3 вересня 2025 року засновник хедж-фонду Bridgewater Рей Даліо опублікував на платформі X, що боргова криза долара є однією з причин зростання цін на золото та криптовалюти. У той же день міжнародна ціна на золото досягла історичного максимуму в 3,578.32 долара за унцію. Тим часом ринок токенізованого золота в криптоіндустрії перевищив 2.6 мільярда доларів, а нещодавно з'явилася інформація, що Tether веде переговори про інвестиції в золотодобувну промисловість.
На ринку золота, який стрімко зростає, надходять позитивні новини, а ситуація виглядає дуже перспективно, всередині ж розгортається хвиля "цифрової трансформації". Нещодавно Світова золота рада (World Gold Council, WGC) спільно з провідною міжнародною юридичною фірмою Linklaters опублікувала новаторську білу книгу, в якій офіційно запропоновано нові визначення "оптового цифрового золота" (Wholesale Digital Gold) та "пулінгових золотих прав" (Pooled Gold Interests, PGI). "Цифрове оновлення" ринку золота є не лише чисто технологічною зміною, а й стратегічною відповіддю TradFi на криптовалютний ринок. Золото, як найстаріший фінансовий актив, також вступає в цифрову еру, яка підкреслює ефективність і гнучкість, щоб розблокувати нові варіанти використання в системі TradFi.
Від обмеження торгівлі до проблем з заставою, WGC пропонує "цифрове рішення" для золотовидобувного ринку.
На даний момент, лондонський позабіржовий (OTC) ринок золота в основному складається з двох моделей клірингу: розподільного золота та нерозподільного золота, кожна з яких має свої переваги та недоліки, що складають "можливості" згідно з вказівками в білому документі.
Розподілене золото - це специфічні злитки золота, які мають унікальний серійний номер, інформацію про пробу та вагу в фізичних сховищах. Його найбільша перевага полягає в чіткій власності: інвестори мають безпосередню власність на фізичні злитки золота, що ефективно ізолює та зберігає кредитний ризик між банками. Однак "вартість" цієї моделі полягає у високій складності, прийнятті лише цілісних злитків (зазвичай близько 400 унцій) для торгівлі, а також у обмеженнях ліквідності, що з цього випливають.
Відносно, нефіксований золото є борговим зобов'язанням інвестора перед довірчим управителем, який володіє певною кількістю золота. Оскільки не потрібно розподіляти конкретні злитки золота, ця модель забезпечує вищу гнучкість і ліквідність, одиниці торгівлі можуть бути як мінімум одна тисячна унції, а процес розрахунку є більш ефективним. Однак, її недолік полягає в наявності значного ризику контрагента. Якщо довірчий управитель банкрутує, боргові зобов'язання інвестора щодо золота будуть ліквідовані разом з іншими незабезпеченими кредиторами, і активи важко отримати під захист суду.
Біла книга вказує на те, що існуючі дві моделі мають серйозні обмеження в якості фінансового забезпечення. Нерозподілений золото через його боргову природу, згідно з відповідними законами Великої Британії та ЄС, зазвичай не може розглядатися як кваліфіковане забезпечення. А розподілене золото, хоча юридично можливе, його "вартість" означає, що в процесі його практичного використання потрібно часто переміщати, передавати та ізолювати фізичне золото, що призводить до надзвичайно високих витрат і складності, тому його важко використовувати як забезпечення.
WGC представила нову модель PGI як рішення. Основою PGI є «основний учасник», який спільно володіє фізичними золотими злитками, незалежно від активів, що належать зберігачу, і права на які можуть бути поділені.
!
Юридичною основою PGI є його ключова відмінність від існуючої моделі. У білому документі зазначено, що ця схема ґрунтується на статті 20A Закону Великої Британії про продаж товарів 1979 року: дозволяє передавати право власності на не поділені частки в "визнаних товарних партіях" без необхідності розподілу фізичних товарів. Завдяки цій правовій структурі PGI може бути визначено як "нематеріальна власність", що означає, що передача PGI не потребує переміщення фізичних товарів, а є правом, що здійснюється в рамках цифрового реєстру.
Основні переваги PGI проявляються в трьох аспектах: по-перше, як недистрибутивне золото, його можна розділити на торгівельні одиниці у тисячних частинах унції, що забезпечує високу гнучкість; по-друге, завдяки його юридичному визначенню як "ексклюзивного права", активи власників PGI мають "антикризовий" характер, тобто навіть у разі банкрутства депозитарної установи їх активи не підлягають ліквідації, що заповнює недоліки недистрибутивного золота; нарешті, PGI, як невідчутний актив, природно підходить для використання як забезпечення, і його дизайн враховує вимоги регуляторів ЄС, британського EMIR та американського Закону Додда-Франка, що може активізувати потенціал золота як забезпечення на ринку OTC та у центральних контрагентах.
Практичний шлях токенізації золота
Насправді, для вирішення таких проблем, як низька ліквідність, складність застави та високі кредитні ризики, які довгий час існували на ринку золота, крипторинок вже здійснив попередні дослідження через токенізацію золота, що забезпечило практичний зразок для цифровізації та фінансування золота.
Як піонер крипторинку, Tether випустив токен Tether Gold (XAUT) у 2020 році, а його ринкова капіталізація перевищила 1,3 мільярда доларів. Кожен токен XAUT представляє одну тройську унцію золота стандарту LBMA, що зберігається у швейцарському сховищі. З технологічної точки зору, XAUT є токеном ERC-20, випущеним на Ethereum, який забезпечує безперервну глобальну торгівлю 24/7, не підлягаючи обмеженням традиційних торгових годин.
!
XAUT має високу ліквідність та високу розподільність (може бути точно до мільйонної частки унції), що робить його широко використовуваним як криптоактив у екосистемі DeFi. XAUT забезпечує інвесторам крипторинку простий спосіб отримати експозицію до золота, а також може використовуватися як інструмент для хеджування волатильності криптовалют. Однак недоліком XAUT є його висока централізована контроль і сумнівна прозорість, оскільки базовий актив повністю залежить від кредитоспроможності та здатності Tether до виконання зобов'язань, що створює очевидний ризик контрагента. Незважаючи на те, що Tether підпорядковується юрисдикції Британських Віргінських Островів, його правова структура не отримала широкого визнання на основних фінансових ринках, а його власницькі права нагадують права бенефіціарів на основі угоди, а не чітко визначені правові власницькі права.
Paxos Gold (PAXG) представляє собою токенізований золотий шлях з пріоритетом на відповідність, який наразі має ринкову капіталізацію приблизно 1 мільярд доларів. PAXG випускається трестом Paxos Trust Company і підлягає суворому контролю з боку Департаменту фінансових послуг Нью-Йорка (NYDFS). Сильне регуляторне забезпечення є суттєвою перевагою PAXG у відповідності порівняно з багатьма аналогічними проектами.
!
Точно так само PAXG є ERC-20 токеном, випущеним на Ethereum, де кожен токен представляє одну тройську унцію золотого злитка стандарту LBMA у Лондонському золотому сховищі. Paxos стверджує, що інвестори мають право власності на конкретні фізичні золоті злитки, і розробила унікальну функцію: користувачі можуть ввести свою адресу Ethereum, щоб дізнатися серійний номер і фізичні характеристики золотих злитків, пов'язаних з їх токенами, що надає додатковий рівень довіри та прозорості для власників.
Окрім регуляторної підтримки, унікальною перевагою PAXG є гнучкий механізм обміну — інституційні інвестори можуть безпосередньо викупити його за фізичні золоті злитки. Тим часом PAXG здобув широке визнання в провідних DeFi-протоколах, таких як Curve та Aave, що дозволяє використовувати його для кредитування та надання ліквідності, збільшуючи його прибуткові властивості. PAXG, завдяки своїй структурі трастової компанії, встановлює юридичну основу, подібну до ексклюзивних прав у традиційній судовій системі, і використовує це як міст між TradFi та крипторинком.
!
Три типи золотих цифрових схем: суперечка парадигм
Токенізоване золото XAUT і PAXG та цифрова золота програма PGI від WGC мають суттєві відмінності в правових, технологічних, ринкових позиціях та основних випадках використання, що вказує на різні напрямки, які обирають традиційні фінанси та крипторинок при вирішенні однієї й тієї ж проблеми.
З точки зору права та власності, WGC більше довіряє праву. PGI не розробляє новий клас активів, а створює нове визначення "нематеріальної власності" в рамках чинної правової системи, перевагою якого є те, що його правова сила та виконуваність будуть гарантовані судовою системою, перевіреною протягом сотень років. Хоча цей підхід може жертвувати частиною децентралізації публічних блокчейнів, він також забезпечує необхідну правову визначеність для інституційних інвесторів.
На відміну від цього, криптовалюти більше довіряють коду. Хоча PAXG намагається встановити подібні ексклюзивні права в традиційній правовій системі завдяки своїй регульованій трастовій структурі, децентралізована природа стандарту токенів ERC-20 все ще має вроджений конфлікт з законом; XAUT, з іншого боку, визначається власністю, яку регулюють умови угоди Tether та смарт-контракти, юридична сила яких обох ще не була перевірена в основних судових системах.
З точки зору технічної архітектури та ринкової позиції, PGI по суті є набором інфраструктури, яка підкреслює "технічну нейтральність", дозволяючи сумісність з новими рішеннями, такими як технології розподіленого реєстру. Опис WGC, можливо, натякає на те, що це рішення, швидше за все, є ліцензованим альянсним ланцюгом, що спільно експлуатується основними учасниками, з метою цифровізації та автоматизації процесів клірингу між установами, цільова аудиторія якого - це сильно закритий, з високими вимогами до довіри та ефективності ринковий сегмент установ, що націлюється на вирішення проблем клірингу та застави між великими установами на лондонському OTC ринку.
А XAUT та PAXG більше нагадують продукти, обидва випущені на таких публічних блокчейнах, як Ethereum, стаючи класом бездозвільних активів, які будь-який користувач може тримати, передавати та торгувати через криптовалютний гаманець, без необхідності проходити складні процедури KYC/AML традиційних фінансових установ. Тому вони орієнтовані на DeFi та роздрібний ринок, обслуговуючи криптоорієнтовані протоколи та роздрібних інвесторів.
З точки зору основних випадків використання, основною метою WGC є активізація потенціалу золота як застави для інституцій. Вирішуючи юридичні та практичні проблеми, пов'язані із заставними умовами, PGI дозволить ефективно використовувати золото в таких сценаріях, як викуп, позика та інші, тим самим активуючи трильйонні обсяги накопичених активів. Генеральний директор WGC заявив, що золото повинно перетворитися з "неприбуткового" активу на "прибутковий" актив.
XAUT та PAXG в основному прагнуть надати можливості криптоекосистемі, як стабільні монети, які прив'язані до золота, вони можуть використовуватися для позик, надання ліквідності, хеджування волатильності та диверсифікації портфеля в DeFi. Приклади використання обох рішень виглядають схожими, але їхня внутрішня логіка абсолютно різна. Мета PGI полягає в перетворенні великого та історично значимого ринку TradFi; XAUT та PAXG орієнтуються на швидкозростаючий ринок DeFi.
!
PGI є спробою TradFi «взяти найкраще» з технології блокчейн, яка використовує цифрову форму, але також зберігає суть TradFi. Такі вибіркові інновації можуть максимізувати переваги інтеграції цифрових технологій у поточну структуру, водночас намагаючись уникнути регуляторних ризиків.
PGI, PAXG та XAUT можуть утворити багатовимірну, багатошарову «золоту екосистему». PGI домінує на ринку інститутів, зосереджуючись на вирішенні проблем високої вартості, великих розрахунків і застав; PAXG, спираючись на переваги комплаєнсу, має можливість стати мостом між традиційними фінансами та крипторинком, забезпечуючи надійний, регульований шлях між TradFi та DeFi; XAUT може продовжувати зосереджуватися на роздрібному та криптоорієнтованому ринку, займаючи свою нішу завдяки високій ліквідності та широкій сумісності.
Ця сторінка може містити контент третіх осіб, який надається виключно в інформаційних цілях (не в якості запевнень/гарантій) і не повинен розглядатися як схвалення його поглядів компанією Gate, а також як фінансова або професійна консультація. Див. Застереження для отримання детальної інформації.
Світова золота асоціація планує запустити цифрове золото, аналізуючи різні практичні шляхи PGI, PAXG, XAUT.
Автор: J.A.E, PANews
3 вересня 2025 року засновник хедж-фонду Bridgewater Рей Даліо опублікував на платформі X, що боргова криза долара є однією з причин зростання цін на золото та криптовалюти. У той же день міжнародна ціна на золото досягла історичного максимуму в 3,578.32 долара за унцію. Тим часом ринок токенізованого золота в криптоіндустрії перевищив 2.6 мільярда доларів, а нещодавно з'явилася інформація, що Tether веде переговори про інвестиції в золотодобувну промисловість.
На ринку золота, який стрімко зростає, надходять позитивні новини, а ситуація виглядає дуже перспективно, всередині ж розгортається хвиля "цифрової трансформації". Нещодавно Світова золота рада (World Gold Council, WGC) спільно з провідною міжнародною юридичною фірмою Linklaters опублікувала новаторську білу книгу, в якій офіційно запропоновано нові визначення "оптового цифрового золота" (Wholesale Digital Gold) та "пулінгових золотих прав" (Pooled Gold Interests, PGI). "Цифрове оновлення" ринку золота є не лише чисто технологічною зміною, а й стратегічною відповіддю TradFi на криптовалютний ринок. Золото, як найстаріший фінансовий актив, також вступає в цифрову еру, яка підкреслює ефективність і гнучкість, щоб розблокувати нові варіанти використання в системі TradFi.
Від обмеження торгівлі до проблем з заставою, WGC пропонує "цифрове рішення" для золотовидобувного ринку.
На даний момент, лондонський позабіржовий (OTC) ринок золота в основному складається з двох моделей клірингу: розподільного золота та нерозподільного золота, кожна з яких має свої переваги та недоліки, що складають "можливості" згідно з вказівками в білому документі.
Розподілене золото - це специфічні злитки золота, які мають унікальний серійний номер, інформацію про пробу та вагу в фізичних сховищах. Його найбільша перевага полягає в чіткій власності: інвестори мають безпосередню власність на фізичні злитки золота, що ефективно ізолює та зберігає кредитний ризик між банками. Однак "вартість" цієї моделі полягає у високій складності, прийнятті лише цілісних злитків (зазвичай близько 400 унцій) для торгівлі, а також у обмеженнях ліквідності, що з цього випливають.
Відносно, нефіксований золото є борговим зобов'язанням інвестора перед довірчим управителем, який володіє певною кількістю золота. Оскільки не потрібно розподіляти конкретні злитки золота, ця модель забезпечує вищу гнучкість і ліквідність, одиниці торгівлі можуть бути як мінімум одна тисячна унції, а процес розрахунку є більш ефективним. Однак, її недолік полягає в наявності значного ризику контрагента. Якщо довірчий управитель банкрутує, боргові зобов'язання інвестора щодо золота будуть ліквідовані разом з іншими незабезпеченими кредиторами, і активи важко отримати під захист суду.
Біла книга вказує на те, що існуючі дві моделі мають серйозні обмеження в якості фінансового забезпечення. Нерозподілений золото через його боргову природу, згідно з відповідними законами Великої Британії та ЄС, зазвичай не може розглядатися як кваліфіковане забезпечення. А розподілене золото, хоча юридично можливе, його "вартість" означає, що в процесі його практичного використання потрібно часто переміщати, передавати та ізолювати фізичне золото, що призводить до надзвичайно високих витрат і складності, тому його важко використовувати як забезпечення.
WGC представила нову модель PGI як рішення. Основою PGI є «основний учасник», який спільно володіє фізичними золотими злитками, незалежно від активів, що належать зберігачу, і права на які можуть бути поділені.
!
Юридичною основою PGI є його ключова відмінність від існуючої моделі. У білому документі зазначено, що ця схема ґрунтується на статті 20A Закону Великої Британії про продаж товарів 1979 року: дозволяє передавати право власності на не поділені частки в "визнаних товарних партіях" без необхідності розподілу фізичних товарів. Завдяки цій правовій структурі PGI може бути визначено як "нематеріальна власність", що означає, що передача PGI не потребує переміщення фізичних товарів, а є правом, що здійснюється в рамках цифрового реєстру.
Основні переваги PGI проявляються в трьох аспектах: по-перше, як недистрибутивне золото, його можна розділити на торгівельні одиниці у тисячних частинах унції, що забезпечує високу гнучкість; по-друге, завдяки його юридичному визначенню як "ексклюзивного права", активи власників PGI мають "антикризовий" характер, тобто навіть у разі банкрутства депозитарної установи їх активи не підлягають ліквідації, що заповнює недоліки недистрибутивного золота; нарешті, PGI, як невідчутний актив, природно підходить для використання як забезпечення, і його дизайн враховує вимоги регуляторів ЄС, британського EMIR та американського Закону Додда-Франка, що може активізувати потенціал золота як забезпечення на ринку OTC та у центральних контрагентах.
Практичний шлях токенізації золота
Насправді, для вирішення таких проблем, як низька ліквідність, складність застави та високі кредитні ризики, які довгий час існували на ринку золота, крипторинок вже здійснив попередні дослідження через токенізацію золота, що забезпечило практичний зразок для цифровізації та фінансування золота.
Як піонер крипторинку, Tether випустив токен Tether Gold (XAUT) у 2020 році, а його ринкова капіталізація перевищила 1,3 мільярда доларів. Кожен токен XAUT представляє одну тройську унцію золота стандарту LBMA, що зберігається у швейцарському сховищі. З технологічної точки зору, XAUT є токеном ERC-20, випущеним на Ethereum, який забезпечує безперервну глобальну торгівлю 24/7, не підлягаючи обмеженням традиційних торгових годин.
!
XAUT має високу ліквідність та високу розподільність (може бути точно до мільйонної частки унції), що робить його широко використовуваним як криптоактив у екосистемі DeFi. XAUT забезпечує інвесторам крипторинку простий спосіб отримати експозицію до золота, а також може використовуватися як інструмент для хеджування волатильності криптовалют. Однак недоліком XAUT є його висока централізована контроль і сумнівна прозорість, оскільки базовий актив повністю залежить від кредитоспроможності та здатності Tether до виконання зобов'язань, що створює очевидний ризик контрагента. Незважаючи на те, що Tether підпорядковується юрисдикції Британських Віргінських Островів, його правова структура не отримала широкого визнання на основних фінансових ринках, а його власницькі права нагадують права бенефіціарів на основі угоди, а не чітко визначені правові власницькі права.
Paxos Gold (PAXG) представляє собою токенізований золотий шлях з пріоритетом на відповідність, який наразі має ринкову капіталізацію приблизно 1 мільярд доларів. PAXG випускається трестом Paxos Trust Company і підлягає суворому контролю з боку Департаменту фінансових послуг Нью-Йорка (NYDFS). Сильне регуляторне забезпечення є суттєвою перевагою PAXG у відповідності порівняно з багатьма аналогічними проектами.
!
Точно так само PAXG є ERC-20 токеном, випущеним на Ethereum, де кожен токен представляє одну тройську унцію золотого злитка стандарту LBMA у Лондонському золотому сховищі. Paxos стверджує, що інвестори мають право власності на конкретні фізичні золоті злитки, і розробила унікальну функцію: користувачі можуть ввести свою адресу Ethereum, щоб дізнатися серійний номер і фізичні характеристики золотих злитків, пов'язаних з їх токенами, що надає додатковий рівень довіри та прозорості для власників.
Окрім регуляторної підтримки, унікальною перевагою PAXG є гнучкий механізм обміну — інституційні інвестори можуть безпосередньо викупити його за фізичні золоті злитки. Тим часом PAXG здобув широке визнання в провідних DeFi-протоколах, таких як Curve та Aave, що дозволяє використовувати його для кредитування та надання ліквідності, збільшуючи його прибуткові властивості. PAXG, завдяки своїй структурі трастової компанії, встановлює юридичну основу, подібну до ексклюзивних прав у традиційній судовій системі, і використовує це як міст між TradFi та крипторинком.
!
Три типи золотих цифрових схем: суперечка парадигм
Токенізоване золото XAUT і PAXG та цифрова золота програма PGI від WGC мають суттєві відмінності в правових, технологічних, ринкових позиціях та основних випадках використання, що вказує на різні напрямки, які обирають традиційні фінанси та крипторинок при вирішенні однієї й тієї ж проблеми.
З точки зору права та власності, WGC більше довіряє праву. PGI не розробляє новий клас активів, а створює нове визначення "нематеріальної власності" в рамках чинної правової системи, перевагою якого є те, що його правова сила та виконуваність будуть гарантовані судовою системою, перевіреною протягом сотень років. Хоча цей підхід може жертвувати частиною децентралізації публічних блокчейнів, він також забезпечує необхідну правову визначеність для інституційних інвесторів.
На відміну від цього, криптовалюти більше довіряють коду. Хоча PAXG намагається встановити подібні ексклюзивні права в традиційній правовій системі завдяки своїй регульованій трастовій структурі, децентралізована природа стандарту токенів ERC-20 все ще має вроджений конфлікт з законом; XAUT, з іншого боку, визначається власністю, яку регулюють умови угоди Tether та смарт-контракти, юридична сила яких обох ще не була перевірена в основних судових системах.
З точки зору технічної архітектури та ринкової позиції, PGI по суті є набором інфраструктури, яка підкреслює "технічну нейтральність", дозволяючи сумісність з новими рішеннями, такими як технології розподіленого реєстру. Опис WGC, можливо, натякає на те, що це рішення, швидше за все, є ліцензованим альянсним ланцюгом, що спільно експлуатується основними учасниками, з метою цифровізації та автоматизації процесів клірингу між установами, цільова аудиторія якого - це сильно закритий, з високими вимогами до довіри та ефективності ринковий сегмент установ, що націлюється на вирішення проблем клірингу та застави між великими установами на лондонському OTC ринку.
А XAUT та PAXG більше нагадують продукти, обидва випущені на таких публічних блокчейнах, як Ethereum, стаючи класом бездозвільних активів, які будь-який користувач може тримати, передавати та торгувати через криптовалютний гаманець, без необхідності проходити складні процедури KYC/AML традиційних фінансових установ. Тому вони орієнтовані на DeFi та роздрібний ринок, обслуговуючи криптоорієнтовані протоколи та роздрібних інвесторів.
З точки зору основних випадків використання, основною метою WGC є активізація потенціалу золота як застави для інституцій. Вирішуючи юридичні та практичні проблеми, пов'язані із заставними умовами, PGI дозволить ефективно використовувати золото в таких сценаріях, як викуп, позика та інші, тим самим активуючи трильйонні обсяги накопичених активів. Генеральний директор WGC заявив, що золото повинно перетворитися з "неприбуткового" активу на "прибутковий" актив.
XAUT та PAXG в основному прагнуть надати можливості криптоекосистемі, як стабільні монети, які прив'язані до золота, вони можуть використовуватися для позик, надання ліквідності, хеджування волатильності та диверсифікації портфеля в DeFi. Приклади використання обох рішень виглядають схожими, але їхня внутрішня логіка абсолютно різна. Мета PGI полягає в перетворенні великого та історично значимого ринку TradFi; XAUT та PAXG орієнтуються на швидкозростаючий ринок DeFi.
!
PGI є спробою TradFi «взяти найкраще» з технології блокчейн, яка використовує цифрову форму, але також зберігає суть TradFi. Такі вибіркові інновації можуть максимізувати переваги інтеграції цифрових технологій у поточну структуру, водночас намагаючись уникнути регуляторних ризиків.
PGI, PAXG та XAUT можуть утворити багатовимірну, багатошарову «золоту екосистему». PGI домінує на ринку інститутів, зосереджуючись на вирішенні проблем високої вартості, великих розрахунків і застав; PAXG, спираючись на переваги комплаєнсу, має можливість стати мостом між традиційними фінансами та крипторинком, забезпечуючи надійний, регульований шлях між TradFi та DeFi; XAUT може продовжувати зосереджуватися на роздрібному та криптоорієнтованому ринку, займаючи свою нішу завдяки високій ліквідності та широкій сумісності.