20 серпня за східним часом США (21 серпня за пекінським часом) усі три основні фондові індекси США закрилися зі зниженням. Промисловий індекс Доу-Джонса завершив торги на рівні 52 759,21, втративши 1,32 % — або 703,84 пункту за день. S&P 500 закрився на позначці 7 641,16, знизившись на 0,87 %, тоді як Nasdaq Composite завершив торги на рівні 26 067,17, втративши 1,00 %.
Попри оголошення Міністерства фінансів США в середу про подвоєння ліміту викупу довгострокових казначейських облігацій за одну операцію з $2 млрд до щонайменше $4 млрд, вплив цього втручання тривав лише один день. У четвер прибутковість 10-річних казначейських облігацій зросла на 5,94 базисного пункту — до 4,702 %, а прибутковість 30-річних облігацій підвищилася на 5,55 базисного пункту — до 5,247 %, майже повністю відігравши зниження, що передувало оголошенню про розширення програми викупу.
Щодо економічних даних, кількість первинних заявок на допомогу з безробіття у США за тиждень скоротилася на 6 000 — до 206 000, що нижче за очікування економістів на рівні 210 000. Однак це незначне поліпшення ситуації на ринку праці майже не заспокоїло ринки. Стійке зростання довгострокових ставок чинить тиск на оцінки акцій, і саме цей чинник визначає напрям ринку. Крім того, на липневому засіданні Федеральна резервна система проголосувала з результатом 9 проти 3 за збереження ставки федеральних фондів у діапазоні 3,50 %–3,75 %. Протокол засідання виявив посилення занепокоєння щодо інфляції: кілька посадовців зазначили, що вартість запозичень потрібно буде підвищити, якщо інфляція не повернеться до цільового рівня 2 %.
Структурний тиск за розпродажем «Чудової сімки»
Акції великих технологічних компаній стали основним чинником цього останнього спаду. Amazon впала більш ніж на 2 %; Apple і Tesla втратили понад 1,5 % кожна; Google знизилася більш ніж на 1 %; Microsoft втратила 0,47 %; Nvidia — 0,33 %; а Meta Platforms знизилася на 0,04 %. Серед важковаговиків індексу Доу-Джонса Boeing втратила понад 3 % і очолила падіння індексу. Банківські акції знижувалися по всьому ринку, а Morgan Stanley також втратила понад 3 %.
Синхронне падіння технологічних гігантів «Чудової сімки» аж ніяк не є поодиноким явищем. Від середини серпня прибутковість 30-річних казначейських облігацій США сягала 5,337 % — найвищого рівня з 2007 року. Для технологічних компаній, оцінка яких значною мірою залежить від дисконтованих майбутніх грошових потоків, вищі довгострокові ставки безпосередньо зменшують поточну вартість цих потоків. Коли безризикова ставка перебуває поблизу максимумів за два десятиліття, навіть найприбутковіші лідери технологічного сектору зазнають системного тиску на перегляд мультиплікаторів.
Важливо, що всередині сектору спостерігалося чітке розходження. Філадельфійський індекс напівпровідників зріс на 0,53 % всупереч загальній тенденції. Сектори мікросхем пам’яті та оптичного зв’язку пішли проти ширшого тренду: SK Hynix зросла більш ніж на 4 %; Micron Technology додала понад 3 %; Applied Optoelectronics підскочила більш ніж на 5 %; а Lumentum зросла більш ніж на 6 %. Це розходження вказує не на масовий відхід від технологічного сектору, а радше на активну ротацію секторів і ребалансування портфелів зі зростанням ставок. Капітал переміщується від технологічних гігантів із високими оцінками та великою дюрацією до ніш із чіткішими короткостроковими перспективами прибутку.
Водночас лідерами зростання стали енергетичні акції: ConocoPhillips додала понад 3 %, Occidental Petroleum і Devon Energy зросли більш ніж на 2 %, а міжнародні ціни на нафту досягли найвищого рівня майже за місяць.
Bitcoin досяг $79 520 на тлі зростання крипторинку
На тлі масштабного відступу акцій США крипторинок 21 серпня продемонстрував значне зростання. Bitcoin досяг внутрішньоденного максимуму $79 520, перш ніж дещо відкотитися приблизно до $77 500 на момент публікації. Згідно з ринковими даними Gate, Bitcoin подолав рівень $75 000, зрісши на 8,18 % за 24 години.
Ethereum також продемонстрував помітну силу, сягнувши $2 448, а потім відкотившись приблизно до $2 395. За останні 24 години на крипторинку було ліквідовано позиції з кредитним плечем на $1,69 млрд, причому на короткі позиції припало вражаючі 88,73 % — класичний «short squeeze» (масове закриття коротких позицій).
Акції, пов’язані з криптовалютами, також отримали підтримку завдяки різкому відновленню Bitcoin. Кілька Bitcoin ETF суттєво зросли: MBC Bitcoin-U ETF підскочив на 16 %, тоді як Bosera Bitcoin-U і Harvest Bitcoin ETF додали понад 7 % кожен. Такі компанії, як Strategy і Coinbase, зросли попри загальний несприятливий фон для акцій США.
Чому криптовалюти й акції США рухаються в протилежних напрямках?
Цього тижня загальна капіталізація крипторинку зросла на 13 %, збільшившись на $291 млрд, тоді як S&P 500 знизився на 1,83 %, а ринок акцій США втратив $1,4 трлн. Таке значне розходження напрямків стало одним із найвиразніших епізодів розриву зв’язку між акціями та криптовалютами за минулий рік.
Щоб зрозуміти це розходження, важливо розглянути, як зростання прибутковості казначейських облігацій впливає на різні класи активів.
Прибутковість 30-річних казначейських облігацій зросла приблизно до 5,25 %, досягнувши найвищого діапазону майже за два десятиліття. Для традиційних технологічних акцій вищі довгострокові ставки створюють подвійний виклик: вони стискають дисконтовану поточну вартість майбутніх грошових потоків швидкозростаючих компаній і підвищують корпоративні витрати на запозичення, безпосередньо скорочуючи маржу прибутку. Саме ці сили лежать в основі широкого тиску на «Чудову сімку».
Для Bitcoin ситуація має більше нюансів. Як недержавний актив, що не генерує грошових потоків, він має принципово іншу логіку оцінки, ніж традиційні акції. Коли зростання довгострокових ставок спричиняє перегляд оцінок у технологічному секторі, частина капіталу залишає ці сектори під тиском у пошуках альтернатив — Bitcoin у цій ротації виступає нетрадиційним варіантом активу.
Крім того, позитивні політичні сигнали посилили настрої на крипторинку: у середу президент Трамп зустрівся з лідерами криптоіндустрії в Білому домі та закликав Конгрес ухвалити знакове законодавство щодо криптовалют. Такі сприятливі чинники ще більше підкреслили розходження Bitcoin з акціями США. За словами Метью Сігела, керівника напряму досліджень цифрових активів у VanEck, це ралі Bitcoin насамперед зумовлене занепокоєнням щодо фіскальної політики США — Bitcoin дедалі більше проявляє свою функцію хеджування.
Чи «роз’єднуються» криптоактиви та традиційні ризикові активи?
«Роз’єднання» останнім часом стало популярним словом на ринках. Дані свідчать, що в кореляції Bitcoin із Nasdaq справді відбувається структурна зміна. За даними K33 Research, 30-денна волатильність Bitcoin тепер нижча, ніж у Nasdaq; це лише п’ятий такий випадок за всю історію спостережень.
За останні 60 днів Bitcoin зріс на 2 %, тоді як Nasdaq 100 знизився на 3 %. Це означає відносне випередження приблизно на 5 відсоткових пунктів. Така нещодавня стійкість свідчить про те, що Bitcoin і технологічні акції США переглядають співвідношення своєї відносної сили.
Однак до наративу про «роз’єднання» слід ставитися обережно. Історія показує, що під час таких подій, як обвал ринків через COVID у 2020 році та цикл підвищення ставок ФРС у 2022 році, кореляція Bitcoin з акціями США фактично зростала, а не знижувалася. Численні академічні дослідження встановлюють, що під час ринкових потрясінь зв’язки між активами посилюються, а не слабшають. Чи виявиться поточне зниження кореляції стійким, ще потребує більшої кількості даних.
Як зростання прибутковості казначейських облігацій змінює глобальне ціноутворення активів
Причини стійкого зростання довгострокової прибутковості казначейських облігацій виходять за межі очікувань щодо політики ФРС. Дефіцит федерального бюджету США залишається високим — сукупний державний борг федерального уряду нещодавно вперше перевищив $40 трлн, — а отже, Міністерство фінансів має постійно розміщувати на ринку великі обсяги боргу. Водночас швидке розширення капітальних витрат, пов’язаних зі штучним інтелектом, створює додатковий попит на фінансування та посилює тиск із боку пропозиції на ринку облігацій.
Станом на 17 серпня обсяг емісії корпоративних облігацій інвестиційного рівня у США цього місяця сягнув $145,2 млрд, перевершивши рекорд $136,0 млрд, встановлений у серпні 2020 року. Емісія такого масштабу відволікає капітал від довгострокових казначейських облігацій, ще більше посилюючи висхідний тиск на прибутковість довгого кінця кривої.
Оскільки прибутковість казначейських облігацій США є орієнтиром для глобального ціноутворення активів, її подальше зростання означає підвищення «підлоги» вартості капіталу в усьому світі. Відмінності в реакції різних класів активів на цей макроекономічний чинник посилюються, формуючи складніші моделі кореляції, ніж у минулому.
Технічні стратеги Fundstrat попереджають, що прибутковість довгострокових казначейських облігацій імовірно зростатиме далі, можливо, до 5,60 %–5,70 %. Незалежно від того, чи активи роз’єднуватимуться, чи знову зближатимуться, будь-яка еволюція взаємозв’язку між Bitcoin та акціями, імовірно, супроводжуватиметься різкими коливаннями цін.
Ринкові висновки з поточного розходження
Ринкова динаміка 21 серпня дає цінне уявлення про те, як різні класи активів можуть по-різному реагувати на одні й ті самі макроекономічні новини.
Чинники падіння фондового ринку США були очевидними: зростання прибутковості довгого кінця кривої стискає оцінки, а технологічні акції стикаються із системним переглядом оцінок. Ралі Bitcoin підживлювали численні чинники: занепокоєння щодо фіскальної політики США, позитивні регуляторні сигнали, поліпшення настроїв і потужні петлі зворотного зв’язку від закриття коротких позицій.
Цього тижня крипторинок додав $291 млрд до капіталізації, тоді як ринок акцій США втратив $1,4 трлн — разючий контраст. Чи виявиться це екстремальне розходження стійким, залежить від кількох ключових змінних: траєкторії прибутковості казначейських облігацій США, темпів розвитку регулювання криптовалют і динаміки глобальної ліквідності.
Для учасників ринку розуміння того, як різні типи активів реагують на ті самі макроекономічні сили, є значно кориснішим, ніж надмірна зосередженість на тому, чи «роз’єдналися» ринки в технічному сенсі. За умов високої невизначеності макроекономічного середовища кореляції між класами активів, імовірно, продовжать динамічно змінюватися.
Висновок
21 серпня всі три основні індекси США різко знизилися: Доу втратив понад 700 пунктів, а «Чудова сімка» продемонструвала широке падіння, оскільки зростання прибутковості казначейських облігацій чинило системний тиск на оцінки технологічних компаній. Водночас Bitcoin досяг внутрішньоденного максимуму $79 520, Ethereum сягнув $2 448, а капіталізація крипторинку за один тиждень зросла на $291 млрд — разючий контраст із $1,4 трлн, втраченими ринком акцій США. Кореляція Bitcoin із Nasdaq знизилася до мінімумів за кілька років, і це розходження підкреслює, що різні активи тепер демонструють структурно різну чутливість до однакових макроекономічних чинників в умовах високих ставок і високої невизначеності. Чи означає це розходження стійке «роз’єднання», ще належить з’ясувати, і для підтвердження знадобляться додатковий час і дані.
Поширені запитання
З: Наскільки знизилися три основні фондові індекси США 21 серпня?
Промисловий індекс Доу-Джонса закрився на рівні 52 759,21, знизившись на 1,32 % (703,84 пункту); S&P 500 завершив торги на рівні 7 641,16, втративши 0,87 %; а Nasdaq Composite закрився на позначці 26 067,17, знизившись на 1,00 %.
З: Хто входить до технологічних гігантів «Чудової сімки» та наскільки вони знизилися?
«Чудова сімка» включає Amazon (зниження більш ніж на 2 %), Apple (зниження більш ніж на 1,5 %), Tesla (зниження більш ніж на 1,5 %), Google (зниження більш ніж на 1 %), Microsoft (зниження на 0,47 %), Nvidia (зниження на 0,33 %) і Meta Platforms (зниження на 0,04 %).
З: Наскільки зросли Bitcoin і Ethereum протягом дня?
21 серпня внутрішньоденний максимум Bitcoin сягнув $79 520, після чого ціна відкатилася приблизно до $77 500. Ethereum досяг $2 448, а потім знизився приблизно до $2 395.
З: Що переважно спричинило падіння фондового ринку США?
Основним чинником було стійке зростання прибутковості казначейських облігацій: прибутковість 10-річних облігацій зросла до 4,702 %, а 30-річних — до 5,247 %. Хоча Міністерство фінансів США збільшило програму викупу, її ефект тривав лише один день. Вищі довгострокові ставки стиснули оцінки технологічних акцій, чинячи широкий тиск на «Чудову сімку».
З: Яка поточна кореляція між Bitcoin та акціями США?
30-денна волатильність Bitcoin опустилася нижче за волатильність Nasdaq лише вп’яте за всю історію спостережень. За останні 60 днів Bitcoin зріс на 2 %, тоді як Nasdaq 100 знизився на 3 % — Bitcoin випередив його приблизно на 5 відсоткових пунктів.
