Listelenen blok zinciri konsept hisse senetlerinin ana işi madencilik, madencilik makinesi satışları, çip üretimi, dijital varlık yönetimi, blok zinciri teknolojisi sağlama, ödeme ve ticaret platformları vb. olarak ayrılmıştır, iş modellerindeki farklılık nedeniyle, farklı derecelerde BTC kaldıraç etkisine sahiptirler, bu da hisse senedi fiyat dalgalanmalarının genellikle Bitcoin spot piyasasından daha şiddetli olduğu ve amplifikasyon faktörünün farklı olduğu anlamına gelir, bunların arasında madencilik hisse senetleri (Mara, Riot, BTBT, vb.) madencilik makinesi hisse senetlerinden veya diğer iş modeli hisse senetlerinden daha etkili BTC fiyat yükselticileridir, ÖRNEĞIN, MARA, BTC FIYATLARI ILE MADENI PARADAN DAHA YÜKSEK BIR KORELASYONA VE FIYAT ESNEKLIĞINE SAHIPTIR (COIN VS. MARA korelasyonu 0.76'ya karşı 0.83, yıllıklandırılmış standart sapma %92'ye karşı %170).
Madencilik hissesi ve BITO ile fiyat korelasyonu ve standart sapma (BITO, BTC fiyatına uyar)
Kaynak: Trend Araştırması
Kaynak:Trend Araştırması
Mara'nın fiyatı 15 Haziran'dan 13 Temmuz'a kadar olan rallide %100 artarken, BTC yalnızca %30 arttı, ancak Mara da BTC'nin sonraki düzeltmesinde %55 düştü (BTC'nin düşüşünün nedenlerine ek olarak, EPS-0,13, 8 Ağustos'ta ikinci çeyrek kazanç raporunun yayınlanmasından sonra beklenenden çok daha azdı ve -0,07 de aşağı yönlü fiyattan kaynaklandı) ve BTC %12 düştü. Bu açıdan bakıldığında, Mara'nın bu yılki piyasadaki BTC fiyatı için yükseltme faktörü %300'e yakın, ancak yıllık standart sapma sadece %170.
MARA'ya karşı BTC fiyatı ne kadar yükseldi veya düştü?
Kaynak:TradingView
Mara EPS'nin Tarihçesi
Kaynak: Yahoo
Bu makale temel olarak Marathon Digital'in (MARA) çalışma durumunu ve yatırım risklerini analiz etmekte ve Mara'nın en güçlü açığa satış trendine sahip hedef olup olmadığını belirlemek için diğer madencilik şirketleriyle karşılaştırmaktadır.
I. Yatırım mantığı
İş modeli ve operasyonel durum
Marathon'un ana işi, kendi kendine çalışan bitcoin madenciliğidir. Strateji, madencilik çiftliklerini kurmak için madencilik teçhizatları satın almak, üretimin nakit işletme maliyetlerini ödemek ve Bitcoin'i uzun vadeli bir yatırım olarak tutmaktır. Madencilik teçhizatları satın alma ve madeni para biriktirme iş modeli (Mara, Hut 8, Riot) ile madencilik teçhizatlarının üretimi ve satışı (Cannan) arasındaki fark, Ar-Ge harcamalarının küçük olması, ancak sermaye harcamalarının büyük olması ve gelirin esnek olmaması ve kar elde etmek için yalnızca BTC madenciliği verimliliğini ve BTC takdirini artırmaya güvenebilmesidir, daha yüksek borç oranı, daha fazla kaldıraç, bu nedenle madencilik borsasında işlem gören şirketlerin geliri ve bitcoin fiyat korelasyonu daha güçlüdür, fiyat dalgalanmaları daha şiddetlidir ve ayı piyasası potansiyel iflas tehdidiyle karşı karşıyadır.
Maraton'un 2022 mali yılındaki mali durumunun grafiksel gösterimi
Kaynak: Yahoo
Gelir açısından, 2022 mali yılında Maraton, 117 milyon gelirle 4144 BTC üretti, ancak gelir giderleri hiç karşılayamadı, yıllık madencilik enerjisi ve diğer giderler 72 milyon, madencilik makinesi amortismanı ve amortismanı 78 milyon, artı personel, bakım ve diğer işletme giderleri 630 milyon ve net zarar 687 milyon oldu. Bu nedenle, Bitcoin madencilik makinelerinin satın alınmasını finanse etme iş modeli, ayı piyasasındaki işletmelerin nakit akışı yönetimi yeteneğinin harika bir testidir.
Madencilik verimliliği ve operasyonları açısından, Marathon'un ikinci çeyrekteki lansman hash oranı, geçen yılın sonundaki 11,5 EH/s'den %54 artarak 17,7 EH/s'ye yükseldi. Hash oranlarını daha hızlı artırarak ve çalışma sürelerini iyileştirerek Bitcoin üretimini artırdı (ikinci çeyrekte 2.926 BTC üretildi veya bu dönemde Bitcoin ağının ödüllerinin yaklaşık %3,3'ü üretildi). Operasyonel tarafta, şirketin yüksek borç profili (22Ç4 iflas) bilançonun sağlığını etkiledi. Q1 ve Q2 olmasına rağmen, madeni para fiyatlarının toparlanması ve üretime konulan bilgi işlem gücündeki artış nedeniyle, madencilik verimliliği, hisse senedi fiyat performansı daha iyidir. Bununla birlikte, BTC fiyatı 23Ç3'te baskılanmaya devam etti ve en azından gelecek yıla kadar depresyonda kalması bekleniyor, bu nedenle Marathon, kredi faizinin nakit akışı üzerindeki olumsuz etkisini azaltmak için bu yıl Eylül ayında dönüştürülebilir tahvillerin çoğunu ön ödedi ve notun kalan toplam anapara tutarı hala 331 milyon dolar.
Artan bilgi işlem gücü nedeniyle BTC madenciliğinin verimliliğindeki artış nedeniyle gelir durumu iyileşse de, Marathon 30 Haziran 2023'te sona eren üç ayda 21,3 milyon dolar zarar veya hisse başına 0,13 dolar zarar kaydetti, geçen yılın aynı dönemindeki 212,6 milyon dolarlık net zarara kıyasla, hisse başına 1,94 dolarlık bir zarar, ancak yine de kârlı değil ve devasa elektrik faturası ve maden dağıtım giderleri, sıkı nakit akışı karşısında Marathon'un bilançosunu zayıflatmaya devam etti.
Kaynak: Hashrate Index
Kaynak: Hashrate Index
Nakit akışı ve nakit yakma
Marathon'un nakit akışından, nakit kaynağının tamamen finansmandan kaynaklandığı görülebilir, 2022'nin 4. çeyreğinde şirketin faaliyet nakit akışı -92 milyon, yatırım nakit akışı -22 milyon, finansman nakit akışı 163 milyon, bu da şirketin önümüzdeki çeyrekte faiz vergisi ile başa çıkmak için 48 milyon net nakit akışına sahip olmasıyla sonuçlanır, vb., finansmanın getirdiği nakit akışı tamamen adi hisse senetlerinin ek ihracından ve sürekli hisse ihracından gelir, piyasa şirketin değerlemesini düşürebilir, Sonuç olarak, Marathon gelecekte fon toplarken daha yüksek sermaye maliyetleriyle karşı karşıyadır. Buna ek olarak, daha fazla adi hisse ihraç etmek, kazançlar daha fazla hissedara dağıtıldığı için daha düşük hisse başına kazanç (EPS) ile sonuçlanabilir ve bu da Marathon'un değerlemesini olumsuz etkileyecektir.
2023'ün ikinci çeyreğinin sonu itibariyle, Marathon hala 12.538 BTC dahil olmak üzere 113 milyon değerinde nakit ve nakit benzerlerini elinde tutuyordu ve 2023Q2'de Marathon'a yapılan nakit harcama faizi 3 milyona ulaştı, bu da defterlerdeki mevcut net nakit akışıyla neredeyse aynı (Marathon'un mevcut net nakit akışı sadece 3 milyondur, bu da sırasıyla 163 milyon ve 65 milyon değerinde adi hisse senedi ihracından sonra kalan net nakit akışıdır. Operasyonlarda ve yatırımlarda çok fazla nakit kullanıldığı ve yeni nakit üretilmediği görülebilir, bu nedenle Marathon'un faiz yükünü azaltmak için aktif olarak geri ödemenin yanı sıra işletme giderlerini karşılamak için BTC satmaya devam etmesi gerekiyor ve Marathon 2023Q2'de üretilen BTC'nin %63'ünü toplam 23,4 milyon dolara sattı.
Kaynak: Capital IQ
Boğa piyasasının çılgınca genişlemesi, ayı piyasasında bir endişe kaynağı haline geliyor – satın almalar ve maden dağıtımları
Marathon, Ağustos ayı başlarında yeni S19 madencisini konuşlandırdı ve kurdu ve Çin'de kurulu hash oranı 23EH/s hedefine ulaştı. Yeni kurulan maden City Garden, Teksas'ta ve barındırma sağlayıcısı lansmana yakın olduğunu söylüyor. Marathon'un Abu Dabi'deki ortak girişimi, hash oranlarını hesaplamaya ve Bitcoin üretmeye başladı bile. Bununla birlikte, 0,12 $/kwh maliyetle, şu anda konuşlandırılan madencilik teçhizatı, mevcut BTC fiyatından başlasa bile sadece başabaş noktasına geliyor ve hatta hafif bir kayba sahip (sadece elektrik maliyetlerinin değişken maliyetini hesaplayın).
Maden inşaatının toplam yatırım maliyeti yüksek olmaya devam ediyor ve 2021'de maden çiftliğinin değerlemesi 1 milyon ABD doları / MW'a bile ulaşabiliyor ve madencilik teçhizatı satın almanın birim fiyatı 55-105 ABD doları / T arasında. Düşen döviz fiyatları ve artan elektrik maliyetlerinin çifte darbesi altında, erken varlık girdisi daha fazla değer kaybetti ve gelir de önemli ölçüde azaldı ve bu da birçok madencilik şirketinin ayakta kalmasını zorlaştırdı.
Marathon, önümüzdeki çeyreklerde Bitcoin madenciliğindeki liderliğini genişletmeye devam etmeyi planlıyor. Ancak aslında, bir ayı piyasasında böyle bir genişleme, nakit akışı pozisyonu hakkında daha fazla endişe uyandırır ve fon toplamaya devam edip edemeyeceği, genişleme planının sorunsuz bir şekilde gerçekleştirilip gerçekleştirilemeyeceğini belirler (ek öz sermaye ihraç etme uygulaması, hisse başına değerini azaltacaktır).
Maraton'un borç durumu ve faaliyet durumu
Piyasadaki gerileme, özellikle yüksek faiz oranlı bir ortamda önemli borcu olan şirketleri olumsuz etkileyebilir, Marathon'un yükümlülükleri nakit akışına ek bir faiz yükü getirir, bu nedenle Marathon, mevcut düşük döviz fiyatı ve gelecek yıl BTC yarılanmasının neden olduğu işletme baskılarıyla başa çıkmak için dönüştürülebilir tahvillerinin çoğunu önceden ödemeyi seçti (Marathon'un 417 milyon dolarlık dönüştürülebilir tahvilleri yaklaşık %21'lik bir indirimle dönüştürüldü, Bu, Marathon'a işlem maliyetleri hariç yaklaşık 101 milyon dolar nakit tasarruf sağladı. İşlem, mevcut hissedarlara hisse başına yaklaşık 0,55 dolar ekledi. Marathon'un finansal/finansman seçeneklerini artırırken. Borç yükleri azaldıkça, şirketler kısa vadeli türbülansa yanıt vermek için daha donanımlıdır.
Ayı piyasasında, döviz fiyatlarındaki düşüş, madencilik makinesi siparişleri, madencilik sermaye harcamaları ve borç, şirketin operasyonları üzerinde büyük bir baskı yarattı, ayrıca madenciler arasındaki şiddetli rekabet ve artan enerji fiyatları, madencilik işletmelerinin hayatta kalma krizini daha da ağırlaştırdı. BTC'nin toplam 2. çeyrek üretiminin %63'ü satılmış olsa da, Marathon'un CEO'su 2. çeyrek çağrısında şirketi çalışır durumda tutmak için BTC satmaya devam edeceğini açıkladı.
Madenci ayı piyasasının mevcut durumu
Madencilik hisse senetleri ayı piyasasında ciddi zorluklarla karşı karşıyadır ve BTC'nin güçlü korelasyon ve yüksek elastikiyet özellikleri de ayı piyasasında fiyatı üzerinde daha fazla aşağı yönlü baskıya yol açmaktadır, yüksek kaldıraçlı işletme modeli nedeniyle, madencilik borsasında işlem gören şirketlerin tek gelir kaynağı da iflas tehdidine sahiptir. Bitcoin madenciliğinde işlem gören birçok şirket, 2021'deki boğa piyasası sırasında çok fazla kredi aldı ve bu da sonraki ayı piyasasında karlılıkları üzerinde çok olumsuz bir etkiye neden oldu, aslında, madencilik şirketleri arasında en büyük borçlanma miktarına ve en yüksek borç-varlık oranına sahip olan Core Scientific, 2022'nin sonunda iflas koruması ve borç yeniden yapılandırması istedi ve 2022 boyunca iflastan önce Core Scientific, madencilik makinesi satın alma maliyetleri, kendi kendine işletilen madencilik çiftliği inşaat giderleri ile başa çıkmak için BTC satıyordu. Elektrik ve kredi faizi gibi işletme maliyetlerinin büyük ölçekli dağıtımı, ancak agresif 2022 genişleme planı (2022'nin sonuna kadar 320.000'den fazla madencilik teçhizatı konuşlandırıldı ve fotovoltaik maliyetlerde günde 53.000 dolarlık bir kayıpla sonuçlandı) ve Celsius olayının etkisi nedeniyle nihayetinde iflas ilan edildi.
Bitcoin fiyatları ve ağ zorluğu önemli ölçüde farklılaşır ve piyasa, madencileri boğa piyasalarında gelecekteki hash güçleri için ödüllendirir, bu da madencilerin boğa piyasalarında fon toplamaları için önemli bir anlatı haline gelir, ancak ayı piyasalarında, Bitcoin'in fiyatı düştükçe, hash gücünün büyümesi madencinin ekonomik durumunu çok zorlaştırır, çünkü madenciler, BTC'nin fiyatı önemli ölçüde düştüğünde ve hash oranı artmaya devam ettiğinde önceden imzalanmış madencilik emirlerini satın almak zorundadır. Madenciler teçhizatın sermaye harcamalarını zaten ödediler, bu nedenle onların bakış açısına göre, marjinal madencilik maliyetleri pozitif kaldığı sürece büyüme planını uygulamaya devam etmek mantıklı. Bu eğilim, yılın başından bu yana hash fiyatlarındaki keskin düşüşü daha da kötüleştirdi.
Bitcoin'in fiyatı düştükçe, çoğu madencilik hissesinin değerlemesi önemli ölçüde düştü ve bazı madencilik şirketleri BTC satarak, adi hisse senetleri ihraç ederek ve mevcut hissedarların öz sermayesini önemli ölçüde seyrelterek fon topluyor ve ek hisse ihraç ederek fon toplamak, ek öz sermaye artırmayı çok seyreltici hale getiriyor ve borç sermayesini pahalı hale getiriyor. Para sıkıntısı çeken madenciler, daha yüksek gelir akışları için emanet hizmetleri sunmak, daha fazla nakit için ekipman satmak ve hatta birleşme ve satın almaları düşünmek gibi alternatif çözümler de arıyorlar. Boğa piyasası sırasında muhafazakar olan ve aşırı kaldıraç kullanmayan madenciler artık fırsatçı bir yaklaşım benimseme fırsatına, yani iyi nakit akışı yönetimine sahip madencilere veya borçla mücadele eden diğer rakipleri düşük fiyatlarla satın alma fırsatına sahipler.
MARA'nın borç-sermaye oranının zayıf olması durumunda (yani, iflas olasılığı arttığında), BTC ile yukarı yönlü korelasyon azalabilir. Mara'nın son borç muamelesi, bilançosunun BTC boğa piyasasında sağlıklı bir şekilde hayatta kalmasına izin veriyorsa, mevcut daha geniş piyasa durumuna (düşmeye devam ediyor), Marathon'un borç/öz sermaye durumuna (çok yüksek borç), değerleme durumuna (P/B'nin hala büyük bir dezavantajı var, MC/hashrate emsallerinden daha yüksek), yatırım tavsiyesi 12 ay içinde güçlü bir şekilde satış yapmak, PB düşüş hedefi olarak 1 ve hedef hisse senedi fiyatı 3 dolar civarında. Şu anki 8 dolarlık fiyatla bu, %166'lık bir aşırı değerleme anlamına geliyor. Bununla birlikte, en yüksek fiyat esnekliğine dayanarak, toparlanırken salıncak kazançları elde edebilir ve BTC satın almaktan daha iyi getiri elde edebilir. Hisse senedi fiyatlarının yükselmesine neden olabilecek iki senaryo vardır: satın almalar ve BTC ayı piyasasında kısa vadeli bir ralli.
ı. Şirket geçmişi ve iş tanıtımı
Marathon Digital Holdings, Inc. ve yan kuruluşları ("Şirket" veya "Maraton"), blok zinciri ekosistemine ve dijital varlıkların üretilmesine veya "madenciliğine" odaklanan bir dijital varlık teknolojisi şirketidir. Şirket, 23 Şubat 2010'da Verve Ventures, Inc. olarak Nevada'da kuruldu. Ekim 2012'de şirket bir fikri mülkiyet lisansı işletmeye başladı ve adını Marathon Patent Group, Inc. olarak değiştirdi. 2017 yılında şirket, dijital varlık madenciliği ekipmanı satın aldı ve dijital varlıkların madenciliği için Kanada'da bir veri merkezi kurdu. Ancak şirket, 2020'de Kanada'daki faaliyetlerini durdurdu ve o sırada tüm operasyonlarını Amerika Birleşik Devletleri'nde konsolide etti. Şirket o zamandan beri bitcoin madenciliği faaliyetlerini Amerika Birleşik Devletleri'nde ve uluslararası alanda genişletti. Şirket, 1 Mart 2021'de adını Marathon Digital Holdings, Inc. olarak değiştirdi. 30 Haziran 2023 itibariyle, Şirketin ana işi Bitcoin madenciliğine ve Bitcoin ekosistemindeki yan fırsatlara odaklanmaktadır. Strateji, üretimin nakit işletme maliyetlerini ödedikten sonra Bitcoin'i uzun vadeli bir yatırım olarak tutmaktır. Bitcoin'i tutmak, herhangi bir ülkenin para politikasına bağlı olmayan sağlam ve halka açık bir mimari tarafından desteklenen ve bu nedenle hükümet kontrolü dışında bir değer deposu olarak hizmet eden bir değer deposu olarak bir stratejidir. Marathon, Bitcoin'in sınırlı arzı nedeniyle, benimsenmeye devam ettikçe takdir edilmek için ek fırsatlar da sunduğuna inanıyor. Uygun piyasa koşulları ve fırsatları ortaya çıktıkça, Bitcoin madenciliği işiyle ilgili diğer işletmelere katılma fırsatlarını keşfetmek de mümkündür.
Yan işletmeler, Bitcoin ekosistemiyle ilgili olan ancak doğrudan madencilikle ilgili olmayan işletmelerdir. Doğrudan madencilikle ilgili yan işler, bunlarla sınırlı olmamak üzere, üçüncü taraf sahiplerin bitcoin madenciliği tesislerini yönetmeyi, bitcoin madenciliği tesisleri kurmak ve işletmek isteyen üçüncü taraflara danışmanlık ve danışmanlık hizmetleri sağlamayı ve Şirketin Abu Dabi'deki (Birleşik Arap Emirlikleri) projesi gibi Amerika Birleşik Devletleri'nde ve uluslararası hukuk dahilinde bitcoin madenciliği projeleri yürüten ortak girişimleri içerebilir. Marathon ayrıca, blok zinciri kriptografisi kullanan sürükleyici teknolojilerin, donanımın, bellenimin, madencilik havuzlarının ve yan zincirlerin geliştirilmesi dahil ancak bunlarla sınırlı olmamak üzere Bitcoin ile ilgili projelere katılmaya çalışacak ve ayrıca yenilenebilir enerji kaynaklarından elektrik üretmek veya Bitcoin madencilik projeleri tarafından kullanılmak üzere metan gazı yakalama gibi enerji üreten projelere de katılabilir.
Tarih
23 Şubat 2010'da şirket Nevada'da Verve Ventures, Inc. olarak kuruldu.
7 Aralık 2011'de Şirket, uranyum ve vanadyum minerallerinin araştırılması ve potansiyel olarak geliştirilmesi ile uğraşmak için adını American Strategic Minerals Corporation olarak değiştirdi.
Haziran 2012'de şirket madencilik işini sonlandırdı ve Güney Kaliforniya'da gayrimenkul yatırımına başladı;
Ekim 2012'de şirket adını Marathon Patent Group, Inc. olarak değiştirdi ve fikri mülkiyet lisanslama işine başladı.
2017.11.1, şirket pan-blockchain madenciliğine odaklanmak için Global Bit Ventures, Inc. ("GBV") ile bir birleşme anlaşması imzaladı; Bu düğüm, Marathon Digital'in iflasın eşiğinden lider bir madencilik şirketinin kademeli gelişimine dönüşümünün önemli bir sembolüdür. Marathon, GBV'nin kendi 1.300 Bitmain S9 madencisini ve 1.000 grafik madencisini satın aldı. Sürece aşina olduktan sonra Marathon, 1.400 S9 daha satın aldı ve madencilik operasyonları için 2 MW'lık bir saha kiraladı. Bundan kısa bir süre sonra kripto piyasası ayı piyasasına girdi ve Marathon GBV ile ortaklığını sonlandırdı.
30 Eylül 2019'dan 23 Aralık 2020'ye kadar şirket, sözleşmeler imzalayarak pan-blockchain madenleri satın aldı;
1 Mart 2021'den itibaren geçerli olmak üzere şirket adını Marathon Digital Holdings, Inc. olarak değiştirdi.
2022'deki önemli olaylar
Kripto piyasasındaki önemli gelişmeler ve bunların şirketler üzerindeki etkileri Son yıllara göre yüksek enflasyon ve faiz artırımı ortamı da dahil olmak üzere makroekonomik koşullar, borsanın zayıflamasına ve Bitcoin fiyatını olumsuz etkileyen yaygın "riskten kaçınma" duyarlılığına yol açtığından, 2022 bir bütün olarak kripto endüstrisi için zorlu bir yıl oldu. Buna ek olarak, 2022'deki makro zorlu ortam, aşağıdakiler de dahil olmak üzere tüm sektörü etkileyen bir dizi beklenmedik siyah kuğu olayından daha da etkilendi:
2022'nin ikinci çeyreğinde $LUNA-UST'nin çıpasının çökmesi, Three Arrows Capital, Voyager ve Celsius dahil olmak üzere dijital varlık alanındaki önemli oyuncuların iflasına yol açtı;
FTX'in 2022'nin dördüncü çeyreğindeki çöküşü, krediyle ilgili ek iflaslara ve Bitcoin ve Bitcoin madencilik ekipmanlarının fiyatında önemli bir düşüşe yol açtı. Bu siyah kuğu olaylarının Maraton'un faaliyet sonuçları üzerindeki etkisi, ön ödemelerin değer düşüklüğünü içerir.
Bitcoin madencilik ekipmanlarının değer düşüklüğü ve tedarikçilere verilen avanslar: 2022'nin dördüncü çeyreğinde, Bitcoin madencilik ekipmanlarının gerçeğe uygun değeri önemli ölçüde azaldı. Sonuç olarak Şirket, Bitcoin madencilik ekipmanı (sabit varlık olarak tutulan) ve tedarikçilere avanslar (madencilik ekipmanının gelecekteki teslimatları için mevduatları temsil eden likit varlıklar olarak) için değer düşüklüğü hükümlerinin gerekli olup olmadığını değerlendirdi. Marathon, hem Bitcoin madencilik ekipmanı hem de tedarikçilere yapılan avans ödemeleri için toplamda yaklaşık 332.933.000 dolar tutarında değer düşüklüğü hükümleri koydu.
Dijital Varlıklar — Değer Düşüklükleri ve Defter Değeri Düşüşleri: Maraton, 2022 yılında yatırım fonlarındaki dijital varlıklarda 173.215.000 ABD Doları, 85.017.000 ABD Doları ve konsolide bilançoda tutulan dijital varlıklarda 14.460.000 ABD Doları tutarında gerçekleşen ve gerçekleşmemiş zararlar yaşadı.
Toplam kârda düşüş: Marathon'un operasyonel karlılığı, Bitcoin fiyatındaki düşüş ve işini büyütmedeki gecikmeler nedeniyle azaldı. Yıl için toplam kar, geçen yılın aynı dönemindeki 116.768.000 $'lık kazanca kıyasla 33.673.000 $'lık bir zarardı ve 150.441.000 $'lık bir düşüş oldu.
Tedarikçi İflas Başvurusunun Doğrudan Etkisi: 22 Eylül 2022'de Compute North, ABD İflas Kanunu'nun 11. Bölümü kapsamında yeniden yapılandırma başvurusunda bulundu. Sonuç olarak Şirket, 2022'nin üçüncü çeyreğinde 39.000.000 ABD Doları tutarında bir değer düşüklüğü karşılığı kaydetti. Şirket, 2022'nin dördüncü çeyreğinde ek 16.674.000 ABD Doları tutarında mevduatın değer düşüklüğüne uğramış olabileceğini tahmin etmiş ve bu nedenle ek bir değer düşüklüğü karşılığı kaydetmiştir.
Teminat olarak dijital varlıklar — Gerçeğe uygun değer düşüşü ve ek teminat gereklilikleri: 9 Kasım 2022'de Bitcoin fiyatı, FTX çöküşü nedeniyle sektördeki finansal istikrarsızlığa ilişkin endişeler nedeniyle yeni bir yılın en düşük seviyesine geriledi. Buna göre, Şirket'in Silvergate Bank'ın Vadeli Kredi ve Döner Kredi (RLOC) tesisi kapsamındaki ödenmemiş borçları için teminat olarak toplam 9.490 bitcoin (veya gerçeğe uygun değerde yaklaşık 153.861.000 $) teminat bakiyesi için ek 1.669 bitcoin (her biri 16.213 $ değerinde) sağlaması gerekiyordu. 9 Kasım 2022 itibariyle, Şirketin toplam Bitcoin varlıkları 11.440 BTC idi ve bunun 1.950'si (yaklaşık 31.615.000 $) sınırsızdı. Şirket, Kasım ve Aralık 2022'de 5.000.000 ABD Doları tutarındaki RLOC borçlanmasını geri ödedi. Bu geri ödemeler, Şirketin teminat olarak kullandığı Bitcoin'i 31 Aralık 2022'ye kadar yaklaşık 4.416 BTC'ye (gerçeğe uygun değeri yaklaşık 73.074.000 $) düşürmesini sağlıyor.
İflas ve FTX çöküşünün Marathon'un ana borç verenleri üzerindeki etkisi: 8 Mart 2023'te borç verme tesisinin sona ermesinden önce Silvergate Bank, Marathon'un teminat olarak yeterli bitcoin kullanılması koşuluyla 200.000.000 $'a kadar borç alma hakkına sahip olduğu Marathon Term Loan ve RLOC tesislerine borç veren bir kuruluştu. 1 Mart 2023'te Silvergate Bank, devam eden bir endişe olarak devam ettiğine dair şüpheler de dahil olmak üzere sorunlu mali durumuyla ilgili açıklamaları SEC'e sundu ve müşteri mevduatlarında önemli bir azalma ve yetersiz sermaye nedeniyle Form 10-K'nın dosyalanmasındaki gecikmeyi bildirdi. Bu, kripto ticari müşterilerinin bankayı terk etmesine yol açarak kripto müşterileri için hem kredi boşlukları hem de itibar riskleri yarattı. 8 Mart 2023'te Silvergate, faaliyetlerini durdurma ve bankayı gönüllü olarak tasfiye etme niyetini açıkladı. 6 Şubat 2023'te Marathon, Silvergate Bank'a Marathon'un Vadeli Kredi tesisinin ödenmemiş bakiyesini geri ödeme niyetini ve Marathon'un Vadeli Kredi tesisini feshetme niyetini belirten gerekli 30 günlük bildirimi sağladı. Marathon ve Silvergate Bank daha sonra RLOC tesisini feshetmeyi kabul etti. Şirket, 8 Mart 2023'te Vadeli Krediyi geri ödedi ve Silvergate Bank ile olan RLOC tesisini sonlandırdı.
İmza Bankası Kapatma: 12 Mart 2023'te Signature Bank, eyalet lisanslı otoritesi New York Eyaleti Finansal Hizmetler Departmanı tarafından kapatıldı. Aynı gün, FDIC devralmak üzere atandı ve Signature Bank'ın tüm mevduatlarını ve neredeyse tüm mevduatlarını ve neredeyse tüm varlıklarını FDIC tarafından işletilen tam hizmet veren bir banka olan Signature Bridge Bank'a devretti. Şirket bu işlemde otomatik olarak Signature Bridge Bank'ın müşterisi oldu. 12 Mart 2023 itibarıyla Şirket, Signature Bridge Bank'ta yaklaşık 142.000.000 ABD Doları nakit mevduata sahipti. Normal bankacılık 13 Mart 2023'te yeniden başladı.
2023'teki önemli olaylar
27 Ocak 2023 tarihinde, Şirket ve FS Innovation, LLC ("FSI"), Abu Dabi Global Market Şirketi'nin ("ADGM Kuruluşu") kurulmasına ilişkin olarak ortaklaşa (a) bir veya daha fazla Dijital Varlık için bir madencilik tesisi kurmak ve işletmek; ve (b) dijital varlıkların madenciliği (topluca "İşletme"). ADGM Kuruluşunun ilk projesi, Abu Dabi'de 250 MW'lık iki dijital varlık madenciliği sahasını içerecek, ADGM Kuruluşunun ilk öz sermaye sahipliği FSI'nin %80'i ve Maraton'un %20'si olacak ve 2023 geliştirme dönemi boyunca toplam yaklaşık 4.060.000 ABD Doları tutarında nakit ve ayni dahil olmak üzere bu oranlara uygun sermaye katkıları yapılacaktır. FSI, ADGM Kuruluşunun yönetim kuruluna katılmak üzere dört yönetici atayacak, şirket ise bir yönetici atayacak. Yürürlükteki yasalar aksini gerektirmedikçe, ADGM Kuruluşu tarafından çıkarılan dijital varlıklar, ADGM Kuruluşundaki öz sermaye payıyla orantılı olarak Şirkete ve FSI'ye aylık olarak dağıtılacaktır. Anlaşma, mali ve vergi konularında piyasa hükümleri içermektedir. Sözleşme, tarafların yazılı anlaşması, ADGM Kuruluşunun tasfiyesi veya ADGM Kuruluşunda tam bir ödenmemiş özsermaye payına sahip hissedarlar tarafından daha önce feshedilecektir. Anlaşma, hissedarların hisse devri, rüçhan hakları ve ADGM Kuruluşunun satışındaki belirli arızi ve eşlik eden menfaatler için piyasa hükümlerini içermektedir. Buna ek olarak, anlaşma, Marathon'un BAE'deki işletmeler veya FSI'lar veya belirli taraflarla rekabet etmesini ve FSI'nin Amerika Birleşik Devletleri'ndeki Marathon ile iş yapmasını yasaklayan hükümler içeren beş yıllık kısıtlayıcı bir sözleşme içeriyor. "
20 Eylül 2023'te Marathon, belirli sahiplerle özel olarak müzakere edilen 2026 vadesi dolacak %1,00 dönüştürülebilir kıdemli tahviller için daha önce duyurulan bir işlem anlaşmasını tamamladı. Ortalama olarak, bu işlemler nominal değerden yaklaşık %21 indirimlidir ve işlem maliyetleri düşülmeden önce şirkete yaklaşık 101 milyon dolar nakit tasarruf sağlar.
Toplamda, Marathon, sahiplerin sahip olduğu 417 milyon dolarlık tahvillerin toplam anapara tutarını toplam 31,7 milyon yeni ihraç edilen Marathon adi hissesine dönüştürdü. Sonuç olarak, şirket uzun vadeli dönüştürülebilir borcunu yaklaşık %56 oranında azalttı ve işlem maliyetleri düşülmeden önce yaklaşık 101 milyon dolar nakit tasarruf etti. Tahvillerin kalan toplam anapara tutarı 331 milyon dolardır.
ı. Finansal analiz
Gelir artışı
BTC'nin değer kazanmasına ve artan madencilik verimliliğine dayalı iş modeli, Marathon'un 2021'den sonra kripto piyasasında ayı piyasasına girdikten sonra gelirde negatif büyümeye başlamasına neden oldu.
2022'de Maraton geliri, 117,753,000'deki 159,163,000$'a kıyasla 2021$ oldu. Gelirdeki 41.410.000 dolarlık düşüş, esas olarak 2022'de Bitcoin fiyatındaki düşüş nedeniyle gelirdeki 77.286.000 dolarlık düşüşten kaynaklandı ve artan yıllık üretim nedeniyle 44.570.000 dolarlık artışı kısmen dengeledi. 2022'de şirket, üçüncü taraflar da dahil olmak üzere madencilik havuzlarını işletmeyi durdurduğu için gelir de 8.694.000 dolar düştü. Üretimdeki genel yıllık artışa rağmen, Şirket, Hardin ve King Mountain Elektrifikasyonundan çıkışta yukarıda belirtilen gecikmeler nedeniyle ikinci ve üçüncü çeyrekte önemli bir üretim durgunluğu yaşadı. Üçüncü çeyrekte üretim geçen yılın aynı dönemine göre %50 azaldı. Marathon'un 2022 için en iyi üretim çeyrekleri Q1 ve Q4'tür.
Kaynak:Bitcointreasuries.net
31 Aralık 2022 itibariyle, bilançosunda defter değeri 190.717.000 dolar olan yaklaşık 12.232 BTC tutuyordu. Bunlardan yaklaşık 4.416 bitcoin (68.875.000 $ defter değeri) borçlanma için teminat olarak kullanıldı ve kısıtlı dijital varlıklar olarak sınıflandırıldı. Defter değeri 121.842.000 dolar olan kalan 7.816 bitcoin, sınırsız varlıklardır ve dijital varlıklar olarak sınıflandırılır.
2023'ün ilk çeyreğinde ilk kez, Marathon'un BTC bakiyesi, kötüleşen bir bilançoya yanıt olarak 766 jeton azaldı.
Bitcoin üretimindeki %314'lük artış, yılın aynı döneminde ortalama Bitcoin fiyatlarındaki %14'lük düşüşü fazlasıyla telafi ettiğinden, 2023'ün 2. çeyreğindeki 24,9 milyon dolardan 2023'ün 2. çeyreği geliri 81,8 milyon dolara yükseldi. Marathon, ikinci çeyrekte üretilen BTC'nin %63'ünü (1.843 BTC) sattı ve geçen yılın aynı dönemindeki 212,6 milyon dolar veya hisse başına 1,94 dolarlık net zarara kıyasla, 30 Haziran 2023'te sona eren üç ayda 21,3 milyon dolar veya hisse başına 0,13 dolar zarar kaydetti.
Şirket, işletme maliyetlerini karşılamak için çeyrek boyunca üretilen bitcoin'in %63'ünü sattığı için Bitcoin satış gelirleri 23,4 milyon dolar oldu. Buna ek olarak, cari yıl boyunca Bitcoin fiyatındaki genel artış nedeniyle, dijital varlıkların defter değeri değer düşüklüğü 8,4 milyon dolar azaldı. Buna ek olarak, geçen yılın aynı dönemine kıyasla dijital varlık yatırım fonlarında artık 79 milyon dolarlık bir kayıp ve ekipman satışında 54 milyon dolarlık bir kazanç yok ve bu da bu yılki karşılaştırmaya katkıda bulunuyor.
Düzeltilmiş FAVÖK, bir önceki yılın aynı çeyreğindeki 167,1 milyon dolarlık zarara kıyasla 25,6 milyon dolar oldu. Bu kazançlara ve düşük değer düşüklüklerine ek olarak, amortisman ve amortisman öncesi brüt kar, bir önceki yılın aynı çeyreğindeki 8,2 milyon dolardan 26,5 milyon dolara yükseldi.
2023'ün ikinci çeyreğinde öne çıkan üretim olayları
Ortalama işletme hash oranı (EH/s)1: 2Ç-23 12,1 EH/s, geçen yılın aynı döneminde geçerli değil, 2Ç-23 12,1 EH/s, 1Ç-23 6,9 EH/s, %75 artış.
Kurulum hash oranı (EH/sn)1: 2Ç–23 21,8 EH/sn, geçen yılın aynı döneminde uygulanmadı, 2Ç–23 21,8 EH/sn, 1Ç–23 15,4 EH/sn, %42 artış.
Madencilik ekipmanlarının devreye alınması, geçen yılın aynı dönemine kıyasla madencilik verimliliğinde önemli bir iyileşmeye yol açmış olsa da, BTC fiyatı hala düşük bir seviyede ve agresif genişleme, Marathon'un aşırı işletme giderlerine yol açtı ve hala tehlikenin eşiğinde.
Kar ve maliyet sökümü
Marathon'un toplam karı, 2021 mali yılının aynı dönemindeki 117 milyon dolara kıyasla 2022 mali yılında -33,67 milyon dolar oldu ve 150 milyon dolar azaldı.
Marathon'un enerji, saklama ve diğer maliyetler dahil olmak üzere 2022 mali yılı gelir maliyeti, 2021'in aynı dönemindeki 27,49 milyon dolara kıyasla 72,71 milyon dolar olarak gerçekleşti. 45,23 milyon dolarlık artış, esas olarak, üretim maliyetlerini çıkarılan bitcoin başına 30 milyon dolar artıran daha yüksek üretim maliyetlerinden, Hardin'den erken çıkışın 18,21 milyon dolarlık bir hızlanma maliyetiyle sonuçlanmasından ve daha yüksek bitcoin üretiminin 5,56 milyon dolarlık maliyetler üzerindeki maliyet etkisinden kaynaklandı. Bu artan maliyetler, 2022'de hizmet dışı bırakılan üçüncü taraf madencilik havuzlarının gelir maliyetlerinde 8,69 milyon dolarlık bir düşüşle kısmen dengelendi. Gelir Maliyeti – Amortisman ve amortisman, 2021'in aynı dönemindeki 14,9 milyon dolara kıyasla 2022'de 63.805.000 dolar artarak 78,71 milyon dolara yükseldi. Bunun başlıca nedeni, Marathon'un Hardin'den çıkışı, MT tesisleriyle ilgili amortismanın hızlanması, 36.032.000 $'lık bir artış ve operasyondaki ek madencilik teçhizatlarıyla ilişkili amortisman maliyetlerinde 27.773.000 $'lık bir artıştı.
Kaynak: Capital IQ, Maraton 10-K
Maraton, 2021'in aynı dönemindeki 37,09 milyon dolarlık net zarara kıyasla 2022'de 687 milyon dolarlık net zarar kaydetti. Kayıplar, esas olarak Marathon'un dijital varlıklarının defter değerindeki toplam 318 milyon dolarlık düşüş ve bitcoin madenciliği ekipmanı ve tedarikçileri için satıcılara yapılan ön ödemelerde toplam 333 milyon dolarlık değer düşüklüğü nedeniyle 649 milyon dolar arttı.
Düzeltilmiş FAVÖK, 2021'in aynı dönemindeki 162 milyon dolara kıyasla -534 milyon dolar oldu. 86,64 milyon ABD Doları tutarında amortisman ve itfa payı, 26,13 milyon ABD Doları tutarında yasal yedek akçeler ve 18,57 milyon ABD Doları tutarındaki nakit dışı hisse bazlı tazminat maliyetlerindeki artış hariç genel ve idari giderler. Bunlar, 83,88 milyon dolarlık kazı ekipmanı satışından elde edilen gelir ve işletme dışı gelirdeki 1,57 milyon dolarlık artışla kısmen dengelendi.
Kaynak:Capital IQ, Maraton 10-Q
2023Q2 Maratonu, geçen yılın aynı dönemindeki 21,26 milyon dolarlık net zarara kıyasla 19,13 milyon dolar net zarar kaydetti. Net zarardaki yaklaşık %91'lik iyileşme, öncelikle dijital varlıkların satışından elde edilen gelirlerdeki olumlu farklılıklar ve dijital varlıkların değer düşüklüğünün yanı sıra, dijital varlıkların değer düşüklüğü ve yatırım fonlarındaki dijital varlıkların kayıpları ile ilgili olumlu farklılıklardan kaynaklandı ve kısmen daha düşük toplam kar marjlarıyla dengelendi.
Marathon'un düzeltilmiş FAVÖK'ü, bir önceki yılın aynı çeyreğindeki -167 milyon dolara kıyasla 2023Ç2'de 25,63 milyon dolar oldu ve düzeltilmiş FAVÖK'teki artış, öncelikle dijital varlık satışlarının (23,35 milyon dolar) ve daha düşük dijital varlık değer düşüklüğünün (12,32 milyon dolar) olumlu etkisinden kaynaklandı. Düzeltilmiş FAVÖK ayrıca, Dijital Varlık Fonu içindeki dijital varlıkların kaybı ve Dijital Varlıkların satışından elde edilen kazanç ve dijital varlık kredilerinden elde edilen alacak hesaplarının kaybı da dahil olmak üzere, bir önceki yılın aynı çeyreğinde kaydedilen ve daha düşük toplam marj (amortisman ve itfa payı hariç) ve öz sermaye tazminatı hariç daha yüksek yönetim ve idari giderlerle kısmen dengelenen çeşitli giderlerin olmamasından da yararlandı.
Marathon madencilik teçhizatı dağıtımının maliyet ve kâr üzerindeki etkisini yeniden analiz edin. Şu anda, madencilik teçhizatları üçüncü şahıslar tarafından barındırılıyor ve Marathon onlara bir ücret ödüyor.
McCamey, Teksas — Şu anda sahada yaklaşık 63.000 S19j Pro konuşlandırılıyor ve faaliyet gösteriyor ve 2023'te teslim edilmesi ve konuşlandırılması planlanan 4.000 S19j Pro daha var. Marathon'un tesisle ilgili sözleşmesi Ağustos 2027'de sona eriyor.
Garden City, Teksas — Yaklaşık 28.000 S19 XP şu anda bölgede kurulu durumda ve şu anda güç için nihai düzenleyici onayı bekliyor. Marathon'un mevcut genişleme planları, 2023 yılına kadar yeni kapasite ve daldırma için yedek hava soğutmalı üniteler tarafından sağlanan 19 MW'lık daldırma ünitelerinin konuşlandırılmasını içeriyor. Tesisin sözleşmesi Temmuz 2027'de sona eriyor.
ELLENDALE, Kuzey Dakota — 2023'ün ilk yarısında sahada yaklaşık 57.000 S19 XP'nin konuşlandırılması bekleniyor. Elektrifikasyonun 2023'ün ilk çeyreğinin sonunda başlaması bekleniyor. Konumun sözleşmesi Temmuz 2027'de sona eriyor.
Jamestown, Kuzey Dakota — Şu anda sahada yaklaşık 5.600 S19 XP konuşlandırılıyor ve çalışıyor ve 2023'ün ilk çeyreğinde ek 10.400 hava soğutmalı ünite konuşlandırma planları var. Şirket, bu hava soğutmalı ünitelerin kurulumuna ek olarak, 2023'ün ikinci çeyreğinde sahada 768 daldırma ünitesi kurmayı planlıyor. Sözleşme, daldırma dağıtımları için Ağustos 2026'da ve hava soğutmalı ekipman için Aralık 2027'de sona eriyor.
GRANBURY, Teksas — Şu anda tesiste yaklaşık 12.500 S19j Pro ve 4.400 XP konuşlandırıldı ve çalıştırıldı. Şu anda tesisi genişletme planı yok.
COSHOCTON, OH — Şu anda bu tesiste yaklaşık 2.800 S19 Pro konuşlandırıldı ve çalışıyor. Marathon'un tesisle ilgili sözleşmesi Haziran 2023'te sona eriyor ve sözleşmeyi bu fesih tarihinin ötesine uzatmayı düşünmüyor.
Plano, TX — Şu anda tesiste yaklaşık 345 S19 Pro konuşlandırılıyor ve çalışıyor. Şu anda tesisi genişletme planı yok ve tesisin sözleşmesi Haziran 2027'de sona eriyor.
Kearney, Nebraska — Şu anda sahada yaklaşık 2.300 S19 J Pro konuşlandırıldı ve çalışıyor. Şirket, 2023'te sahada ek 1.300 MicroBT cihazı kurmayı planlıyor.
Güney Sioux Şehri (SD) — Şu anda sahada yaklaşık 660 S19 Pro konuşlandırıldı. Şirket'in tesise ilişkin sözleşmesi 2023 yılının başlarında sona erdi ve tesisten çıktı. 27 Ocak 2023'te Marathon ve FSI, ortaklaşa (a) bir veya daha fazla dijital varlık madenciliği tesisi kurmak ve işletmek; ve (b) dijital varlıkların madenciliği. ADGM'nin ilk projesi, Abu Dabi'de toplam 250 MW'lık daldırma ekipmanı içeren iki dijital varlık madenciliği sahasını içerecek ve başlangıç özkaynak oranı %80 FSI'ye ve %20'si Marathon'a verilecek. Tesisin 2023 yılının ikinci yarısında faaliyete geçmesi bekleniyor.
Kaynak: 7 Ekim'de alınan ASIC Madenci Değeri verileri
Maraton, bu yılın ilk çeyreğinde çoğunlukla S19 XP'leri üretime soktu, her madencilik makinesinin karlılığı açısından bakıldığında, S19 XP'lerin mevcut karı küçük, günlük 0,08 dolar. Dolayısıyla hash gücündeki artış, Marathon'un bu yılki karlılığını temelden iyileştirmeyebilir.
Madenci karı = Bitcoin ödülü x BTC fiyatı — elektrik maliyeti — hashrate fiyatı; Bu nedenle, bitcoin piyasasının fiyatı, elektrik maliyeti ve hash oranının fiyatı Marathon'un karlılığı için çok önemlidir.
· Bitcoin ödülleri
Bitcoin ödülleri, yarılanma olayından büyük ölçüde etkilendi. Bitcoin yarılanması, Bitcoin ağında her dört yılda bir meydana gelen bir olgudur ve yarılanma, genel arzı kontrol etmek ve bir iş kanıtı konsensüs algoritması kullanarak dijital varlıkların enflasyon riskini azaltmak için kullanılan Bitcoin protokolünün önemli bir parçasıdır. Önceden belirlenmiş bir blok yüksekliğinde, madencilik ödülü yarıya indirilir, bu nedenle "yarılanma" terimi kullanılır. Bitcoin için ödül başlangıçta blok başına 50 Bitcoin para birimi ödülü olarak belirlenmiştir. Başlangıcından bu yana, Bitcoin blok zinciri aşağıdaki gibi üç yarılanma geçirdi: (1) 28 Kasım 2012'de 210.000 blok yüksekliğinde; (2) 9 Temmuz 2016'da 420.000 blok yüksekliğinde; ve (3) 11 Mayıs 2020'de 630.000 blok yüksekliğinde, ödül blok başına mevcut 6,25 bitcoin'e düşürüldüğünde. Bitcoin blok zincirinin bir sonraki yarılanmasının yaklaşık 840.000 blok yüksekliğiyle Mart 2024 civarında gerçekleşmesi bekleniyor. Bu süreç, verilen toplam Bitcoin para birimi ödülü 21.000.000'a ulaşana ve yaklaşık 2140'ta gerçekleşmesi beklenen yeni Bitcoin'in teorik arzı tükenene kadar tekrarlanacaktır. 2024'teki Bitcoin yarılanması, madencilik ödüllerini azaltacak ve madencilerin karlılığını çok ince marjlarla tehlikeye atacak. Yalnızca BTC fiyatındaki önemli bir artış, kazançlarda önemli bir iyileşme görebilir.
· Elektrik maliyeti
Elektrik maliyetleri açısından, madencilik maliyetleri ülkeler arasında büyük farklılıklar gösterirken, Avrupa ülkeleri artan elektrik fiyatları nedeniyle en yüksek ücretlerle karşı karşıyadır. Yüksek enerji fiyatlarının ABD'li madenciler üzerindeki etkisi Avrupa'dakinden daha küçüktür, ancak aynı zamanda ABD'li madenciler üzerindeki elektrik maliyeti baskılarını da şiddetlendirmiştir. Teksas'ın 0,12 $/kwh elektrik fiyatı, 0,18 $/kwh olan ortalama ABD elektrik fiyatından %34 daha düşüktür ve buna rağmen, çoğu madencilik teçhizatı modelinin mevcut elektrik ve döviz fiyatlarında başabaş noktasına ulaşması zordur (bu, sübvansiyonları hesaba katmadandır ve bazı madencilik çiftlikleri sübvansiyonların avantajları altında hala karlı olabilir).
Kaynak:CoinGecko
· Ağ hash oranı ve zorluğu
Genel olarak, bir Bitcoin madencilik teçhizatının Bitcoin blok zincirindeki bir bloğu çözme ve bir Bitcoin ödülü kazanma şansı, madencilik teçhizatının hash oranının küresel ağın hash oranına göre bir fonksiyonudur (yani, belirli bir zamanda Bitcoin blok zincirini desteklemek için kullanılan bilgi işlem gücünün toplamı). Bitcoin'e olan talep arttıkça, küresel ağ hash oranı hızla artar. Buna ek olarak, giderek daha güçlü madencilik ekipmanlarının konuşlandırılmasıyla Bitcoin'in ağ zorluğu arttı. Bitcoin blok zincirindeki bir bloğu çözmenin ne kadar zor olduğunun bir ölçüsü olan ağ zorluğu, her blok arasındaki ortalama sürenin yaklaşık on dakika kalmasını sağlamak için her 2016 blokta bir (kabaca her iki haftada bir) ayarlanır. Yüksek zorluk, blokları çözmenin ve yeni Bitcoin ödülleri kazanmanın daha fazla bilgi işlem gücü gerektireceği anlamına gelir, bu da Bitcoin ağını daha güvenli hale getirir ve bir madencinin veya madencilik havuzunun ağın kontrolünü ele geçirme olasılığını sınırlar. Bu nedenle, yeni ve mevcut madenciler ek hash oranları dağıttıkça, küresel ağ hash oranı artmaya devam edecek, yani madenciler sektöre ayak uyduran bir hızda ek hash oranları dağıtamazlarsa, madencilerin küresel ağ hash oranlarındaki payı (ve dolayısıyla Bitcoin ödülleri kazanma fırsatı) azalacaktır. Madenciler arasındaki şiddetli rekabet nedeniyle 2022'nin başında TH başına gelirin 0,25$/TH olduğu ve şu anda yaklaşık 0,06$/TH'ye düştüğü görülebilir.
Kaynak:Glassnode
Ağın bilgi işlem gücünde listelenen en büyük madencilik şirketi olan Marathon, rekabetçi kalabilmek için EH/s'sini sürekli olarak artırıyor. 22Ç3'te 13,2 EH/sn olan işletme hash oranı 23Ç2'de 17,7 EH/s'ye yükseldi ve bu yıl hedef 23,1 EH/s'ye ulaşmak.
Marathon'un hashrate büyüme yol haritası
Kaynak: Marathon'un resmi web sitesi
Marathon, hashrate büyümesini sürdürüyor
Kaynak: Marathon Digital Holdings, Inc | YATIRIMCI SUNUMU (IP)
Bu nedenle, Bitcoin ödülleri, BTC fiyatları, elektrik maliyetleri ve hashrate fiyatları ile birleştiğinde, yarılanmaya BTC fiyatlarındaki artış eşlik etmezse, elektrik maliyetlerindeki azalma ve madenciler için ödüller, operasyonlarını zorlayacak ve bu da daha yüksek hash oranlarına ve daha agresif genişlemeye sahip madencilik işletmeleri için iyi bir şey değil.
Sermaye yapısı, finansman ve borçlanma maliyetleri (2022 mali yılı itibariyle)
Burada sermaye yapısı (borç-özsermaye oranı), finansman ve Capex (sermaye harcaması) olmak üzere dört boyuta odaklanıyoruz.
Maraton borç-özkaynak oranı
Maraton债务权益比: toplam borç/adi özkaynak=783mln/386mln=2.03(FY2022);toplam borç/adi özkaynak=735mln/594mln=1.23(2023Q2)
Bu ayın başlarında ön ödemeli 414 milyon dolar değerindeki dönüştürülebilir tahvilleri çıkardıktan sonra bile, Marathon'un en son borç-özkaynak oranı 0,54
Finansman: 2022 sonunda toplam 783 milyon borç kaydedildi, bunların çoğu 2021'de ihraç edilen ek 747 milyon dönüştürülebilir tahvil ve 414 milyon Eylül 2023'te geri ödendi.
Kaynak: Capital IQ
Marathon'un 2023Q2 finansman faaliyetlerinden elde edilen nakit akışı, esas olarak Şirketin piyasa fiyatı alım satım planı uyarınca düzenli adi hisse senedi arzından elde edilen 361.486.000 ABD Doları ve uzun vadeli kredi anlaşmaları kapsamında ihraç edilen borçlanmalardan elde edilen 49.250.000 ABD Dolarından 410.655.000 ABD Doları olmuştur.
Marathon'un 31 Aralık 2022'de sona eren yıl için ödünç alabileceği maksimum miktar 70,000,000 $'dır. 31 Aralık 2022 tarihinde sona eren yıl boyunca Rotatif Kredi Sözleşmesi kapsamındaki toplam borçlanma ve geri ödemeler 120.000.000 ABD Doları iken, 31 Aralık 2022 tarihi itibarıyla Rotatif Kredi Sözleşmesi kapsamında ödenmemiş borçlanma bulunmamaktadır.
Finansman faaliyetlerinden elde edilen nakit akışı, esas olarak 728.406.000 ABD Doları tutarında dönüştürülebilir tahvil ihracından ve 312.196.000 ABD Doları tutarında adi hisse senedi ihracından elde edilen gelirlerden 1.037.333.000 ABD Doları olmuştur. 31 Aralık 2021'de sona eren yıl için, Şirket'in 2021 rotatif kredi sözleşmesi kapsamında toplam borçlanma ve geri ödemeler 77.500.000 ABD Doları olup, 31 Aralık 2021 itibarıyla rotatif kredi sözleşmesi kapsamında ödenmemiş borçlanma bulunmamaktadır. Formun Başı
Faiz gideri: Kasım 2021'de ihraç edilen dönüştürülebilir tahvillere ilişkin faiz giderinde 13.410.000 ABD Doları tutarında bir artış, bununla ilişkili 6.633.000 ABD Doları daha yüksek faiz ve borç ihraç giderlerinin 3.664.000 ABD Doları amortismanı ve esas olarak Şirketin vadeli kredileri ve rotatif kredi ("RLOC") olanaklarıyla ilgili diğer faiz giderleri. Mevcut nakit ve nakit benzerleri ile Marathon üzerinde faiz giderini geri ödeme baskısı yoktur.
Maraton'un 2018-2022 mali yılı için sermaye yapısı
Kaynak: Capital IQ
2018-2022 mali yılında, Marathon'un sermaye harcamaları 5 milyon dolar, 5.000 dolar, 83 milyon dolar, 708 milyon dolar ile 525 milyon dolar arasında önemli değişiklikler yaşadı. Özellikle 2021'den itibaren sermaye harcamaları önemli ölçüde arttı ve bu da şirketin o yıl yaptığı büyük finansmana karşılık geldi. Orta düzeyde sermaye harcaması, bir şirketin üretkenliğini artırabilir, yeniliği teşvik edebilir ve pazar rekabet gücünü artırabilir. Bununla birlikte, piyasa gerilemeleri sırasında, bir şirketin sabit giderlerindeki artışlar, özellikle gelirde önemli bir düşüşle birlikte olduğunda, genellikle nakit akışı üzerinde önemli bir baskıya yol açar.
Maraton'un 2018-2022 mali yılları için sermaye harcamaları
Kaynak: Capital IQ
2018-2022 mali yılında, Marathon'un sermaye harcamaları 5 milyon dolar, 5.000 dolar, 83 milyon dolar, 708 milyon dolar ile 525 milyon dolar arasında önemli değişiklikler yaşadı. Özellikle 2021'den itibaren sermaye harcamaları önemli ölçüde arttı ve bu da şirketin o yıl yaptığı büyük finansmana karşılık geldi. Orta düzeyde sermaye harcaması, bir şirketin üretkenliğini artırabilir, yeniliği teşvik edebilir ve pazar rekabet gücünü artırabilir. Bununla birlikte, piyasa gerilemeleri sırasında, bir şirketin sabit giderlerindeki artışlar, özellikle gelirde önemli bir düşüşle birlikte olduğunda, genellikle nakit akışı üzerinde önemli bir baskıya yol açar.
Maraton'un 2018-2022 mali yılları için sermaye harcamaları
Kaynak: Capital IQ
Rakipler (ayrıntılar için değerleme bölümüne bakın, esas olarak borç-özsermaye oranına ve CAPEX'e bakarak)
Riot'un borç-özsermaye oranı = 22 milyon/1240 milyon = 0,017 (2023Ç2), Maraton'un 1,23'ünün oldukça altında (Marathon'un en son kazanç raporuna yansıtılmayan borç-özsermaye oranı 0,54'tür)
2018-2022 mali yıllarında Riot'un sermaye giderleri sırasıyla 20 milyon, 6,4 milyon, 41 milyon, 421 milyon ve 343 milyon oldu. Riot 23Q2'nin sermaye gideri 56 milyon
Kulübe 8 borç-özsermaye oranı = 35mln/259mln=0.135 (FY2022), bu da Marathon'un 1.23'ünün oldukça altında (Marathon'un borç-özsermaye oranı, en son mali raporda geri ödenmeyen borç hesaplanırken 0.54'tür)
Canaan Teknoloji Capex FY2018–2022
2018-2022 mali yılı için BTBT Capex
Borç-özkaynak oranı seviyesinin, düşük bir gelir ortamı durumunda bir işletmenin yaşayabilirliği üzerinde belirleyici bir etkiye sahip olduğu görülebilir ve yüksek bir tarihsel Capex, genellikle borç geri ödemesi aktif olarak takip edilmezse borç-özkaynak oranının da daha yüksek olacağı anlamına gelir. Capex'in giderleri B/S'nin pozitif nakit akışına katkıda bulunmadıysa, böyle bir dış ortamda olumsuz bir sinyal olarak kabul edilir. Core Scientific, en yüksek borç/özkaynak oranına sahip madencilik şirketi olarak 2022 sonunda iflas ilan etti ve şu anda iflas yeniden yapılandırması geçiriyor.
IV. Değerleme
Kompozisyon analizi
Kaynak:Capital IQ, LD Capital
Kaynak:Capital IQ, LD Capital
Her şirketin finansal yükümlülükleri ile birleştiğinde, mevcut borç-özkaynak oranı, sırasıyla 0,0056, 0,018 ve 0,018 borç-özkaynak oranlarıyla Canaan Technology, Ebang International, Riot'un en iyi performansıdır; Marathon ve Argo'nun borçları öz sermayeden büyüktür ve borç-özkaynak oranları sırasıyla 1,2 ve 5,5'tir.
P/B perspektifinden bakıldığında, piyasa tarafından en düşük değer verilenler SOS limited (0.08), Ebang International (0.14), Canaan Technology (0.73), Iris energy (0.68), Bitdeer (0.98), HUT8 (1.22); Bununla birlikte, bunların 0,5'ten fazlası operasyonel olarak sağlam olarak kabul edilebilir ve iflas tehdidi yoktur.
1'in altındaki bir PB, piyasanın şirket için olumsuz görünüm beklentilerine sahip olduğunu gösterir (örneğin, iflas, büyük ölçüde iskonto edilmiş öz sermaye değeri), yatırımcılar şirketin gelecekteki performansı hakkında olumsuz bir görüşe sahip olabilir, şirketin net varlıklarının (yani defter değeri) gelecekte zarar görebileceğine inanabilir ve bu nedenle şirketin hisselerini defter değerinin altında bir fiyattan satın alabilir, ancak aynı zamanda şirketin performansı beklentileri aşarsa, toparlanmanın benzer hedeflerden çok daha güçlü olacağı anlamına gelir.
Borç-özkaynak oranı ve F/K değeri ile birlikte yalnızca madencilik hedeflerine bakıldığında, borç-özkaynak oranı Mara(1.2)> Hut 8(0.135)>Riot(0.018)>BTBT(0); P/B değerleri BTBT(2.24)>Mara(2.21)>Riot(1.33)>Hut 8(1.22); En iyi performans gösteren, sağlıklı borç seviyeleri ve en düşük F/K değerleri ile Hut 8 oldu. Bunu Riot takip ediyor.
Marathon P/B boyuna karşılaştırması
Kaynak:Capital IQ
Marathon'un geçmiş F/K verilerine bakıldığında, 2,21 hala aşırı değerli ve düşüş için çok fazla alana sahip (ancak Temmuz sonundaki 5,15'ten yarıya indirildi)
Kulübe 8 P / B boyuna karşılaştırma
İsyan PB 1.5
BTBT P/B 2.24
ARGO P/B 10.95 fazla tahmin ediliyor
Değerleme tavsiyesi
Daha yüksek F/K, kârsız bilgi işlem gücü büyümesi, yüksek borç öz sermayesine dayanarak, Marathon için yatırım tavsiyesi, BTC'nin daha fazla kaldıraç elde etmek için uzun Mara'ya gitmek için açıkça toparlandığı 12 ay içinde güçlü bir şekilde satış yapmaktır.
MARA'nın borç-sermaye oranının zayıf olması durumunda (yani, iflas olasılığı arttığında), BTC ile yukarı yönlü korelasyon azalabilir. Mara'nın son borç muamelesi, bilançosunun BTC boğa piyasasında sağlıklı bir şekilde hayatta kalmasına izin veriyorsa, mevcut daha geniş piyasa durumuna (düşmeye devam ediyor), Marathon'un borç/öz sermaye durumuna (çok yüksek borç), değerleme durumuna (P/B'nin hala büyük bir dezavantajı var, MC/hashrate emsallerinden daha yüksek), yatırım tavsiyesi 12 ay içinde güçlü bir şekilde satış yapmak, PB düşüş hedefi olarak 1 ve hedef hisse senedi fiyatı 3 dolar civarında. Şu anki 8 dolarlık fiyatla bu, %166'lık bir aşırı değerleme anlamına geliyor. Bununla birlikte, en yüksek fiyat esnekliğine dayanarak, piyasayı toparlarken kısa vadeli bantlar yapabilir ve BTC satın almaktan daha iyi getiri elde edebilir.
Beş. Risk
Altman Z-Skoru, bir şirketin finansal sağlığını ve iflas riskini değerlendirmek için, öncelikle bir şirketin önümüzdeki iki yıl içinde iflas olasılığını değerlendirmek için kullanılır. Z-skoru, çeşitli finansal oranları hesaba katar ve her biri farklı bir iflas riski derecesini yansıtan üç farklı kategoriye ayrılmış tek bir sayısal puan sağlar.
Marathon'un Altman Z-skoruna göre, -0.47 "muhtemel iflas bölgesine" düştü (Z-skoru < 1.8 — muhtemel iflas; 1.81 < Z-skoru < 3 — yargılanmamış bölge; Z-skoru > 3 — sağlıklı). Şirketin son dört yıldaki Z-skoru birçok kez 3'ün altında kaldı ve son zamanlarda -0,47'ye düştü.
Altı. Özet
Madencilik hisse senetleri, kripto ile ilgili listelenen hisse senetleri arasında en yüksek fiyat esnekliğine sahiptir, bu da fiyatlarının bir sonraki ayı piyasasında önemli ölçüde düşmeye devam edeceği, ancak aşamalı rallinin bu hedeflerde daha belirgin olacağı anlamına gelir.
Ayı piyasasında madeni paraların düşük fiyatı, bilançoda dijital varlıkların değer kaybetmesine yol açar ve geliri azaltır ve ayı piyasasında madencilerin karşılaştığı yaygın bir durum olan maliyet harcamaları azaltılamaz. 2021'deki agresif genişleme planı, madencilik şirketlerinin yükümlülüklerinde önemli bir artışa yol açtı Capex Mevcut gelir durumunda, birçok madencilik şirketi geçimini sağlayamadı ve işletme giderlerini karşılamak için BTC satmak zorunda kaldı, Marathon gibi madencilik şirketlerinin mali durumuna odaklanarak, piyasanın negatif kazanç statükosunu fiyatlandırdığı ve daha düşük PB'ye yatırım yaptığı sonucuna vardı, ancak Marathon'un mali durumu Riot'tan daha kötü ve P/B hala nispeten yüksek ve düşmeye devam etmek için yer var.
Hashrate'in büyümesinin gerçekten de Marathon'a madencilik verimliliğinde önemli bir gelişme sağladığı yadsınamaz ve finansal durum korunursa, Marathon ve diğerleri boğa piyasasına geldiklerinde madencilik düzeninin meyvelerini alacaklar, ayı piyasasında hisse senedi fiyatının benzerlerine göre en çok düştüğü ikilemin tersine çevrilmesi üzerine bindirilmiş ve çift tıklama elde edecekler. Bununla birlikte, olası iflas aralığındaki Altman-z puanına göre, borç-özkaynak takası borç krizini bir dereceye kadar hafifletmek için kaldıraç oranını azaltsa da, sermaye gideri çok yüksektir ve daha önce ortaya konan madencilik makinesi önemli ölçüde kârsızdır ve ayı piyasasının genel yönünün Mara'yı kısaltması gerekir, ancak aşamalı bir toparlanma kazanabilir.
Mara'nın şortlar için en güçlü hedef olup olmadığı sorusu, Argo'nun Mara'dan daha fazla değerli olduğu görülüyor. Ancak Mara, Riot ve Hut8'e kıyasla açığa satış için gerçekten en güçlü hedeftir ve Mara, BTBT'den daha az risklidir, ancak P/B değeri daha değerlidir.
2024, madencilik şirketleri için daha zor bir yıl olacak, fiyatlar korunacak ve üretim yarıya indirilecek, bu da daha derin kayıplara yol açacak (düşük döviz fiyatları, döviz fiyatlarının değer kaybetmesine yol açar, geliri azaltır ve maliyet giderleri azaltılamaz), bu da madencilerin ayı piyasalarında karşılaştığı yaygın bir durumdur. Genel olarak konuşursak, madenci boşluğu boğanın başlangıcında önemli bir sinyaldir.
View Original
This page may contain third-party content, which is provided for information purposes only (not representations/warranties) and should not be considered as an endorsement of its views by Gate, nor as financial or professional advice. See Disclaimer for details.
Bitcoin Madenciliğinin Soğuk Kışında Yaşam ve Ölüm Hızı: MARA Analizi ve Yatırım Öngörüleri
Yazar: Yilan, Kaynak: LD Capital
Listelenen blok zinciri konsept hisse senetlerinin ana işi madencilik, madencilik makinesi satışları, çip üretimi, dijital varlık yönetimi, blok zinciri teknolojisi sağlama, ödeme ve ticaret platformları vb. olarak ayrılmıştır, iş modellerindeki farklılık nedeniyle, farklı derecelerde BTC kaldıraç etkisine sahiptirler, bu da hisse senedi fiyat dalgalanmalarının genellikle Bitcoin spot piyasasından daha şiddetli olduğu ve amplifikasyon faktörünün farklı olduğu anlamına gelir, bunların arasında madencilik hisse senetleri (Mara, Riot, BTBT, vb.) madencilik makinesi hisse senetlerinden veya diğer iş modeli hisse senetlerinden daha etkili BTC fiyat yükselticileridir, ÖRNEĞIN, MARA, BTC FIYATLARI ILE MADENI PARADAN DAHA YÜKSEK BIR KORELASYONA VE FIYAT ESNEKLIĞINE SAHIPTIR (COIN VS. MARA korelasyonu 0.76'ya karşı 0.83, yıllıklandırılmış standart sapma %92'ye karşı %170).
Madencilik hissesi ve BITO ile fiyat korelasyonu ve standart sapma (BITO, BTC fiyatına uyar)
Kaynak: Trend Araştırması![]()
Kaynak:Trend Araştırması
Mara'nın fiyatı 15 Haziran'dan 13 Temmuz'a kadar olan rallide %100 artarken, BTC yalnızca %30 arttı, ancak Mara da BTC'nin sonraki düzeltmesinde %55 düştü (BTC'nin düşüşünün nedenlerine ek olarak, EPS-0,13, 8 Ağustos'ta ikinci çeyrek kazanç raporunun yayınlanmasından sonra beklenenden çok daha azdı ve -0,07 de aşağı yönlü fiyattan kaynaklandı) ve BTC %12 düştü. Bu açıdan bakıldığında, Mara'nın bu yılki piyasadaki BTC fiyatı için yükseltme faktörü %300'e yakın, ancak yıllık standart sapma sadece %170.
MARA'ya karşı BTC fiyatı ne kadar yükseldi veya düştü?
Kaynak:TradingView
Mara EPS'nin Tarihçesi
Kaynak: Yahoo
Bu makale temel olarak Marathon Digital'in (MARA) çalışma durumunu ve yatırım risklerini analiz etmekte ve Mara'nın en güçlü açığa satış trendine sahip hedef olup olmadığını belirlemek için diğer madencilik şirketleriyle karşılaştırmaktadır.
I. Yatırım mantığı
Marathon'un ana işi, kendi kendine çalışan bitcoin madenciliğidir. Strateji, madencilik çiftliklerini kurmak için madencilik teçhizatları satın almak, üretimin nakit işletme maliyetlerini ödemek ve Bitcoin'i uzun vadeli bir yatırım olarak tutmaktır. Madencilik teçhizatları satın alma ve madeni para biriktirme iş modeli (Mara, Hut 8, Riot) ile madencilik teçhizatlarının üretimi ve satışı (Cannan) arasındaki fark, Ar-Ge harcamalarının küçük olması, ancak sermaye harcamalarının büyük olması ve gelirin esnek olmaması ve kar elde etmek için yalnızca BTC madenciliği verimliliğini ve BTC takdirini artırmaya güvenebilmesidir, daha yüksek borç oranı, daha fazla kaldıraç, bu nedenle madencilik borsasında işlem gören şirketlerin geliri ve bitcoin fiyat korelasyonu daha güçlüdür, fiyat dalgalanmaları daha şiddetlidir ve ayı piyasası potansiyel iflas tehdidiyle karşı karşıyadır.
Maraton'un 2022 mali yılındaki mali durumunun grafiksel gösterimi
Kaynak: Yahoo
Gelir açısından, 2022 mali yılında Maraton, 117 milyon gelirle 4144 BTC üretti, ancak gelir giderleri hiç karşılayamadı, yıllık madencilik enerjisi ve diğer giderler 72 milyon, madencilik makinesi amortismanı ve amortismanı 78 milyon, artı personel, bakım ve diğer işletme giderleri 630 milyon ve net zarar 687 milyon oldu. Bu nedenle, Bitcoin madencilik makinelerinin satın alınmasını finanse etme iş modeli, ayı piyasasındaki işletmelerin nakit akışı yönetimi yeteneğinin harika bir testidir.
Madencilik verimliliği ve operasyonları açısından, Marathon'un ikinci çeyrekteki lansman hash oranı, geçen yılın sonundaki 11,5 EH/s'den %54 artarak 17,7 EH/s'ye yükseldi. Hash oranlarını daha hızlı artırarak ve çalışma sürelerini iyileştirerek Bitcoin üretimini artırdı (ikinci çeyrekte 2.926 BTC üretildi veya bu dönemde Bitcoin ağının ödüllerinin yaklaşık %3,3'ü üretildi). Operasyonel tarafta, şirketin yüksek borç profili (22Ç4 iflas) bilançonun sağlığını etkiledi. Q1 ve Q2 olmasına rağmen, madeni para fiyatlarının toparlanması ve üretime konulan bilgi işlem gücündeki artış nedeniyle, madencilik verimliliği, hisse senedi fiyat performansı daha iyidir. Bununla birlikte, BTC fiyatı 23Ç3'te baskılanmaya devam etti ve en azından gelecek yıla kadar depresyonda kalması bekleniyor, bu nedenle Marathon, kredi faizinin nakit akışı üzerindeki olumsuz etkisini azaltmak için bu yıl Eylül ayında dönüştürülebilir tahvillerin çoğunu ön ödedi ve notun kalan toplam anapara tutarı hala 331 milyon dolar.
Artan bilgi işlem gücü nedeniyle BTC madenciliğinin verimliliğindeki artış nedeniyle gelir durumu iyileşse de, Marathon 30 Haziran 2023'te sona eren üç ayda 21,3 milyon dolar zarar veya hisse başına 0,13 dolar zarar kaydetti, geçen yılın aynı dönemindeki 212,6 milyon dolarlık net zarara kıyasla, hisse başına 1,94 dolarlık bir zarar, ancak yine de kârlı değil ve devasa elektrik faturası ve maden dağıtım giderleri, sıkı nakit akışı karşısında Marathon'un bilançosunu zayıflatmaya devam etti.
Kaynak: Hashrate Index![]()
Kaynak: Hashrate Index
Marathon'un nakit akışından, nakit kaynağının tamamen finansmandan kaynaklandığı görülebilir, 2022'nin 4. çeyreğinde şirketin faaliyet nakit akışı -92 milyon, yatırım nakit akışı -22 milyon, finansman nakit akışı 163 milyon, bu da şirketin önümüzdeki çeyrekte faiz vergisi ile başa çıkmak için 48 milyon net nakit akışına sahip olmasıyla sonuçlanır, vb., finansmanın getirdiği nakit akışı tamamen adi hisse senetlerinin ek ihracından ve sürekli hisse ihracından gelir, piyasa şirketin değerlemesini düşürebilir, Sonuç olarak, Marathon gelecekte fon toplarken daha yüksek sermaye maliyetleriyle karşı karşıyadır. Buna ek olarak, daha fazla adi hisse ihraç etmek, kazançlar daha fazla hissedara dağıtıldığı için daha düşük hisse başına kazanç (EPS) ile sonuçlanabilir ve bu da Marathon'un değerlemesini olumsuz etkileyecektir.
2023'ün ikinci çeyreğinin sonu itibariyle, Marathon hala 12.538 BTC dahil olmak üzere 113 milyon değerinde nakit ve nakit benzerlerini elinde tutuyordu ve 2023Q2'de Marathon'a yapılan nakit harcama faizi 3 milyona ulaştı, bu da defterlerdeki mevcut net nakit akışıyla neredeyse aynı (Marathon'un mevcut net nakit akışı sadece 3 milyondur, bu da sırasıyla 163 milyon ve 65 milyon değerinde adi hisse senedi ihracından sonra kalan net nakit akışıdır. Operasyonlarda ve yatırımlarda çok fazla nakit kullanıldığı ve yeni nakit üretilmediği görülebilir, bu nedenle Marathon'un faiz yükünü azaltmak için aktif olarak geri ödemenin yanı sıra işletme giderlerini karşılamak için BTC satmaya devam etmesi gerekiyor ve Marathon 2023Q2'de üretilen BTC'nin %63'ünü toplam 23,4 milyon dolara sattı.
Kaynak: Capital IQ
Marathon, Ağustos ayı başlarında yeni S19 madencisini konuşlandırdı ve kurdu ve Çin'de kurulu hash oranı 23EH/s hedefine ulaştı. Yeni kurulan maden City Garden, Teksas'ta ve barındırma sağlayıcısı lansmana yakın olduğunu söylüyor. Marathon'un Abu Dabi'deki ortak girişimi, hash oranlarını hesaplamaya ve Bitcoin üretmeye başladı bile. Bununla birlikte, 0,12 $/kwh maliyetle, şu anda konuşlandırılan madencilik teçhizatı, mevcut BTC fiyatından başlasa bile sadece başabaş noktasına geliyor ve hatta hafif bir kayba sahip (sadece elektrik maliyetlerinin değişken maliyetini hesaplayın).
Maden inşaatının toplam yatırım maliyeti yüksek olmaya devam ediyor ve 2021'de maden çiftliğinin değerlemesi 1 milyon ABD doları / MW'a bile ulaşabiliyor ve madencilik teçhizatı satın almanın birim fiyatı 55-105 ABD doları / T arasında. Düşen döviz fiyatları ve artan elektrik maliyetlerinin çifte darbesi altında, erken varlık girdisi daha fazla değer kaybetti ve gelir de önemli ölçüde azaldı ve bu da birçok madencilik şirketinin ayakta kalmasını zorlaştırdı.
Marathon, önümüzdeki çeyreklerde Bitcoin madenciliğindeki liderliğini genişletmeye devam etmeyi planlıyor. Ancak aslında, bir ayı piyasasında böyle bir genişleme, nakit akışı pozisyonu hakkında daha fazla endişe uyandırır ve fon toplamaya devam edip edemeyeceği, genişleme planının sorunsuz bir şekilde gerçekleştirilip gerçekleştirilemeyeceğini belirler (ek öz sermaye ihraç etme uygulaması, hisse başına değerini azaltacaktır).
Piyasadaki gerileme, özellikle yüksek faiz oranlı bir ortamda önemli borcu olan şirketleri olumsuz etkileyebilir, Marathon'un yükümlülükleri nakit akışına ek bir faiz yükü getirir, bu nedenle Marathon, mevcut düşük döviz fiyatı ve gelecek yıl BTC yarılanmasının neden olduğu işletme baskılarıyla başa çıkmak için dönüştürülebilir tahvillerinin çoğunu önceden ödemeyi seçti (Marathon'un 417 milyon dolarlık dönüştürülebilir tahvilleri yaklaşık %21'lik bir indirimle dönüştürüldü, Bu, Marathon'a işlem maliyetleri hariç yaklaşık 101 milyon dolar nakit tasarruf sağladı. İşlem, mevcut hissedarlara hisse başına yaklaşık 0,55 dolar ekledi. Marathon'un finansal/finansman seçeneklerini artırırken. Borç yükleri azaldıkça, şirketler kısa vadeli türbülansa yanıt vermek için daha donanımlıdır.
Ayı piyasasında, döviz fiyatlarındaki düşüş, madencilik makinesi siparişleri, madencilik sermaye harcamaları ve borç, şirketin operasyonları üzerinde büyük bir baskı yarattı, ayrıca madenciler arasındaki şiddetli rekabet ve artan enerji fiyatları, madencilik işletmelerinin hayatta kalma krizini daha da ağırlaştırdı. BTC'nin toplam 2. çeyrek üretiminin %63'ü satılmış olsa da, Marathon'un CEO'su 2. çeyrek çağrısında şirketi çalışır durumda tutmak için BTC satmaya devam edeceğini açıkladı.
Madencilik hisse senetleri ayı piyasasında ciddi zorluklarla karşı karşıyadır ve BTC'nin güçlü korelasyon ve yüksek elastikiyet özellikleri de ayı piyasasında fiyatı üzerinde daha fazla aşağı yönlü baskıya yol açmaktadır, yüksek kaldıraçlı işletme modeli nedeniyle, madencilik borsasında işlem gören şirketlerin tek gelir kaynağı da iflas tehdidine sahiptir. Bitcoin madenciliğinde işlem gören birçok şirket, 2021'deki boğa piyasası sırasında çok fazla kredi aldı ve bu da sonraki ayı piyasasında karlılıkları üzerinde çok olumsuz bir etkiye neden oldu, aslında, madencilik şirketleri arasında en büyük borçlanma miktarına ve en yüksek borç-varlık oranına sahip olan Core Scientific, 2022'nin sonunda iflas koruması ve borç yeniden yapılandırması istedi ve 2022 boyunca iflastan önce Core Scientific, madencilik makinesi satın alma maliyetleri, kendi kendine işletilen madencilik çiftliği inşaat giderleri ile başa çıkmak için BTC satıyordu. Elektrik ve kredi faizi gibi işletme maliyetlerinin büyük ölçekli dağıtımı, ancak agresif 2022 genişleme planı (2022'nin sonuna kadar 320.000'den fazla madencilik teçhizatı konuşlandırıldı ve fotovoltaik maliyetlerde günde 53.000 dolarlık bir kayıpla sonuçlandı) ve Celsius olayının etkisi nedeniyle nihayetinde iflas ilan edildi.
Bitcoin fiyatları ve ağ zorluğu önemli ölçüde farklılaşır ve piyasa, madencileri boğa piyasalarında gelecekteki hash güçleri için ödüllendirir, bu da madencilerin boğa piyasalarında fon toplamaları için önemli bir anlatı haline gelir, ancak ayı piyasalarında, Bitcoin'in fiyatı düştükçe, hash gücünün büyümesi madencinin ekonomik durumunu çok zorlaştırır, çünkü madenciler, BTC'nin fiyatı önemli ölçüde düştüğünde ve hash oranı artmaya devam ettiğinde önceden imzalanmış madencilik emirlerini satın almak zorundadır. Madenciler teçhizatın sermaye harcamalarını zaten ödediler, bu nedenle onların bakış açısına göre, marjinal madencilik maliyetleri pozitif kaldığı sürece büyüme planını uygulamaya devam etmek mantıklı. Bu eğilim, yılın başından bu yana hash fiyatlarındaki keskin düşüşü daha da kötüleştirdi.
Bitcoin'in fiyatı düştükçe, çoğu madencilik hissesinin değerlemesi önemli ölçüde düştü ve bazı madencilik şirketleri BTC satarak, adi hisse senetleri ihraç ederek ve mevcut hissedarların öz sermayesini önemli ölçüde seyrelterek fon topluyor ve ek hisse ihraç ederek fon toplamak, ek öz sermaye artırmayı çok seyreltici hale getiriyor ve borç sermayesini pahalı hale getiriyor. Para sıkıntısı çeken madenciler, daha yüksek gelir akışları için emanet hizmetleri sunmak, daha fazla nakit için ekipman satmak ve hatta birleşme ve satın almaları düşünmek gibi alternatif çözümler de arıyorlar. Boğa piyasası sırasında muhafazakar olan ve aşırı kaldıraç kullanmayan madenciler artık fırsatçı bir yaklaşım benimseme fırsatına, yani iyi nakit akışı yönetimine sahip madencilere veya borçla mücadele eden diğer rakipleri düşük fiyatlarla satın alma fırsatına sahipler.
MARA'nın borç-sermaye oranının zayıf olması durumunda (yani, iflas olasılığı arttığında), BTC ile yukarı yönlü korelasyon azalabilir. Mara'nın son borç muamelesi, bilançosunun BTC boğa piyasasında sağlıklı bir şekilde hayatta kalmasına izin veriyorsa, mevcut daha geniş piyasa durumuna (düşmeye devam ediyor), Marathon'un borç/öz sermaye durumuna (çok yüksek borç), değerleme durumuna (P/B'nin hala büyük bir dezavantajı var, MC/hashrate emsallerinden daha yüksek), yatırım tavsiyesi 12 ay içinde güçlü bir şekilde satış yapmak, PB düşüş hedefi olarak 1 ve hedef hisse senedi fiyatı 3 dolar civarında. Şu anki 8 dolarlık fiyatla bu, %166'lık bir aşırı değerleme anlamına geliyor. Bununla birlikte, en yüksek fiyat esnekliğine dayanarak, toparlanırken salıncak kazançları elde edebilir ve BTC satın almaktan daha iyi getiri elde edebilir. Hisse senedi fiyatlarının yükselmesine neden olabilecek iki senaryo vardır: satın almalar ve BTC ayı piyasasında kısa vadeli bir ralli.
ı. Şirket geçmişi ve iş tanıtımı
Marathon Digital Holdings, Inc. ve yan kuruluşları ("Şirket" veya "Maraton"), blok zinciri ekosistemine ve dijital varlıkların üretilmesine veya "madenciliğine" odaklanan bir dijital varlık teknolojisi şirketidir. Şirket, 23 Şubat 2010'da Verve Ventures, Inc. olarak Nevada'da kuruldu. Ekim 2012'de şirket bir fikri mülkiyet lisansı işletmeye başladı ve adını Marathon Patent Group, Inc. olarak değiştirdi. 2017 yılında şirket, dijital varlık madenciliği ekipmanı satın aldı ve dijital varlıkların madenciliği için Kanada'da bir veri merkezi kurdu. Ancak şirket, 2020'de Kanada'daki faaliyetlerini durdurdu ve o sırada tüm operasyonlarını Amerika Birleşik Devletleri'nde konsolide etti. Şirket o zamandan beri bitcoin madenciliği faaliyetlerini Amerika Birleşik Devletleri'nde ve uluslararası alanda genişletti. Şirket, 1 Mart 2021'de adını Marathon Digital Holdings, Inc. olarak değiştirdi. 30 Haziran 2023 itibariyle, Şirketin ana işi Bitcoin madenciliğine ve Bitcoin ekosistemindeki yan fırsatlara odaklanmaktadır. Strateji, üretimin nakit işletme maliyetlerini ödedikten sonra Bitcoin'i uzun vadeli bir yatırım olarak tutmaktır. Bitcoin'i tutmak, herhangi bir ülkenin para politikasına bağlı olmayan sağlam ve halka açık bir mimari tarafından desteklenen ve bu nedenle hükümet kontrolü dışında bir değer deposu olarak hizmet eden bir değer deposu olarak bir stratejidir. Marathon, Bitcoin'in sınırlı arzı nedeniyle, benimsenmeye devam ettikçe takdir edilmek için ek fırsatlar da sunduğuna inanıyor. Uygun piyasa koşulları ve fırsatları ortaya çıktıkça, Bitcoin madenciliği işiyle ilgili diğer işletmelere katılma fırsatlarını keşfetmek de mümkündür.
Yan işletmeler, Bitcoin ekosistemiyle ilgili olan ancak doğrudan madencilikle ilgili olmayan işletmelerdir. Doğrudan madencilikle ilgili yan işler, bunlarla sınırlı olmamak üzere, üçüncü taraf sahiplerin bitcoin madenciliği tesislerini yönetmeyi, bitcoin madenciliği tesisleri kurmak ve işletmek isteyen üçüncü taraflara danışmanlık ve danışmanlık hizmetleri sağlamayı ve Şirketin Abu Dabi'deki (Birleşik Arap Emirlikleri) projesi gibi Amerika Birleşik Devletleri'nde ve uluslararası hukuk dahilinde bitcoin madenciliği projeleri yürüten ortak girişimleri içerebilir. Marathon ayrıca, blok zinciri kriptografisi kullanan sürükleyici teknolojilerin, donanımın, bellenimin, madencilik havuzlarının ve yan zincirlerin geliştirilmesi dahil ancak bunlarla sınırlı olmamak üzere Bitcoin ile ilgili projelere katılmaya çalışacak ve ayrıca yenilenebilir enerji kaynaklarından elektrik üretmek veya Bitcoin madencilik projeleri tarafından kullanılmak üzere metan gazı yakalama gibi enerji üreten projelere de katılabilir.
Tarih
23 Şubat 2010'da şirket Nevada'da Verve Ventures, Inc. olarak kuruldu.
7 Aralık 2011'de Şirket, uranyum ve vanadyum minerallerinin araştırılması ve potansiyel olarak geliştirilmesi ile uğraşmak için adını American Strategic Minerals Corporation olarak değiştirdi.
Haziran 2012'de şirket madencilik işini sonlandırdı ve Güney Kaliforniya'da gayrimenkul yatırımına başladı;
Ekim 2012'de şirket adını Marathon Patent Group, Inc. olarak değiştirdi ve fikri mülkiyet lisanslama işine başladı.
2017.11.1, şirket pan-blockchain madenciliğine odaklanmak için Global Bit Ventures, Inc. ("GBV") ile bir birleşme anlaşması imzaladı; Bu düğüm, Marathon Digital'in iflasın eşiğinden lider bir madencilik şirketinin kademeli gelişimine dönüşümünün önemli bir sembolüdür. Marathon, GBV'nin kendi 1.300 Bitmain S9 madencisini ve 1.000 grafik madencisini satın aldı. Sürece aşina olduktan sonra Marathon, 1.400 S9 daha satın aldı ve madencilik operasyonları için 2 MW'lık bir saha kiraladı. Bundan kısa bir süre sonra kripto piyasası ayı piyasasına girdi ve Marathon GBV ile ortaklığını sonlandırdı.
30 Eylül 2019'dan 23 Aralık 2020'ye kadar şirket, sözleşmeler imzalayarak pan-blockchain madenleri satın aldı;
1 Mart 2021'den itibaren geçerli olmak üzere şirket adını Marathon Digital Holdings, Inc. olarak değiştirdi.
2022'deki önemli olaylar
Kripto piyasasındaki önemli gelişmeler ve bunların şirketler üzerindeki etkileri Son yıllara göre yüksek enflasyon ve faiz artırımı ortamı da dahil olmak üzere makroekonomik koşullar, borsanın zayıflamasına ve Bitcoin fiyatını olumsuz etkileyen yaygın "riskten kaçınma" duyarlılığına yol açtığından, 2022 bir bütün olarak kripto endüstrisi için zorlu bir yıl oldu. Buna ek olarak, 2022'deki makro zorlu ortam, aşağıdakiler de dahil olmak üzere tüm sektörü etkileyen bir dizi beklenmedik siyah kuğu olayından daha da etkilendi:
2022'nin ikinci çeyreğinde $LUNA-UST'nin çıpasının çökmesi, Three Arrows Capital, Voyager ve Celsius dahil olmak üzere dijital varlık alanındaki önemli oyuncuların iflasına yol açtı;
FTX'in 2022'nin dördüncü çeyreğindeki çöküşü, krediyle ilgili ek iflaslara ve Bitcoin ve Bitcoin madencilik ekipmanlarının fiyatında önemli bir düşüşe yol açtı. Bu siyah kuğu olaylarının Maraton'un faaliyet sonuçları üzerindeki etkisi, ön ödemelerin değer düşüklüğünü içerir.
Bitcoin madencilik ekipmanlarının değer düşüklüğü ve tedarikçilere verilen avanslar: 2022'nin dördüncü çeyreğinde, Bitcoin madencilik ekipmanlarının gerçeğe uygun değeri önemli ölçüde azaldı. Sonuç olarak Şirket, Bitcoin madencilik ekipmanı (sabit varlık olarak tutulan) ve tedarikçilere avanslar (madencilik ekipmanının gelecekteki teslimatları için mevduatları temsil eden likit varlıklar olarak) için değer düşüklüğü hükümlerinin gerekli olup olmadığını değerlendirdi. Marathon, hem Bitcoin madencilik ekipmanı hem de tedarikçilere yapılan avans ödemeleri için toplamda yaklaşık 332.933.000 dolar tutarında değer düşüklüğü hükümleri koydu.
Dijital Varlıklar — Değer Düşüklükleri ve Defter Değeri Düşüşleri: Maraton, 2022 yılında yatırım fonlarındaki dijital varlıklarda 173.215.000 ABD Doları, 85.017.000 ABD Doları ve konsolide bilançoda tutulan dijital varlıklarda 14.460.000 ABD Doları tutarında gerçekleşen ve gerçekleşmemiş zararlar yaşadı.
Toplam kârda düşüş: Marathon'un operasyonel karlılığı, Bitcoin fiyatındaki düşüş ve işini büyütmedeki gecikmeler nedeniyle azaldı. Yıl için toplam kar, geçen yılın aynı dönemindeki 116.768.000 $'lık kazanca kıyasla 33.673.000 $'lık bir zarardı ve 150.441.000 $'lık bir düşüş oldu.
Tedarikçi İflas Başvurusunun Doğrudan Etkisi: 22 Eylül 2022'de Compute North, ABD İflas Kanunu'nun 11. Bölümü kapsamında yeniden yapılandırma başvurusunda bulundu. Sonuç olarak Şirket, 2022'nin üçüncü çeyreğinde 39.000.000 ABD Doları tutarında bir değer düşüklüğü karşılığı kaydetti. Şirket, 2022'nin dördüncü çeyreğinde ek 16.674.000 ABD Doları tutarında mevduatın değer düşüklüğüne uğramış olabileceğini tahmin etmiş ve bu nedenle ek bir değer düşüklüğü karşılığı kaydetmiştir.
Teminat olarak dijital varlıklar — Gerçeğe uygun değer düşüşü ve ek teminat gereklilikleri: 9 Kasım 2022'de Bitcoin fiyatı, FTX çöküşü nedeniyle sektördeki finansal istikrarsızlığa ilişkin endişeler nedeniyle yeni bir yılın en düşük seviyesine geriledi. Buna göre, Şirket'in Silvergate Bank'ın Vadeli Kredi ve Döner Kredi (RLOC) tesisi kapsamındaki ödenmemiş borçları için teminat olarak toplam 9.490 bitcoin (veya gerçeğe uygun değerde yaklaşık 153.861.000 $) teminat bakiyesi için ek 1.669 bitcoin (her biri 16.213 $ değerinde) sağlaması gerekiyordu. 9 Kasım 2022 itibariyle, Şirketin toplam Bitcoin varlıkları 11.440 BTC idi ve bunun 1.950'si (yaklaşık 31.615.000 $) sınırsızdı. Şirket, Kasım ve Aralık 2022'de 5.000.000 ABD Doları tutarındaki RLOC borçlanmasını geri ödedi. Bu geri ödemeler, Şirketin teminat olarak kullandığı Bitcoin'i 31 Aralık 2022'ye kadar yaklaşık 4.416 BTC'ye (gerçeğe uygun değeri yaklaşık 73.074.000 $) düşürmesini sağlıyor.
İflas ve FTX çöküşünün Marathon'un ana borç verenleri üzerindeki etkisi: 8 Mart 2023'te borç verme tesisinin sona ermesinden önce Silvergate Bank, Marathon'un teminat olarak yeterli bitcoin kullanılması koşuluyla 200.000.000 $'a kadar borç alma hakkına sahip olduğu Marathon Term Loan ve RLOC tesislerine borç veren bir kuruluştu. 1 Mart 2023'te Silvergate Bank, devam eden bir endişe olarak devam ettiğine dair şüpheler de dahil olmak üzere sorunlu mali durumuyla ilgili açıklamaları SEC'e sundu ve müşteri mevduatlarında önemli bir azalma ve yetersiz sermaye nedeniyle Form 10-K'nın dosyalanmasındaki gecikmeyi bildirdi. Bu, kripto ticari müşterilerinin bankayı terk etmesine yol açarak kripto müşterileri için hem kredi boşlukları hem de itibar riskleri yarattı. 8 Mart 2023'te Silvergate, faaliyetlerini durdurma ve bankayı gönüllü olarak tasfiye etme niyetini açıkladı. 6 Şubat 2023'te Marathon, Silvergate Bank'a Marathon'un Vadeli Kredi tesisinin ödenmemiş bakiyesini geri ödeme niyetini ve Marathon'un Vadeli Kredi tesisini feshetme niyetini belirten gerekli 30 günlük bildirimi sağladı. Marathon ve Silvergate Bank daha sonra RLOC tesisini feshetmeyi kabul etti. Şirket, 8 Mart 2023'te Vadeli Krediyi geri ödedi ve Silvergate Bank ile olan RLOC tesisini sonlandırdı.
İmza Bankası Kapatma: 12 Mart 2023'te Signature Bank, eyalet lisanslı otoritesi New York Eyaleti Finansal Hizmetler Departmanı tarafından kapatıldı. Aynı gün, FDIC devralmak üzere atandı ve Signature Bank'ın tüm mevduatlarını ve neredeyse tüm mevduatlarını ve neredeyse tüm varlıklarını FDIC tarafından işletilen tam hizmet veren bir banka olan Signature Bridge Bank'a devretti. Şirket bu işlemde otomatik olarak Signature Bridge Bank'ın müşterisi oldu. 12 Mart 2023 itibarıyla Şirket, Signature Bridge Bank'ta yaklaşık 142.000.000 ABD Doları nakit mevduata sahipti. Normal bankacılık 13 Mart 2023'te yeniden başladı.
2023'teki önemli olaylar
27 Ocak 2023 tarihinde, Şirket ve FS Innovation, LLC ("FSI"), Abu Dabi Global Market Şirketi'nin ("ADGM Kuruluşu") kurulmasına ilişkin olarak ortaklaşa (a) bir veya daha fazla Dijital Varlık için bir madencilik tesisi kurmak ve işletmek; ve (b) dijital varlıkların madenciliği (topluca "İşletme"). ADGM Kuruluşunun ilk projesi, Abu Dabi'de 250 MW'lık iki dijital varlık madenciliği sahasını içerecek, ADGM Kuruluşunun ilk öz sermaye sahipliği FSI'nin %80'i ve Maraton'un %20'si olacak ve 2023 geliştirme dönemi boyunca toplam yaklaşık 4.060.000 ABD Doları tutarında nakit ve ayni dahil olmak üzere bu oranlara uygun sermaye katkıları yapılacaktır. FSI, ADGM Kuruluşunun yönetim kuruluna katılmak üzere dört yönetici atayacak, şirket ise bir yönetici atayacak. Yürürlükteki yasalar aksini gerektirmedikçe, ADGM Kuruluşu tarafından çıkarılan dijital varlıklar, ADGM Kuruluşundaki öz sermaye payıyla orantılı olarak Şirkete ve FSI'ye aylık olarak dağıtılacaktır. Anlaşma, mali ve vergi konularında piyasa hükümleri içermektedir. Sözleşme, tarafların yazılı anlaşması, ADGM Kuruluşunun tasfiyesi veya ADGM Kuruluşunda tam bir ödenmemiş özsermaye payına sahip hissedarlar tarafından daha önce feshedilecektir. Anlaşma, hissedarların hisse devri, rüçhan hakları ve ADGM Kuruluşunun satışındaki belirli arızi ve eşlik eden menfaatler için piyasa hükümlerini içermektedir. Buna ek olarak, anlaşma, Marathon'un BAE'deki işletmeler veya FSI'lar veya belirli taraflarla rekabet etmesini ve FSI'nin Amerika Birleşik Devletleri'ndeki Marathon ile iş yapmasını yasaklayan hükümler içeren beş yıllık kısıtlayıcı bir sözleşme içeriyor. "
20 Eylül 2023'te Marathon, belirli sahiplerle özel olarak müzakere edilen 2026 vadesi dolacak %1,00 dönüştürülebilir kıdemli tahviller için daha önce duyurulan bir işlem anlaşmasını tamamladı. Ortalama olarak, bu işlemler nominal değerden yaklaşık %21 indirimlidir ve işlem maliyetleri düşülmeden önce şirkete yaklaşık 101 milyon dolar nakit tasarruf sağlar.
Toplamda, Marathon, sahiplerin sahip olduğu 417 milyon dolarlık tahvillerin toplam anapara tutarını toplam 31,7 milyon yeni ihraç edilen Marathon adi hissesine dönüştürdü. Sonuç olarak, şirket uzun vadeli dönüştürülebilir borcunu yaklaşık %56 oranında azalttı ve işlem maliyetleri düşülmeden önce yaklaşık 101 milyon dolar nakit tasarruf etti. Tahvillerin kalan toplam anapara tutarı 331 milyon dolardır.
ı. Finansal analiz
BTC'nin değer kazanmasına ve artan madencilik verimliliğine dayalı iş modeli, Marathon'un 2021'den sonra kripto piyasasında ayı piyasasına girdikten sonra gelirde negatif büyümeye başlamasına neden oldu.
2022'de Maraton geliri, 117,753,000'deki 159,163,000$'a kıyasla 2021$ oldu. Gelirdeki 41.410.000 dolarlık düşüş, esas olarak 2022'de Bitcoin fiyatındaki düşüş nedeniyle gelirdeki 77.286.000 dolarlık düşüşten kaynaklandı ve artan yıllık üretim nedeniyle 44.570.000 dolarlık artışı kısmen dengeledi. 2022'de şirket, üçüncü taraflar da dahil olmak üzere madencilik havuzlarını işletmeyi durdurduğu için gelir de 8.694.000 dolar düştü. Üretimdeki genel yıllık artışa rağmen, Şirket, Hardin ve King Mountain Elektrifikasyonundan çıkışta yukarıda belirtilen gecikmeler nedeniyle ikinci ve üçüncü çeyrekte önemli bir üretim durgunluğu yaşadı. Üçüncü çeyrekte üretim geçen yılın aynı dönemine göre %50 azaldı. Marathon'un 2022 için en iyi üretim çeyrekleri Q1 ve Q4'tür.
Kaynak:Bitcointreasuries.net
31 Aralık 2022 itibariyle, bilançosunda defter değeri 190.717.000 dolar olan yaklaşık 12.232 BTC tutuyordu. Bunlardan yaklaşık 4.416 bitcoin (68.875.000 $ defter değeri) borçlanma için teminat olarak kullanıldı ve kısıtlı dijital varlıklar olarak sınıflandırıldı. Defter değeri 121.842.000 dolar olan kalan 7.816 bitcoin, sınırsız varlıklardır ve dijital varlıklar olarak sınıflandırılır.
2023'ün ilk çeyreğinde ilk kez, Marathon'un BTC bakiyesi, kötüleşen bir bilançoya yanıt olarak 766 jeton azaldı.
Bitcoin üretimindeki %314'lük artış, yılın aynı döneminde ortalama Bitcoin fiyatlarındaki %14'lük düşüşü fazlasıyla telafi ettiğinden, 2023'ün 2. çeyreğindeki 24,9 milyon dolardan 2023'ün 2. çeyreği geliri 81,8 milyon dolara yükseldi. Marathon, ikinci çeyrekte üretilen BTC'nin %63'ünü (1.843 BTC) sattı ve geçen yılın aynı dönemindeki 212,6 milyon dolar veya hisse başına 1,94 dolarlık net zarara kıyasla, 30 Haziran 2023'te sona eren üç ayda 21,3 milyon dolar veya hisse başına 0,13 dolar zarar kaydetti.
Şirket, işletme maliyetlerini karşılamak için çeyrek boyunca üretilen bitcoin'in %63'ünü sattığı için Bitcoin satış gelirleri 23,4 milyon dolar oldu. Buna ek olarak, cari yıl boyunca Bitcoin fiyatındaki genel artış nedeniyle, dijital varlıkların defter değeri değer düşüklüğü 8,4 milyon dolar azaldı. Buna ek olarak, geçen yılın aynı dönemine kıyasla dijital varlık yatırım fonlarında artık 79 milyon dolarlık bir kayıp ve ekipman satışında 54 milyon dolarlık bir kazanç yok ve bu da bu yılki karşılaştırmaya katkıda bulunuyor.
Düzeltilmiş FAVÖK, bir önceki yılın aynı çeyreğindeki 167,1 milyon dolarlık zarara kıyasla 25,6 milyon dolar oldu. Bu kazançlara ve düşük değer düşüklüklerine ek olarak, amortisman ve amortisman öncesi brüt kar, bir önceki yılın aynı çeyreğindeki 8,2 milyon dolardan 26,5 milyon dolara yükseldi.
2023'ün ikinci çeyreğinde öne çıkan üretim olayları
Bitcoin üretimi: 2Ç-23 2926, 2Ç-22 707, %314 artış, 2Ç-23 2926, 1Ç-23 2195, %33 artış.
Ortalama günlük Bitcoin üretimi: Q2-23 32.2, Q2-22 7.8, %314 artış, Q2-23 32.2, Q1-23 24.4, %32 artış.
Çalışma/Başlatma hash oranı (EH/s)1: 2Ç-23 17,7 EH/s, 2Ç-22 0,7 EH/s, %2429 artış, 2Ç-23 17,7 EH/s, 1Ç-23 11,5 EH/s, %54 artış.
Ortalama işletme hash oranı (EH/s)1: 2Ç-23 12,1 EH/s, geçen yılın aynı döneminde geçerli değil, 2Ç-23 12,1 EH/s, 1Ç-23 6,9 EH/s, %75 artış.
Kurulum hash oranı (EH/sn)1: 2Ç–23 21,8 EH/sn, geçen yılın aynı döneminde uygulanmadı, 2Ç–23 21,8 EH/sn, 1Ç–23 15,4 EH/sn, %42 artış.
Madencilik ekipmanlarının devreye alınması, geçen yılın aynı dönemine kıyasla madencilik verimliliğinde önemli bir iyileşmeye yol açmış olsa da, BTC fiyatı hala düşük bir seviyede ve agresif genişleme, Marathon'un aşırı işletme giderlerine yol açtı ve hala tehlikenin eşiğinde.
Marathon'un toplam karı, 2021 mali yılının aynı dönemindeki 117 milyon dolara kıyasla 2022 mali yılında -33,67 milyon dolar oldu ve 150 milyon dolar azaldı.
Marathon'un enerji, saklama ve diğer maliyetler dahil olmak üzere 2022 mali yılı gelir maliyeti, 2021'in aynı dönemindeki 27,49 milyon dolara kıyasla 72,71 milyon dolar olarak gerçekleşti. 45,23 milyon dolarlık artış, esas olarak, üretim maliyetlerini çıkarılan bitcoin başına 30 milyon dolar artıran daha yüksek üretim maliyetlerinden, Hardin'den erken çıkışın 18,21 milyon dolarlık bir hızlanma maliyetiyle sonuçlanmasından ve daha yüksek bitcoin üretiminin 5,56 milyon dolarlık maliyetler üzerindeki maliyet etkisinden kaynaklandı. Bu artan maliyetler, 2022'de hizmet dışı bırakılan üçüncü taraf madencilik havuzlarının gelir maliyetlerinde 8,69 milyon dolarlık bir düşüşle kısmen dengelendi. Gelir Maliyeti – Amortisman ve amortisman, 2021'in aynı dönemindeki 14,9 milyon dolara kıyasla 2022'de 63.805.000 dolar artarak 78,71 milyon dolara yükseldi. Bunun başlıca nedeni, Marathon'un Hardin'den çıkışı, MT tesisleriyle ilgili amortismanın hızlanması, 36.032.000 $'lık bir artış ve operasyondaki ek madencilik teçhizatlarıyla ilişkili amortisman maliyetlerinde 27.773.000 $'lık bir artıştı.
Kaynak: Capital IQ, Maraton 10-K
Maraton, 2021'in aynı dönemindeki 37,09 milyon dolarlık net zarara kıyasla 2022'de 687 milyon dolarlık net zarar kaydetti. Kayıplar, esas olarak Marathon'un dijital varlıklarının defter değerindeki toplam 318 milyon dolarlık düşüş ve bitcoin madenciliği ekipmanı ve tedarikçileri için satıcılara yapılan ön ödemelerde toplam 333 milyon dolarlık değer düşüklüğü nedeniyle 649 milyon dolar arttı.
Düzeltilmiş FAVÖK, 2021'in aynı dönemindeki 162 milyon dolara kıyasla -534 milyon dolar oldu. 86,64 milyon ABD Doları tutarında amortisman ve itfa payı, 26,13 milyon ABD Doları tutarında yasal yedek akçeler ve 18,57 milyon ABD Doları tutarındaki nakit dışı hisse bazlı tazminat maliyetlerindeki artış hariç genel ve idari giderler. Bunlar, 83,88 milyon dolarlık kazı ekipmanı satışından elde edilen gelir ve işletme dışı gelirdeki 1,57 milyon dolarlık artışla kısmen dengelendi.
Kaynak:Capital IQ, Maraton 10-Q
2023Q2 Maratonu, geçen yılın aynı dönemindeki 21,26 milyon dolarlık net zarara kıyasla 19,13 milyon dolar net zarar kaydetti. Net zarardaki yaklaşık %91'lik iyileşme, öncelikle dijital varlıkların satışından elde edilen gelirlerdeki olumlu farklılıklar ve dijital varlıkların değer düşüklüğünün yanı sıra, dijital varlıkların değer düşüklüğü ve yatırım fonlarındaki dijital varlıkların kayıpları ile ilgili olumlu farklılıklardan kaynaklandı ve kısmen daha düşük toplam kar marjlarıyla dengelendi.
Marathon'un düzeltilmiş FAVÖK'ü, bir önceki yılın aynı çeyreğindeki -167 milyon dolara kıyasla 2023Ç2'de 25,63 milyon dolar oldu ve düzeltilmiş FAVÖK'teki artış, öncelikle dijital varlık satışlarının (23,35 milyon dolar) ve daha düşük dijital varlık değer düşüklüğünün (12,32 milyon dolar) olumlu etkisinden kaynaklandı. Düzeltilmiş FAVÖK ayrıca, Dijital Varlık Fonu içindeki dijital varlıkların kaybı ve Dijital Varlıkların satışından elde edilen kazanç ve dijital varlık kredilerinden elde edilen alacak hesaplarının kaybı da dahil olmak üzere, bir önceki yılın aynı çeyreğinde kaydedilen ve daha düşük toplam marj (amortisman ve itfa payı hariç) ve öz sermaye tazminatı hariç daha yüksek yönetim ve idari giderlerle kısmen dengelenen çeşitli giderlerin olmamasından da yararlandı.
Marathon madencilik teçhizatı dağıtımının maliyet ve kâr üzerindeki etkisini yeniden analiz edin. Şu anda, madencilik teçhizatları üçüncü şahıslar tarafından barındırılıyor ve Marathon onlara bir ücret ödüyor.
McCamey, Teksas — Şu anda sahada yaklaşık 63.000 S19j Pro konuşlandırılıyor ve faaliyet gösteriyor ve 2023'te teslim edilmesi ve konuşlandırılması planlanan 4.000 S19j Pro daha var. Marathon'un tesisle ilgili sözleşmesi Ağustos 2027'de sona eriyor.
Garden City, Teksas — Yaklaşık 28.000 S19 XP şu anda bölgede kurulu durumda ve şu anda güç için nihai düzenleyici onayı bekliyor. Marathon'un mevcut genişleme planları, 2023 yılına kadar yeni kapasite ve daldırma için yedek hava soğutmalı üniteler tarafından sağlanan 19 MW'lık daldırma ünitelerinin konuşlandırılmasını içeriyor. Tesisin sözleşmesi Temmuz 2027'de sona eriyor.
ELLENDALE, Kuzey Dakota — 2023'ün ilk yarısında sahada yaklaşık 57.000 S19 XP'nin konuşlandırılması bekleniyor. Elektrifikasyonun 2023'ün ilk çeyreğinin sonunda başlaması bekleniyor. Konumun sözleşmesi Temmuz 2027'de sona eriyor.
Jamestown, Kuzey Dakota — Şu anda sahada yaklaşık 5.600 S19 XP konuşlandırılıyor ve çalışıyor ve 2023'ün ilk çeyreğinde ek 10.400 hava soğutmalı ünite konuşlandırma planları var. Şirket, bu hava soğutmalı ünitelerin kurulumuna ek olarak, 2023'ün ikinci çeyreğinde sahada 768 daldırma ünitesi kurmayı planlıyor. Sözleşme, daldırma dağıtımları için Ağustos 2026'da ve hava soğutmalı ekipman için Aralık 2027'de sona eriyor.
GRANBURY, Teksas — Şu anda tesiste yaklaşık 12.500 S19j Pro ve 4.400 XP konuşlandırıldı ve çalıştırıldı. Şu anda tesisi genişletme planı yok.
COSHOCTON, OH — Şu anda bu tesiste yaklaşık 2.800 S19 Pro konuşlandırıldı ve çalışıyor. Marathon'un tesisle ilgili sözleşmesi Haziran 2023'te sona eriyor ve sözleşmeyi bu fesih tarihinin ötesine uzatmayı düşünmüyor.
Plano, TX — Şu anda tesiste yaklaşık 345 S19 Pro konuşlandırılıyor ve çalışıyor. Şu anda tesisi genişletme planı yok ve tesisin sözleşmesi Haziran 2027'de sona eriyor.
Kearney, Nebraska — Şu anda sahada yaklaşık 2.300 S19 J Pro konuşlandırıldı ve çalışıyor. Şirket, 2023'te sahada ek 1.300 MicroBT cihazı kurmayı planlıyor.
Güney Sioux Şehri (SD) — Şu anda sahada yaklaşık 660 S19 Pro konuşlandırıldı. Şirket'in tesise ilişkin sözleşmesi 2023 yılının başlarında sona erdi ve tesisten çıktı. 27 Ocak 2023'te Marathon ve FSI, ortaklaşa (a) bir veya daha fazla dijital varlık madenciliği tesisi kurmak ve işletmek; ve (b) dijital varlıkların madenciliği. ADGM'nin ilk projesi, Abu Dabi'de toplam 250 MW'lık daldırma ekipmanı içeren iki dijital varlık madenciliği sahasını içerecek ve başlangıç özkaynak oranı %80 FSI'ye ve %20'si Marathon'a verilecek. Tesisin 2023 yılının ikinci yarısında faaliyete geçmesi bekleniyor.
Kaynak: 7 Ekim'de alınan ASIC Madenci Değeri verileri
Maraton, bu yılın ilk çeyreğinde çoğunlukla S19 XP'leri üretime soktu, her madencilik makinesinin karlılığı açısından bakıldığında, S19 XP'lerin mevcut karı küçük, günlük 0,08 dolar. Dolayısıyla hash gücündeki artış, Marathon'un bu yılki karlılığını temelden iyileştirmeyebilir.
Madenci karı = Bitcoin ödülü x BTC fiyatı — elektrik maliyeti — hashrate fiyatı; Bu nedenle, bitcoin piyasasının fiyatı, elektrik maliyeti ve hash oranının fiyatı Marathon'un karlılığı için çok önemlidir.
· Bitcoin ödülleri
Bitcoin ödülleri, yarılanma olayından büyük ölçüde etkilendi. Bitcoin yarılanması, Bitcoin ağında her dört yılda bir meydana gelen bir olgudur ve yarılanma, genel arzı kontrol etmek ve bir iş kanıtı konsensüs algoritması kullanarak dijital varlıkların enflasyon riskini azaltmak için kullanılan Bitcoin protokolünün önemli bir parçasıdır. Önceden belirlenmiş bir blok yüksekliğinde, madencilik ödülü yarıya indirilir, bu nedenle "yarılanma" terimi kullanılır. Bitcoin için ödül başlangıçta blok başına 50 Bitcoin para birimi ödülü olarak belirlenmiştir. Başlangıcından bu yana, Bitcoin blok zinciri aşağıdaki gibi üç yarılanma geçirdi: (1) 28 Kasım 2012'de 210.000 blok yüksekliğinde; (2) 9 Temmuz 2016'da 420.000 blok yüksekliğinde; ve (3) 11 Mayıs 2020'de 630.000 blok yüksekliğinde, ödül blok başına mevcut 6,25 bitcoin'e düşürüldüğünde. Bitcoin blok zincirinin bir sonraki yarılanmasının yaklaşık 840.000 blok yüksekliğiyle Mart 2024 civarında gerçekleşmesi bekleniyor. Bu süreç, verilen toplam Bitcoin para birimi ödülü 21.000.000'a ulaşana ve yaklaşık 2140'ta gerçekleşmesi beklenen yeni Bitcoin'in teorik arzı tükenene kadar tekrarlanacaktır. 2024'teki Bitcoin yarılanması, madencilik ödüllerini azaltacak ve madencilerin karlılığını çok ince marjlarla tehlikeye atacak. Yalnızca BTC fiyatındaki önemli bir artış, kazançlarda önemli bir iyileşme görebilir.
· Elektrik maliyeti
Elektrik maliyetleri açısından, madencilik maliyetleri ülkeler arasında büyük farklılıklar gösterirken, Avrupa ülkeleri artan elektrik fiyatları nedeniyle en yüksek ücretlerle karşı karşıyadır. Yüksek enerji fiyatlarının ABD'li madenciler üzerindeki etkisi Avrupa'dakinden daha küçüktür, ancak aynı zamanda ABD'li madenciler üzerindeki elektrik maliyeti baskılarını da şiddetlendirmiştir. Teksas'ın 0,12 $/kwh elektrik fiyatı, 0,18 $/kwh olan ortalama ABD elektrik fiyatından %34 daha düşüktür ve buna rağmen, çoğu madencilik teçhizatı modelinin mevcut elektrik ve döviz fiyatlarında başabaş noktasına ulaşması zordur (bu, sübvansiyonları hesaba katmadandır ve bazı madencilik çiftlikleri sübvansiyonların avantajları altında hala karlı olabilir).
Kaynak:CoinGecko
· Ağ hash oranı ve zorluğu
Genel olarak, bir Bitcoin madencilik teçhizatının Bitcoin blok zincirindeki bir bloğu çözme ve bir Bitcoin ödülü kazanma şansı, madencilik teçhizatının hash oranının küresel ağın hash oranına göre bir fonksiyonudur (yani, belirli bir zamanda Bitcoin blok zincirini desteklemek için kullanılan bilgi işlem gücünün toplamı). Bitcoin'e olan talep arttıkça, küresel ağ hash oranı hızla artar. Buna ek olarak, giderek daha güçlü madencilik ekipmanlarının konuşlandırılmasıyla Bitcoin'in ağ zorluğu arttı. Bitcoin blok zincirindeki bir bloğu çözmenin ne kadar zor olduğunun bir ölçüsü olan ağ zorluğu, her blok arasındaki ortalama sürenin yaklaşık on dakika kalmasını sağlamak için her 2016 blokta bir (kabaca her iki haftada bir) ayarlanır. Yüksek zorluk, blokları çözmenin ve yeni Bitcoin ödülleri kazanmanın daha fazla bilgi işlem gücü gerektireceği anlamına gelir, bu da Bitcoin ağını daha güvenli hale getirir ve bir madencinin veya madencilik havuzunun ağın kontrolünü ele geçirme olasılığını sınırlar. Bu nedenle, yeni ve mevcut madenciler ek hash oranları dağıttıkça, küresel ağ hash oranı artmaya devam edecek, yani madenciler sektöre ayak uyduran bir hızda ek hash oranları dağıtamazlarsa, madencilerin küresel ağ hash oranlarındaki payı (ve dolayısıyla Bitcoin ödülleri kazanma fırsatı) azalacaktır. Madenciler arasındaki şiddetli rekabet nedeniyle 2022'nin başında TH başına gelirin 0,25$/TH olduğu ve şu anda yaklaşık 0,06$/TH'ye düştüğü görülebilir.
Kaynak:Glassnode
Ağın bilgi işlem gücünde listelenen en büyük madencilik şirketi olan Marathon, rekabetçi kalabilmek için EH/s'sini sürekli olarak artırıyor. 22Ç3'te 13,2 EH/sn olan işletme hash oranı 23Ç2'de 17,7 EH/s'ye yükseldi ve bu yıl hedef 23,1 EH/s'ye ulaşmak.
Marathon'un hashrate büyüme yol haritası
Kaynak: Marathon'un resmi web sitesi
Marathon, hashrate büyümesini sürdürüyor
Kaynak: Marathon Digital Holdings, Inc | YATIRIMCI SUNUMU (IP)
Bu nedenle, Bitcoin ödülleri, BTC fiyatları, elektrik maliyetleri ve hashrate fiyatları ile birleştiğinde, yarılanmaya BTC fiyatlarındaki artış eşlik etmezse, elektrik maliyetlerindeki azalma ve madenciler için ödüller, operasyonlarını zorlayacak ve bu da daha yüksek hash oranlarına ve daha agresif genişlemeye sahip madencilik işletmeleri için iyi bir şey değil.
Burada sermaye yapısı (borç-özsermaye oranı), finansman ve Capex (sermaye harcaması) olmak üzere dört boyuta odaklanıyoruz.
Maraton borç-özkaynak oranı
Maraton债务权益比: toplam borç/adi özkaynak=783mln/386mln=2.03(FY2022);toplam borç/adi özkaynak=735mln/594mln=1.23(2023Q2)
Bu ayın başlarında ön ödemeli 414 milyon dolar değerindeki dönüştürülebilir tahvilleri çıkardıktan sonra bile, Marathon'un en son borç-özkaynak oranı 0,54
Finansman: 2022 sonunda toplam 783 milyon borç kaydedildi, bunların çoğu 2021'de ihraç edilen ek 747 milyon dönüştürülebilir tahvil ve 414 milyon Eylül 2023'te geri ödendi.
Kaynak: Capital IQ
Marathon'un 2023Q2 finansman faaliyetlerinden elde edilen nakit akışı, esas olarak Şirketin piyasa fiyatı alım satım planı uyarınca düzenli adi hisse senedi arzından elde edilen 361.486.000 ABD Doları ve uzun vadeli kredi anlaşmaları kapsamında ihraç edilen borçlanmalardan elde edilen 49.250.000 ABD Dolarından 410.655.000 ABD Doları olmuştur.
Marathon'un 31 Aralık 2022'de sona eren yıl için ödünç alabileceği maksimum miktar 70,000,000 $'dır. 31 Aralık 2022 tarihinde sona eren yıl boyunca Rotatif Kredi Sözleşmesi kapsamındaki toplam borçlanma ve geri ödemeler 120.000.000 ABD Doları iken, 31 Aralık 2022 tarihi itibarıyla Rotatif Kredi Sözleşmesi kapsamında ödenmemiş borçlanma bulunmamaktadır.
Finansman faaliyetlerinden elde edilen nakit akışı, esas olarak 728.406.000 ABD Doları tutarında dönüştürülebilir tahvil ihracından ve 312.196.000 ABD Doları tutarında adi hisse senedi ihracından elde edilen gelirlerden 1.037.333.000 ABD Doları olmuştur. 31 Aralık 2021'de sona eren yıl için, Şirket'in 2021 rotatif kredi sözleşmesi kapsamında toplam borçlanma ve geri ödemeler 77.500.000 ABD Doları olup, 31 Aralık 2021 itibarıyla rotatif kredi sözleşmesi kapsamında ödenmemiş borçlanma bulunmamaktadır. Formun Başı
Faiz gideri: Kasım 2021'de ihraç edilen dönüştürülebilir tahvillere ilişkin faiz giderinde 13.410.000 ABD Doları tutarında bir artış, bununla ilişkili 6.633.000 ABD Doları daha yüksek faiz ve borç ihraç giderlerinin 3.664.000 ABD Doları amortismanı ve esas olarak Şirketin vadeli kredileri ve rotatif kredi ("RLOC") olanaklarıyla ilgili diğer faiz giderleri. Mevcut nakit ve nakit benzerleri ile Marathon üzerinde faiz giderini geri ödeme baskısı yoktur.
Maraton'un 2018-2022 mali yılı için sermaye yapısı
Kaynak: Capital IQ
2018-2022 mali yılında, Marathon'un sermaye harcamaları 5 milyon dolar, 5.000 dolar, 83 milyon dolar, 708 milyon dolar ile 525 milyon dolar arasında önemli değişiklikler yaşadı. Özellikle 2021'den itibaren sermaye harcamaları önemli ölçüde arttı ve bu da şirketin o yıl yaptığı büyük finansmana karşılık geldi. Orta düzeyde sermaye harcaması, bir şirketin üretkenliğini artırabilir, yeniliği teşvik edebilir ve pazar rekabet gücünü artırabilir. Bununla birlikte, piyasa gerilemeleri sırasında, bir şirketin sabit giderlerindeki artışlar, özellikle gelirde önemli bir düşüşle birlikte olduğunda, genellikle nakit akışı üzerinde önemli bir baskıya yol açar.
Maraton'un 2018-2022 mali yılları için sermaye harcamaları
Kaynak: Capital IQ
2018-2022 mali yılında, Marathon'un sermaye harcamaları 5 milyon dolar, 5.000 dolar, 83 milyon dolar, 708 milyon dolar ile 525 milyon dolar arasında önemli değişiklikler yaşadı. Özellikle 2021'den itibaren sermaye harcamaları önemli ölçüde arttı ve bu da şirketin o yıl yaptığı büyük finansmana karşılık geldi. Orta düzeyde sermaye harcaması, bir şirketin üretkenliğini artırabilir, yeniliği teşvik edebilir ve pazar rekabet gücünü artırabilir. Bununla birlikte, piyasa gerilemeleri sırasında, bir şirketin sabit giderlerindeki artışlar, özellikle gelirde önemli bir düşüşle birlikte olduğunda, genellikle nakit akışı üzerinde önemli bir baskıya yol açar.
Maraton'un 2018-2022 mali yılları için sermaye harcamaları
Kaynak: Capital IQ
Rakipler (ayrıntılar için değerleme bölümüne bakın, esas olarak borç-özsermaye oranına ve CAPEX'e bakarak)
Riot'un borç-özsermaye oranı = 22 milyon/1240 milyon = 0,017 (2023Ç2), Maraton'un 1,23'ünün oldukça altında (Marathon'un en son kazanç raporuna yansıtılmayan borç-özsermaye oranı 0,54'tür)
2018-2022 mali yıllarında Riot'un sermaye giderleri sırasıyla 20 milyon, 6,4 milyon, 41 milyon, 421 milyon ve 343 milyon oldu. Riot 23Q2'nin sermaye gideri 56 milyon
Kulübe 8 borç-özsermaye oranı = 35mln/259mln=0.135 (FY2022), bu da Marathon'un 1.23'ünün oldukça altında (Marathon'un borç-özsermaye oranı, en son mali raporda geri ödenmeyen borç hesaplanırken 0.54'tür)
Canaan Teknoloji Capex FY2018–2022
2018-2022 mali yılı için BTBT Capex
Borç-özkaynak oranı seviyesinin, düşük bir gelir ortamı durumunda bir işletmenin yaşayabilirliği üzerinde belirleyici bir etkiye sahip olduğu görülebilir ve yüksek bir tarihsel Capex, genellikle borç geri ödemesi aktif olarak takip edilmezse borç-özkaynak oranının da daha yüksek olacağı anlamına gelir. Capex'in giderleri B/S'nin pozitif nakit akışına katkıda bulunmadıysa, böyle bir dış ortamda olumsuz bir sinyal olarak kabul edilir. Core Scientific, en yüksek borç/özkaynak oranına sahip madencilik şirketi olarak 2022 sonunda iflas ilan etti ve şu anda iflas yeniden yapılandırması geçiriyor.
IV. Değerleme
Kompozisyon analizi
Kaynak:Capital IQ, LD Capital![]()
Kaynak:Capital IQ, LD Capital
Her şirketin finansal yükümlülükleri ile birleştiğinde, mevcut borç-özkaynak oranı, sırasıyla 0,0056, 0,018 ve 0,018 borç-özkaynak oranlarıyla Canaan Technology, Ebang International, Riot'un en iyi performansıdır; Marathon ve Argo'nun borçları öz sermayeden büyüktür ve borç-özkaynak oranları sırasıyla 1,2 ve 5,5'tir.
P/B perspektifinden bakıldığında, piyasa tarafından en düşük değer verilenler SOS limited (0.08), Ebang International (0.14), Canaan Technology (0.73), Iris energy (0.68), Bitdeer (0.98), HUT8 (1.22); Bununla birlikte, bunların 0,5'ten fazlası operasyonel olarak sağlam olarak kabul edilebilir ve iflas tehdidi yoktur.
1'in altındaki bir PB, piyasanın şirket için olumsuz görünüm beklentilerine sahip olduğunu gösterir (örneğin, iflas, büyük ölçüde iskonto edilmiş öz sermaye değeri), yatırımcılar şirketin gelecekteki performansı hakkında olumsuz bir görüşe sahip olabilir, şirketin net varlıklarının (yani defter değeri) gelecekte zarar görebileceğine inanabilir ve bu nedenle şirketin hisselerini defter değerinin altında bir fiyattan satın alabilir, ancak aynı zamanda şirketin performansı beklentileri aşarsa, toparlanmanın benzer hedeflerden çok daha güçlü olacağı anlamına gelir.
Borç-özkaynak oranı ve F/K değeri ile birlikte yalnızca madencilik hedeflerine bakıldığında, borç-özkaynak oranı Mara(1.2)> Hut 8(0.135)>Riot(0.018)>BTBT(0); P/B değerleri BTBT(2.24)>Mara(2.21)>Riot(1.33)>Hut 8(1.22); En iyi performans gösteren, sağlıklı borç seviyeleri ve en düşük F/K değerleri ile Hut 8 oldu. Bunu Riot takip ediyor.
Marathon P/B boyuna karşılaştırması
Kaynak:Capital IQ
Marathon'un geçmiş F/K verilerine bakıldığında, 2,21 hala aşırı değerli ve düşüş için çok fazla alana sahip (ancak Temmuz sonundaki 5,15'ten yarıya indirildi)
Kulübe 8 P / B boyuna karşılaştırma
İsyan PB 1.5
BTBT P/B 2.24
ARGO P/B 10.95 fazla tahmin ediliyor
Değerleme tavsiyesi
Daha yüksek F/K, kârsız bilgi işlem gücü büyümesi, yüksek borç öz sermayesine dayanarak, Marathon için yatırım tavsiyesi, BTC'nin daha fazla kaldıraç elde etmek için uzun Mara'ya gitmek için açıkça toparlandığı 12 ay içinde güçlü bir şekilde satış yapmaktır.
MARA'nın borç-sermaye oranının zayıf olması durumunda (yani, iflas olasılığı arttığında), BTC ile yukarı yönlü korelasyon azalabilir. Mara'nın son borç muamelesi, bilançosunun BTC boğa piyasasında sağlıklı bir şekilde hayatta kalmasına izin veriyorsa, mevcut daha geniş piyasa durumuna (düşmeye devam ediyor), Marathon'un borç/öz sermaye durumuna (çok yüksek borç), değerleme durumuna (P/B'nin hala büyük bir dezavantajı var, MC/hashrate emsallerinden daha yüksek), yatırım tavsiyesi 12 ay içinde güçlü bir şekilde satış yapmak, PB düşüş hedefi olarak 1 ve hedef hisse senedi fiyatı 3 dolar civarında. Şu anki 8 dolarlık fiyatla bu, %166'lık bir aşırı değerleme anlamına geliyor. Bununla birlikte, en yüksek fiyat esnekliğine dayanarak, piyasayı toparlarken kısa vadeli bantlar yapabilir ve BTC satın almaktan daha iyi getiri elde edebilir.
Beş. Risk
Altman Z-Skoru, bir şirketin finansal sağlığını ve iflas riskini değerlendirmek için, öncelikle bir şirketin önümüzdeki iki yıl içinde iflas olasılığını değerlendirmek için kullanılır. Z-skoru, çeşitli finansal oranları hesaba katar ve her biri farklı bir iflas riski derecesini yansıtan üç farklı kategoriye ayrılmış tek bir sayısal puan sağlar.
Marathon'un Altman Z-skoruna göre, -0.47 "muhtemel iflas bölgesine" düştü (Z-skoru < 1.8 — muhtemel iflas; 1.81 < Z-skoru < 3 — yargılanmamış bölge; Z-skoru > 3 — sağlıklı). Şirketin son dört yıldaki Z-skoru birçok kez 3'ün altında kaldı ve son zamanlarda -0,47'ye düştü.
Altı. Özet
Madencilik hisse senetleri, kripto ile ilgili listelenen hisse senetleri arasında en yüksek fiyat esnekliğine sahiptir, bu da fiyatlarının bir sonraki ayı piyasasında önemli ölçüde düşmeye devam edeceği, ancak aşamalı rallinin bu hedeflerde daha belirgin olacağı anlamına gelir.
Ayı piyasasında madeni paraların düşük fiyatı, bilançoda dijital varlıkların değer kaybetmesine yol açar ve geliri azaltır ve ayı piyasasında madencilerin karşılaştığı yaygın bir durum olan maliyet harcamaları azaltılamaz. 2021'deki agresif genişleme planı, madencilik şirketlerinin yükümlülüklerinde önemli bir artışa yol açtı Capex Mevcut gelir durumunda, birçok madencilik şirketi geçimini sağlayamadı ve işletme giderlerini karşılamak için BTC satmak zorunda kaldı, Marathon gibi madencilik şirketlerinin mali durumuna odaklanarak, piyasanın negatif kazanç statükosunu fiyatlandırdığı ve daha düşük PB'ye yatırım yaptığı sonucuna vardı, ancak Marathon'un mali durumu Riot'tan daha kötü ve P/B hala nispeten yüksek ve düşmeye devam etmek için yer var.
Hashrate'in büyümesinin gerçekten de Marathon'a madencilik verimliliğinde önemli bir gelişme sağladığı yadsınamaz ve finansal durum korunursa, Marathon ve diğerleri boğa piyasasına geldiklerinde madencilik düzeninin meyvelerini alacaklar, ayı piyasasında hisse senedi fiyatının benzerlerine göre en çok düştüğü ikilemin tersine çevrilmesi üzerine bindirilmiş ve çift tıklama elde edecekler. Bununla birlikte, olası iflas aralığındaki Altman-z puanına göre, borç-özkaynak takası borç krizini bir dereceye kadar hafifletmek için kaldıraç oranını azaltsa da, sermaye gideri çok yüksektir ve daha önce ortaya konan madencilik makinesi önemli ölçüde kârsızdır ve ayı piyasasının genel yönünün Mara'yı kısaltması gerekir, ancak aşamalı bir toparlanma kazanabilir.
Mara'nın şortlar için en güçlü hedef olup olmadığı sorusu, Argo'nun Mara'dan daha fazla değerli olduğu görülüyor. Ancak Mara, Riot ve Hut8'e kıyasla açığa satış için gerçekten en güçlü hedeftir ve Mara, BTBT'den daha az risklidir, ancak P/B değeri daha değerlidir.
2024, madencilik şirketleri için daha zor bir yıl olacak, fiyatlar korunacak ve üretim yarıya indirilecek, bu da daha derin kayıplara yol açacak (düşük döviz fiyatları, döviz fiyatlarının değer kaybetmesine yol açar, geliri azaltır ve maliyet giderleri azaltılamaz), bu da madencilerin ayı piyasalarında karşılaştığı yaygın bir durumdur. Genel olarak konuşursak, madenci boşluğu boğanın başlangıcında önemli bir sinyaldir.