Gate Інститут: кейс-стаді Kalshi, вход брокерів сприяє централізованому масштабуванню ринків прогнозів

Резюме

• З опорою на кваліфікацію CFTC DCM, Kalshi інтегрує контракти на події у брокерські платформи Robinhood/Webull/IB та ін., поширюючи їх, з яких Robinhood у кількох періодах забезпечував понад половину торгового обсягу.
• В умовах інтенсивного графіка після початку сезонів NFL та NBA, високочастотні, стандартизовані спортивні теми та постійне оновлення стимулюють торговий ритм і залученість, що дозволяє Kalshi стабільно утримувати частку ринку понад 50%.
• Kalshi досліджує токенізацію на Solana, розширюючи доступ до гаманців і агрегаторів, але одночасно стикається з невизначеністю регуляторних меж на рівні штатів/федерації, а також з витратами на контроль ризиків і відповідність між поза-ланцюговим основним ринком і відображенням на блокчейні.

I. Вступ

Прогнозний ринок — це тип контрактів на події (event contracts) або похідних результатів, що виражають ймовірність настання майбутньої події у формі торгівельної ціни.

1.1 Функціональне призначення прогнозних ринків

Основні функції прогнозних ринків можна поділити на три рівні:

• Перший — агрегація інформації та «оцінка ймовірності», тобто стиснення розподілених даних, точок зору та фінансових переваг у безперервну ціну або приховану ймовірність, що дозволяє спостерігати і порівнювати «як змінюється ринкові очікування з часом»;
• Другий — хеджування та перенесення ризиків, коли результати подій впливають на активи, бізнес або політичні ризики (наприклад, шлях процентних ставок, регуляторний курс, навіть вибори), прогнозний ринок може пропонувати більш безпосередні інструменти управління ризиками, а не просто «вираження думки» у торгівлі;
• Третій — у рамках ширшої тенденції фіналізації, стандартизація «оцінки майбутнього» у контракти, що дозволяє кількісно оцінювати і ціноутворювати очікування, які раніше були розкидані у публічних дискусіях і дослідженнях.

1.2 Глобальні тенденції розвитку

За останній рік глобальний тренд прогнозних ринків очевидно перемістився від кількох нативних крипто-продуктів до ширших фінансових каналів поширення і більшої кількості користувачів:

I. Місячний торговий обсяг прогнозних ринків

• Значне зростання масштабу і видимості: місячний обсяг торгів прогнозних ринків з最高 близько 2.3 млрд доларів у 2024 до понад 11 млрд доларів у 2025, щоденний обсяг стабільно 0.4-0.6 млрд доларів; учасники ринку змінюються від одного гравця Polymarket до більшої кількості.
• Тематика розширюється від політики до спорту і макроекономіки: поширення політичних подій -> спорт стає основним напрямком. З вересня NFL і з жовтня NBA, обсяг Kalshi швидко зріс і відстав від Polymarket, причому понад 90% обсягу припадає на спортивні події.
• Регуляторні межі і відповідність стають ключовими факторами розвитку галузі: після швидкого розширення спортивних тем, регуляторні органи обговорюють, як класифікувати такі контракти і якими рамками їх регулювати, що є і обмеженням для бізнесу, і викликом для подальшої інституціоналізації та масової популяризації прогнозних ринків. Той, хто зможе переважати у відповідності та поширенні, зможе залучити більше користувачів і ліквідності.
• Шляхи розвитку — централізовані та децентралізовані платформи: системні відмінності у регуляторних рамках, структурі користувачів і межах інновацій, а не лише у технічній реалізації. Централізовані платформи (як Kalshi) працюють у рамках чітко визначених регуляторних структур (CFTC), мають легальні контракти, але суворий контроль за тематикою; децентралізовані (як Polymarket) базуються на смарт-контрактах, доступних глобально, але з невизначеністю щодо відповідності регуляторним вимогам. У поширенні користувачів — перші через брокерські канали, другі — через криптогаманці і DeFi. У торгових механізмах — перші використовують безперервне злиття і фіатне розрахунки, стандартизовані спортивні контракти, глибокі маркет-мейкерські системи і механізми контролю ризиків; другі — гібридні схеми з поза-ланцюговим злиттям і на блокчейні, ліквідність більш фрагментована.

II. Огляд Kalshi та її позиція у галузі

2.1 Опис компанії та продуктів

Kalshi заснована у 2018 році Тареком Мансуором (CEO, колишнім високочастотним трейдером) і Луаною Лопес Лара (співзасновницею). Команда має технічний і фінансовий бекграунд, основна мета — стандартизація «результатів подій» у торгівельних фінансових контрактах і легальне їх впровадження у регуляторну систему. У порівнянні з більшістю крипто-орієнтованих прогнозних платформ, Kalshi з самого початку орієнтується на правову природу контрактів, торгові правила і механізми розрахунку.

Щодо регуляторних кваліфікацій, у листопаді 2020 року Kalshi отримала статус контрактної платформи (DCM) від CFTC і створила незалежний розрахунковий центр, що входить до системи регулювання товарних ф’ючерсів. Платформа визначається як платформа для контрактів на події (event contracts), відрізняється від традиційних ф’ючерсів або азартних контрактів і працює у рамках регуляторної системи, забезпечуючи публікацію, торгівлю і розрахунки, а також інтеграцію з традиційними рахунками, платіжними каналами і ширшим колом користувачів.

II. Розподіл обсягів Kalshi

Основні категорії торгівлі зосереджені навколо двох високочастотних і стандартизованих сценаріїв:

• Спортивні події (перемога/поразка у матчі, MVP сезону, найкращий бомбардир тощо), через щільний графік і об’єктивність результатів, є найбільшим сегментом;
• Політичні події (вибори, зустрічі тощо), залучають управління ризиками і професійних трейдерів;
• Другорядні — розваги, економіка, криптовалюти, що дають менший внесок.

Завдяки високій частотності, чітким правилам і визначеності розрахунків, спортивні контракти поступово перетворилися у найліквідніший і найбільш масштабний продукт Kalshi, що домінує за обсягом.

2.2 Поточний стан ринку: модель поширення через брокерів і структура зростання

Унікальна конкурентна перевага Kalshi — модель поширення через брокерські платформи, тобто контракти на події не обов’язково створюються лише через власний інтерфейс Kalshi, а поширюються через продукти брокерських додатків, що дозволяє залучати широку роздрібну аудиторію, з Robinhood (і Webull) як ключовими каналами, що значно збільшують обсяг торгів.

III. Robinhood забезпечує понад 50% місячного обсягу Kalshi

За даними фінансової звітності Robinhood, у кількох періодах він забезпечував понад половину номінального торгового обсягу Kalshi:

• 2 квартал 2025: обсяг — 1.88 млрд доларів, з них Robinhood — 1 млрд, що становить 53.17%;
• 3 квартал 2025: обсяг — 4.48 млрд доларів, Robinhood — 2.3 млрд (51.36%);
• жовтень 2025: місячний обсяг — 4.4 млрд доларів, Robinhood — 2.5 млрд (56.85%).

Ці дані свідчать, що зростання Kalshi залежить не лише від внутрішніх можливостей платформи, а й від ефективності поширення через брокерські канали — після інтеграції контрактів у брокерські рахунки прогнозний ринок стає більш доступним для масових користувачів, з меншими бар’єрами входу і простішим шляхом до торгівлі.

2.3 Частка ринку: за рік з 10% до понад 50%

З точки зору частки ринку за обсягом торгів, Kalshi за приблизно рік досягла значного зростання: від обмеженої уваги під час виборчого періоду 2024 до стабільної частки понад 50% у контексті більшої кількості учасників ринку.

IV. Частка прогнозних ринків у загальному обсязі

Траєкторія зростання Kalshi поділяється на три етапи:

• 2024 Q4: період прориву У листопаді 2024 року, під час виборчого вікна, обсяг Kalshi вперше досяг 1 млрд доларів на місяць, що показує здатність контрактів на події витримувати великі обсяги у рамках регуляторних обмежень. Однак у реальному світі домінував Polymarket, що часто з’являвся у головних ЗМІ; Kalshi, хоча і має значний обсяг, поступається за впливовістю і увагою.
• Перша половина 2025: період поширення через брокерські канали У другій половині 2025 Kalshi починає активно використовувати регуляторні переваги для розгортання у традиційних фінансових і брокерських структурах. З запуском продуктів через Robinhood і ін., квартальний обсяг у Q2 досяг 1.88 млрд доларів, частка ринку зростає, виходячи з низької позначки після виборів. Спортивні контракти стають важливим сегментом для подальшого зростання.
• Другий етап 2025: значне зростання частки ринку через спортивний контент

V. Щоденний обсяг торгів Kalshi

У 2025 році, з початком спортивних сезонів NFL і NBA у вересні та жовтні, з’являється стабільний високочастотний потік спортивних контрактів. Змагання зазвичай починаються у вихідні, що забезпечує стабільний торговий ритм у вихідні, з піками понад 450 млн доларів у вихідні 11-12 січня. Відповідно, активність у вихідні підвищує залученість і частку ринку Kalshi, яка стабільно перевищує 50%.

III. Дослідження на блокчейні та технічні шляхи

3.1 Передумови просування

Після зростання частки ринку понад 50% за рахунок поширення через брокерські платформи і високочастотних спортивних контрактів, стратегія Kalshi залишається незмінною — поглиблення каналів поширення і дослідження блокчейну для розширення доступу до ліквідності через децентралізовані мережі.

Блокчейнова інфраструктура має природну перевагу у низьких витратах поширення, а токенізовані контракти можна безшовно інтегрувати у гаманці, DEX-агрегатори і DeFi-протоколи без складних процедур KYC. Kalshi чітко заявляє про намір через Tokenized Prediction підключитися до ліквідності на блокчейні, розширюючи спортивні контракти з брокерських каналів на глобальні крипто-орієнтовані сценарії.

Зі зростанням масштабів ринку і кількості учасників, потреби у верифікації позицій, розрахунків і змін у позиціях на Kalshi і Polymarket зростають, а блокчейн-активи легше забезпечують відкриту перевірюваність стану і розрахунків.

Важливо підкреслити, що блокчейнова інтеграція не означає відмову від існуючої регуляторної системи — шлях полягає у відображенні частини ризиків у токенізованих контрактах, що дозволяє розширювати поширення і інтеграцію, не порушуючи регуляторних меж.

3.2 Чому обрано Solana для токенізації

Обрання Solana для блокчейнової токенізації зумовлене трьома ключовими факторами:

• Продуктивність і вартість Спортивні теми вимагають високої частотності і швидкості підтвердження, а низькі комісії і висока пропускна здатність Solana ідеально підходять для реалізації реального часу і високочастотних контрактів.
• Розмір і конкуренція у прогнозних ринках на Solana На даний момент кількість проектів у цій сфері невелика, а обсяги торгів — низькі. Це означає, що входження Kalshi на цю платформу з меншими витратами і без домінуючої конкуренції.
• Токенізація подій як сталий активний випуск Kalshi вже випустила понад 7.2 мільйона контрактів, з яких понад 6.8 мільйонів вже закінчилися. Токенізація короткострокових подій дозволяє створювати динамічний потік активів з датами закінчення, що підвищує обіг капіталу і зменшує застій ліквідності.

У такій моделі конкуренція за обсяги на блокчейні зводиться не лише до Meme-проектів, а й до конкуренції за інструменти і входи у розподіл активів, що може перетворитися у новий клас масштабованих активів.

3.3 Основні досягнення

На сьогодні Kalshi просунулася у блокчейновій інтеграції за трьома напрямками:

• Запуск токенізованих контрактів на Solana: у грудні 2025 Kalshi оголосила про запуск Tokenized Predictions на Solana, використовуючи екосистемні компоненти Jupiter і DFlow для доступу до торгів і інтеграції. З грудня минулого року DFlow вже обробила понад 6 мільйонів доларів торгів, середній обсяг — 200-300 тисяч доларів на день.
• Модульна поширювальна і торговельна платформа через гаманці: Phantom, основний гаманець Solana, у грудні 2025 оголосив про інтеграцію з Kalshi через DFlow API, включаючи показ котирувань, торгівлю і спільноту.
• Розробка даних і оракулів/інтерфейсів: Kalshi співпрацює з RedStone для перенесення ринкових даних у мульти-ланцюгове середовище, що полегшує стороннім розробникам доступ і інтеграцію даних контрактів.

3.4 Виклики і обмеження: регуляторна адаптація і витрати на міграцію

Блокчейнова інтеграція відкриває нові можливості поширення і екосистемної співпраці, але водночас створює дві високорівневі проблеми:

• Невизначеність регуляторних меж Зокрема, у спортивних контрактах Kalshi стикається з конфліктом між штатними регуляторами азартних ігор і федеральною системою регулювання деривативів. Штати схильні вважати частину спортивних контрактів незаконним азартом, тоді як Kalshi наполягає, що вони підпадають під федеральний регуляторний режим CFTC. Це вже призвело до судових процесів і конфліктів, що ускладнює швидкість запуску і розширення.
• Інженерні обмеження у перехід від централізованих систем до гібридних архітектур Перехід від централізованих платформ до часткового блокчейнового поширення вимагає підтримки високої узгодженості між поза-ланцюговими і на-ланцюговими активами, що ускладнює управління ризиками і ціновою моделлю. Крім того, централізовані системи мають обмежену можливість контролю за станом гаманців і ризиками у реальному часі, що вимагає нових підходів до безпеки і управління.

Загалом, перехід до блокчейну — це не просто технічна міграція, а баланс між регуляторною визначеністю і відкритістю системи, що дозволяє розширювати поширення і ліквідність без втрати регуляторної легальності.

IV. Висновки

4.1 Стратегічна позиція Kalshi на довгострокову перспективу

Kalshi має чітку довгострокову стратегію: використання регуляторної кваліфікації і поширення через брокерські канали для створення масштабованих продуктів у спортивних темах; і одночасно — через дослідження токенізації на Solana — розширення доступу до ліквідності і поширення контрактів у блокчейні, що відкриває нові канали поширення і джерела додаткової ліквідності.

Зараз Kalshi рухається у двох напрямках:

• поза-ланцюг — зосереджено на регуляторній визначеності, рахункових системах і поширенні;
• на-ланцюг — на основі модульної, інтегрованої і низькосприйнятної поширювальної системи, з токенізацією для більш відкритого і глобального залучення.

Проте, ця модель ще на ранніх етапах, особливо у частині регуляторної адаптації і управління ризиками, тому її довгострокова життєздатність залежить від здатності узгодити регуляторні межі і забезпечити масштабованість без порушення відповідності.

4.2 Висновки для галузі

Для галузі, досвід Kalshi демонструє, що масштабний ріст прогнозних ринків багато в чому залежить від каналів поширення і високочастотних, стандартизованих, масово оновлюваних продуктів — брокерські платформи і гаманці є ключовими. Блокчейнова інтеграція — це шлях розширення поширення, що не змінює основний вектор, а доповнює його, дозволяючи вихід за межі брокерських каналів.

Успіх залежить від здатності узгодити регуляторні вимоги і створити стійку модель поширення і управління ризиками у гібридному середовищі.

V. Посилання

• Dune, https://dune.com/datadashboards/dflow-x-kalshi-prediction-markets
• Dune, https://dune.com/datadashboards/kalshi-overview
• Dune, https://dune.com/gateresearch/prediction-markets-overview
• Dune, https://dune.com/gateresearch/launchpad-but-prediction-market

Застереження Інвестиції у криптовалютний ринок пов’язані з високими ризиками. Рекомендується проводити самостійне дослідження і повністю розуміти характер активів і продуктів перед будь-якими інвестиційними рішеннями. Gate не несе відповідальності за будь-які збитки або шкоду, що виникають у результаті таких інвестиційних рішень.