lar için başka bir finansman kanalı, genellikle Bitcoin, Ethereum ve diğer yaygın Dijital para birimini yükseltmek için şifreli belirteçler çıkaran blok zinciri başlangıç projelerini ifade eden İlk Kripto-Token Arzıdır (ICO). token (token) ihracı, gelecekte platform tarafından geliştirilen işlevleri kullanmak için ödeme belirteci olarak kullanılabilir ve borsalardaki diğer kripto para birimleri ile de değiştirilebilir.Token değerleme endüstrisinde herhangi bir fikir birliği yöntemi yoktur. , gelecekteki kaldırma süresi, gelecekteki arz ve talep ilişkisi ve diğer faktörler [5] .
Geleneksel halka arz modeliyle karşılaştırıldığında, ICO'nun ihraççı, ihraççı ve kurumsal hizmetlerde bariz farklılıkları vardır.① Halka arz ihraççısı, nispeten eksiksiz bir organizasyonel çerçeve, iş modeli ve nispeten eksiksiz geçmiş mali veriler oluşturmuş olgun bir kuruluştur. hisse reformundan sonra şirket; ICO genellikle blockchain başlangıç projelerinin gelişiminin ilk aşamasındayken, tüzel kişi/kurum dışı ekip/birey/DAO organizasyonu ihraç edebilir. Hatta bazı projelerin teknik incelemeleri vardır, ancak hiçbir gerçek ürün ICO'yu gerçekleştiremez. Örneğin, Ethereum, yalnızca teknik inceleme yayınlamak koşuluyla 2014'te 42 gün içinde 18.4 milyon ABD doları bitcoin topladı. Çoğu proje, daha düşük bir fiyata token yayınladı. 1 ABD dolarından fazla Boyut 500.000 ABD Dolarından az.
② Bir limited şirketle karşılaştırıldığında, ICO tarafından çıkarılan belirteçler iki tür mekanizma benimseyebilir: sabit miktar ve sınırsız tasarım.Örneğin, toplam Bitcoin miktarı sadece 21 milyon iken, toplam Ethereum miktarının üst sınırı yoktur. Örnek olarak Polygon'u ele alarak, beyaz kağıdı, token MATIC'in toplam tedarik zincirinin 10 milyar adet olduğunu ve ICO'da 5 milyon ABD doları BNB jetonu karşılığında 1,9 milyar MATIC parçasının satıldığını şart koşuyor. ③ Bir anonim şirketin hisseleri mülkiyet, temettü hakları ve oy hakları gibi hakları temsil ederken, blok zinciri başlangıç projeleri ikili token mekanizmasını benimseyebilir, yani yönetişim jetonlarının arzı sınırlıdır, yatırım değeri vardır ve hisse senetlerine benzer şekilde, oyun jetonları yalnızca platform içinde sınırsız Arz, üretim ve tüketime sahipken, ikili jeton mekanizması hakkında özel bir tartışma için lütfen Ek 1: Token Ekonomik Modeli'ne bakın. ④ ICO ihracında zorunlu bir aracı kurum yoktur.Token ihracına yönelik danışmanlık hizmeti veren UD Blockchain gibi üç taraflı ajanslar olmasına rağmen zorunlu değildir, ancak IPO'nun broker, muhasebeci, avukat ve diğer birçok aracı kurum tutması gerekir.
Şekil 4 2019-2022 ICO İhraç Fiyatı (USD)
Şekil 5 2019-2022 ICO Kaynak Geliştirme Ölçeği (USD)
Kaynak: Coinmarketcap
Tablo 3 2022'nin sonunda ilk on blok zinciri jetonunun toplam miktarı
Kaynak: Coinmarketcap, 31 Aralık 2022 itibarıyla
İkincil piyasa: Kote edildikten sonra, bir anonim şirket ek hisse senedi ihracı/tahvil ihracı yoluyla ikincil piyasada fon toplayabilirken, DAO ikincil piyasada token satışı veya tahvil finansmanı yoluyla fon toplayabilir. İlki, DAO proje tarafının genellikle ICO sırasında belirteçlerin yalnızca bir kısmını sattığı ve projenin gelecekteki gelişimi için gerekli belirteçleri hazinede sakladığı anlamına gelir (hazine kavramı için lütfen Ek 1'e bakın: Token Ekonomik Model), böylece teklifler toplulukta başlatılır ve oylanır. Onaydan sonra, jetonları doğrudan ikincil piyasaya satarak hızlı bir şekilde fon toplayabilirsiniz. Borç finansmanı, DAO'nun borç verme piyasasından kısa vadeli (1 yıldan az) veya uzun vadeli (birkaç yıl) token krediler için başvurduğu ve yasal para birimi kredileri almak için geleneksel sermaye piyasasına tahvil ihraç ettiği anlamına gelir. Uzun vadeli token kredi ürünlerinin bulunmaması nedeniyle, DAO'nun tahvil ihraç etmek için tüzel kişilik nitelikleri yoktur, kredilerin geri ödenmesi gerekir ancak token finansmanının geri ödenmesi gerekmez, vb., DAO'nun ikincil finansmanı henüz önemli hacim. Bununla birlikte, istikrarlı bir organizasyon yapısına ve iyi bir gelecek kar beklentisine sahip bir DAO için borç finansmanının maliyeti, token finansmanın maliyetinden çok daha yüksektir, bu nedenle DAO ölçeğinin gelişmesiyle birlikte borç finansmanının ölçeği büyümeye devam edecektir.
Token tabanlı yönetişim yapısı
Anonim limited şirkette aynı pay, aynı haklar ve aynı menfaat kanunen zorunludur.Özel AB hisse yapısı dışında, bir hisse bir yönetim için bir oyu temsil eder ve bir hisse bir oy modeli çıkarlarını etkin bir şekilde korur. tüm hissedarlar. DAO tarafından verilen belirteçler doğal olarak yönetişim haklarını temsil etmez, ancak yalnızca gelecekte platform tarafından geliştirilen işlevleri elde etmek için belirteçleri kullanma hakkını temsil eder.Bir belirteç, bir oylama hakkı modeli artık geçerli değildir ve dağıtımı yönetişim hakları her topluluk tarafından belirlenir.
Çok sayıda topluluk üyesi göz önüne alındığında, tüm topluluk üyelerinin oylamaya katılması ve bir fikir birliğine varması zordur, bu nedenle bazı yenilikçi yönetişim hakları dağıtım mekanizmaları önerilmiştir. [6] . ① İkinci dereceden oylama mekanizması, tek bir oylama konusunun aynı seçenek için tekrar tekrar oy kullanmasına izin verir, ancak oylama maliyeti oy sayısının karesidir. Bu mod, çok sayıda belirteci olan kullanıcıların kontrolünü zayıflatır ve desteklenen projelere olanak tanır. geçilecek çok sayıda kullanıcı.Tipik uygulamalar Gitcoin'dir, ancak sahte kimlikler oylama mekanizmasını geçersiz kılacağından, sosyal hesapların bağlanması gerekir, bu da anonimlik elde etmek için oylamayı imkansız hale getirir. ② Ağırlıklı oylama ve itibar oylaması, proje oylamasını manipüle etmek için büyük ölçekli fon borçlanması riskinden kaçınmak için oylama etkisini tutma süresi ve kilitlenme süresiyle ilişkilendirir, ancak büyük miktarda fon kilitlenmesi proje likiditesini engeller.Tipik uygulama şu şekildedir: Puantiye.
③ Bilgi elde edilebilir oylama, tekliflerin farklı konulara bölünmesi ve farklı konuların farklı bilgi sertifikalarına karşılık gelmesi anlamına gelir.Belirli türde bilgi sertifikalarına sahip olanlar, profesyonel alanda yatırım sorununu çözen daha yüksek oylama etkisi elde edebilir, ancak bilgi sertifikaları incelenecek ihtiyaçların makul dağılımı ve tipik uygulama Dit protokolüdür. ④ Öfke çekme mekanizması, herhangi bir üyenin, herhangi bir zamanda, DAO'daki karşılık gelen fon payını çekebileceği ve DAO organizasyonundan çekebileceği anlamına gelir. Tipik uygulama DAOhaus'tur. Teorik olarak, oylama, herhangi bir üyenin ana çıkarlarına zarar veremez, ancak istikrar bu mekanizma altındaki organizasyon sınırlıdır.
DAO yönetişim mekanizmasının tasarımı, oylama verimliliği ile üye mutabakatı arasında en uygun çözümü bulmaya çalışarak gelişmeye devam ediyor. Optimum DAO yönetişim mekanizmasının çözümü yalnızca finansal bir sorun değildir, DAO varlık ölçeğinin katlanarak büyüyüp büyüyemeyeceğini belirlemede kilit bir faktör olacak şekilde uygulamada daha fazla araştırılması gerekir.
Optimal Sermaye Yapısı
Optimal sermaye yapısı planlamasının amacı, DAO'nun değerini en üst düzeye çıkarmaktır ve iki konuya odaklanmak gerekir: token ve borç sermaye oranı, token dağıtımı ve serbest bırakılması.
Vergiden muaf MM teoremi, belirli koşullar altında, işletmeler tarafından kullanılan öz sermaye finansmanı veya borç finansmanı oranının işletmenin toplam değerini etkilemediğini, bu nedenle sermaye yapısını değiştirerek işletmenin değerini artırmanın imkansız olduğunu savunur. Vergili MM teoremi, belirli koşullar altında, borç finansmanının vergi kalkanı etkisinin işletmenin değerini artırdığını, ancak iflas maliyetinin buna bağlı olarak işletmenin değerini azalttığını ve işletmenin değerinin önce yükseldiğini ve ardından borç finansmanı oranındaki artış. MM teoreminin formülü şu şekilde ifade edilir:
DAO tokeninin elde tutma geliri, token fiyat artışının sermaye kazançlarını ve tokenin buna karşılık gelen temettü hakkını içerir.Token temettü hakkı, geleneksel tek hisse senedi kârı ilkesiyle tutarlı olduğu sürece, MM teoremi DAO'ya aktarılabilir. DAO alanı. Tersine, DAO temettüleri bir hisse bir karı ihlal ederse, MM teoremi geçerli değildir. Bununla birlikte, temettü dağıtımı, tokenlerin menkul kıymet olarak sınıflandırılmasına neden olacağından, DAO şu anda token sahiplerine temettü ödemekten mümkün olduğunca kaçınmaya, ancak sermaye kazançları yoluyla tüm taraflara fayda sağlamaya çalışıyor.
Genel olarak, bir jeton, bir fayda öncülünde, DAO'nun değeri, alacaklı hakları oranının uygun şekilde artırılmasıyla artırılabilir.Değer artışı, esas olarak vergi kalkanı etkisinden kaynaklanmaktadır; alacaklı hakları oranındaki artış, aynı zamanda, belirteçlerin sermaye maliyetinde bir artışa.
İlk belirteç dağıtımı, sabit belirteçlerin toplam miktarının kurucu ekip, pazarlama, yatırımcılar, ICO, hazine ve diğer taraflar arasında tek para birimi veya çift para birimi modelinde dağıtılmasını ifade eder. Belirteç dağıtımı ve serbest bırakılmasının temel ilkeleri hakkında birleşik bir görüş yoktur. Sayısal simülasyon yoluyla özetlenebilecek iki temel nokta vardır: ① Belirteç yayın döngüsü, kullanıcı büyüme döngüsüyle eşleşmelidir; ② Hazine, belirteci dengelemek için daha fazla simge tutmalıdır fiyat dalgalanmaları
Yash Agarwal bir keresinde DAO topluluğu değerlemesi için bir çerçeve önerdi [7] , DAO değerlemesinin odaklanması gereken göstergeleri ve boyutları analiz etti, ancak nicel bir model yöntemi önermedi. Kristof Lommers bir keresinde DAO jetonunun değerlemesi için bir ön nicel fikir önerdi. [5] . Değerleme yöntemleri göreli değerleme yöntemi ve mutlak değerleme yöntemi olarak ayrılır.Göreceli değerleme yöntemi, hedef DAO'nun değerlemesini elde etmek için belirli bir göstergenin ve DAO'nun tanınmış bir değerleme ile kıyaslanmasını ifade eder. Kristof başlangıçta TVL, protokol işlem hacmi, token işlem hacmi ve hızı ve kullanıcının net bugünkü değeri gibi göstergelerin göreli değerleme için kıyaslama göstergeleri olarak kullanılabileceğini öne sürdü. şu anda uygulanabilir Sahneler sınırlıdır.
Mutlak değerleme yöntemi açısından Kristof, DAO token değerinin, tokenin beklenen nakit akışının iskonto edilmiş değerine, yönetişim haklarının zımni değerinin iskonto edilmiş değerine ve beklenen taahhüdün iskonto edilmiş değerine bölünebileceğini önerdi. jetonun ödülü. Bu yöntemin özü, token değerinin, token bulundurmakla elde edilebilecek sermaye kazançları, yönetim hakları gelirleri, temettüler ve rehin gelirlerine eşit olmasıdır. Bunlar arasında, yönetişim haklarının faydalarının ölçülmesi zordur ve farklı varlıklara sahip token sahipleri, yönetişim haklarının farklı faydalarından yararlanır, bu nedenle farklı sahipler farklı değerleme sonuçları alacaktır.
Kristof'un mutlak değerleme yöntemi, token yatırım fiyatlandırmasında önemli bir referans öneme sahiptir, ancak DAO birleşmesi ve yeniden yapılanma senaryosu için tam olarak uygulanamaz. oy haklarına sahip tüm tokenleri kontrol ettikleri sürece, belirli bir DAO'nun başka bir DAO üzerinde tam kontrole sahip olabileceği anlamına gelir. Bu nedenle DAO Değerlemesi, Toplam Oylama Belirteçleri* Belirteç Değerlemesine eşittir.
DAO birleşmesi ve yeniden yapılanmasının kilit noktaları
DAO'lar barbarca büyümeden düzenli büyümeye geçiyor.Yetersiz yönetilen küçük DAO'lar iflas tasfiyesinden geçebilir ve kötü yönetime sahip büyük DAO'lar satın almalar yoluyla varlıklarını canlandırabilir. İyi yönetilen DAO'lar, birleşmeler ve satın almalar yoluyla da hızlı büyüme sağlayabilir. 8 Aralık 2021'de xDai ve Gnosis'i birleştirme teklifi onaylandı, 1 xDai token STAKE, 0.032 Gnosis token GNO ile değiştirildi ve xDai Chain, Gnosis Chain olarak yeniden adlandırıldı. [8] . Aynı yılın 22 Aralık tarihinde, Rari Capital ve Fei protokolünün birleşme önerisi, ilgili DAO üyelerinin oylarıyla onaylandı ve Rari tokeni RGT, TRIBE'ye dönüştürüldü. [9] , birleşme sonrası toplam kilitlenme değeri 2 milyar ABD dolarıdır. Birleşme şartlarına göre, RGT token sahipleri 180 gün içinde 1:26.7 (RGT: TRIBE) oranında RGT'yi TRIBE ile değiştirebilir; birleşmeye katılmayanlar, TRIBE'yi Fei Protokol hazinesinin belirli bir payı için değiştirebilirler. 3 gün içerisinde.
DAO birleşmesi ve yeniden yapılanma aşamasında, organizasyon yapısının birleşmesi ve işlem değerlendirmesine dikkat etmemiz gerekiyor. Birleşmenin organizasyon yapısı açısından, birleşme hedefinin organizasyon yapısı aynı ise ve aynı kamu zincirine aitse, birleşmenin teknik zorluğu sınırlıdır.Birleşmenin neden olduğu KOL kaybının nasıl önleneceği kilit konudur. ; Yeni bir yapıya mı geçelim yoksa bir tarafı diğerinin yapısına entegre etmeye karar vermek strateji açısından çok daha zor.Hangi yöntem kullanılırsa kullanılsın eskisinden çok daha zor, bekleyip gör. İşlem değerlendirmesi açısından, mantıksal olarak nakit ve eşdeğeri ödeme, token değiştirme ödemesi, alacaklı hakları kredisi ödemesi ve çeşitli füzyon ödemeleri vardır.İşlemin zorluğu göz önüne alındığında, token değiştirme ödemesi kısa vadede hala ana yöntem olacaktır. Token değiştirme ödeme oranı, (5) DAO değerleme yönteminde belirtilen değerleme yöntemiyle belirlenebilir.
Referanslar
[1] Derin DAO
[2] ETH Faiz Oranı Modeli
[3] Kripto veri indirme
[4] Web3 VC Veritabanı
[5] DAO Token Değerlemesi için Bir Çerçeve
[6] DAO'nun 7 ortak oylama mekanizması
[7] Bir topluluğa nasıl değer verilir? — DAO Değerleme Çerçeveleri
[8] xDai / Gnosis Birleşmesi AMA
[9] DAO birleşmeleri: M&A'nın geleceği?
[10] Belirteçleştirme ve belirteç ekonomisi çözümleri
[11] Tek ve Çift Para Birimi Modeli Karşılaştırması
Teşekkürler
Merkezi olmayan bir medya protokolü olan DAOrayaki, THUBADAO'yu bağımsız araştırma yapmak ve sonuçları kamuya açık bir şekilde paylaşmak için kamu tarafından finanse etti. Araştırma konuları ağırlıklı olarak Web3, DAO ve diğer ilgili alanlara odaklanmaktadır.
View Original
The content is for reference only, not a solicitation or offer. No investment, tax, or legal advice provided. See Disclaimer for more risks disclosure.
DAOrayaki & Thuba DAO｜Geleneksel kurumsal finans teorisinin DAO alanında uygulanması
Düzenleyen: DAOrayaki & Thuba DAO
DAO'nun mevcut aşamasının tanımı
DAO temelleri
Merkezi Olmayan Otonom Organizasyon DAO (Merkezi Olmayan Otonom Organizasyon) genellikle, akıllı sözleşmeler yoluyla geliştirilen ve iyi tasarlanmış bir belirteç ekonomisi ile tüm tarafların çıkarlarını koruyan blockchain teknolojisine dayalı bir organizasyonu ifade eder. ağ Geleneksel kurumsal hiyerarşik yapı tasarımından farklı olarak DAO, merkezi bir düğüme ve hiyerarşik yapıya sahip değildir ve tüm kararlar DAO üyeleri tarafından alınır. DAO kavramı ilk kez 2014 yılında önerildiğinden bu yana hızla büyümüştür ve şu anda finansman türü, yatırım türü, protokol türü, koleksiyon türü, medya türü ve sosyal tür gibi birden çok DAO türüne farklılaşmıştır.
DeepDAO verilerine göre [1] 7 Nisan 2023 itibariyle, dünyada toplam 12.353 DAO'nun 25,3 milyar ABD doları varlığı vardır. İlk beş DAO, Optimism Collective, Arbitrum One, Uniswap, BitDAO ve Polygon'dur. Toplam varlıkları yaklaşık 16,5 milyar ABD dolarıdır. dolar ve CR5 %65'e kadar çıkıyor. Ocak 2023'ün başında, 8,8 milyar ABD doları değerinde varlığa sahip yalnızca 10.752 küresel DAO vardı. İlk beş DAO, Uniswap, BitDAO, ENS, Gnosis ve Wonderland idi ve CR5, yaklaşık %63'ünü oluşturuyordu. DAO hâlâ barbarca büyüme aşamasında ve kuruluşların sayısı, varlık ölçeği ve rekabet modeli hâlâ hızlı yineleme aşamasında.
DAO'nun kusurlu organizasyon yapısı nedeniyle, birçok kuruluş şu anda şirket + DAO'nun ikili yapısını benimsiyor ve şirket, temel DAO protokolünün geliştiricisi, operatörü, varlık saklama ve sahibi olarak hareket ediyor. Tipik bir durum, Uniswap laboratuvarlarının Uniswap temel protokolünün geliştirilmesinden sorumlu olduğu ve Uniswap'in açık ve ücretsiz bir DAO olduğudur.
Şekil 1 DAO geliştirme sürecinin kısa açıklaması
Kurumsal finansın ve DAO finansal araştırmasının temel çerçevesi
DAO, kurumsal sistem ve gelecekteki Metaverse'nin temel üretim birimi ile karşılaştırılabilir bir kaynak organizasyonu biçimi olarak kabul edilir. Her fırsatta yüz milyarlarca varlığa sahip şirketlerle karşılaştırıldığında, DAO'nun geliştirilmesinde kat edilmesi gereken çok yol var. Kurumsal sistem altındaki varlık ölçeğinin hızlı gelişimi, kısmen öz sermaye ve borç yatırımı ve finansmanı, birleşmeler ve satın almalar ve yeniden yapılanma gibi sermaye işlemlerinin hızlandırılmış işletme verimliliğinden kaynaklanmaktadır. Gelecekte, yüksek kaliteli DAO varlıklarının genişletilmesi öz sermaye ve borç yatırımı ve finansmanı gerektirecek ve takipteki DAO'lar iflas yeniden yapılandırması ve borç yeniden yapılandırması gibi sorunlarla karşılaşabilir.
Geleneksel kurumsal finans teorisinin basit bir çerçevesi, ① piyasa risksiz faiz oranından başlamak, ② potansiyel finansman kanallarını harici olarak analiz etmek (birincil PE/VC/IPO ve ikincil hisse senedi ihracı/tahvil ihracı dahil) ve dahili olarak şirketi ③ dahili Emanet edileni analiz etmektir. ajans yönetişim yapısı, ⑤ şirket değerleme seviyesini (DCF/PE/PS ve diğer yöntemler) ölçmek ve şirketler arası ⑥ birleşmelerin daha fazla analizi için değerleme sağlamak üzere ④ optimal sermaye yapısı (MM teoremi kapsamında öz sermaye ve borç oranı) ve satın almalar Bankası Temel kurumsal finans teorisinin gelişimi nispeten mükemmel olmuştur ve kurumsal yönetimin amacı, şirketlerin veya alacaklıların çıkarlarını maksimize etmek değil, hissedarların menfaatlerini maksimize etmektir.
Kurumsal sistemden oldukça farklı olmasına rağmen, DAO yönetişimi ve gelecekteki olası sermaye işlemleri için teorik referans sağlayan geleneksel kurumsal finansın araştırma çerçevesi DAO'ya da uygulanabilir. Kurumsal finans analizine benzer şekilde, DAO mali analizinin temel çerçevesi, kripto para piyasasındaki risksiz faiz oranından (bu faiz oranı mevcut olmasa da) başlamak, potansiyel finansman kanallarını harici olarak analiz etmek ve dahili olarak analiz etmektir. ③ DAO'nun yönetim yapısı (Oylama mekanizması, organizasyon yapısı), ⑤ DAO değerleme seviyesini ölçmek ve aralarındaki ⑥ birleşmeler ve satın almalar için bir değerleme temeli sağlamak üzere ④ optimal sermaye yapısı (öz sermaye borç oranı, tokenlerin ilk dağıtım oranı) DAO'lar. Kurumsal finansla karşılaştırıldığında, DAO yönetişiminin amacı, tüm yönetişim token sahiplerinin çıkarlarını en üst düzeye çıkarmak olmalıdır, ancak bu sonuç henüz piyasada ve akademik çevrelerde bir fikir birliğine varmamıştır. yönetim belirteçleri ve hizmet belirteçleri Faydaları en üst düzeye çıkarmak, DAO değerini en üst düzeye çıkarmak vb. DAO yönetiminin hedefleri haline gelebilir.Piyasa fikir birliğinin nereye gideceğini göreceğiz. Bu makale, DAO yönetişiminin hedefi olarak tüm yönetişim belirteci sahiplerinin çıkarlarının maksimize edilmesini alacak ve DAO finansmanını altı açıdan kısaca tartışacaktır: risksiz faiz oranı, potansiyel finansman kanalları, yönetişim yapısı, optimal sermaye yapısı, değerleme seviyesi, ve birleşmeler ve satın almalar. .
DAO Araştırmasının Altı Mali Boyutu
DAO'nun karşılaştığı risksiz faiz oranı
Finans piyasasındaki risksiz faiz oranı genellikle devlet tahvili getirisini veya hisse senedi endeksi getirisini alır.Hükümet hazine bonoları için fonların geri ödenmesini garanti eder ve savaş gibi aşırı faktörler dışında temerrüt olmaz. Kripto para piyasasında devlet garantisi yoktur ve piyasa kurumlarında her zaman riskler vardır.Örneğin dünyanın en büyük ikinci kripto para borsası olan FTX 2022 sonunda bir hafta içinde iflas edecek; ayrıca bunun gibi riskler de var. Hesap hackleme olarak, yani kripto para piyasası tamamen risksiz bir oran yoktur, ancak kripto piyasasına yatırım yapmanın fırsat maliyeti olarak düşük bir risk oranı vardır. "BTC/ETH cinsinden" yatırımcılar ve "ABD doları ve diğer itibari para birimleri cinsinden" yatırımcılar iki farklı türde fırsat maliyetiyle karşı karşıyadır. geleneksel finansal yatırım kurumları ve bireysel yatırımcılar, kripto para birimleri ve para birimi ihracına ilişkin ek döviz kuru risklerine katlanmak zorundadır.
Tablo 1 Bileşik platformundaki her tokenin borç verme oranı
Kaynak: Bileşik resmi web sitesi, 7 Nisan 2023 tarihli veriler
Şekil 2 Bileşik platform ETH borç verme oranı
Bitcoin/Ether cinsinden yatırımcılar için düşük riskli faiz oranı, Defi borç verme oranını ifade edebilir. DeFi (Merkezi Olmayan Finans) kredileri sağlayan birçok kripto para birimi borsası ve kurumu vardır.İşlem maliyetleri ve likiditedeki farklılıklar nedeniyle, aynı para biriminin fiyatları genellikle farklı borsalar arasında farklılık gösterir. Bu makale, sektördeki likiditenin ilk kademesi olan Bileşik projesini düşük riskli faiz oranlarını uygulamaya örnek olarak alıyor. İlk olarak, Compound'un mevduat ve kredi mekanizmasına kabaca bir giriş: Compound, her kredi varlığı türü için ayrı bir fon havuzu oluşturur. Yatıran kişi 1 ETH yatırır ve Compound platformu, mevduat sertifikası olarak 10 Bileşik token verir (döviz kuru 0,1).Kullanıcı parayı kullandığında döviz kurunun 0,12'ye yükseldiğini varsayarsak, kullanıcı %20'lik bir getiriye karşılık gelen 1,2 ETH alabilir. . Borçluların borç para almak için belirli varlıkları rehin vermesi gerekir.Örneğin, 1 bitcoin rehin vererek, 0,75 bitcoin'e eşdeğer eter ödünç alabilirsiniz (rehin oranı 0,75).
Rehin oranı genellikle 0 ile 0,75 arasındadır.Rehinli varlığın fiyatı çok fazla dalgalandığında, borçlunun pozisyonu kapatması gerekir, aksi takdirde pozisyon tasfiye edilir.Bu mekanizma, mevduat sahibinin fonlarının güvenliğini belirli bir seviyeye kadar garanti eder. kapsam. Bileşik platformundaki düşük riskli faiz oranının statik olmadığını, sermaye arzı ve talebi arasındaki ilişkiye göre belirlendiğini belirtmekte fayda var.Örnek olarak ETH'yi ele alalım: mevduat oranı %0-%12.75 arasındadır ve kredi faiz oranı %0-%16,18 arasındadır. [2] . Geleneksel finansın risksiz faiz oranıyla (genellikle %2 ila %10 arasında) karşılaştırıldığında, kripto para biriminin düşük riskli faiz oranı daha geniş bir aralıkta dalgalanır, bu da kripto para varlıklarının değerlemesinin doğal olarak büyük dalgalanmalarla karakterize edildiği anlamına gelir.
Yatırım gelirini ABD dolarına göre hesaplayan yatırımcılar için düşük riskli faiz oranı, geleneksel finans piyasasındaki hazine tahvillerinin getirisi, kripto para piyasasının taahhütlü ETF endeksi ve kripto para alım satımının hedge arbitraj getirisi olabilir. aynı zamanda. Ulusal tahvil getirisi yöntemi, kripto para birimi alanındaki bazı yönlü fonlar için geçerli değildir ve LP'ler de yüksek olasılıkla aynı fikirde değildir; kripto para piyasası rehni ETF endeks yöntemi en ideal yöntemdir, ancak çok az sayıda işlem yapılabilir kripto para birimi ETF'si olduğu düşünüldüğünde, Şu anda uygulanamaz, bu göstergenin etkinliğinin gelecekte artması bekleniyor; riskten korunma arbitraj getirisi, büyük bir sermaye kapasitesi ve riskten korunma stratejileri için istikrarlı getiri gerektiren, uzayda ve vadeli işlemlerde çapraz borsa arbitrajını ve zaman içinde spot arbitrajı içerir. , aksi takdirde genel cinsel faiz oranı olarak kullanılamaz.
① Çapraz değişim arbitrajı, farklı borsalar arasındaki fiyat farkının çok büyük olduğu anlamına gelir.Bitcoin'i örnek alırsak, A borsasında alıp B borsasında satarsanız, işlem ücreti dikkate alınsa bile, yine de pozitif bir getiri vardır. Bittrex, Exmo ve diğer altısını ele alalım 2015'ten 2022 sonuna kadar büyük borsaların kapanış fiyatı verilerini örnek alırsak, günlük işlem fiyatı farkı yaklaşık %1'dir, %13,65'e kadar çıkar, ancak son yıllarda düşüş göstermiştir. likidite arttıkça çeşitli borsaların fiyatları birbirine yaklaşır ve arbitraj fırsatları ortadan kalkar. ② Vadeli işlem-spot arbitrajı, vadeli işlem sözleşmesi fiyatı ile spot fiyat arasındaki fiyat farkını kullanan arbitrajı ifade eder.Yatırımcılar belirli miktarda spot mal alıp aynı miktarda vadeli işlem satabilir ve teslim tarihindeki farktan kar elde edebilirler. . Borsa, satın alınan spot şeklinde vadeli satış marjının ödenmesini destekliyorsa, daha düşük riskli arbitraj elde edilebilir, aksi takdirde fiyatlardaki keskin artış ve yetersiz marj nedeniyle tasfiye riski vardır. Hem çapraz borsa arbitrajı hem de vadeli işlem spotu arbitrajı stratejileri, sınırlı sermaye kapasitesi ve potansiyel risk sorunlarına sahiptir. İlki, yetersiz likidite ve yetersiz işlem hızı nedeniyle işlem başarısızlığı riskine sahipken, ikincisi, teminatın spot olarak ödenemediği durumlarda daha büyük bir tasfiye riski taşır. Bu nedenle, ABD doları cinsinden yatırımcılar için uzun vadeli etkin düşük riskli faiz oranlarının bulunması gerekmektedir.
Şekil 3 Büyük borsaların BTC fiyat farkı
Kaynak: Cryptodatadownload
Potansiyel Finansman Kanalları
Birincil piyasa: DAO için risk sermayesi kaynakları, temel olarak geleneksel yasal para birimi cinsinden VC kurumlarını, kripto para birimi cinsinden VC kurumlarını ve kripto para birimi cinsinden DAO fonlarını içerir. 2022 için ilk on kripto fonunun tamamı ABD fonlarıdır. Geleneksel bir VC olan Sequoia dışında, diğerleri kripto para birimi alanına odaklanan yeni kurulmuş fonlardır. Yalnızca Paradigm ve a16z gibi en büyük fonların sermaye ölçeği 2 milyar ABD dolarının üzerindedir ve Pantera ve Sequoia gibi diğer fonların sermaye ölçeği çoğunlukla 1 milyar ABD dolarının altındadır. Geleneksel yasal para birimi/kripto para cinsinden ifade edilen VC kurumları, belirli ülke veya bölgelerdeki yüksek net değerli bireyler veya yüksek riskli gruplarla sınırlı olan geleneksel VC yapısını benimsemeye devam etmektedir.Yatırım hedefi, finansal getiriler veya stratejik avantajlar elde etmektir. fonlar topluluk üyelerini ifade eder.Para toplamak veya LP'den fon toplamak için üyeler, yönetişim belirteçleri aracılığıyla yatırım teklifleri ve yatırım kararları başlatır.
DAO fonları şu anda temel olarak üç tür içermektedir: ① DAO risk sermayesi fonları, LP yoluyla fon toplar, mevcut yasal çerçeveye daha uygun olan bir yönetim ücreti + komisyon kar modeli benimser; ② Sendikal DAO, ana DAO ve alt DAO'lardan oluşur , ana DAO durum tespiti yapar, alt DAO'lar her yatırım için ana DAO tarafından oluşturulur ve genellikle 99'dan fazla üyesi yoktur. Alt DAO üyeleri yatırım geliri elde edebilir ve yatırım risklerini üstlenebilir; ③ Hizmet DAO, üçüncü taraflara danışmanlık hizmetleri sağlar -proje sermayesi veya sabit hizmet ücretleri karşılığında taraf fonları, ancak yatırım kararlarına doğrudan dahil değildir.
Tablo 2 2022 Yılındaki En İyi 10 Kripto Para Fonu
Kaynak: Web3 VC Veritabanı
Birincil Pazar: Birincil pazardaki DAO'lar için başka bir finansman kanalı, genellikle Bitcoin, Ethereum ve diğer yaygın Dijital para birimini yükseltmek için şifreli belirteçler çıkaran blok zinciri başlangıç projelerini ifade eden İlk Kripto-Token Arzıdır (ICO). token (token) ihracı, gelecekte platform tarafından geliştirilen işlevleri kullanmak için ödeme belirteci olarak kullanılabilir ve borsalardaki diğer kripto para birimleri ile de değiştirilebilir.Token değerleme endüstrisinde herhangi bir fikir birliği yöntemi yoktur. , gelecekteki kaldırma süresi, gelecekteki arz ve talep ilişkisi ve diğer faktörler [5] .
Geleneksel halka arz modeliyle karşılaştırıldığında, ICO'nun ihraççı, ihraççı ve kurumsal hizmetlerde bariz farklılıkları vardır.① Halka arz ihraççısı, nispeten eksiksiz bir organizasyonel çerçeve, iş modeli ve nispeten eksiksiz geçmiş mali veriler oluşturmuş olgun bir kuruluştur. hisse reformundan sonra şirket; ICO genellikle blockchain başlangıç projelerinin gelişiminin ilk aşamasındayken, tüzel kişi/kurum dışı ekip/birey/DAO organizasyonu ihraç edebilir. Hatta bazı projelerin teknik incelemeleri vardır, ancak hiçbir gerçek ürün ICO'yu gerçekleştiremez. Örneğin, Ethereum, yalnızca teknik inceleme yayınlamak koşuluyla 2014'te 42 gün içinde 18.4 milyon ABD doları bitcoin topladı. Çoğu proje, daha düşük bir fiyata token yayınladı. 1 ABD dolarından fazla Boyut 500.000 ABD Dolarından az.
② Bir limited şirketle karşılaştırıldığında, ICO tarafından çıkarılan belirteçler iki tür mekanizma benimseyebilir: sabit miktar ve sınırsız tasarım.Örneğin, toplam Bitcoin miktarı sadece 21 milyon iken, toplam Ethereum miktarının üst sınırı yoktur. Örnek olarak Polygon'u ele alarak, beyaz kağıdı, token MATIC'in toplam tedarik zincirinin 10 milyar adet olduğunu ve ICO'da 5 milyon ABD doları BNB jetonu karşılığında 1,9 milyar MATIC parçasının satıldığını şart koşuyor. ③ Bir anonim şirketin hisseleri mülkiyet, temettü hakları ve oy hakları gibi hakları temsil ederken, blok zinciri başlangıç projeleri ikili token mekanizmasını benimseyebilir, yani yönetişim jetonlarının arzı sınırlıdır, yatırım değeri vardır ve hisse senetlerine benzer şekilde, oyun jetonları yalnızca platform içinde sınırsız Arz, üretim ve tüketime sahipken, ikili jeton mekanizması hakkında özel bir tartışma için lütfen Ek 1: Token Ekonomik Modeli'ne bakın. ④ ICO ihracında zorunlu bir aracı kurum yoktur.Token ihracına yönelik danışmanlık hizmeti veren UD Blockchain gibi üç taraflı ajanslar olmasına rağmen zorunlu değildir, ancak IPO'nun broker, muhasebeci, avukat ve diğer birçok aracı kurum tutması gerekir.
Şekil 4 2019-2022 ICO İhraç Fiyatı (USD)
Şekil 5 2019-2022 ICO Kaynak Geliştirme Ölçeği (USD)
Kaynak: Coinmarketcap
Tablo 3 2022'nin sonunda ilk on blok zinciri jetonunun toplam miktarı
Kaynak: Coinmarketcap, 31 Aralık 2022 itibarıyla
İkincil piyasa: Kote edildikten sonra, bir anonim şirket ek hisse senedi ihracı/tahvil ihracı yoluyla ikincil piyasada fon toplayabilirken, DAO ikincil piyasada token satışı veya tahvil finansmanı yoluyla fon toplayabilir. İlki, DAO proje tarafının genellikle ICO sırasında belirteçlerin yalnızca bir kısmını sattığı ve projenin gelecekteki gelişimi için gerekli belirteçleri hazinede sakladığı anlamına gelir (hazine kavramı için lütfen Ek 1'e bakın: Token Ekonomik Model), böylece teklifler toplulukta başlatılır ve oylanır. Onaydan sonra, jetonları doğrudan ikincil piyasaya satarak hızlı bir şekilde fon toplayabilirsiniz. Borç finansmanı, DAO'nun borç verme piyasasından kısa vadeli (1 yıldan az) veya uzun vadeli (birkaç yıl) token krediler için başvurduğu ve yasal para birimi kredileri almak için geleneksel sermaye piyasasına tahvil ihraç ettiği anlamına gelir. Uzun vadeli token kredi ürünlerinin bulunmaması nedeniyle, DAO'nun tahvil ihraç etmek için tüzel kişilik nitelikleri yoktur, kredilerin geri ödenmesi gerekir ancak token finansmanının geri ödenmesi gerekmez, vb., DAO'nun ikincil finansmanı henüz önemli hacim. Bununla birlikte, istikrarlı bir organizasyon yapısına ve iyi bir gelecek kar beklentisine sahip bir DAO için borç finansmanının maliyeti, token finansmanın maliyetinden çok daha yüksektir, bu nedenle DAO ölçeğinin gelişmesiyle birlikte borç finansmanının ölçeği büyümeye devam edecektir.
Token tabanlı yönetişim yapısı
Anonim limited şirkette aynı pay, aynı haklar ve aynı menfaat kanunen zorunludur.Özel AB hisse yapısı dışında, bir hisse bir yönetim için bir oyu temsil eder ve bir hisse bir oy modeli çıkarlarını etkin bir şekilde korur. tüm hissedarlar. DAO tarafından verilen belirteçler doğal olarak yönetişim haklarını temsil etmez, ancak yalnızca gelecekte platform tarafından geliştirilen işlevleri elde etmek için belirteçleri kullanma hakkını temsil eder.Bir belirteç, bir oylama hakkı modeli artık geçerli değildir ve dağıtımı yönetişim hakları her topluluk tarafından belirlenir.
Çok sayıda topluluk üyesi göz önüne alındığında, tüm topluluk üyelerinin oylamaya katılması ve bir fikir birliğine varması zordur, bu nedenle bazı yenilikçi yönetişim hakları dağıtım mekanizmaları önerilmiştir. [6] . ① İkinci dereceden oylama mekanizması, tek bir oylama konusunun aynı seçenek için tekrar tekrar oy kullanmasına izin verir, ancak oylama maliyeti oy sayısının karesidir. Bu mod, çok sayıda belirteci olan kullanıcıların kontrolünü zayıflatır ve desteklenen projelere olanak tanır. geçilecek çok sayıda kullanıcı.Tipik uygulamalar Gitcoin'dir, ancak sahte kimlikler oylama mekanizmasını geçersiz kılacağından, sosyal hesapların bağlanması gerekir, bu da anonimlik elde etmek için oylamayı imkansız hale getirir. ② Ağırlıklı oylama ve itibar oylaması, proje oylamasını manipüle etmek için büyük ölçekli fon borçlanması riskinden kaçınmak için oylama etkisini tutma süresi ve kilitlenme süresiyle ilişkilendirir, ancak büyük miktarda fon kilitlenmesi proje likiditesini engeller.Tipik uygulama şu şekildedir: Puantiye.
③ Bilgi elde edilebilir oylama, tekliflerin farklı konulara bölünmesi ve farklı konuların farklı bilgi sertifikalarına karşılık gelmesi anlamına gelir.Belirli türde bilgi sertifikalarına sahip olanlar, profesyonel alanda yatırım sorununu çözen daha yüksek oylama etkisi elde edebilir, ancak bilgi sertifikaları incelenecek ihtiyaçların makul dağılımı ve tipik uygulama Dit protokolüdür. ④ Öfke çekme mekanizması, herhangi bir üyenin, herhangi bir zamanda, DAO'daki karşılık gelen fon payını çekebileceği ve DAO organizasyonundan çekebileceği anlamına gelir. Tipik uygulama DAOhaus'tur. Teorik olarak, oylama, herhangi bir üyenin ana çıkarlarına zarar veremez, ancak istikrar bu mekanizma altındaki organizasyon sınırlıdır.
DAO yönetişim mekanizmasının tasarımı, oylama verimliliği ile üye mutabakatı arasında en uygun çözümü bulmaya çalışarak gelişmeye devam ediyor. Optimum DAO yönetişim mekanizmasının çözümü yalnızca finansal bir sorun değildir, DAO varlık ölçeğinin katlanarak büyüyüp büyüyemeyeceğini belirlemede kilit bir faktör olacak şekilde uygulamada daha fazla araştırılması gerekir.
Optimal Sermaye Yapısı
Optimal sermaye yapısı planlamasının amacı, DAO'nun değerini en üst düzeye çıkarmaktır ve iki konuya odaklanmak gerekir: token ve borç sermaye oranı, token dağıtımı ve serbest bırakılması.
Vergiden muaf MM teoremi, belirli koşullar altında, işletmeler tarafından kullanılan öz sermaye finansmanı veya borç finansmanı oranının işletmenin toplam değerini etkilemediğini, bu nedenle sermaye yapısını değiştirerek işletmenin değerini artırmanın imkansız olduğunu savunur. Vergili MM teoremi, belirli koşullar altında, borç finansmanının vergi kalkanı etkisinin işletmenin değerini artırdığını, ancak iflas maliyetinin buna bağlı olarak işletmenin değerini azalttığını ve işletmenin değerinin önce yükseldiğini ve ardından borç finansmanı oranındaki artış. MM teoreminin formülü şu şekilde ifade edilir:
DAO tokeninin elde tutma geliri, token fiyat artışının sermaye kazançlarını ve tokenin buna karşılık gelen temettü hakkını içerir.Token temettü hakkı, geleneksel tek hisse senedi kârı ilkesiyle tutarlı olduğu sürece, MM teoremi DAO'ya aktarılabilir. DAO alanı. Tersine, DAO temettüleri bir hisse bir karı ihlal ederse, MM teoremi geçerli değildir. Bununla birlikte, temettü dağıtımı, tokenlerin menkul kıymet olarak sınıflandırılmasına neden olacağından, DAO şu anda token sahiplerine temettü ödemekten mümkün olduğunca kaçınmaya, ancak sermaye kazançları yoluyla tüm taraflara fayda sağlamaya çalışıyor.
Genel olarak, bir jeton, bir fayda öncülünde, DAO'nun değeri, alacaklı hakları oranının uygun şekilde artırılmasıyla artırılabilir.Değer artışı, esas olarak vergi kalkanı etkisinden kaynaklanmaktadır; alacaklı hakları oranındaki artış, aynı zamanda, belirteçlerin sermaye maliyetinde bir artışa.
İlk belirteç dağıtımı, sabit belirteçlerin toplam miktarının kurucu ekip, pazarlama, yatırımcılar, ICO, hazine ve diğer taraflar arasında tek para birimi veya çift para birimi modelinde dağıtılmasını ifade eder. Belirteç dağıtımı ve serbest bırakılmasının temel ilkeleri hakkında birleşik bir görüş yoktur. Sayısal simülasyon yoluyla özetlenebilecek iki temel nokta vardır: ① Belirteç yayın döngüsü, kullanıcı büyüme döngüsüyle eşleşmelidir; ② Hazine, belirteci dengelemek için daha fazla simge tutmalıdır fiyat dalgalanmaları
Şekil 6 Token enflasyon simülasyonu hesaplama tablosu
DAO Değerleme Yöntemi
Yash Agarwal bir keresinde DAO topluluğu değerlemesi için bir çerçeve önerdi [7] , DAO değerlemesinin odaklanması gereken göstergeleri ve boyutları analiz etti, ancak nicel bir model yöntemi önermedi. Kristof Lommers bir keresinde DAO jetonunun değerlemesi için bir ön nicel fikir önerdi. [5] . Değerleme yöntemleri göreli değerleme yöntemi ve mutlak değerleme yöntemi olarak ayrılır.Göreceli değerleme yöntemi, hedef DAO'nun değerlemesini elde etmek için belirli bir göstergenin ve DAO'nun tanınmış bir değerleme ile kıyaslanmasını ifade eder. Kristof başlangıçta TVL, protokol işlem hacmi, token işlem hacmi ve hızı ve kullanıcının net bugünkü değeri gibi göstergelerin göreli değerleme için kıyaslama göstergeleri olarak kullanılabileceğini öne sürdü. şu anda uygulanabilir Sahneler sınırlıdır.
Mutlak değerleme yöntemi açısından Kristof, DAO token değerinin, tokenin beklenen nakit akışının iskonto edilmiş değerine, yönetişim haklarının zımni değerinin iskonto edilmiş değerine ve beklenen taahhüdün iskonto edilmiş değerine bölünebileceğini önerdi. jetonun ödülü. Bu yöntemin özü, token değerinin, token bulundurmakla elde edilebilecek sermaye kazançları, yönetim hakları gelirleri, temettüler ve rehin gelirlerine eşit olmasıdır. Bunlar arasında, yönetişim haklarının faydalarının ölçülmesi zordur ve farklı varlıklara sahip token sahipleri, yönetişim haklarının farklı faydalarından yararlanır, bu nedenle farklı sahipler farklı değerleme sonuçları alacaktır.
Kristof'un mutlak değerleme yöntemi, token yatırım fiyatlandırmasında önemli bir referans öneme sahiptir, ancak DAO birleşmesi ve yeniden yapılanma senaryosu için tam olarak uygulanamaz. oy haklarına sahip tüm tokenleri kontrol ettikleri sürece, belirli bir DAO'nun başka bir DAO üzerinde tam kontrole sahip olabileceği anlamına gelir. Bu nedenle DAO Değerlemesi, Toplam Oylama Belirteçleri* Belirteç Değerlemesine eşittir.
DAO birleşmesi ve yeniden yapılanmasının kilit noktaları
DAO'lar barbarca büyümeden düzenli büyümeye geçiyor.Yetersiz yönetilen küçük DAO'lar iflas tasfiyesinden geçebilir ve kötü yönetime sahip büyük DAO'lar satın almalar yoluyla varlıklarını canlandırabilir. İyi yönetilen DAO'lar, birleşmeler ve satın almalar yoluyla da hızlı büyüme sağlayabilir. 8 Aralık 2021'de xDai ve Gnosis'i birleştirme teklifi onaylandı, 1 xDai token STAKE, 0.032 Gnosis token GNO ile değiştirildi ve xDai Chain, Gnosis Chain olarak yeniden adlandırıldı. [8] . Aynı yılın 22 Aralık tarihinde, Rari Capital ve Fei protokolünün birleşme önerisi, ilgili DAO üyelerinin oylarıyla onaylandı ve Rari tokeni RGT, TRIBE'ye dönüştürüldü. [9] , birleşme sonrası toplam kilitlenme değeri 2 milyar ABD dolarıdır. Birleşme şartlarına göre, RGT token sahipleri 180 gün içinde 1:26.7 (RGT: TRIBE) oranında RGT'yi TRIBE ile değiştirebilir; birleşmeye katılmayanlar, TRIBE'yi Fei Protokol hazinesinin belirli bir payı için değiştirebilirler. 3 gün içerisinde.
DAO birleşmesi ve yeniden yapılanma aşamasında, organizasyon yapısının birleşmesi ve işlem değerlendirmesine dikkat etmemiz gerekiyor. Birleşmenin organizasyon yapısı açısından, birleşme hedefinin organizasyon yapısı aynı ise ve aynı kamu zincirine aitse, birleşmenin teknik zorluğu sınırlıdır.Birleşmenin neden olduğu KOL kaybının nasıl önleneceği kilit konudur. ; Yeni bir yapıya mı geçelim yoksa bir tarafı diğerinin yapısına entegre etmeye karar vermek strateji açısından çok daha zor.Hangi yöntem kullanılırsa kullanılsın eskisinden çok daha zor, bekleyip gör. İşlem değerlendirmesi açısından, mantıksal olarak nakit ve eşdeğeri ödeme, token değiştirme ödemesi, alacaklı hakları kredisi ödemesi ve çeşitli füzyon ödemeleri vardır.İşlemin zorluğu göz önüne alındığında, token değiştirme ödemesi kısa vadede hala ana yöntem olacaktır. Token değiştirme ödeme oranı, (5) DAO değerleme yönteminde belirtilen değerleme yöntemiyle belirlenebilir.
Referanslar
[1] Derin DAO
[2] ETH Faiz Oranı Modeli
[3] Kripto veri indirme
[4] Web3 VC Veritabanı
[5] DAO Token Değerlemesi için Bir Çerçeve
[6] DAO'nun 7 ortak oylama mekanizması
[7] Bir topluluğa nasıl değer verilir? — DAO Değerleme Çerçeveleri
[8] xDai / Gnosis Birleşmesi AMA
[9] DAO birleşmeleri: M&A'nın geleceği?
[10] Belirteçleştirme ve belirteç ekonomisi çözümleri
[11] Tek ve Çift Para Birimi Modeli Karşılaştırması
Teşekkürler
Merkezi olmayan bir medya protokolü olan DAOrayaki, THUBADAO'yu bağımsız araştırma yapmak ve sonuçları kamuya açık bir şekilde paylaşmak için kamu tarafından finanse etti. Araştırma konuları ağırlıklı olarak Web3, DAO ve diğer ilgili alanlara odaklanmaktadır.