BTC: Оновлення даних у блокчейні

Вітаємо, читачі,

ФРС знизила ставку до цільового діапазону 3,50%–3,75% минулого тижня — цей крок був повністю врахований ринками і не став несподіванкою.

Тим, що здивувало ринки, стало оголошення ФРС про купівлю казначейських векселів на $40 млрд щомісяця, яку деякі вже охрестили “QE-lite”.

У сьогоднішньому звіті ми аналізуємо, що змінює ця політика. Що вона не змінює. І чому, на нашу думку, ця різниця важлива для ризикових активів. Також надаємо оновлення щодо ключових ончейн-індикаторів BTC і їхніх сигналів в поточних умовах.

Починаємо.

Зміни монетарної політики

“Короткострокова” конфігурація

ФРС знизила ставку, як і очікувалось. Це вже третє зниження ставки цього року і шосте з вересня 2024 року. Загалом ставка була знижена на 175 базисних пунктів, що призвело до найнижчого рівня Fed Fund Rate за приблизно три роки.

Дані: FRED

Окрім зниження ставки, Пауелл оголосив, що ФРС розпочне “Reserve Management Purchases” казначейських векселів у обсязі $40 млрд на місяць з грудня.

З огляду на поточну напругу на ринку репо та ліквідність банківського сектора, ми очікували це.

Консенсусна думка (на X і особливо на CNBC) була такою, що це “голубиний” зсув політики.

via X

Дискусія про те, чи це оголошення ФРС є “money printing”, “QE” чи “QE-lite”, одразу з’явилась у нашій стрічці.

via X

Звісно. Ми — “учасники ринку”. Але завжди прагнемо дивитись на події як “спостерігачі ринку”.

Висновок?

Психологія ринку залишається схильною до ризику. В такому стані ми очікуємо, що інвестори надмірно підлаштовують оптимістичні наративи під заголовки політики — і недостатньо враховують реальний механізм передачі політики у фінансові умови.

На нашу думку, нова політика ФРС позитивна для “структури фінансового ринку”. Але вона не є позитивною для ризикових активів.

У чому наша відмінність? Ми вважаємо, що ринок плутає розширення балансу з пом’якшенням фінансових умов або “QE”.

Наша позиція:

1. Купівля казначейських векселів не вилучає дюрацію з ринку. ФРС купує короткострокові векселі, а не купонні облігації.
2. Немає пригнічення дохідності на довгому кінці. Хоча купівля векселів може трохи зменшити випуск довгострокових облігацій, це не стискає термінову премію. Приблизно 84% випуску казначейських інструментів вже складають векселі, тому політика суттєво не змінює дюраційний профіль для інвесторів.
3. Фінансові умови не пом’якшуються загалом. Reserve Management Purchases стабілізують ринки репо і ліквідність банків, але не знижують реальні ставки, вартість корпоративних запозичень, іпотечні ставки чи ставки дисконту акцій.

Отже, ні. Це не QE. Це не фінансове пригнічення. І, щоб було зрозуміло, абревіатура не має значення. Ви можете називати це “money printing”, якщо бажаєте. Але це не має цілеспрямованої мети пригнічувати довгострокові ставки шляхом вилучення дюрації, що зазвичай змушує інвесторів переходити на криву ризику.

Це не відбувається зараз. Динаміка цін BTC і Nasdaq з минулої середи це підтверджує.

Що може змінити нашу позицію?

Ми вважаємо, що BTC (і ризикові активи загалом) матимуть свій час. Але це настане після QE (або як ФРС назвуть наступний етап фінансового пригнічення).

Цей момент настане, коли:

• ФРС штучно пригнічує довгий кінець кривої дохідності (або сигналізує ринку про такий крок