До початку 2025 року інституції утримують приблизно 15% попиту на Bitcoin і майже половина хедж-фондів зараз розподіляє активи в цифрові активи. Ключові тенденції, що спонукають до цієї інтеграції, включають випуск регульованих криптовалютних інвестиційних продуктів (таких як перші ETF на Bitcoin і Ether на місці в США в січні 2024 року), зростання токенізації реальних активів (RWA) на блокчейні та збільшення інституційного використання стейблкоїнів для розрахунків та ліквідності. Інституції розглядають мережі блокчейну як спосіб оптимізувати застарілі системи управління заднім офісом, зменшити витрати та отримати доступ до нових ринків.

Багато банків та управляючих активами випробовують дозволені платформи DeFi, які поєднують ефективність смарт-контрактів з відповідністю KYC/AML, а також досліджують дозволені публічні DeFi у контрольований спосіб. Стратегічне обгрунтування очевидне: автоматизовані, прозорі протоколи DeFi можуть відкрити швидший розрахунок, цілодобові ринки та нові можливості доходності, які вирішують давні неефективності в TradFi. Однак залишаються значні перешкоди - переважно невизначеність регулювання в США, виклики інтеграції технологій та ринкова волатильність - які стримують темп прийняття.

У цілому, на березень 2025 року траєкторія - це обережне, але прискорене залучення: традиційна фінансова сфера вже не стоїть осторонь від криптовалют, але обережно заглядає в обрані випадки використання (такі як зберігання цифрових активів, позичання на ланцюжку та токенізовані облігації), які пропонують конкретні переваги. Наступні кілька років будуть вирішальними для визначення того, наскільки глибоко TradFi та DeFi в кінцевому підсумку поєднуються в глобальній фінансовій системі.

Звіт Paradigm - "TradFi Tomorrow" (березень 2025)

Парадигма— провідний крипто VC фонд — опитав 300 професіоналів TradFi з різних фінансових установ кількох розвинутих економік для свого останнього звіту. Нижче наведено деякі найцікавіші метрики (посилання внизу).

Які області найбільш суттєво сприяють витратам на надання фінансових послуг?

Які стратегії зниження витрат використовувала ваша організація при наданні фінансових послуг?

~76% фірм в даний час зайняті крипто

~66% традиційних фінансових установ займаються чимось у сфері децентралізованих фінансів

~86% компаній в даний час займаються блокчейном та розподіленою книгою транзакцій

Інституційний вхід в крипто (2020-2024 роки)

2020 – Перші кроки: Банки та фінансові учасники почали торкатися ринків криптовалют. У середині 2020 року OCC США пояснила, що банки можуть зберігати криптовалютні активи, відчинивши двері для кастодіанів, таких як BNY Mellon (який у 2021 році оголосив про послуги зберігання цифрових активів). Корпоративні скарбниці також приєднались: MicroStrategy та Square здійснили великі покупки Bitcoin як резервні активи, сигналізуючи про зростаючу інституційну впевненість. Також рухнули платіжні гіганти – PayPal запустив купівлю/продаж криптовалют для американських клієнтів у кінці 2020 року, приводячи цифрові активи до мільйонів користувачів. Ці кроки відзначили початок того, що головні установи почали розглядати криптовалюту як легітимний клас активів.

2021 – Швидке розширення: У 2021 році, на хвилі бичиного ринку, спостерігалося прискорення інтеграції TradFi. Покупка Tesla Bitcoin на суму $1.5 млрд та IPO Coinbase на Nasdaq (квітень 2021 року) стали водорозривними моментами, які зв'язали Уолл-стріт та криптовалюту. Інвестиційні банки відгукнулися на попит клієнтів: Goldman Sachs відновив свій торговий стіл з криптовалютами, а Morgan Stanley надав доступ багатим клієнтам до фондів Bitcoin. Перший у США Bitcoin фьючерсний ETF (ProShares BITO) стартував у жовтні 2021 року, надаючи інституціям регульований засіб для експозиції. Основні управляючі активами, такі як Fidelity та BlackRock, почали формувати відділи, присвячені цифровим активам. Крім того, Visa та Mastercard уклали партнерства для проведення транзакцій у стейблкоїнах (наприклад, пілотний проект Visa з USDC), демонструючи довіру до криптовалютних платіжних мереж.

2022 – Ведмежий ринок, побудова інфраструктури: Незважаючи на спад криптовалют у 2022 році (підкреслений крахом Terra та крахом FTX), інституції продовжували будуватися. BlackRock уклала партнерство з Coinbase у серпні 2022 року, щоб надати інституційним клієнтам доступ до криптотрейдингу, і запустила приватний біткойн-траст для інвесторів – сильний сигнал від найбільшого у світі керуючого активами. Традиційні біржі та зберігачі розширили пропозиції цифрових активів (наприклад, BNY Mellon запустив зберігання криптовалют для обраних клієнтів, а Nasdaq розробив кастодіальну платформу). Такі банки, як JPMorgan, використовували блокчейн для міжбанківських транзакцій (його підрозділ Onyx обробляв сотні мільярдів через JPM Coin для оптових платежів). Пілотні проєкти з токенізації набули популярності: JPMorgan та інші проводили симульовані угоди DeFi токенізованими облігаціями та форексом у публічних ланцюгах у Project Guardian. Однак регулятори США відреагували на ринкові потрясіння більш жорсткою позицією, що змусило деякі фірми (наприклад, Nasdaq наприкінці 2023 року) призупинити або сповільнити розгортання криптопродуктів в очікуванні більш чітких правил.

2023 – Відновлений інституційний поштовх: новий рік приніс обережне відродження інституційного інтересу. У середині 2023 року BlackRock подав заявку на спотовий Bitcoin ETF, що викликало хвилю аналогічних заявок Fidelity, Invesco та інших – ключова подія, враховуючи попередні відмови SEC. Також запущено криптоінфраструктуру, підтримувану TradFi: EDX Markets, біржа цифрових активів, яку підтримують Чарльз Шваб, Fidelity та Citadel, запрацювала у 2023 році, щоб забезпечити відповідне торгове місце для установ. Тим часом токенізація традиційних активів різко зросла – наприклад, гігант прямих інвестицій KKR токенізував частину фонду на Avalanche, а Franklin Templeton переніс свій токенізований фонд грошового ринку (холдинг Казначейства США) на публічний блокчейн. Регулюючі органи за кордоном внесли ясність (ЄС прийняв MiCA, а Гонконг знову відкрив торгівлю криптовалютами за новими правилами), що ще більше заохотило установи США підготуватися до глобальної конкуренції. До кінця 2023 року ф'ючерсні ETF на Ethereum були схвалені, і з'явилося очікування неминучого схвалення спотових ETF. Рік завершився з відчуттям того, що інституційне впровадження криптовалют може прискоритися, якщо регуляторні перешкоди усунуться.

Початок 2024 року – схвалення спотових ETF: Знаковий момент настав у січні 2024 року, коли SEC дала зелене світло першим спотовим Bitcoin ETF у США (а незабаром після цього і Ether ETF) після багатьох років затримки. Це схвалення ознаменувало поворотний момент, фактично включивши криптоактиви на біржі США та розблокувавши мільярдні інвестиції від пенсій, RIA та консервативних портфелів, які раніше не могли зберігати криптовалюту. Протягом кількох тижнів крипто-ETF спостерігали сильний приплив та розширили участь інвесторів. Ця епоха також ознаменувалася постійним розширенням інституційних пропозицій криптовалют – від ініціатив стейблкоїнів (наприклад, PayPal запуск стейблкоїна PYUSD) до таких банків, як Deutsche Bank і Standard Chartered, які інвестують у стартапи зі зберігання цифрових активів. Станом на березень 2025 року майже кожен великий банк, брокерська компанія та керуючий активами США або запустили продукт, пов'язаний із криптовалютою, або сформували стратегічні партнерства в криптоекосистемі, що відображає всеосяжний інституційний вхід з 2020 року.

DeFi у очах TradFi (2023–2025)

Традиційні фінанси дивляться на DeFi із сумішшю інтриги та обережності. З одного боку, багато установ визнають інноваційний потенціал інклюзивних DeFi – відкриті пули ліквідності та автоматизовані ринки, які безперебійно працювали під час криз (наприклад, децентралізовані біржі безперебійно функціонували навіть під час ринкового стресу 2022 року). Насправді, галузеві опитування показують, що більшість професіоналів TradFi передбачають, що публічні блокчейн-мережі з часом стануть важливими для їхнього бізнесу. З іншого боку, занепокоєння щодо відповідності та ризиків змушує більшість установ віддавати перевагу «дозволеним середовищам DeFi» у найближчій перспективі. Це приватні або напівприватні блокчейн-платформи, які зберігають ефективність DeFi, але обмежують участь перевірених організацій. Яскравим прикладом є мережа Onyx від JPMorgan, яка керує власними стейблкоїнами (JPM Coin) і платіжними рейками для інституційних клієнтів – фактично огороджена версія DeFi. Аналогічно, Aave Arc був запущений у 2023 році як дозволений пул ліквідності, де всі учасники проходять KYC через білий список (Fireblocks), поєднуючи технологію DeFi із вимогами відповідності TradFi. Цей роздвоєний погляд – охоплення автоматизації та прозорості, але з контролем над тим, хто може брати участь – характеризує те, як TradFi підійшов до DeFi до 2025 року.

Інституційні пілоти DeFi

Протягом 2023–2025 років кілька гучних пілотів великих установ перевіряли води DeFi. JPMorgan Onyx співпрацював з іншими банками та регуляторами в Project Guardian (на чолі з MAS Singapore) для здійснення угод з токенізованими облігаціями та форекс-свопів на публічних блокчейнах, використовуючи смарт-контракти для забезпечення миттєвих атомарних розрахунків. Ці експерименти продемонстрували, що навіть протоколи без дозволу (такі як Aave та Uniswap, модифіковані для KYC) можуть бути використані регульованими організаціями, якщо будуть запроваджені належні гарантії. Гігант з управління активами BlackRock зробив стратегічний крок, запустивши фонд цифрової ліквідності BlackRock USD (BUIDL), токенізувавши фонд грошового ринку казначейських облігацій США наприкінці 2023 року. Розповсюджується через платформу Securitize серед кваліфікованих інвесторів, BUIDL надав установам регульований спосіб зберігання токенізованого активу, що приносить дохід, на Ethereum, ілюструючи зростаючий комфорт TradFi у публічних мережах, коли посередники можуть забезпечити відповідність. Інші приклади включають DAP (Digital Asset Platform) Goldman Sachs, яка випустила токенізовані облігації та сприяла торгівлі цифровим репо, а також HSBC, який використовує блокчейн-платформу (Finality) для валютних розрахунків. Ці ініціативи відображають стратегію навчання на практиці – великі гравці проводять обмежені випробування технології DeFi для основних видів діяльності (платежі, кредитування, торгівля), щоб оцінити зростання швидкості та ефективності.

Інфраструктура, підтримана венчурним капіталом

З'явилася надійна екосистема фірм, що займаються криптоінфраструктурою, часто підтримується як венчурним капіталом, так і чинними інвесторами, щоб поєднати TradFi з DeFi. Постачальники послуг зберігання та безпеки, такі як Fireblocks, Anchorage та Copper, залучили значне фінансування для створення платформ «інституційного рівня» для зберігання та транзакцій цифрових активів (включаючи інструменти для безпечного доступу до протоколів DeFi). Технологічні фірми, що спеціалізуються на дотриманні нормативних вимог, такі як Chainalysis і TRM Labs, забезпечують моніторинг транзакцій і аналітику, що робить можливим для банків дотримання вимог AML навіть при взаємодії з публічними блокчейнами. Крім того, брокери та фінтех-стартапи абстрагуються від складності DeFi, пропонуючи інтерфейси для установ – наприклад, крипто-брокери тепер пропонують доступ до прибуткового фермерства або пулів ліквідності як послуги, де технічна важка робота виконується поза мережею. Ця побудова гаманців, API, рішень для ідентифікації та рівнів управління ризиками, керована венчурним капіталом, неухильно усуває операційні бар'єри, які колись не дозволяли TradFi отримати доступ до DeFi.

До 2025 року децентралізовані біржі (DEXs) та платформи кредитування інтегруються з інституційними порталами, які забезпечують перевірку контрагентів. Усього восприяння TradFi щодо DeFi змінилося: він більше не розглядається як Дикий Захід, якого потрібно уникати, а як набір фінансових інновацій, які слід ретельно використовувати в межах відповідної рамки. Великі банки ефективно стають ранніми прихильниками (у контрольованому форматі), розпізнавши, що ігнорування зростання DeFi може означати відставання в наступній еволюції фінансів.

Ландшафт регулювання в США (та глобальні контрасти)

Регуляторна ясність у США відстає від темпів інновацій, створюючи як тертя, так і можливості для TradFi у криптовалюті. SEC зайняла наполегливу позицію: у 2023 році вона вжила гучних примусових заходів (наприклад, подала до суду на великі біржі через пропозицію незареєстрованих цінних паперів) і запропонувала правила, які можуть класифікувати багато DeFi-платформ як біржі цінних паперів. Такий клімат змусив установи США бути обережними, оскільки більшість токенів DeFi не мають чіткого юридичного статусу. Однак наприкінці 2024 року та на початку 2025 року відбулися помітні зрушення – схвалення SEC спотових криптовалютних ETF під зростаючим тиском сигналізувало про прагматичний поворот, і судові рішення (наприклад, справа Grayscale у 2024 році) почали визначати межі повноважень SEC. CFTC, яка розглядає Bitcoin та Ether як товари, також пограла м'язами: у 2023 році вона покарала кількох операторів протоколів DeFi за те, що вони пропонували свопи без відповідності, навіть незважаючи на те, що вона виступала за більш чітку структуру, щоб дозволити інновації. Тим часом Міністерство фінансів США зосередилося на DeFi з точки зору AML. У 2023 році Міністерство фінансів США оцінило ризики незаконного фінансування DeFi дійшло висновку, що анонімність у DeFi може бути використана зловмисниками, що передвіщає потенційні зобов'язання щодо "знай свого клієнта" (KYC) на децентралізованих платформах. Такі дії, як санкції OFAC проти Tornado Cash у 2022 році, підкреслили, що послуги на основі коду не виходять за межі досяжності закону, якщо вони пов'язані з незаконними потоками. Що стосується банків, то банківські регулятори США (OCC, ФРС, FDIC) випустили вказівки, що обмежують прямий вплив криптовалют, фактично спрямовуючи інституційну участь на регульованих зберігачів і ETF, а не на пряме використання DeFi. Станом на березень 2025 року в Конгресі не було прийнято жодного всеосяжного законодавства про криптовалюту, але кілька пропозицій (щодо нагляду за стейблкоїнами та більш чіткого розмежування цінних паперів) перебувають на стадії обговорення. Мається на увазі, що американські гравці TradFi повинні діяти обережно: вони часто обмежують діяльність DeFi випробуваннями в пісочниці або офшорними дочірніми компаніями, очікуючи більш остаточних регуляторних захисних бар'єрів. Ясність у конкретних сферах, таких як стейблкоїни (які федеральний закон може визначити як новий платіжний інструмент) та правила зберігання (пропозиція SEC щодо зберігання) сильно впливатимуть на те, наскільки глибоко установи взаємодіють із протоколами DeFi на суші.

Європа - MiCA та правила на майбутнє

На відміну від США, ЄС запровадив широку нормативно-правову базу (MiCA – Markets in Crypto-Assets), яка до 2024 року забезпечить чіткі правила випуску криптоактивів, стейблкоїнів та постачальників послуг у державах-членах. MiCA, поряд з пілотними режимами торгівлі токенізованими цінними паперами, дає європейським банкам і керуючим активами більше впевненості для інновацій. До початку 2025 року фірми в Європі знають, як отримати ліцензії на роботу криптобірж або послуг гаманців, а рекомендації щодо інституційних стейблкоїнів і навіть DeFi знаходяться в розробці. Ця відносна ясність призвела до того, що європейські підрозділи TradFi просунули пілотні проекти в токенізованих облігаціях і ончейн-фондах. Наприклад, кілька комерційних банків ЄС випустили цифрові облігації в рамках регуляторних програм-пісочниць і можуть легально обробляти токенізовані депозити з наглядом. Великобританія використовує аналогічний підхід: вона сигналізувала про мету стати «криптохабом», адаптувавши свої фінансові правила – з 2025 року FCA розробляє правила для торгівлі криптовалютами та стейблкоїнами, а Юридична комісія визнала криптоактиви та смарт-контракти в юридичних визначеннях. Такі кроки можуть дозволити лондонським установам розгортати послуги на основі DeFi (у певних межах) раніше, ніж їхні американські колеги.

Азія – Регуляторний баланс та інновації

Сінгапур і Гонконг демонструють ілюстративні глобальні контрасти. Сінгапурський MAS має суворий режим ліцензування (діє з 2019 року) для криптокомпаній, але також активно експериментує з DeFi через державно-приватну співпрацю. Великий сінгапурський банк DBS запустив регульовану платформу для торгівлі криптовалютами і навіть проводив угоди DeFi (наприклад, транзакцію з токенізованими облігаціями з JPMorgan). Підхід міста-держави розглядає дозволені DeFi як територію для дослідження під наглядом, відображаючи думку про те, що контрольовані експерименти можуть стати основою для розумної нормотворчості. Гонконг після багатьох років обмежень змінив курс у 2023 році, запровадивши нову структуру для ліцензування бірж віртуальних активів і дозволу роздрібної торгівлі криптовалютами під наглядом. Цей поворот політики, підкріплений державною підтримкою, привернув увагу світових криптофірм і спонукав банки в Гонконзі розглянути можливість надання послуг цифрових активів у регульованому середовищі. Інші юрисдикції, такі як Швейцарія (з її Законом про DLT, що дозволяє токенізовані цінні папери) та ОАЕ (де VARA в Дубаї встановлює індивідуальні криптоправила), ще більше підкреслюють, що в усьому світі нормативні вимоги варіюються від обережного пристосування до активного просування криптофінансів.

Наслідки участі в DeFi

Для американських установ клаптикове регулювання означає, що більшість прямої участі в DeFi не обговорюється, доки не з'являться сумісні рішення. Ми бачимо, що американські банки дотримуються консорціумних блокчейнів або торгують токенізованими активами, які відповідають існуючим юридичним визначенням. І навпаки, в юрисдикціях з більш чіткими рамками установам все більш комфортно взаємодіяти з платформами, подібними до DeFi – наприклад, європейські керуючі активами можуть надавати ліквідність дозволеному пулу кредитування, або азіатські банки можуть використовувати децентралізований протокол обміну всередині країни для валютних свопів, знаючи, що регулятори поінформовані. Відсутність гармонізованих глобальних правил також породжує проблеми: інституція, що працює на глобальному рівні, повинна узгоджувати суворіші правила одного регіону з можливостями в іншому. Багато хто закликає до міжнародних стандартів або безпечних гаваней спеціально для децентралізованих фінансів, щоб забезпечити їх переваги (наприклад, ефективність, прозорість) без шкоди для фінансової цілісності. Таким чином, регулювання залишається найбільшим фактором, що визначає темпи взаємодії TradFi з DeFi. До березня 2025 року прогрес очевидний – США схвалюють ETF, а світові регулятори видають індивідуальні ліцензії – але попереду ще багато роботи, щоб встановити юридичну ясність, яка дозволила б установам повністю використовувати інклюзивні DeFi у великих масштабах.

Ключові DeFi Протоколи та Інфраструктура, які з'єднують TradFi

Численні провідні протоколи DeFi та інфраструктурні проекти безпосередньо вирішують потреби традиційної фінансової сфери, створюючи мости для інституційного використання:

• Aave Arc (інституційний ринок кредитування): Aave Arc - це дозволена версія популярного протоколу ліквідності Aave, запущена у 2022-2023 роках для обслуговування інституцій. Він пропонує приватний пул, де лише учасники, які мають whitelist, підтверджені KYC, можуть надавати в борг і позичати цифрові активи. Шляхом забезпечення дотримання вимог AML/KYC (через whitelist-агентів, як Fireblocks) та дозволяючи лише передзатверджену заставу, Aave Arc вирішує ключову вимогу TradFi - довіру до контрагентів та регулятивну відповідність - при цьому забезпечуючи ефективність кредитування на основі розумних контрактів DeFi. Це допомагає банкам та фінтех-кредиторам використовувати ліквідність DeFi для забезпечених кредитів, не виходячи за межі анонімності загальнодоступних пулів.
• Maple Finance (ончейн ринки капіталу): Maple — це ончейн ринок інституційного кредитування з недостатньою заставою, аналогічний ринку синдикованих позик на блокчейні. За допомогою Maple акредитовані інституційні позичальники (такі як торгові фірми або корпорації середнього розміру) можуть отримати доступ до ліквідності від глобальних кредиторів на узгоджених умовах, за сприяння «делегатів пулу», які проводять належну перевірку. Це усуває прогалину в TradFi: кредити з недостатньою заставою, як правило, засновані на відносинах і непрозорі, але Maple привносить прозорість і розрахунки в режимі 24/7 до такого кредитування. З моменту свого запуску у 2021 році Maple надав сотні мільйонів позик, демонструючи, як кредитоспроможні фірми можуть ефективніше залучати капітал у мережі. Для кредиторів TradFi платформа Maple пропонує спосіб отримання прибутку від стейблкоїнів, кредитуючи перевірених позичальників, ефективно відображаючи ринки приватних боргових зобов'язань із нижчими накладними витратами. Він демонструє, як DeFi може оптимізувати видачу та обслуговування кредитів (виплата відсотків тощо) за допомогою смарт-контрактів, зменшуючи адміністративні витрати.
• Centrifuge (токенізація реальних активів): Centrifuge — це децентралізована платформа, орієнтована на залучення реальних активів (RWA) як застави в DeFi. Це дозволяє оригінаторам (наприклад, кредиторам у сфері торгового фінансування, факторингу рахунків-фактур, нерухомості) токенізувати активи, такі як рахунки-фактури або кредитні портфелі, у взаємозамінні токени ERC-20, які потім можуть бути профінансовані інвесторами через пули ліквідності DeFi (Tinlake by Centrifuge). Цей механізм, по суті, пов'язує активи TradFi з ліквідністю DeFi – наприклад, рахунки-фактури малого бізнесу можуть бути об'єднані та профінансовані кредиторами стейблкоїнів по всьому світу. Для установ Centrifuge пропонує шаблон для перетворення неліквідних активів на інвестиційні ончейн-інструменти з прозорим траншем ризиків. Він усуває основну неефективність TradFi: обмежений доступ до кредитів для певних секторів шляхом використання глобальної бази інвесторів на блокчейні. До 2025 року навіть великі протоколи, такі як MakerDAO, використовують Centrifuge для залучення застави, і фірми TradFi спостерігають, як ця технологія може знизити вартість капіталу та відкрити нові джерела фінансування.
• Ondo Finance (токенізовані прибуткові продукти): Ondo Finance надає токенізовані кошти, які надають криптоінвесторам доступ до традиційної прибутковості з фіксованим доходом. Примітно, що Ondo запустив такі продукти, як OUSG (Ondo Short-Term US Government Bond Fund) – токен, повністю забезпечений ETF короткострокових казначейських облігацій – і USDY, токенізована частка високоприбуткового фонду грошового ринку. Ці токени пропонуються відповідно до Правила D кваліфікованим покупцям, і їх можна здійснювати 24/7 у мережі. Ondo фактично діє як міст, обгортаючи реальні облігації в токен, сумісний з DeFi, щоб, наприклад, власник стейблкоїна міг обмінюватися на OUSG і отримувати ~5% прибутку від T-Bills, а потім безперешкодно повертатися до стейблкоїнів. Ця інновація вирішує нагальну проблему як для TradFi, так і для криптовалют: вона забезпечує безпеку та прибутковість традиційних активів у сфері цифрових активів, а також надає традиційним менеджерам фондів новий канал розподілу через DeFi. Успіх токенізованих казначейських облігацій Ондо (випуск сотень мільйонів) спонукав конкурентів і навіть чинних президентів розглянути подібні пропозиції, розмиваючи межу між фондами грошового ринку та стейблкоїнами.
• EigenLayer (рестейкінг та децентралізована інфраструктура): EigenLayer — це новий протокол на основі Ethereum (запущений у 2023 році), який дозволяє повторно використовувати безпеку ETH у стейкінгу для захисту нових мереж або послуг. Незважаючи на те, що він все ще зароджується, його значення для інституцій полягає в масштабованості інфраструктури. EigenLayer дозволяє новим децентралізованим сервісам (таким як мережі оракулів, рівні доступності даних або навіть інституційні розрахункові мережі) успадковувати безпеку Ethereum без необхідності окремого набору валідаторів. Для TradFi це може означати, що майбутні децентралізовані системи для торгівлі або клірингу можуть спиратися на існуючу довірчу мережу (Ethereum), а не починати з нуля. Інституційні зацікавлені сторони розглядають EigenLayer як потенційне рішення для масштабування сценаріїв використання блокчейну з високою безпекою та нижчими капітальними витратами. З практичної точки зору, одного дня банк може розгорнути послугу смарт-контрактів (скажімо, для міжбанківських кредитів або валюти) і використовувати повторний стейкінг, щоб гарантувати, що він забезпечений багатьма мільярдами в стейкінгу ETH, досягнувши рівня безпеки та децентралізації, який був би непрактичним у дозволеному реєстрі. EigenLayer являє собою передову децентралізовану інфраструктуру, яка, хоча ще не використовується безпосередньо TradFi, може лягти в основу наступного покоління інституційних додатків DeFi до 2025–2027 років.

Ці приклади ілюструють більш широкий момент: екосистема DeFi активно розробляє рішення для інтеграції з потребами TradFi - чи то це відповідність (Aave Arc), кредитний аналіз (Maple), відкритість до реальних активів (Centrifuge/Ondo) або надійна інфраструктура (EigenLayer). Ця збіжність є двосторонньою: TradFi вивчає використання інструментів DeFi, а проекти DeFi адаптуються для відповіді на потреби TradFi, що призводить до більш зрілої, взаємодійсної фінансової системи.

Токенізація та перспективи RWA

Одна з найбільш конкретних перетинів TradFi та крипто - токенізація реальних активів (RWA) - це розміщення традиційних фінансових інструментів, таких як цінні папери, облігації та фонди, на блокчейн-раїлах. З початку березня 2025 року інституційна участь у токенізації перейшла від доказів концепції до реальних продуктів:

• Токенізовані кошти та депозити: Кілька великих керуючих активами запустили токенізовані версії фондів. Вищезгаданий фонд BUIDL від BlackRock і фонд Франкліна Темплтона OnChain U.S. Government Money Fund (який використовує публічний блокчейн для запису акцій) дозволяють кваліфікованим інвесторам здійснювати транзакції з акціями фондів як цифровими токенами. WisdomTree представила набір фондів на основі блокчейну (що забезпечують доступ до казначейських векселів, золота тощо) з баченням торгівлі 24/7 та спрощеним доступом для інвесторів. Ці ініціативи часто структуровані відповідно до існуючих правил (наприклад, випущені як приватні цінні папери за винятками), але вони знаменують собою значний зсув – традиційні активи торгуються на блокчейн-інфраструктурі. Деякі банки навіть досліджували токенізовані депозити (токени регульованої відповідальності), які представляють банківські депозити, але можуть рухатися по ланцюгах, прагнучи поєднати безпеку банківського рівня зі швидкістю, подібною до криптовалюти. Кожен із цих проєктів передбачає, що установи розглядають токенізацію як спосіб підвищення ліквідності та скорочення часу розрахунків за звичайними фінансовими продуктами.
• Токенізовані облігації та борг: Ринки облігацій досягли ранніх перемог у токенізації. У 2021–2022 роках такі організації, як Європейський інвестиційний банк, випустили цифрові облігації на Ethereum, при цьому учасники розраховувалися та зберігали облігації за допомогою блокчейну, а не застарілих клірингових систем. До 2024 року Goldman Sachs, Santander та інші полегшили випуск облігацій на своїх приватних блокчейн-платформах або публічних мережах, показавши, що навіть великі боргові пропозиції можуть бути здійснені за допомогою DLT. Токенізовані облігації обіцяють майже миттєві розрахунки (T+0 проти типового T+2), програмовані виплати відсотків і простіше часткове володіння. Для емітентів це може знизити витрати на випуск та адміністративні витрати; Для інвесторів це може розширити доступ і забезпечити прозорість у режимі реального часу. Навіть державні казначейства почали вивчати блокчейн для облігацій – наприклад, уряд Гонконгу випустив токенізовані зелені облігації у 2023 році. Розмір ринку залишається невеликим (близько сотень мільйонів ончейн-облігацій в обігу), але зростання прискорюється в міру зміцнення правової та технологічної бази.
• Цінні папери приватного ринку: Приватні інвестиційні та венчурні компанії токенізують фрагменти традиційно неліквідних активів (таких як акції фондів прямих інвестицій або акції до IPO), щоб забезпечити ліквідність інвесторів. Такі фірми, як KKR і Hamilton Lane, співпрацювали з фінтех-компаніями (Securitize, ADDX), щоб запропонувати токенізований доступ до частин своїх коштів, дозволяючи кваліфікованим інвесторам купувати токени, які представляють економічний інтерес до цих альтернативних активів. Незважаючи на те, що ці експерименти все ще обмежені за обсягом, вони вказують на майбутнє, в якому вторинні ринки прямих інвестицій або нерухомості можуть працювати на блокчейні, потенційно зменшуючи попит інвесторів на такі активи з премією за ліквідність. З інституційної точки зору, токенізація тут полягає в розширенні розподілу та розблокуванні капіталу, роблячи традиційно заблоковані активи доступними для торгівлі меншими одиницями.

Важливо, що тенденція токенізації не обмежується ініціативами, очолюваними TradFi – платформи RWA, нативні DeFi, вирішують ту саму проблему з іншого боку. Такі протоколи, як Goldfinch і Clearpool (поряд з Maple і Centrifuge, згаданими раніше), дозволяють ончейн фінансувати реальну економічну діяльність, не чекаючи, поки великі банки почнуть діяти. Щиголь, наприклад, фінансує реальні позики (наприклад, фінтех-кредитори ринків, що розвиваються) за рахунок ліквідності, що надається власниками криптовалют, по суті, функціонуючи як децентралізований глобальний кредитний фонд. Clearpool пропонує установам ринок для запуску пулів незабезпеченого кредитування під псевдонімами (з кредитними рейтингами), дозволяючи ринкову ціну та фінансувати свій борг. Ці платформи часто співпрацюють з традиційними фірмами – наприклад, фінтех-позичальник у пулі Goldfinch може пройти аудит своїх фінансових показників третіми сторонами – створюючи гібридну модель прозорості DeFi та механізмів довіри TradFi.

Перспективи токенізації RWA дуже багатообіцяючі. Оскільки відсоткові ставки високі, на криптовалютних ринках існує високий попит на дохід від реальних активів, що стимулює подальшу токенізацію облігацій і кредитів (успіх Ондо є яскравим прикладом). Установи, зі свого боку, приваблює перспектива підвищення ефективності: токенізовані ринки можуть розраховуватися за угодами за лічені секунди, працювати безперервно та зменшити залежність від посередників, таких як клірингові палати. Оцінки галузевих груп свідчать про те, що трильйони доларів реальних активів можуть бути токенізовані протягом наступного десятиліття, якщо будуть усунені регуляторні перешкоди. До 2025 року ми спостерігаємо ранні мережеві ефекти – наприклад, токенізований казначейський вексель можна використовувати як заставу в протоколі кредитування DeFi, що означає, що інституційний трейдер може розмістити токенізовану облігацію, щоб позичити стейблкоїни для короткострокової ліквідності, що неможливо в традиційних умовах. Така компонування унікально забезпечується блокчейном і може революціонізувати управління заставою та ліквідністю для фінансових установ.

У підсумку, токенізація, можливо, більш прямо, ніж будь-який інший тренд, зводить міст між TradFi та DeFi. Це дозволяє традиційним активам існувати в екосистемі DeFi (забезпечуючи стабільні забезпечення та реальні готівкові потоки на ланцюгу) та дає установам TradFi пісочницю для експериментів (оскільки токенізовані інструменти часто можуть бути обмежені у разрешені середовища або випущені за відомими правовими структурами). Наступні роки, швдо швидше, побачать більші масштабні пілоти – наприклад, великі фондові біржі запускають токенізовані платформи, центральні банки досліджують оптові ЦБДЦ, що сумісні з токенізованими активами – додатково закріплюватимуть роль токенізації у майбутньому фінансовій промисловості.

Виклики та стратегічні ризики для TradFi в DeFi

Хоча можливості значні, традиційні установи стикаються з цілою низкою викликів та ризиків у процесі інтеграції з DeFi та криптовалютами:

• Нормативна неоднозначність: Відсутність чітких, послідовних правил - це основна проблема. Банки бояться санкцій, якщо вони взаємодіють з DeFi протоколами, які регулятори пізніше визначать як незаконні біржі цінних паперів або торгівлю незареєстрованими активами. Доки закони не набирають сили, інституції ризикують реакцією регуляторів або покаранням, що змушує юридичні та відповідальні команди сумніватися, чи слід затверджувати ініціативи з DeFi. Ця неоднозначність поширюється глобально - відмінні правила в різних юрисдикціях ускладнюють міжнародне використання криптовалютних мереж.
• Відповідність та КУВ/ПЗД: Зазвичай громадські платформи DeFi дозволяють псевдонімну участь, що суперечить обов'язкам банків у сфері КУВ/ПЗД. Інституції повинні забезпечити, що контрагенти не перебувають під санкціями або не відмивають гроші. Впровадження відповідності on-chain (через включення до білого списку, on-chain підтвердження ідентичності або спеціалізовані служби відповідності) все ще є розвиваючою галуззю. Операційний ризик ненавмисної підтримки незаконних потоків через DeFi є серйозною загрозою для репутації та правової загрози, що тягне TradFi до дозволених чи сильно моніторингових середовищ.
• Зберігання та безпека: Надійне зберігання криптовалютних активів вимагає нових рішень. Приватні ключі становлять великий казковий ризик (втрата або крадіжка ключів може бути катастрофічною). Інституції покладаються на кастодіантів сторонніх осіб або власне холодне сховище, але високопрофільні взломи в галузі криптовалют роблять виконавців обережними. Також існує ризик угод у розумних контрактах - кошти, заблоковані в розумних контрактах DeFi, можуть бути втрачені через помилки або експлуатації. Ці питання безпеки означають, що фірми часто обмежують експозицію або вимагають надійного страхування, яке все ще є новим для цифрових активів.
• Ринкова волатильність та ризик ліквідності: Крипто ринки відомі своєю волатильністю. Інституція, яка забезпечує ліквідність для DeFi пулу або утримує криптовалюту на своєму балансі, повинна пережувати великі коливання цін, які можуть впливати на прибуток або регулятивний капітал. Більше того, ліквідність ринку DeFi може швидко випаровуватися в кризу; інституція може зіткнутися з проблемою розгортання великих позицій без ковзання або навіть стикнутися з контрагентним ризиком, якщо користувачі протоколу збанкрутують (наприклад, внаслідок нестачі застави в кредитних неповноваженнях). Ця непередбачуваність контрастує з більш контрольованою волатильністю та резервами центральних банків на традиційних ринках.
• Інтеграція та технічна складність: Інтеграція блокчейн-систем з устарілою ІТ-інфраструктурою є складною та дорогою. Банки повинні оновлювати системи для взаємодії зі смарт-контрактами та управління 24/7 реальними даними, що є значним завданням. Також існує талантовий гешеф – для оцінки коду DeFi та ризиків потрібні спеціалізовані знання, що означає, що установам потрібно наймати або навчати експертів на конкурентному ринку талантів. Ці фактори сприяють високим початковим витратам на вступ.
• Репутаційний ризик: Фінансові установи повинні враховувати громадську та клієнтську сприйнятливість. Участь у криптовалюті може бути двоякого характеру: хоча інноваційна, вона може викликати занепокоєння серед консервативних клієнтів або членів ради, особливо після подій, таких як обвали бірж або якщо установа потрапить в скандал чи хак DeFi. Багато хто обережно ступає, залучаючись у таємні пілотні проекти, поки не будуть впевнені у керуванні ризиками. Репутаційний ризик також поширюється на непередбачуваний регулятивний наратив – негативні коментарі посадовців щодо DeFi можуть кинути тінь на пов'язані установи.
• Правові та бухгалтерські виклики: Існують нерозв'язані правові питання щодо власності та можливості виконання цифрових активів. Якщо банк утримує токен, який, скажімо, представляє собою кредит, чи це законно визнається як власність кредиту? Відсутність встановленого правового прецеденту для угод на основі смарт-контрактів додає невизначеності. Крім того, облікове обслуговування цифрових активів (хоча відбувається покращення, з новими вказівками, які дозволять облік за справедливою вартістю до 2025 року) історично створювало проблеми (наприклад, правила щодо зниження вартості), а вимоги до капіталу для криптовалют встановлені високими регуляторами (пропозиції Базеля розглядають незабезпечені криптовалюти як високоризикові). Ці фактори можуть зробити утримання або використання криптовалюти економічно непривабливим з точки зору капіталу.

Зіткнувшись із цими проблемами, багато установ застосовують стратегічний підхід, керований ризиками: починаючи з невеликих пілотних інвестицій, використовуючи дочірні компанії або партнерів для тестування ґрунту та активно взаємодіючи з регуляторами для формування сприятливих результатів. Вони також роблять внесок у галузеві консорціуми для розробки стандартів для сумісних DeFi (наприклад, пропозиції щодо токенів, вбудованих у ідентифікаційні дані, або «паспортів DeFi» для установ). Подолання цих перешкод матиме вирішальне значення для ширшого впровадження; Терміни значною мірою залежатимуть від нормативної ясності та подальшого дозрівання криптоінфраструктури до інституційних стандартів.

Перспективи 2025–2027: Сценарії інтеграції TradFi-DeFi

Передбачається, що ступінь інтеграції між традиційним фінансами та децентралізованими фінансами протягом наступних 2-3 років може рухатися по кільком траєкторіям. Ми наводимо оптимістичний, песимістичний та базовий сценарії.

• Бичачий кейс (швидка інтеграція): За цим оптимістичним сценарієм регуляторна ясність значно покращиться до 2026 року. США можуть прийняти федеральний закон, який розмежує категорії криптоактивів і встановить нормативну базу для стейблкоїнів і навіть протоколів DeFi (можливо, створить новий статут або ліцензію для сумісних DeFi-платформ). Завдяки чітким правилам великі банки та керуючі активами прискорюють свої криптостратегії, пропонуючи клієнтам продукти для торгівлі криптовалютами та прибутковості напряму, а також використовуючи протоколи DeFi для деяких внутрішніх функцій (наприклад, ринків фінансування овернайт за допомогою стейблкоїнів). Регулювання стейблкоїнів, зокрема, може стати каталізатором: якщо стейблкоїни, забезпечені доларами США, отримають офіційне схвалення та страхування, банки можуть почати використовувати їх у великих масштабах для транскордонних розрахунків та ліквідності, вбудовуючи стейблкоїни в традиційні платіжні мережі. Покращена технічна інфраструктура також відіграє певну роль у бичачому випадку: заплановані оновлення Ethereum і масштабування рівня 2 роблять транзакції швидшими та дешевшими, а надійні рішення для зберігання/страхування стають стандартом. Це дозволяє установам розгортатися в DeFi з меншим операційним ризиком. До 2027 року значна частка міжбанківського кредитування, торгового фінансування та розрахунків за цінними паперами відбуватиметься на гібридних децентралізованих платформах. У бичачому випадку навіть інтеграція стейкінгу ETH стає звичайною – наприклад, казначейські відділи корпорацій тримають ETH у стейкінгу як дохідний актив (майже як цифрові облігації), додаючи новий клас активів до інституційних портфелів. Бичачий кейс передбачає конвергенцію: фірми TradFi не тільки інвестують у криптоактиви, але й беруть активну участь в управлінні та інфраструктурі DeFi, сприяючи формуванню регульованої, сумісної екосистеми DeFi, яка доповнює традиційні ринки.
• Ведмежий випадок (стагнація або скорочення): За песимістичним сценарієм регуляторні репресії та несприятливі події значно перешкоджають інтеграції. Можливо, SEC та інші регулятори подвоюють правозастосування, не надаючи нових шляхів – фактично забороняючи банкам торкатися відкритих DeFi і обмежуючи криптовалютний вплив на кілька схвалених активів. Згідно з цим сценарієм, до 2025/2026 років установи залишаться в основному осторонь: вони дотримуються ETF і кількох дозволених мереж, але уникають публічних DeFi через юридичні побоювання. Крім того, один або два гучні збої можуть зіпсувати настрої – наприклад, великий стейблкоїн зазнає краху або системний злом протоколу DeFi завдає збитків інституційним учасникам, посилюючи наратив про те, що простір занадто ризикований. У ведмежому випадку глобальна фрагментація зростає: такі ринки, як ЄС та Азія, продовжують криптоінтеграцію, але США відстають, що призводить до того, що американські фірми втрачають конкурентоспроможність або лобіюють проти криптовалют, щоб вирівняти умови гри. TradFi може навіть активно чинити опір DeFi, якщо сприйме це як загрозу без дієвого регулювання, що потенційно може призвести до уповільнення інновацій (наприклад, банки просувають лише приватні рішення DLT і відлякують клієнтів від ончейн-фінансування). По суті, ведмежий кейс – це випадок, коли перспектива синергії TradFi і DeFi застопорилася, а криптовалюта залишалася нішевою або другорядною ареною для установ до 2027 року.
• Базовий випадок (поступова, стійка інтеграція): Найбільш вірогідний сценарій знаходиться між цими крайнощами – тривала поступова інтеграція, поступовий, але твердий прогрес. У цьому базовому прогнозі регулюючі органи продовжують випускати вказівки та деякі вузькі правила (наприклад, законодавство про стейблкоїни може бути прийнято до 2025 року, і SEC може вдосконалити свою позицію, можливо, виключивши певні інституційні види діяльності DeFi або схваливши більше криптопродуктів у кожному конкретному випадку). Комплексного капітального ремонту не відбувається, але кожен рік приносить трохи більше ясності. Установи TradFi, у свою чергу, обережно розширюють свої криптозобов'язання: більше банків пропонуватимуть послуги зберігання та виконання, більше керуючих активами запускатимуть криптовалютні фонди або фонди на тему блокчейну, а також буде запущено більше пілотних проєктів, що з'єднують банківську інфраструктуру з публічними ланцюгами (особливо в таких сферах, як документація з торгового фінансування, платежі в ланцюжку поставок і торгівля токенізованими активами на вторинному ринку). Ми можемо побачити, що мережі, очолювані консорціумом, вибірково взаємопов'язані з публічними мережами – наприклад, група банків може запустити дозволений протокол кредитування, який підключається до публічного протоколу DeFi для отримання додаткової ліквідності, коли це необхідно, і все це за узгодженими правилами. Стейблкоїни, ймовірно, широко використовуються як розрахунковий засіб фінтех-компаніями та деякими банками в цьому сценарії, але, можливо, ще не витіснили основні платіжні мережі. Продукти стейкінгу ETH і криптовалютної прибутковості починають з'являтися в інституційних портфелях в незначній мірі (наприклад, пенсійний фонд вкладає кілька базисних пунктів свого розподілу в дохідний фонд цифрових активів). До 2027 року, в базовому випадку, інтеграція TradFi x DeFi буде помітно глибшою, ніж сьогодні – вимірюється, можливо, 5-10% обсягів торгівлі або кредитів на певних ринках, що відбуваються в мережі, – але вона залишається паралельним шляхом до традиційних систем, а не повною заміною. Важливо відзначити, що лінія тренду спрямована вгору: успіхи ранніх послідовників переконують більш консервативних колег зануритися в гру, особливо в умовах зростання конкурентного тиску та інтересу клієнтів.

Водії, на яких варто звернути увагу

У всіх сценаріях кілька ключових факторів впливатимуть на результат. Регуляторні зміни мають першорядне значення – будь-який крок, який забезпечує правову ясність (або, навпаки, нові обмеження), негайно змінить інституційну поведінку. Еволюція політики стейблкоїнів є особливо важливою: безпечні, регульовані стейблкоїни можуть стати основою інституційних транзакцій DeFi. Ще одним фактором є технологічна зрілість – постійне вдосконалення масштабованості блокчейну (через мережі рівня 2 Ethereum, альтернативні високопродуктивні ланцюги або протоколи сумісності) та інструментарію (краща інтеграція відповідності, варіанти приватних транзакцій тощо) зроблять установи більш комфортними. Крім того, макроекономічні фактори можуть зіграти свою роль: якщо традиційна прибутковість залишиться високою, терміновість пошуку прибутковості DeFi може бути меншою (зниження інтересу), але якщо прибутковість впаде, привабливість додаткових базисних пунктів DeFi може знову зрости. Нарешті, ринкова освіта та послужний список матимуть значення – з кожним роком, коли протоколи DeFi демонструють стійкість, і кожен успішний пілотний проєкт (наприклад, великий банк, який розраховується за 100 мільйонів доларів через блокчейн без збоїв) зміцнюватиме довіру. Ми очікуємо, що до 2027 року наратив перейде від «якщо» до «як» TradFi повинен використовувати DeFi, подібно до того, як хмарні обчислення були поступово прийняті банками після початкового скептицизму. Загалом, у найближчі роки, ймовірно, TradFi та DeFi перейдуть від обережного залицяння до більш глибокої співпраці, темп якої задаватиме взаємодія інновацій та регулювання.

Disclaimer：

1. Ця стаття була перепублікована з [ insights4vc]. Усі авторські права належать оригінальному автору [insights4.vc]. Якщо є заперечення стосовно цього повторного друку, будь ласка, зв'яжіться Gate Learnкоманда, і вони вирішать це негайно.

2. Відповідальність за відмову: Погляди та думки, висловлені в цій статті, є виключно авторськими і не становлять жодних інвестиційних порад.

3. Переклади статті на інші мови виконуються командою Gate Learn. Якщо не зазначено інше, копіювання, поширення або плагіатування перекладених статей заборонене.