Will Awang, Uluslararası Ticaret Hukuku Yüksek Lisansı, 10 yıllık yasal deneyim, teknoloji endüstrisinde seri girişimci, yatırım ve finansman avukatı, Web3 sanal varlıklarına odaklanıyor
Son zamanlarda, tokenizasyonun popülaritesi DeFi'den TradFi'ye yayılıyor ve MakerDAO'nun son yıllarda çok sayıda tokenize edilmiş ABD tahvil varlığı tahsis ettiğini ve Uluslararası Ödemeler Bankası'nın (BIS) çeşitli CBDC tokenizasyon pilotlarını teşvik ettiğini görebiliyoruz. Hong Kong Menkul Kıymetler ve Vadeli İşlemler Komisyonu (SFC), menkul kıymetlerin tokenleştirilmesini ve tokenize edilmiş menkul kıymetlerin müşterilere dağıtımını araştıran artan sayıda aracıyla birlikte, küresel finans piyasalarında geleneksel finansal araçların tokenleştirilmesine artan bir ilgi gözlemledi.
SFC, tokenize edilmiş menkul kıymetlerle (örneğin Menkul Kıymet Token Teklifi, STO) ilgili faaliyetler hakkında daha fazla rehberlik sağlamanın zamanının geldiğine inanmaktadır. Bu, bu faaliyetlerde bulunan aracılar için düzenleyici gerekliliklerin netleştirilmesine yardımcı olacak, aracılara bu yeni tokenizasyon teknolojisinin kullanımından kaynaklanan yeni riskleri ele alma ve yönetme konusunda rehberlik sağlayacak ve yatırımcı koruma perspektifinden uygun önlemleri alırken endüstrinin yenilik yapmaya devam etmesini destekleyecektir.
Sonuç olarak, 2 Kasım 2023'te SFC, tokenize edilmiş menkul kıymetler hakkında iki genelge yayınladı: Tokenize Menkul Kıymetlerle İlgili Faaliyetlerde Bulunan Aracılara İlişkin Genelge ve topluca "Tokenize Edilmiş Genelgeler" olarak adlandırılan Tokenize SFC Yetkili Yatırım Ürünlerine İlişkin Genelge.
Bu makale, Hong Kong'un STO'larının yeni kurallarını daha iyi anlamanıza yardımcı olmak için Tokenizasyon Sirküleri'ndeki tokenize menkul kıymetlerin tanımını ve tokenize menkul kıymetlerle ilgili faaliyetlerin içeriğini (ihraç, ticaret, tavsiye, fon yatırımı vb.) bir avukatın bakış açısıyla sıralayacaktır.
I. Tokenizasyon Genelgesinin Özeti
Tokenize edilmiş menkul kıymetlerin özü, geleneksel menkul kıymetlerin (Tokenize Menkul Kıymetler), menkul kıymetlerin dayanak varlıklarının konumlandırılmasına göre hala düzenlenen ve geleneksel menkul kıymetler piyasasının mevcut yasal ve düzenleyici hükümlerine uygulanabilir olan tokenizasyonda paketlenmesidir.
SFC, tokenize ürünlerin SFC tarafından yetkilendirilmesi ve tokenizasyondan kaynaklanan yeni riskleri ele almak için yeterli risk kontrol önlemlerine sahip olması koşuluyla, SFC tarafından Menkul Kıymetler ve Vadeli İşlemler Yönetmeliği'nin IV. Bölümü kapsamında Hong Kong'da halka lisanslanan ürünler için tokenlerin tokenizasyonuna ve birincil piyasa ticaretine izin verir.
Tokenize edilmiş menkul kıymetlerle ilgili faaliyetlerde yer alan aracılar, işin doğasını (özellikle sahiplik ve teknolojiyle ilişkili yeni riskleri) anlayabilmek ve tokenize menkul kıymetlerin temel özelliklerini ve risklerini belirlemek için mevcut tüm bilgilere dayanarak tokenize edilmiş menkul kıymetler üzerinde durum tespiti yapabilmek için gerekli insan gücüne ve uzmanlığa sahip olmalıdır.
Bir aracı, alım satım yapmayı veya tavsiyede bulunmayı planladığı tokenize edilmiş menkul kıymetler ihraç ederse (bir ürün ihraççısı) veya ihracına önemli ölçüde dahil olursa, belirli işlevleri üçüncü taraf sağlayıcılara dış kaynak sağlasalar bile, tokenizasyon düzenlemesinin genel işleyişinden yine de sorumlu olacaktır.
Tokenizasyon Genelgesi, 2019 Menkul Kıymet Token Teklifleri Beyanı'nın yerini alıyor, artık tokenize edilmiş menkul kıymetleri "karmaşık ürünler" olarak tanımıyor ve "yalnızca profesyonel yatırımcıların" zorunlu gerekliliğini ortadan kaldırıyor.
Tokenize Edilmiş Sirküler, tokenize edilmiş menkul kıymetleri esasen geleneksel menkul kıymetler olarak kabul etse de, aracılar, tokenize edilmiş menkul kıymetlerle ilgili temel geleneksel menkul kıymetlerin karmaşıklığını değerlendirmek için yine de bir "perspektif" yaklaşımı benimsemelidir.
"De minimis muafiyeti" ile ilgili kısıtlamalar – Fonun daha önce yatırım hedefinin sanal varlıklar olduğunu belirttiği portföyler ve toplam varlık değerinin %10 veya daha fazlasının sanal varlıklara yatırıldığı portföyler, tokenize edilmiş menkul kıymetler için geçerli değildir.
SFC, tokenize edilmiş menkul kıymetler de dahil olmak üzere herhangi bir dijital menkul kıymette herhangi bir faaliyette bulunma konusunda aracıları destekler, ancak iş planlarını önceden SFC'ye iletmelidir.
2. Tokenize edilmiş menkul kıymetler nelerdir?
Tokenizasyon, güvenlik yaşam döngüsü boyunca Dağıtılmış Defter Teknolojisinin (DLT) kullanımı da dahil olmak üzere, geleneksel bir defterde bulunan varlıkların haklarının programlanabilir bir platformda kaydedilmesi sürecini içerir. Bu, varlık transfer sürecini yönetmek için kullanılan kuralları ve mantığı içeren dijital biçimde kayıt tutma olarak görülebilir.
Tokenizasyonun finansal piyasalar için potansiyel değeri, geleneksel finans sektörü için verimliliği artırmayı, şeffaflığı artırmayı, uzlaşma sürelerini kısaltmayı ve maliyetleri düşürmeyi içerir. SFC, aracıları geleneksel menkul kıymetleri tokenize etmek için adımlar atmada desteklerken, bu yeni teknolojinin kullanımından kaynaklanan yeni risklerin de farkında olmalıdır.
2.1 Tokenize edilmiş menkul kıymetler = geleneksel menkul kıymetler piyasası düzenlemelerine göre düzenlenen menkul kıymetler
Tokenizasyon Genelgesi'ne göre, "Tokenize Menkul Kıymetler, Menkul Kıymetler ve Vadeli İşlemler Yönetmeliği'nin Çizelge 1'in 1. Bölümünün 1. maddesinde tanımlandığı gibi "menkul kıymetler" olan geleneksel finansal araçlardır (örneğin tahviller veya fonlar) menkul kıymetlerinin yaşam döngüsü boyunca DLT'leri (örneğin blok zinciri teknolojisi) veya benzer teknolojiyi (tokenize edilmiş menkul kıymetler) kullanmıştır.
CSRC'nin "Tokenizasyon Genelgesi"nin anlamına göre, tokenize edilmiş menkul kıymetler, ürün tasarımı düzeyinde temel düzenlenmiş geleneksel menkul kıymetlerdir (sabit getirili borç, ABS, MBS, GYO vb.), bir blok zinciri DLT teknolojisi kabuğu katmanı ekler ve ardından kabuğu geleneksel menkul kıymetleri paketlemek ve ardından tokenize etmek için kullanır (Sarılmış Menkul Kıymetler). Burada, altta yatan geleneksel menkul kıymetlerin kendileri düzenlenir ve Tokenizasyon Genelgesi, risk kontrolü, bilgi ifşası, yatırımcı koruması vb. için daha fazla düzenleyici gereklilik ortaya koyar.
Örnek olarak fon gibi geleneksel bir finansal menkul kıymeti ele alırsak, fonun ihraç, abonelik, itfa, alım satım, transfer, mutabakat vb. gibi yaşam döngüsünün herhangi bir aşamasında DLT veya benzeri bir teknoloji kullanılıyorsa, tokenize fon olarak sınıflandırılmalı ve tokenize menkul kıymetler kategorisine girmelidir. Örneğin, Franklin Templeton'ın 2021'de ABD Hazine tahvillerinin dayanak varlığıyla başlatılan Franklin OnChain ABD Devlet Para Fonu (FOBXX), ABD'de işlemleri işlemek ve mülkiyeti kaydetmek için Stellar blok zinciri teknolojisini kullanan ilk SEC onaylı tokenize fondur.
! [Yeni Hong Kong STO kurallarını okuyun: Tokenize edilmiş menkul kıymetlerle ilgili faaliyetlerde bulunan aracılar hakkında genelge] (https://cdn-img.panewslab.com//panews/2022/11/10/images/f33f1ccbcca0be9d59160aa3e1d103eb.png) (Tokenize edilmiş fonlar hakkında daha fazla bilgi için lütfen şu adrese bakın: RWA 10.000 kelimelik araştırma raporu: Fon tokenizasyonunun değeri, keşfi ve uygulaması)
2.2 Tokenizasyondan Kaynaklanan Yeni Riskler
CSRC'nin düzenleyici yaklaşımının ilk ilkesi "aynı iş, aynı riskler, aynı kurallar"dır. **Aracılar, geleneksel menkul kıymetler için geçerli olan mevcut yasal ve düzenleyici gerekliliklere uymanın yanı sıra, tokenizasyon faaliyetlerini (örneğin, tokenize edilmiş menkul kıymetlerdeki sahiplik paylarının nasıl aktarıldığı ve kaydedildiği) ve blok zinciri teknolojisi risklerini (örneğin, çatallanma, blok zinciri ağ kesintisi ve siber güvenlik riskleri) içeren sahiplik risklerini de yönetmelidir. **
SFC, DLT ağlarının aşağıdakiler de dahil olmak üzere birkaç yaygın prototipi olduğunu belirtti: (a) Özel İzinli;(b) Genel İzinli ve (c) Genel İzinsiz. Riskler, kullanılan DLT ağının türüne bağlı olarak değişir ve yeterli kontrol önlemlerinin uygulanmasıyla ele alınmalıdır.
Şu anda halka açık olmayan ağlarda ihraç edilen tokenize menkul kıymetler bulunmamasına rağmen, bu tür tokenize edilmiş menkul kıymetlerin siber güvenlik riskleri daha yüksek olabilir, uygulanması daha zordur ve geleneksel finansla uyumlu daha fazla halka açık zincire ihtiyaç vardır. Buna ek olarak, bu tür tokenize edilmiş menkul kıymetlerin mülkiyetinin devredilebilme kolaylığı ve anonimlikleri nedeniyle, kara para aklama ve "KYC" konuları açısından kayıtlı tokenize menkul kıymetlerden daha yüksek bir risk oluşturabilirler.
Yani daha sonra göreceğiniz şey, Özel İzinli ve Kamu İzinli daha tokenize menkul kıymet projeleridir.
Hong Kong'da tokenize menkul kıymet ihraç eden ilk şirket olan BOCI, Ethereum Kamu İzinli ağı aracılığıyla ihraç edilen Ethereum blok zincirinde (merkezi bir menkul kıymet deposu içermeden) 200 milyon RMB'lik tokenize banknotları başarıyla ihraç ettiğini duyurdu. 2 Ekim 2023'te UBS'in tokenize fon pilot projesi de aynıydı. Fon tokenleri, Ethereum'da akıllı sözleşmeler olarak görünür ve temel para piyasası fonundaki öz sermayeyi temsil eder ve tokenizasyon, fonun ihraç, dağıtım, abonelik ve itfa sürecini iyileştirmeye yardımcı olabilir.
2022'de BIS ve Hong Kong Para Otoritesi, BIS İnovasyon Merkezi'nin Genesis projesi kapsamında tokenizasyon ve birleşik bir defter kullanarak yeşil tahvil ihraç etmek için Project Evergreen'i ortaklaşa başlattı. Proje, Goldman Sachs'ın GS DAP dijital platformu olan Özel İzinli ağında uygulanıyor. Projenin yapısı ve birinci seviye ihraç süreci aşağıdaki şekilde gösterilmiştir.
! [Yeni Hong Kong STO kurallarını okuyun: Tokenize edilmiş menkul kıymetlerle ilgili faaliyetlerde bulunan aracılar hakkında genelge] (https://cdn-img.panewslab.com//panews/2022/11/10/images/4b9d062eff350c9d5a87af5ea0178c20.png) (Hong Kong Tahvil Piyasası Tokenizasyonu)
III. Tokenize edilmiş menkul kıymetlerle ilgili faaliyetlerde bulunurken dikkat edilmesi gerekenler
**Tokenizasyon Sirküleri, tokenize edilmiş menkul kıymetlerin özünün, tokenize edilmiş menkul kıymetlerin özünün, menkul kıymetlerin dayanak varlıklarının konumlandırılmasına göre hala düzenlenen ve geleneksel menkul kıymetler piyasasının mevcut yasal ve düzenleyici hükümlerine uygulanabilir olan tokenizasyona sarılmış geleneksel menkul kıymetler (Tokenize Menkul Kıymetler) olduğunu açıklığa kavuşturur. Özellikle, tokenize edilmiş menkul kıymetlerin arzı, Şirketler (Tasfiye ve Çeşitli Hükümler) Yönetmeliği (Bölüm 32) kapsamındaki izahname rejimine ve Menkul Kıymetler ve Vadeli İşlemler Yönetmeliği'nin IV. Bölümü kapsamındaki yatırım teklifi rejimine tabi olacaktır. **
Aracılar, aşağıdaki faaliyetlerde bulunmaları halinde şirketin menkul kıymetlerle ilgili faaliyetleri için geçerli olan mevcut gerekliliklere de tabidir: tokenize menkul kıymetlerin dağıtımı veya tokenize menkul kıymetler hakkında danışmanlık, tokenize fonların yönetimi, tokenize menkul kıymetlere yatırım yapan fonların yönetimi ve sanal varlık alım satım platformlarında tokenize menkul kıymetlerin ikincil piyasa ticareti.
Buna ek olarak, SFC, tokenize edilmiş menkul kıymetlerle ilgili faaliyetlerde bulunan aracıların, işin doğasını (özellikle mülkiyet ve teknolojiyle ilgili ortaya çıkan riskleri) anlamak ve bu riskleri uygun şekilde yönetmek için gerekli insan gücüne ve uzmanlığa sahip olmasını gerektirir.
Aracılar, gerekli beceri, özen ve özenle hareket etmeli ve tokenize edilmiş menkul kıymetlerin temel özelliklerini ve risklerini belirlemek için mevcut tüm bilgilere dayanarak tokenize edilmiş menkul kıymetler üzerinde durum tespiti yapmalıdır. Bu, aracının mevcut gereksinimler kapsamında ürünün kendisi (örneğin, tokenize edilen temel tahvil veya fon) ve tokenizasyon kullanımının bir sonucu olarak ürünün teknoloji yönleri üzerinde durum tespiti yapma sorumluluğunu içerir. **
Tokenizasyon Genelgesi'nden de görüleceği üzere, tokenize edilmiş menkul kıymetlerin menkul kıymet olarak tanımlanmasından sonra, tokenize edilmiş menkul kıymetlerle ilgili faaliyetlerde bulunan tüm aracıların hala geleneksel menkul kıymetler piyasasının yasal ve düzenleyici gerekliliklerine uyması gerekmektedir. Bu, blok zinciri DLT teknolojisinde yer alan aracılara ek olarak, diğer katılımcıların da geleneksel finans alanında lisanslı kurumlar olduğu anlamına gelir.
! [Yeni Hong Kong STO kurallarını okuyun: Tokenize edilmiş menkul kıymetlerle ilgili faaliyetlerde bulunan aracılar hakkında genelge] (https://cdn-img.panewslab.com//panews/2022/11/10/images/59060ab266dd9961187a132286101272.jpeg) (Menkul Kıymetler ve Vadeli İşlemler Yönetmeliği (Cap. 571) - Çizelge 5 Düzenlenmiş Faaliyetler)
3.1 Tokenize Menkul Kıymetlerin İhracı
Bir aracı, alım satım yapmayı veya tavsiyede bulunmayı planladığı tokenize edilmiş menkul kıymetler ihraç ederse (bir ürün ihraççısı) veya ihracına önemli ölçüde dahil olursa, belirli işlevleri üçüncü taraf sağlayıcılara dış kaynak sağlasalar bile, tokenizasyon düzenlemesinin genel işleyişinden yine de sorumlu olacaktır.
Tokenize edilmiş menkul kıymetlerde yer alan risklerin teknik ve diğer yönlerini değerlendirirken, aracılar aşağıdaki faktörleri göz önünde bulundurmalıdır:
(a) üçüncü taraf satıcıların (ör. tokenizasyon teknolojisi geliştiricileri, tokenizasyon platformu sağlayıcıları, cüzdan hizmeti sağlayıcıları/emanetçileri ve kara para aklamayı önleme çözümleri) deneyimi ve geçmiş performansı;
(b) Tokenize Menkul Kıymetlerin teknik kapsamı: (i) akıllı sözleşme kodunun denetimi, (ii) DLT ağının güvenliği ve sağlamlığı, (iii) ilgili tarafların arka uç sistemlerinin birlikte çalışabilirliği, (iv) Tokenize Menkul Kıymetlerin işleyişini desteklemek için politika ve prosedürlerin, sistemlerin ve kontrollerin sağlamlığı ve uygun şekilde sürdürülmesi;
(c) tokenize edilmiş menkul kıymetlerle ilgili yasal ve düzenleyici durum, özellikle: (i) "uzlaşma kesinliği" ile ilgili yasal durum, (ii) herhangi bir menkul kıymet menfaatinin uygulanabilirliği (varsa), (iii) herhangi bir dışsal hakkın uygulanabilirliği ve tokenize edilmiş menkul kıymet alım satım faaliyetlerinin ilgili piyasa üzerindeki potansiyel etkisi, (iv) Hong Kong'daki düzenleyici konum ve ilgili yasalar kapsamında düzenleyici onayların gerekli olup olmadığı;
(d) DLT beklenmedik durumlarına yanıt vermek için bir iş sürekliliği planı;
(e) Veri gizliliği risklerini ele almak için uygun önlemler;
(f) Kara para aklama ve terörün finansmanı riskleri;
(g) En uygun saklama düzenlemesinin, özellikle de kamu izni olmayan ağlardaki durumun değerlendirilmesi.
3.2 Tokenize edilmiş menkul kıymetler satın almak, satmak veya bunlar hakkında danışmanlık yapmak veya tokenize edilmiş menkul kıymetlere yatırım portföyünü yönetmek
Tokenize edilmiş menkul kıymetleri satın alan, satan veya bunlar hakkında tavsiyelerde bulunan veya tokenize edilmiş menkul kıymetlere yatırım yapan portföyleri yöneten aracıların aşağıdaki gereksinimleri karşılaması gerekir:
(a) ihraççı ve tokenizasyon düzenlemesine dahil olan üçüncü taraf sağlayıcılar ile tokenizasyon anlaşmasının özellikleri ve bununla ilişkili riskler hakkında durum tespiti yapmak;
(b) İlgili faaliyetlere başlamadan önce, 3.1 Tokenize menkul kıymetlerin ihracında dikkate alınması gereken faktörlere atıfta bulunarak, tokenize edilmiş menkul kıymetlerin sahiplik ve teknoloji risklerini yönetmek için ihraççı ve üçüncü taraf sağlayıcıları tarafından uygulanan kontrolleri anlamalı ve bunlardan memnun olmalısınız.
(c) Tokenize Menkul Kıymetler ile ilgili belirli önemli bilgiler tam olarak açıklanmalıdır: (i) zincir dışı veya zincir üstü uzlaşmanın kesinliği, (ii) Tokenize Menkul Kıymetlerin transferine getirilen kısıtlamalar, (iii) Akıllı Sözleşmenin konuşlandırılmasından önce bir Akıllı Sözleşme denetiminin yapılıp yapılmadığı, (iv) DLT ile ilgili olaylar için kilit yönetim kontrolleri ve iş sürekliliği planları ve (v) saklama düzenlemeleri.
(d) Tokenize Menkul Kıymetler ile ilişkili temel geleneksel menkul kıymetlerin karmaşıklığını değerlendirmek için "şeffaf" bir yaklaşım benimsemek ve karmaşık ürünlerin satışını düzenleyen gerekliliklere (ürün uygunluk gereklilikleri dahil) uymak;
(e) Tokenize edilmiş menkul kıymetlerin arzı, SFO'nun IV. Bölümü kapsamında SFC tarafından yetkilendirilmemişse veya izahname rejimine uymuyorsa, profesyonel yatırımcılara yalnızca bu tür tokenize menkul kıymetlerle ilgili hizmetler sağlanabilir (diğer geçerli muafiyetler geçerli olmadığı sürece).
3.3 Tokenize edilmiş menkul kıymetlere yatırım yapabilecek bir portföyü yönetmek
Tokenize edilmiş menkul kıymetler esasen tokenize edilmiş menkul kıymetler olduğundan, 4 Ekim 2019'da yayınlanan Sanal Varlıklara Yatırım Yapan Portföyleri Yöneten Lisanslı Şirketler veya Kayıt Şirketleri için Hüküm ve Koşullarda atıfta bulunulan "minimum muafiyet hükümleri" üzerindeki kısıtlamalar tokenize edilmiş menkul kıymetler için geçerli değildir.
"De minimis muafiyeti" kısıtlaması (Fon'un yatırım hedefinin sanal varlıklar olduğunu belirttiği bir portföy ve toplam varlık değerinin %10'unun veya daha fazlasının sanal varlıklara yatırıldığı bir portföy) yalnızca AMLO'nun 53 ZRA bölümünde tanımlandığı gibi BTC, ETH, stablecoin'ler, hizmet tokenleri ve yönetişim tokenleri gibi "sanal varlıklar" için geçerlidir.
3.4 Lisanslı Sanal Varlık Alım Satım Platformları için Koruma Düzenlemeleri
Sanal Varlık Alım Satım Platformu Operatörleri için Yönerge'nin 10.22 paragrafı uyarınca, sanal varlık alım satım platformlarının, menkul kıymet tokenlerinin potansiyel kayıplarına karşı koruma sağlamak için SFC tarafından onaylanan tazminat düzenlemelerine sahip olması gerekir (örneğin, üçüncü taraf sigortası, fonların dahili kontrolü).
Bu önlemler, SFC'yi, bu tür tokenize edilmiş menkul kıymetlerin kaybolması durumunda tokenize edilmiş menkul kıymetlere sahip müşteriler için mali kayıp riskinin etkili bir şekilde azaltılabileceği konusunda tatmin edebilirse (örneğin, bir sanal varlık alım satım platformu, ihraççının izinsiz bir ağ kullanarak tokenize edilmiş menkul kıymet sahiplerini korumak için hırsızlık ve bilgisayar korsanlığı riskini korumak için düzenleyici kontroller (örneğin transfer kısıtlamaları veya izin listeleri) uyguladığını gösterebilir), o zaman SFC, lisans sahibinin başvurusu temelinde menkul kıymet belirteçlerini koruma kapsamından çıkarabilir。
SFC'nin 29 Mart 2019'da yayınlanan Menkul Kıymet Token Tekliflerine İlişkin Beyanı, menkul kıymet tokeni teklifleriyle uğraşan şirketleri veya bireyleri ilgili geçerli yasalar ve düzenleyici gereklilikler konusunda uyarmak amacıyla menkul kıymet tokenlerine "karmaşık ürünler" olarak daha fazla bir duruş sergiledi. Şüpheye mahal vermemek için, bu Tokenizasyon Genelgesi artık bu ifadenin yerini alacaktır.
Mevcut Tokenize Genelge'ye göre, tokenize edilmiş menkul kıymetler temel olarak tokenizasyona sarılmış geleneksel menkul kıymetlerdir. Buna ek olarak, aracıların yeni teknolojilerin kullanımından kaynaklanan yeni risklerin etkin bir şekilde azaltılmasını ve yatırımcıları etkilememesini sağlamaları gerekir. Bu nedenle, bu bağlamda, tokenizasyon, temel alınan menkul kıymetin karmaşıklığını değiştirmemelidir ve yine de bir menkul kıymettir.
4.2 Karmaşık Ürün Sınıflandırması
2019 Güvenlik Belirteci Tekliflerine İlişkin Bildiride SFC, aracılara, güvenlik belirteçlerini tanıtıyor veya dağıtıyorlarsa "karmaşık ürünler" ile ilgili mevcut tüm yasal ve düzenleyici gerekliliklere uymaları gerektiğini ve aracıların ek yatırımcı koruma önlemleri almaları gerektiğini hatırlattı.
Tokenize Edilmiş Sirküler, tokenize edilmiş menkul kıymetleri esasen geleneksel menkul kıymetler olarak kabul etse de, aracılar, tokenize edilmiş menkul kıymetlerle ilgili temel geleneksel menkul kıymetlerin karmaşıklığını değerlendirmek için yine de bir "perspektif" yaklaşımı benimsemelidir. "Karmaşık ürünler" olan tokenize edilmiş menkul kıymetleri dağıtan aracılar, ilgili ürünlerin uygunluğunun sağlanması da dahil olmak üzere (herhangi bir talep veya tavsiye olsun ya da olmasın) "karmaşık ürünlerin" satışını düzenleyen gerekliliklere uymalıdır.
Bu nedenle, aracılar, tokenize edilmiş menkul kıymetlerin "karmaşık ürünler" olup olmadığını belirlemek için tokenize edilmiş menkul kıymetlerin ilgili konvansiyonel menkul kıymetlerini değerlendirmek için Çevrimiçi Dağıtım ve Danışma Platformları Rehberi Bölüm 6'da ve Menkul Kıymetler ve Vadeli İşlemler Komisyonu Tarafından Lisanslanan veya Kayıtlı Kişiler için Davranış Kuralları'nın 5.5 paragrafında belirtilen faktörlere atıfta bulunmalıdır. Aracılar, SFC tarafından zaman zaman yayınlanan yönergeleri de dikkate almalıdır.
4.3 Yalnızca Profesyonel Yatırımcı Kısıtlamalarının Kaldırılması
2019 Güvenlik Token Tekliflerine İlişkin Beyannamede, SFC ayrıca menkul kıymet tokenlerinin dağıtımı ve tanıtımına "yalnızca profesyonel yatırımcı" kısıtlamaları getirdi. O zamanlar, menkul kıymet tokenleri hala yenilikçi bir varlık sınıfıydı ve bugün olduğu gibi tokenize edilmiş menkul kıymetler olarak piyasaya henüz girmemişti.
Tokenize edilmiş menkul kıymetler, Tokenize Edilmiş Genelge'de menkul kıymetler olarak tanımlandığından, CSRC, "yalnızca profesyonel yatırımcılar" için zorunlu bir gereklilik getirmenin gerekli olduğunu düşünmemektedir.
Bununla birlikte, aracılar, Şirketler Tasfiye Yönetmeliği kapsamındaki izahname rejiminin ve Menkul Kıymetler ve Vadeli İşlemler Yönetmeliği'nin IV. Bölümü kapsamındaki yatırım teklifi rejiminin, Hong Kong'da halka arz edilen tokenize menkul kıymet teklifleri için hala geçerli olduğunu unutmamalıdır (halka arz rejimi). Bu, SFO'nun IV. Bölümü kapsamında yetkilendirilmemiş veya izahname rejimine uygun olmayan tokenize edilmiş menkul kıymet teklifinin yalnızca profesyonel yatırımcılara veya halka arz rejimi kapsamında geçerli diğer herhangi bir muafiyet kapsamında yapılabileceği anlamına gelir.
4.4 Dijital Menkul Kıymetlerle İlgili Faaliyetler
Tokenize edilmiş menkul kıymetler daha geniş bir dijital menkul kıymetler kümesidir, "dijital menkul kıymetlerin" evrensel bir tanımı veya sınıflandırması yoktur ve piyasada birçok farklı yapı olabilir.
Tokenize edilmiş menkul kıymetler olmayan dijital menkul kıymetler, daha özel, yenilikçi veya karmaşık yapılarda özel niteliklere, şartlara ve özelliklere sahip olabilir ve daha büyük yasal belirsizliğe tabidir. Perakende yatırımcıların, bazıları yalnızca DLT tabanlı bir ağda bulunabilen ve harici haklara veya dayanak varlıklara bağlı olmayan bu dijital menkul kıymetleri anlamaları makul bir şekilde olası değildir ve bu tür bir sahipliğin doğru bir şekilde kaydedilememesi riskini azaltmak için herhangi bir kontrol yoktur. Tokenize edilmiş menkul kıymetler olmayan dijital menkul kıymetlerin "karmaşık ürünler" olarak kabul edilmesi muhtemeldir ve bazıları kolektif yatırım planlarındaki çıkar tanımına girebilir.
Örneğin, tokenize edilmiş menkul kıymetler olmayan dijital menkul kıymetler, düzenlemenin geleneksel bir fondan farklı bir şekilde kolektif bir yatırım planı olduğu gerçek dünya varlıklarındaki veya dijital varlıklardaki (örneğin sanat eserleri veya arazi) alt bölümlere ayrılmış payların tokenleştirilmesini veya geleneksel bir menkul kıymet olmayan bir biçimde bir kar paylaşımı düzenlemesinin tokenleştirilmesini içerebilir.
Aracılar, dijital menkul kıymetlerin perakende yatırımcılara halka arz rejimine aykırı bir şekilde sunulmaması gerektiğini ve bu tür dijital menkul kıymetleri dağıtan aracıların, uygunluklarının sağlanması da dahil olmak üzere karmaşık ürünlerin satışını düzenleyen gerekliliklere uyması gerektiğini unutmamalıdır (herhangi bir talep veya tavsiyeye dahil olsun ya da olmasın). Dijital menkul kıymetlerin çevrimiçi bir platformda dağıtıldığı durumlarda, platform, bu tür dijital menkul kıymetlerin satışına ilişkin geçerli olabilecek kısıtlamalara uyumu sağlamak için uygun erişim hakları ve kontrolleri ile uygun şekilde tasarlanmalıdır.
Aracılar, dijital menkul kıymetlerle ilgili faaliyetlerde bulunmadan önce geçerli yasal ve düzenleyici gerekliliklere uyumu sağlamak için yeterli sistemleri ve kontrolleri uygulamaya özen göstermelidir. Bu genelgede belirtilen tokenize menkul kıymetlerle ilgili gerekliliklere ek olarak, aracılar, ele aldıkları ancak tokenize edilmiş menkul kıymetler olmayan her bir dijital menkul kıymeti değerlendirmek için profesyonel muhakeme kullanmalı ve müşterilerinin çıkarlarını korumak için dijital menkul kıymetlerin belirli risklerini ve benzersiz doğasını ele almak için uygun iç kontrolleri ayrı ayrı uygulamalıdır.
5. SFC'yi bilgilendirin ve bilgi verin
Herhangi bir dijital menkul kıymeti (tokenize edilmiş menkul kıymetler dahil) içeren herhangi bir faaliyette bulunmak isteyen aracılar, SFC'nin ilgili vaka görevlilerini iş planları hakkında önceden bilgilendirmeli ve bunu onlarla tartışmalıdır. Aracı, SFC'nin bu tür hizmetlerle ilgili olarak zaman zaman ihtiyaç duyabileceği her türlü bilgiyi sağlamalıdır.
VI. Tokenize Menkul Kıymet Arzı (STO) Uygulaması.
10 Eylül 2023'te Ta Kung Pao, Tai Chi Capital'in Hong Kong'daki "profesyonel yatırımcılar" için ilk gayrimenkul fonu menkul kıymet token arzı (STO) olan PRINCE Token'ın (PRINCE Token) piyasaya sürüldüğünü duyurduğunu bildirdi. STO, yaklaşık 100 milyon dolarlık bir hedef bağış toplama büyüklüğüne sahip ilk SFC onaylı fon tokenizasyon bağış toplama modelidir ve gelirler, Prince Edward, Kowloon'un turistik noktasında bulunan beş perakende mülkü satın almak için kullanılacaktır, ancak hedef mülklerin ayrıntıları açıklanmamıştır. Düzenleyici onaya tabi olan plan, daha fazla likidite potansiyeli elde etmek için PRINCE tokenini HKbitEX platformunda listelemeyi amaçlıyor.
! [Yeni Hong Kong STO kurallarını okuyun: Tokenize edilmiş menkul kıymetlerle ilgili faaliyetlerde bulunan aracılar hakkında genelge] (https://cdn-img.panewslab.com//panews/2022/11/10/images/f0c5643a4f541f6648d1edb6a18ca132.jpeg) (Hong Kong'un ilk gayrimenkul STO'su 100 milyon yuan toplamak için onaylandı)
Verilere göre, PRINCE tokeni, Taiji Capital altında Pioneer tarafından yönetilen kapalı uçlu bir fon tarafından çıkarılıyor. Giriş ücreti 1.000 HK$'dır ve bu, özel bir emlak fonuna yatırım yapmak için tipik olarak gereken 1 milyon $'dan çok daha düşüktür. Yatırımcılar, PRINCE jetonlarını elinde tutarak, her yıl mülkün ürettiği kira gelirini kazanabilir ve mülkün gelecekteki değerlenmesinden yararlanabilir.
Abonelik sözleşmesinin tamamlanmasının ardından Vanguard, ilgili yatırımcıların PRINCE tokenlerinin dağıtımı ve depolanması için ON1 ON Custody ile bir dijital cüzdan hesabı açmasını sağlayacaktır. Taiji Capital'in bir başka yan kuruluşu olan ON1 ON Custody, bir Hong Kong Tröst veya Şirket Hizmet Sağlayıcı Lisans Sahibi ve Amerikan Yeminli Mali Müşavirler Enstitüsü (AICPA) tarafından SOC 2 sertifikalı bir sanal varlık saklama kuruluşudur. ON1 ON Custody'de saklanan PRINCE tokenleri, yerel bir sigorta şirketi tarafından sanal varlıklarla korunabilir. PRINCE tokeninin halka açık Ethereum blok zincirindeki nihai yerleşimi, yatırımcıların tokene abone olduktan hemen sonra tezgah üstü bir işlem şeklinde ikincil piyasaya erişmelerine olanak tanır.
7. Tokenizasyon Genelgesi Üzerine Düşünceler
Tokenizasyon Genelgesi, tokenize menkul kıymetlerin özünün, tokenize edilmiş menkul kıymetlerin, menkul kıymetlerin dayanak varlıklarının konumlandırılmasına göre hala düzenlenen ve geleneksel menkul kıymetler piyasasının mevcut yasa ve yönetmeliklerine uygulanabilir olan tokenizasyona sarılmış geleneksel menkul kıymetler (Tokenize Menkul Kıymetler) olduğunu açıklığa kavuşturur.
Tokenize edilmiş menkul kıymetlerin karakterizasyonu, eşik önemli ölçüde düşürülmüş olsa da, piyasanın hala Menkul Kıymetler ve Vadeli İşlemler Yönetmeliği kapsamında Çizelge 5 düzenlenmiş faaliyetler sağlayan lisanslı kurumlar ve tokenize edilmiş menkul kıymetlerin teknolojisi ile ilgili üçüncü taraf sağlayıcılar gibi lisanslı kurumlar için bir pazar olduğunu göstermektedir. Sonuçta, geniş anlamda gerçek dünya varlık tokenizasyonu (RWA) için hem varlık tarafı hem de sermaye tarafı, düzenlenmiş geleneksel finans kurumlarının elindedir.
Yaratıcı olan şey, tokenize edilmiş menkul kıymetlerin niteliksel doğasını karşılaştırmanın, Çin'deki çok sayıda varlığa hayal gücü getirebilmesidir. Çin yerel varlıklarının Hong Kong'a menkul kıymetleştirilmesi yolu mümkündür, bu nedenle sonraki tokenizasyon yolunun önünde herhangi bir engel yoktur ve gelecekte daha fazla tartışma yapılacaktır.
Bununla birlikte, tokenize edilmiş menkul kıymetler menkul kıymet olarak kabul edilirse, mevcut Hong Kong finans piyasasının yeni bir fonlama piyasasını desteklemesi çok zor olacaktır.
Dijital teknoloji ekibimiz, dünyanın dört bir yanındaki büyük yargı bölgelerinde sanal varlık endüstrisiyle ilgili düzenleyici kurallara ve yönergelere yakından dikkat etmeye devam ediyor ve Web3 sanal varlık endüstrisinde derin bir endüstri anlayışına ve zengin yasal uyumluluk deneyimine sahip olup, sanal varlık endüstrisinde faaliyet gösteren birçok lisanslı kuruma, fintech şirketine, yatırım fonuna, start-up'a vb. proje uyumluluk rehberliği ve yasal danışmanlık sağlamaktadır. Değiş tokuş etmek ve tartışmak için gerçek varlık tokenizasyonu (RWA), STO, Fintech ve diğer ilgili projelerle ilgili sanal varlık endüstrisine katılmaya hoş geldiniz.
View Original
This page may contain third-party content, which is provided for information purposes only (not representations/warranties) and should not be considered as an endorsement of its views by Gate, nor as financial or professional advice. See Disclaimer for details.
Yeni Hong Kong STO kurallarını okuyun: Tokenize edilmiş menkul kıymetlerle ilgili faaliyetlerde bulunan aracılar hakkında genelge
Yazı:
Will Awang, Uluslararası Ticaret Hukuku Yüksek Lisansı, 10 yıllık yasal deneyim, teknoloji endüstrisinde seri girişimci, yatırım ve finansman avukatı, Web3 sanal varlıklarına odaklanıyor
Son zamanlarda, tokenizasyonun popülaritesi DeFi'den TradFi'ye yayılıyor ve MakerDAO'nun son yıllarda çok sayıda tokenize edilmiş ABD tahvil varlığı tahsis ettiğini ve Uluslararası Ödemeler Bankası'nın (BIS) çeşitli CBDC tokenizasyon pilotlarını teşvik ettiğini görebiliyoruz. Hong Kong Menkul Kıymetler ve Vadeli İşlemler Komisyonu (SFC), menkul kıymetlerin tokenleştirilmesini ve tokenize edilmiş menkul kıymetlerin müşterilere dağıtımını araştıran artan sayıda aracıyla birlikte, küresel finans piyasalarında geleneksel finansal araçların tokenleştirilmesine artan bir ilgi gözlemledi.
SFC, tokenize edilmiş menkul kıymetlerle (örneğin Menkul Kıymet Token Teklifi, STO) ilgili faaliyetler hakkında daha fazla rehberlik sağlamanın zamanının geldiğine inanmaktadır. Bu, bu faaliyetlerde bulunan aracılar için düzenleyici gerekliliklerin netleştirilmesine yardımcı olacak, aracılara bu yeni tokenizasyon teknolojisinin kullanımından kaynaklanan yeni riskleri ele alma ve yönetme konusunda rehberlik sağlayacak ve yatırımcı koruma perspektifinden uygun önlemleri alırken endüstrinin yenilik yapmaya devam etmesini destekleyecektir.
Sonuç olarak, 2 Kasım 2023'te SFC, tokenize edilmiş menkul kıymetler hakkında iki genelge yayınladı: Tokenize Menkul Kıymetlerle İlgili Faaliyetlerde Bulunan Aracılara İlişkin Genelge ve topluca "Tokenize Edilmiş Genelgeler" olarak adlandırılan Tokenize SFC Yetkili Yatırım Ürünlerine İlişkin Genelge.
Bu makale, Hong Kong'un STO'larının yeni kurallarını daha iyi anlamanıza yardımcı olmak için Tokenizasyon Sirküleri'ndeki tokenize menkul kıymetlerin tanımını ve tokenize menkul kıymetlerle ilgili faaliyetlerin içeriğini (ihraç, ticaret, tavsiye, fon yatırımı vb.) bir avukatın bakış açısıyla sıralayacaktır.
I. Tokenizasyon Genelgesinin Özeti
Tokenize edilmiş menkul kıymetlerin özü, geleneksel menkul kıymetlerin (Tokenize Menkul Kıymetler), menkul kıymetlerin dayanak varlıklarının konumlandırılmasına göre hala düzenlenen ve geleneksel menkul kıymetler piyasasının mevcut yasal ve düzenleyici hükümlerine uygulanabilir olan tokenizasyonda paketlenmesidir.
SFC, tokenize ürünlerin SFC tarafından yetkilendirilmesi ve tokenizasyondan kaynaklanan yeni riskleri ele almak için yeterli risk kontrol önlemlerine sahip olması koşuluyla, SFC tarafından Menkul Kıymetler ve Vadeli İşlemler Yönetmeliği'nin IV. Bölümü kapsamında Hong Kong'da halka lisanslanan ürünler için tokenlerin tokenizasyonuna ve birincil piyasa ticaretine izin verir.
Tokenize edilmiş menkul kıymetlerle ilgili faaliyetlerde yer alan aracılar, işin doğasını (özellikle sahiplik ve teknolojiyle ilişkili yeni riskleri) anlayabilmek ve tokenize menkul kıymetlerin temel özelliklerini ve risklerini belirlemek için mevcut tüm bilgilere dayanarak tokenize edilmiş menkul kıymetler üzerinde durum tespiti yapabilmek için gerekli insan gücüne ve uzmanlığa sahip olmalıdır.
Bir aracı, alım satım yapmayı veya tavsiyede bulunmayı planladığı tokenize edilmiş menkul kıymetler ihraç ederse (bir ürün ihraççısı) veya ihracına önemli ölçüde dahil olursa, belirli işlevleri üçüncü taraf sağlayıcılara dış kaynak sağlasalar bile, tokenizasyon düzenlemesinin genel işleyişinden yine de sorumlu olacaktır.
Tokenizasyon Genelgesi, 2019 Menkul Kıymet Token Teklifleri Beyanı'nın yerini alıyor, artık tokenize edilmiş menkul kıymetleri "karmaşık ürünler" olarak tanımıyor ve "yalnızca profesyonel yatırımcıların" zorunlu gerekliliğini ortadan kaldırıyor.
Tokenize Edilmiş Sirküler, tokenize edilmiş menkul kıymetleri esasen geleneksel menkul kıymetler olarak kabul etse de, aracılar, tokenize edilmiş menkul kıymetlerle ilgili temel geleneksel menkul kıymetlerin karmaşıklığını değerlendirmek için yine de bir "perspektif" yaklaşımı benimsemelidir.
"De minimis muafiyeti" ile ilgili kısıtlamalar – Fonun daha önce yatırım hedefinin sanal varlıklar olduğunu belirttiği portföyler ve toplam varlık değerinin %10 veya daha fazlasının sanal varlıklara yatırıldığı portföyler, tokenize edilmiş menkul kıymetler için geçerli değildir.
SFC, tokenize edilmiş menkul kıymetler de dahil olmak üzere herhangi bir dijital menkul kıymette herhangi bir faaliyette bulunma konusunda aracıları destekler, ancak iş planlarını önceden SFC'ye iletmelidir.
2. Tokenize edilmiş menkul kıymetler nelerdir?
Tokenizasyon, güvenlik yaşam döngüsü boyunca Dağıtılmış Defter Teknolojisinin (DLT) kullanımı da dahil olmak üzere, geleneksel bir defterde bulunan varlıkların haklarının programlanabilir bir platformda kaydedilmesi sürecini içerir. Bu, varlık transfer sürecini yönetmek için kullanılan kuralları ve mantığı içeren dijital biçimde kayıt tutma olarak görülebilir.
Tokenizasyonun finansal piyasalar için potansiyel değeri, geleneksel finans sektörü için verimliliği artırmayı, şeffaflığı artırmayı, uzlaşma sürelerini kısaltmayı ve maliyetleri düşürmeyi içerir. SFC, aracıları geleneksel menkul kıymetleri tokenize etmek için adımlar atmada desteklerken, bu yeni teknolojinin kullanımından kaynaklanan yeni risklerin de farkında olmalıdır.
2.1 Tokenize edilmiş menkul kıymetler = geleneksel menkul kıymetler piyasası düzenlemelerine göre düzenlenen menkul kıymetler
Tokenizasyon Genelgesi'ne göre, "Tokenize Menkul Kıymetler, Menkul Kıymetler ve Vadeli İşlemler Yönetmeliği'nin Çizelge 1'in 1. Bölümünün 1. maddesinde tanımlandığı gibi "menkul kıymetler" olan geleneksel finansal araçlardır (örneğin tahviller veya fonlar) menkul kıymetlerinin yaşam döngüsü boyunca DLT'leri (örneğin blok zinciri teknolojisi) veya benzer teknolojiyi (tokenize edilmiş menkul kıymetler) kullanmıştır.
CSRC'nin "Tokenizasyon Genelgesi"nin anlamına göre, tokenize edilmiş menkul kıymetler, ürün tasarımı düzeyinde temel düzenlenmiş geleneksel menkul kıymetlerdir (sabit getirili borç, ABS, MBS, GYO vb.), bir blok zinciri DLT teknolojisi kabuğu katmanı ekler ve ardından kabuğu geleneksel menkul kıymetleri paketlemek ve ardından tokenize etmek için kullanır (Sarılmış Menkul Kıymetler). Burada, altta yatan geleneksel menkul kıymetlerin kendileri düzenlenir ve Tokenizasyon Genelgesi, risk kontrolü, bilgi ifşası, yatırımcı koruması vb. için daha fazla düzenleyici gereklilik ortaya koyar.
Örnek olarak fon gibi geleneksel bir finansal menkul kıymeti ele alırsak, fonun ihraç, abonelik, itfa, alım satım, transfer, mutabakat vb. gibi yaşam döngüsünün herhangi bir aşamasında DLT veya benzeri bir teknoloji kullanılıyorsa, tokenize fon olarak sınıflandırılmalı ve tokenize menkul kıymetler kategorisine girmelidir. Örneğin, Franklin Templeton'ın 2021'de ABD Hazine tahvillerinin dayanak varlığıyla başlatılan Franklin OnChain ABD Devlet Para Fonu (FOBXX), ABD'de işlemleri işlemek ve mülkiyeti kaydetmek için Stellar blok zinciri teknolojisini kullanan ilk SEC onaylı tokenize fondur.
! [Yeni Hong Kong STO kurallarını okuyun: Tokenize edilmiş menkul kıymetlerle ilgili faaliyetlerde bulunan aracılar hakkında genelge] (https://cdn-img.panewslab.com//panews/2022/11/10/images/f33f1ccbcca0be9d59160aa3e1d103eb.png) (Tokenize edilmiş fonlar hakkında daha fazla bilgi için lütfen şu adrese bakın: RWA 10.000 kelimelik araştırma raporu: Fon tokenizasyonunun değeri, keşfi ve uygulaması)
2.2 Tokenizasyondan Kaynaklanan Yeni Riskler
CSRC'nin düzenleyici yaklaşımının ilk ilkesi "aynı iş, aynı riskler, aynı kurallar"dır. **Aracılar, geleneksel menkul kıymetler için geçerli olan mevcut yasal ve düzenleyici gerekliliklere uymanın yanı sıra, tokenizasyon faaliyetlerini (örneğin, tokenize edilmiş menkul kıymetlerdeki sahiplik paylarının nasıl aktarıldığı ve kaydedildiği) ve blok zinciri teknolojisi risklerini (örneğin, çatallanma, blok zinciri ağ kesintisi ve siber güvenlik riskleri) içeren sahiplik risklerini de yönetmelidir. **
SFC, DLT ağlarının aşağıdakiler de dahil olmak üzere birkaç yaygın prototipi olduğunu belirtti: (a) Özel İzinli;(b) Genel İzinli ve (c) Genel İzinsiz. Riskler, kullanılan DLT ağının türüne bağlı olarak değişir ve yeterli kontrol önlemlerinin uygulanmasıyla ele alınmalıdır.
Şu anda halka açık olmayan ağlarda ihraç edilen tokenize menkul kıymetler bulunmamasına rağmen, bu tür tokenize edilmiş menkul kıymetlerin siber güvenlik riskleri daha yüksek olabilir, uygulanması daha zordur ve geleneksel finansla uyumlu daha fazla halka açık zincire ihtiyaç vardır. Buna ek olarak, bu tür tokenize edilmiş menkul kıymetlerin mülkiyetinin devredilebilme kolaylığı ve anonimlikleri nedeniyle, kara para aklama ve "KYC" konuları açısından kayıtlı tokenize menkul kıymetlerden daha yüksek bir risk oluşturabilirler.
Yani daha sonra göreceğiniz şey, Özel İzinli ve Kamu İzinli daha tokenize menkul kıymet projeleridir.
Hong Kong'da tokenize menkul kıymet ihraç eden ilk şirket olan BOCI, Ethereum Kamu İzinli ağı aracılığıyla ihraç edilen Ethereum blok zincirinde (merkezi bir menkul kıymet deposu içermeden) 200 milyon RMB'lik tokenize banknotları başarıyla ihraç ettiğini duyurdu. 2 Ekim 2023'te UBS'in tokenize fon pilot projesi de aynıydı. Fon tokenleri, Ethereum'da akıllı sözleşmeler olarak görünür ve temel para piyasası fonundaki öz sermayeyi temsil eder ve tokenizasyon, fonun ihraç, dağıtım, abonelik ve itfa sürecini iyileştirmeye yardımcı olabilir.
2022'de BIS ve Hong Kong Para Otoritesi, BIS İnovasyon Merkezi'nin Genesis projesi kapsamında tokenizasyon ve birleşik bir defter kullanarak yeşil tahvil ihraç etmek için Project Evergreen'i ortaklaşa başlattı. Proje, Goldman Sachs'ın GS DAP dijital platformu olan Özel İzinli ağında uygulanıyor. Projenin yapısı ve birinci seviye ihraç süreci aşağıdaki şekilde gösterilmiştir.
! [Yeni Hong Kong STO kurallarını okuyun: Tokenize edilmiş menkul kıymetlerle ilgili faaliyetlerde bulunan aracılar hakkında genelge] (https://cdn-img.panewslab.com//panews/2022/11/10/images/4b9d062eff350c9d5a87af5ea0178c20.png) (Hong Kong Tahvil Piyasası Tokenizasyonu)
III. Tokenize edilmiş menkul kıymetlerle ilgili faaliyetlerde bulunurken dikkat edilmesi gerekenler
**Tokenizasyon Sirküleri, tokenize edilmiş menkul kıymetlerin özünün, tokenize edilmiş menkul kıymetlerin özünün, menkul kıymetlerin dayanak varlıklarının konumlandırılmasına göre hala düzenlenen ve geleneksel menkul kıymetler piyasasının mevcut yasal ve düzenleyici hükümlerine uygulanabilir olan tokenizasyona sarılmış geleneksel menkul kıymetler (Tokenize Menkul Kıymetler) olduğunu açıklığa kavuşturur. Özellikle, tokenize edilmiş menkul kıymetlerin arzı, Şirketler (Tasfiye ve Çeşitli Hükümler) Yönetmeliği (Bölüm 32) kapsamındaki izahname rejimine ve Menkul Kıymetler ve Vadeli İşlemler Yönetmeliği'nin IV. Bölümü kapsamındaki yatırım teklifi rejimine tabi olacaktır. **
Aracılar, aşağıdaki faaliyetlerde bulunmaları halinde şirketin menkul kıymetlerle ilgili faaliyetleri için geçerli olan mevcut gerekliliklere de tabidir: tokenize menkul kıymetlerin dağıtımı veya tokenize menkul kıymetler hakkında danışmanlık, tokenize fonların yönetimi, tokenize menkul kıymetlere yatırım yapan fonların yönetimi ve sanal varlık alım satım platformlarında tokenize menkul kıymetlerin ikincil piyasa ticareti.
Buna ek olarak, SFC, tokenize edilmiş menkul kıymetlerle ilgili faaliyetlerde bulunan aracıların, işin doğasını (özellikle mülkiyet ve teknolojiyle ilgili ortaya çıkan riskleri) anlamak ve bu riskleri uygun şekilde yönetmek için gerekli insan gücüne ve uzmanlığa sahip olmasını gerektirir.
Aracılar, gerekli beceri, özen ve özenle hareket etmeli ve tokenize edilmiş menkul kıymetlerin temel özelliklerini ve risklerini belirlemek için mevcut tüm bilgilere dayanarak tokenize edilmiş menkul kıymetler üzerinde durum tespiti yapmalıdır. Bu, aracının mevcut gereksinimler kapsamında ürünün kendisi (örneğin, tokenize edilen temel tahvil veya fon) ve tokenizasyon kullanımının bir sonucu olarak ürünün teknoloji yönleri üzerinde durum tespiti yapma sorumluluğunu içerir. **
Tokenizasyon Genelgesi'nden de görüleceği üzere, tokenize edilmiş menkul kıymetlerin menkul kıymet olarak tanımlanmasından sonra, tokenize edilmiş menkul kıymetlerle ilgili faaliyetlerde bulunan tüm aracıların hala geleneksel menkul kıymetler piyasasının yasal ve düzenleyici gerekliliklerine uyması gerekmektedir. Bu, blok zinciri DLT teknolojisinde yer alan aracılara ek olarak, diğer katılımcıların da geleneksel finans alanında lisanslı kurumlar olduğu anlamına gelir.
! [Yeni Hong Kong STO kurallarını okuyun: Tokenize edilmiş menkul kıymetlerle ilgili faaliyetlerde bulunan aracılar hakkında genelge] (https://cdn-img.panewslab.com//panews/2022/11/10/images/59060ab266dd9961187a132286101272.jpeg) (Menkul Kıymetler ve Vadeli İşlemler Yönetmeliği (Cap. 571) - Çizelge 5 Düzenlenmiş Faaliyetler)
3.1 Tokenize Menkul Kıymetlerin İhracı
Bir aracı, alım satım yapmayı veya tavsiyede bulunmayı planladığı tokenize edilmiş menkul kıymetler ihraç ederse (bir ürün ihraççısı) veya ihracına önemli ölçüde dahil olursa, belirli işlevleri üçüncü taraf sağlayıcılara dış kaynak sağlasalar bile, tokenizasyon düzenlemesinin genel işleyişinden yine de sorumlu olacaktır.
Tokenize edilmiş menkul kıymetlerde yer alan risklerin teknik ve diğer yönlerini değerlendirirken, aracılar aşağıdaki faktörleri göz önünde bulundurmalıdır:
(a) üçüncü taraf satıcıların (ör. tokenizasyon teknolojisi geliştiricileri, tokenizasyon platformu sağlayıcıları, cüzdan hizmeti sağlayıcıları/emanetçileri ve kara para aklamayı önleme çözümleri) deneyimi ve geçmiş performansı;
(b) Tokenize Menkul Kıymetlerin teknik kapsamı: (i) akıllı sözleşme kodunun denetimi, (ii) DLT ağının güvenliği ve sağlamlığı, (iii) ilgili tarafların arka uç sistemlerinin birlikte çalışabilirliği, (iv) Tokenize Menkul Kıymetlerin işleyişini desteklemek için politika ve prosedürlerin, sistemlerin ve kontrollerin sağlamlığı ve uygun şekilde sürdürülmesi;
(c) tokenize edilmiş menkul kıymetlerle ilgili yasal ve düzenleyici durum, özellikle: (i) "uzlaşma kesinliği" ile ilgili yasal durum, (ii) herhangi bir menkul kıymet menfaatinin uygulanabilirliği (varsa), (iii) herhangi bir dışsal hakkın uygulanabilirliği ve tokenize edilmiş menkul kıymet alım satım faaliyetlerinin ilgili piyasa üzerindeki potansiyel etkisi, (iv) Hong Kong'daki düzenleyici konum ve ilgili yasalar kapsamında düzenleyici onayların gerekli olup olmadığı;
(d) DLT beklenmedik durumlarına yanıt vermek için bir iş sürekliliği planı;
(e) Veri gizliliği risklerini ele almak için uygun önlemler;
(f) Kara para aklama ve terörün finansmanı riskleri;
(g) En uygun saklama düzenlemesinin, özellikle de kamu izni olmayan ağlardaki durumun değerlendirilmesi.
3.2 Tokenize edilmiş menkul kıymetler satın almak, satmak veya bunlar hakkında danışmanlık yapmak veya tokenize edilmiş menkul kıymetlere yatırım portföyünü yönetmek
Tokenize edilmiş menkul kıymetleri satın alan, satan veya bunlar hakkında tavsiyelerde bulunan veya tokenize edilmiş menkul kıymetlere yatırım yapan portföyleri yöneten aracıların aşağıdaki gereksinimleri karşılaması gerekir:
(a) ihraççı ve tokenizasyon düzenlemesine dahil olan üçüncü taraf sağlayıcılar ile tokenizasyon anlaşmasının özellikleri ve bununla ilişkili riskler hakkında durum tespiti yapmak;
(b) İlgili faaliyetlere başlamadan önce, 3.1 Tokenize menkul kıymetlerin ihracında dikkate alınması gereken faktörlere atıfta bulunarak, tokenize edilmiş menkul kıymetlerin sahiplik ve teknoloji risklerini yönetmek için ihraççı ve üçüncü taraf sağlayıcıları tarafından uygulanan kontrolleri anlamalı ve bunlardan memnun olmalısınız.
(c) Tokenize Menkul Kıymetler ile ilgili belirli önemli bilgiler tam olarak açıklanmalıdır: (i) zincir dışı veya zincir üstü uzlaşmanın kesinliği, (ii) Tokenize Menkul Kıymetlerin transferine getirilen kısıtlamalar, (iii) Akıllı Sözleşmenin konuşlandırılmasından önce bir Akıllı Sözleşme denetiminin yapılıp yapılmadığı, (iv) DLT ile ilgili olaylar için kilit yönetim kontrolleri ve iş sürekliliği planları ve (v) saklama düzenlemeleri.
(d) Tokenize Menkul Kıymetler ile ilişkili temel geleneksel menkul kıymetlerin karmaşıklığını değerlendirmek için "şeffaf" bir yaklaşım benimsemek ve karmaşık ürünlerin satışını düzenleyen gerekliliklere (ürün uygunluk gereklilikleri dahil) uymak;
(e) Tokenize edilmiş menkul kıymetlerin arzı, SFO'nun IV. Bölümü kapsamında SFC tarafından yetkilendirilmemişse veya izahname rejimine uymuyorsa, profesyonel yatırımcılara yalnızca bu tür tokenize menkul kıymetlerle ilgili hizmetler sağlanabilir (diğer geçerli muafiyetler geçerli olmadığı sürece).
3.3 Tokenize edilmiş menkul kıymetlere yatırım yapabilecek bir portföyü yönetmek
Tokenize edilmiş menkul kıymetler esasen tokenize edilmiş menkul kıymetler olduğundan, 4 Ekim 2019'da yayınlanan Sanal Varlıklara Yatırım Yapan Portföyleri Yöneten Lisanslı Şirketler veya Kayıt Şirketleri için Hüküm ve Koşullarda atıfta bulunulan "minimum muafiyet hükümleri" üzerindeki kısıtlamalar tokenize edilmiş menkul kıymetler için geçerli değildir.
"De minimis muafiyeti" kısıtlaması (Fon'un yatırım hedefinin sanal varlıklar olduğunu belirttiği bir portföy ve toplam varlık değerinin %10'unun veya daha fazlasının sanal varlıklara yatırıldığı bir portföy) yalnızca AMLO'nun 53 ZRA bölümünde tanımlandığı gibi BTC, ETH, stablecoin'ler, hizmet tokenleri ve yönetişim tokenleri gibi "sanal varlıklar" için geçerlidir.
3.4 Lisanslı Sanal Varlık Alım Satım Platformları için Koruma Düzenlemeleri
Sanal Varlık Alım Satım Platformu Operatörleri için Yönerge'nin 10.22 paragrafı uyarınca, sanal varlık alım satım platformlarının, menkul kıymet tokenlerinin potansiyel kayıplarına karşı koruma sağlamak için SFC tarafından onaylanan tazminat düzenlemelerine sahip olması gerekir (örneğin, üçüncü taraf sigortası, fonların dahili kontrolü).
Bu önlemler, SFC'yi, bu tür tokenize edilmiş menkul kıymetlerin kaybolması durumunda tokenize edilmiş menkul kıymetlere sahip müşteriler için mali kayıp riskinin etkili bir şekilde azaltılabileceği konusunda tatmin edebilirse (örneğin, bir sanal varlık alım satım platformu, ihraççının izinsiz bir ağ kullanarak tokenize edilmiş menkul kıymet sahiplerini korumak için hırsızlık ve bilgisayar korsanlığı riskini korumak için düzenleyici kontroller (örneğin transfer kısıtlamaları veya izin listeleri) uyguladığını gösterebilir), o zaman SFC, lisans sahibinin başvurusu temelinde menkul kıymet belirteçlerini koruma kapsamından çıkarabilir。
4. Tokenizasyon Genelgesi, Menkul Kıymet Tokenlerinin Verilmesine İlişkin 2019 Beyanının yerini alıyor
4.1 Tokenize Menkul Kıymetler = Menkul Kıymetler
SFC'nin 29 Mart 2019'da yayınlanan Menkul Kıymet Token Tekliflerine İlişkin Beyanı, menkul kıymet tokeni teklifleriyle uğraşan şirketleri veya bireyleri ilgili geçerli yasalar ve düzenleyici gereklilikler konusunda uyarmak amacıyla menkul kıymet tokenlerine "karmaşık ürünler" olarak daha fazla bir duruş sergiledi. Şüpheye mahal vermemek için, bu Tokenizasyon Genelgesi artık bu ifadenin yerini alacaktır.
Mevcut Tokenize Genelge'ye göre, tokenize edilmiş menkul kıymetler temel olarak tokenizasyona sarılmış geleneksel menkul kıymetlerdir. Buna ek olarak, aracıların yeni teknolojilerin kullanımından kaynaklanan yeni risklerin etkin bir şekilde azaltılmasını ve yatırımcıları etkilememesini sağlamaları gerekir. Bu nedenle, bu bağlamda, tokenizasyon, temel alınan menkul kıymetin karmaşıklığını değiştirmemelidir ve yine de bir menkul kıymettir.
4.2 Karmaşık Ürün Sınıflandırması
2019 Güvenlik Belirteci Tekliflerine İlişkin Bildiride SFC, aracılara, güvenlik belirteçlerini tanıtıyor veya dağıtıyorlarsa "karmaşık ürünler" ile ilgili mevcut tüm yasal ve düzenleyici gerekliliklere uymaları gerektiğini ve aracıların ek yatırımcı koruma önlemleri almaları gerektiğini hatırlattı.
Tokenize Edilmiş Sirküler, tokenize edilmiş menkul kıymetleri esasen geleneksel menkul kıymetler olarak kabul etse de, aracılar, tokenize edilmiş menkul kıymetlerle ilgili temel geleneksel menkul kıymetlerin karmaşıklığını değerlendirmek için yine de bir "perspektif" yaklaşımı benimsemelidir. "Karmaşık ürünler" olan tokenize edilmiş menkul kıymetleri dağıtan aracılar, ilgili ürünlerin uygunluğunun sağlanması da dahil olmak üzere (herhangi bir talep veya tavsiye olsun ya da olmasın) "karmaşık ürünlerin" satışını düzenleyen gerekliliklere uymalıdır.
Bu nedenle, aracılar, tokenize edilmiş menkul kıymetlerin "karmaşık ürünler" olup olmadığını belirlemek için tokenize edilmiş menkul kıymetlerin ilgili konvansiyonel menkul kıymetlerini değerlendirmek için Çevrimiçi Dağıtım ve Danışma Platformları Rehberi Bölüm 6'da ve Menkul Kıymetler ve Vadeli İşlemler Komisyonu Tarafından Lisanslanan veya Kayıtlı Kişiler için Davranış Kuralları'nın 5.5 paragrafında belirtilen faktörlere atıfta bulunmalıdır. Aracılar, SFC tarafından zaman zaman yayınlanan yönergeleri de dikkate almalıdır.
4.3 Yalnızca Profesyonel Yatırımcı Kısıtlamalarının Kaldırılması
2019 Güvenlik Token Tekliflerine İlişkin Beyannamede, SFC ayrıca menkul kıymet tokenlerinin dağıtımı ve tanıtımına "yalnızca profesyonel yatırımcı" kısıtlamaları getirdi. O zamanlar, menkul kıymet tokenleri hala yenilikçi bir varlık sınıfıydı ve bugün olduğu gibi tokenize edilmiş menkul kıymetler olarak piyasaya henüz girmemişti.
Tokenize edilmiş menkul kıymetler, Tokenize Edilmiş Genelge'de menkul kıymetler olarak tanımlandığından, CSRC, "yalnızca profesyonel yatırımcılar" için zorunlu bir gereklilik getirmenin gerekli olduğunu düşünmemektedir.
Bununla birlikte, aracılar, Şirketler Tasfiye Yönetmeliği kapsamındaki izahname rejiminin ve Menkul Kıymetler ve Vadeli İşlemler Yönetmeliği'nin IV. Bölümü kapsamındaki yatırım teklifi rejiminin, Hong Kong'da halka arz edilen tokenize menkul kıymet teklifleri için hala geçerli olduğunu unutmamalıdır (halka arz rejimi). Bu, SFO'nun IV. Bölümü kapsamında yetkilendirilmemiş veya izahname rejimine uygun olmayan tokenize edilmiş menkul kıymet teklifinin yalnızca profesyonel yatırımcılara veya halka arz rejimi kapsamında geçerli diğer herhangi bir muafiyet kapsamında yapılabileceği anlamına gelir.
4.4 Dijital Menkul Kıymetlerle İlgili Faaliyetler
Tokenize edilmiş menkul kıymetler daha geniş bir dijital menkul kıymetler kümesidir, "dijital menkul kıymetlerin" evrensel bir tanımı veya sınıflandırması yoktur ve piyasada birçok farklı yapı olabilir.
Tokenize edilmiş menkul kıymetler olmayan dijital menkul kıymetler, daha özel, yenilikçi veya karmaşık yapılarda özel niteliklere, şartlara ve özelliklere sahip olabilir ve daha büyük yasal belirsizliğe tabidir. Perakende yatırımcıların, bazıları yalnızca DLT tabanlı bir ağda bulunabilen ve harici haklara veya dayanak varlıklara bağlı olmayan bu dijital menkul kıymetleri anlamaları makul bir şekilde olası değildir ve bu tür bir sahipliğin doğru bir şekilde kaydedilememesi riskini azaltmak için herhangi bir kontrol yoktur. Tokenize edilmiş menkul kıymetler olmayan dijital menkul kıymetlerin "karmaşık ürünler" olarak kabul edilmesi muhtemeldir ve bazıları kolektif yatırım planlarındaki çıkar tanımına girebilir.
Örneğin, tokenize edilmiş menkul kıymetler olmayan dijital menkul kıymetler, düzenlemenin geleneksel bir fondan farklı bir şekilde kolektif bir yatırım planı olduğu gerçek dünya varlıklarındaki veya dijital varlıklardaki (örneğin sanat eserleri veya arazi) alt bölümlere ayrılmış payların tokenleştirilmesini veya geleneksel bir menkul kıymet olmayan bir biçimde bir kar paylaşımı düzenlemesinin tokenleştirilmesini içerebilir.
Aracılar, dijital menkul kıymetlerin perakende yatırımcılara halka arz rejimine aykırı bir şekilde sunulmaması gerektiğini ve bu tür dijital menkul kıymetleri dağıtan aracıların, uygunluklarının sağlanması da dahil olmak üzere karmaşık ürünlerin satışını düzenleyen gerekliliklere uyması gerektiğini unutmamalıdır (herhangi bir talep veya tavsiyeye dahil olsun ya da olmasın). Dijital menkul kıymetlerin çevrimiçi bir platformda dağıtıldığı durumlarda, platform, bu tür dijital menkul kıymetlerin satışına ilişkin geçerli olabilecek kısıtlamalara uyumu sağlamak için uygun erişim hakları ve kontrolleri ile uygun şekilde tasarlanmalıdır.
Aracılar, dijital menkul kıymetlerle ilgili faaliyetlerde bulunmadan önce geçerli yasal ve düzenleyici gerekliliklere uyumu sağlamak için yeterli sistemleri ve kontrolleri uygulamaya özen göstermelidir. Bu genelgede belirtilen tokenize menkul kıymetlerle ilgili gerekliliklere ek olarak, aracılar, ele aldıkları ancak tokenize edilmiş menkul kıymetler olmayan her bir dijital menkul kıymeti değerlendirmek için profesyonel muhakeme kullanmalı ve müşterilerinin çıkarlarını korumak için dijital menkul kıymetlerin belirli risklerini ve benzersiz doğasını ele almak için uygun iç kontrolleri ayrı ayrı uygulamalıdır.
5. SFC'yi bilgilendirin ve bilgi verin
Herhangi bir dijital menkul kıymeti (tokenize edilmiş menkul kıymetler dahil) içeren herhangi bir faaliyette bulunmak isteyen aracılar, SFC'nin ilgili vaka görevlilerini iş planları hakkında önceden bilgilendirmeli ve bunu onlarla tartışmalıdır. Aracı, SFC'nin bu tür hizmetlerle ilgili olarak zaman zaman ihtiyaç duyabileceği her türlü bilgiyi sağlamalıdır.
VI. Tokenize Menkul Kıymet Arzı (STO) Uygulaması.
10 Eylül 2023'te Ta Kung Pao, Tai Chi Capital'in Hong Kong'daki "profesyonel yatırımcılar" için ilk gayrimenkul fonu menkul kıymet token arzı (STO) olan PRINCE Token'ın (PRINCE Token) piyasaya sürüldüğünü duyurduğunu bildirdi. STO, yaklaşık 100 milyon dolarlık bir hedef bağış toplama büyüklüğüne sahip ilk SFC onaylı fon tokenizasyon bağış toplama modelidir ve gelirler, Prince Edward, Kowloon'un turistik noktasında bulunan beş perakende mülkü satın almak için kullanılacaktır, ancak hedef mülklerin ayrıntıları açıklanmamıştır. Düzenleyici onaya tabi olan plan, daha fazla likidite potansiyeli elde etmek için PRINCE tokenini HKbitEX platformunda listelemeyi amaçlıyor.
! [Yeni Hong Kong STO kurallarını okuyun: Tokenize edilmiş menkul kıymetlerle ilgili faaliyetlerde bulunan aracılar hakkında genelge] (https://cdn-img.panewslab.com//panews/2022/11/10/images/f0c5643a4f541f6648d1edb6a18ca132.jpeg) (Hong Kong'un ilk gayrimenkul STO'su 100 milyon yuan toplamak için onaylandı)
Verilere göre, PRINCE tokeni, Taiji Capital altında Pioneer tarafından yönetilen kapalı uçlu bir fon tarafından çıkarılıyor. Giriş ücreti 1.000 HK$'dır ve bu, özel bir emlak fonuna yatırım yapmak için tipik olarak gereken 1 milyon $'dan çok daha düşüktür. Yatırımcılar, PRINCE jetonlarını elinde tutarak, her yıl mülkün ürettiği kira gelirini kazanabilir ve mülkün gelecekteki değerlenmesinden yararlanabilir.
Abonelik sözleşmesinin tamamlanmasının ardından Vanguard, ilgili yatırımcıların PRINCE tokenlerinin dağıtımı ve depolanması için ON1 ON Custody ile bir dijital cüzdan hesabı açmasını sağlayacaktır. Taiji Capital'in bir başka yan kuruluşu olan ON1 ON Custody, bir Hong Kong Tröst veya Şirket Hizmet Sağlayıcı Lisans Sahibi ve Amerikan Yeminli Mali Müşavirler Enstitüsü (AICPA) tarafından SOC 2 sertifikalı bir sanal varlık saklama kuruluşudur. ON1 ON Custody'de saklanan PRINCE tokenleri, yerel bir sigorta şirketi tarafından sanal varlıklarla korunabilir. PRINCE tokeninin halka açık Ethereum blok zincirindeki nihai yerleşimi, yatırımcıların tokene abone olduktan hemen sonra tezgah üstü bir işlem şeklinde ikincil piyasaya erişmelerine olanak tanır.
7. Tokenizasyon Genelgesi Üzerine Düşünceler
Tokenizasyon Genelgesi, tokenize menkul kıymetlerin özünün, tokenize edilmiş menkul kıymetlerin, menkul kıymetlerin dayanak varlıklarının konumlandırılmasına göre hala düzenlenen ve geleneksel menkul kıymetler piyasasının mevcut yasa ve yönetmeliklerine uygulanabilir olan tokenizasyona sarılmış geleneksel menkul kıymetler (Tokenize Menkul Kıymetler) olduğunu açıklığa kavuşturur.
Tokenize edilmiş menkul kıymetlerin karakterizasyonu, eşik önemli ölçüde düşürülmüş olsa da, piyasanın hala Menkul Kıymetler ve Vadeli İşlemler Yönetmeliği kapsamında Çizelge 5 düzenlenmiş faaliyetler sağlayan lisanslı kurumlar ve tokenize edilmiş menkul kıymetlerin teknolojisi ile ilgili üçüncü taraf sağlayıcılar gibi lisanslı kurumlar için bir pazar olduğunu göstermektedir. Sonuçta, geniş anlamda gerçek dünya varlık tokenizasyonu (RWA) için hem varlık tarafı hem de sermaye tarafı, düzenlenmiş geleneksel finans kurumlarının elindedir.
Yaratıcı olan şey, tokenize edilmiş menkul kıymetlerin niteliksel doğasını karşılaştırmanın, Çin'deki çok sayıda varlığa hayal gücü getirebilmesidir. Çin yerel varlıklarının Hong Kong'a menkul kıymetleştirilmesi yolu mümkündür, bu nedenle sonraki tokenizasyon yolunun önünde herhangi bir engel yoktur ve gelecekte daha fazla tartışma yapılacaktır.
Bununla birlikte, tokenize edilmiş menkul kıymetler menkul kıymet olarak kabul edilirse, mevcut Hong Kong finans piyasasının yeni bir fonlama piyasasını desteklemesi çok zor olacaktır.
Dijital teknoloji ekibimiz, dünyanın dört bir yanındaki büyük yargı bölgelerinde sanal varlık endüstrisiyle ilgili düzenleyici kurallara ve yönergelere yakından dikkat etmeye devam ediyor ve Web3 sanal varlık endüstrisinde derin bir endüstri anlayışına ve zengin yasal uyumluluk deneyimine sahip olup, sanal varlık endüstrisinde faaliyet gösteren birçok lisanslı kuruma, fintech şirketine, yatırım fonuna, start-up'a vb. proje uyumluluk rehberliği ve yasal danışmanlık sağlamaktadır. Değiş tokuş etmek ve tartışmak için gerçek varlık tokenizasyonu (RWA), STO, Fintech ve diğer ilgili projelerle ilgili sanal varlık endüstrisine katılmaya hoş geldiniz.