Скільки стейблкоїнів потрібно Гонконгу

Гонконгський "Порядок стейблкоїнів" набирає чинності 1 серпня 2025 року та починає приймати заявки на ліцензії для емітентів стейблкоїнів, прив'язаних до фіату. Першу партію ліцензій планують видати на початку 2026 року. Згідно з даними Управління фінансових послуг, станом на кінець серпня отримано до 77 заявок, перший раунд заявок закінчується 30 вересня, що демонструє поступовий та планомірний процес отримання ліцензій на стейблкоїни в Гонконзі.

Нещодавно з'явилися деякі різні думки щодо стейблкоїнів Гонконгу. З точки зору суперництва між Китаєм та США, здається, що не дуже ймовірно відмовитися від нових можливостей для розвитку гонконгського долара та стейблкоїнів офшорного юаня в блокчейні. Стейблкоїни офшорного юаня також можуть допомогти просунути процес міжнародалізації юаня, а також сприяти зростанню обсягу облігацій у юанях на офшорному ринку. На основі дотримання норм, ефективного регулювання та контрольованих ризиків, впровадження гонконгського долара та стейблкоїнів офшорного юаня, можливо, все ще є бажання регуляторних органів.

Ми очікуємо, що після видачі перших ліцензій на стейблкоїни в Гонконзі на початку наступного року, основна увага буде приділена стейблкоїнам, прив'язаним до гонконгського долара, тоді як випуск стейблкоїнів, прив'язаних до офшорного юаня, може потребувати ще деякого часу для підготовки, зокрема для збільшення масштабу ринку облігацій у юанях.

· Вимоги Гонконгського управління валютних коштів до застосування стейблкоїнів зосереджені на їх здатності виконувати «реальні та корисні функції в фінансовій системі». Припустимо, що стейблкоїни гонконгських доларів будуть в основному використовуватися для розрахунків у міжнародній торгівлі в Гонконгу, загальний обсяг торгівлі в Гонконзі у 2024 році складе 1,2 трильйона доларів США, припустимо, що 5% буде використовуватися для розрахунків у стейблкоїнах гонконгських доларів, сума складе понад 60 мільярдів доларів США, якщо припустити, що швидкість обігу стейблкоїнів гонконгських доларів становить 6, то лише через розрахунки в торгівлі попит на стейблкоїни гонконгських доларів складе 10 мільярдів доларів США.

· Та ж логіка: загальний обсяг торгівлі Китаю в 2024 році складе 6,2 трильйона доларів США, 5% рівень проникнення та швидкість обігу близько 6, що означає, що попит на розрахунки в торгівлі за допомогою стейблкоїнів юаня перевищить 50 мільярдів доларів США.

Вищезазначене може бути нижньою межею розумного попиту на стейблкоїни гонконгського долара та китайського юаня, що не враховує попит на стейблкоїни гонконгського долара та китайського юаня з боку криптоактивної торгівлі, навіть токенізації реальних світових активів. Але з точки зору можливостей постачання, постачання стейблкоїнів гонконгського долара в основному може задовольнити попит; але можливості постачання стейблкоїнів китайського юаня серйозно недостатні.

· Згідно з даними Управління грошового обігу, станом на 2024 рік, незакритий залишок гонконгських доларових облігацій становить 1537 мільярдів доларів США, за вирахуванням 1142 мільярдів доларів США корпоративних облігацій, залишок облігацій уряду Гонконгу становить близько 400 мільярдів доларів США, що відповідає попиту на стейблкоїни в 100 мільярдів доларів США, співвідношення покриття буде менше 4 (з урахуванням того, що 400 мільярдів облігацій уряду не будуть усі короткостроковими облігаціями, резервні активи, що лежать в основі стейблкоїнів, в основному є короткостроковими облігаціями уряду);

· Щодо ситуації з постачанням офшорного юаня стейблкоїнів, вона буде значною мірою обмежена занадто невеликим масштабом офшорних юаневих державних облігацій у Гонконгу. Згідно з даними Управління валютного контролю, станом на 2024 рік офшорні юаневі державні облігації не перевищують 500 мільярдів доларів США, тоді як вищезгаданий розрахунок показує, що лише потреба в торгових розрахунках призведе до попиту на 500 мільярдів доларів США в юаневих стейблкоїнах. Розвиток ринку офшорних юаневих облігацій відстає, що стане найбільшим обмеженням для розвитку офшорних юаневих стейблкоїнів.

Передбачаючи, розвиток стейблкоїнів у Гонконзі може бути таким: на початку наступного року будуть видані ліцензії, за умов дотримання вимог регулювання і ефективного нагляду, гонконгський стейблкоїн спочатку розширить масштаб, а обсяг випуску урядових облігацій у юанях на офшорному ринку (включаючи центральні векселі) може зрости, також обсяг свопів у юанях може зрости для підвищення обсягу юанів на офшорному ринку; після того, як будуть підготовлені всі відповідні заходи, офшорний стейблкоїн у юанях зможе дійсно масштабуватися.

Графік 1: Обсяг облігацій у гонконгських доларах та обсяг облігацій у офшорних юанях

! Зображення