Меморандум майстра ціннісного інвестування Говарда Маркса «Ніхто не знає»: не вірте експертам, ніхто не може передбачити, коли настане фінансовий апокаліпсис.
Говард Маркс вважає, що розвиток тарифу поки що схожий на те, що футбольні фанати називають «автоголом», коли гравець випадково відправляє м'яч у власні ворота і змушує суперника забити. Ця стаття виникла зі статті, опублікованої Oaktree Capital і написаної Говардом Марксом, співзасновником і співголовою Oaktree Capital. (Синопсис: Остання точка зору гуру вартісного інвестування Говарда Маркса: Ви повинні відкинути десятиліття старого бачення оцінки) (Довідкове доповнення: Повний текст листа генерального директора BlackRock для інвесторів: Біткойн з'їдає статус доларового резерву, токенізація очолить революцію капіталу) У п'ятницю, 15 вересня 2008 року, незабаром після закриття Нью-Йоркської фондової біржі, новина про раптове банкрутство Lehman Brothers шокувала світ. Раніше Bear Stearns і Merrill Lynch подали заяви про порятунок/оголосили про банкрутство, за ними йдуть Wachovia Bank, Washington Mutual Bank і American International Group, які переживають кризу. Учасники ринку швидко дійшли висновку, що фінансова система США перебуває на межі краху. Ситуація вже очевидна (дуже відрізняється від тієї, що була кілька днів тому), і фінансові установи можуть або будуть руйнуватися, як доміно, під сукупним впливом наступних факторів: (1) фінансова дерегуляція; (2) хвиля манії нерухомості; (3) ірраціональні іпотечні кредити; (iv) структурування іпотечних кредитів у тисячі цінних паперів із завищеним рейтингом; (5) інвестування банків з високим рівнем позикових коштів у ці цінні папери, та (6) «ризик контрагента», спричинений високою кореляцією між банками. Почалася паніка, і здавалося, що ринок знаходиться в нескінченній низхідній спіралі. Я вважав за потрібне прокоментувати ці події та подальші перспективи, і через чотири дні видав меморандум під назвою «Ніхто не знає». Як завжди, зізнаюся, що нічого не знаю про майбутнє, але це невігластво ще краще, коли старі очікування повністю перевертаються з ніг на голову. Ніхто не знає, чи припиниться ця низхідна спіраль, особливо для мене. Тим не менш, мій висновок полягає в тому, що ми повинні виходити з того, що вона врешті-решт зупиниться, тому ми повинні агресивно нарощувати свої позиції в той час, коли ціна фінансових активів значно дисконтована. Тоді ніхто не наважувався стверджувати, що «знає» майбутнє, в тому числі і я. Я можу зробити лише екстраполяцію: ми не можемо бути впевнені, коли прийде кінець, і навіть якщо ми знаємо, що він наближається, ми нічого не можемо з цим вдіяти, і якщо кінця не станеться, все, що ми робимо, призведе до катастрофи, і в більшості випадків кінець не настане. Очевидно, що жоден з цих висновків не ґрунтується на знанні майбутнього. Але я не бачу більш логічного варіанту, ніж вкладати гроші в ринок, включаючи невикористані 10 мільярдів доларів у фонді Opportunity VII B. Ми створили цей фонд саме для того, щоб охопити значні можливості у проблемному борговому просторі. І коли з'являється можливість, особливо з огляду на той факт, що ми можемо купити борг найкращої якості зі знижкою – і приголомшливою прибутковістю – у складній ситуації, як ми можемо стриматися? Однак, треба визнати, ми поняття не маємо, що нас чекає в майбутньому. Я не можу стверджувати, що можу аналізувати майбутнє. Насправді, я вважаю, що словосполучення «аналіз майбутнього» саме по собі є величезним парадоксом. Майбутнє ще попереду і завжди залежить від безлічі складних, некількісних, непередбачуваних і постійно мінливих факторів. Ми можемо думати про майбутнє і міркувати про майбутнє, але неможливо проаналізувати майбутнє, і це, безумовно, було в перші дні світової фінансової кризи. У березні 2020 року я наслідував назву своєї записки 2008 року і написав «Ніхто не знає II» — першу записку, яку я написав під час пандемії. У статті наводиться цитата Марка Ліпсіча, епідеміолога з Гарвардського університету, про те, що люди зазвичай ґрунтують свої рішення на трьох моментах: (i) фактичні докази, (ii) добре обґрунтовані висновки, зроблені на основі подібного досвіду, і (iii) думки або припущення. Але враховуючи, що на той час не було ні фактичного підґрунтя пандемії, ні подібного досвіду, у нас залишається такий варіант. Що я хочу сказати про кризу 2008 року та інші ринкові потрясіння, які я пережив, включаючи нинішні, так це те, що мої рішення не гарантовані, і мені не потрібно боятися, коли я дію. У світі інвестицій взагалі немає визначеності, особливо в періоди ринкового обороту і високої волатильності. Я ніколи не був переконаний, що моє судження абсолютно правильне, але поки я робив найбільш логічний висновок, я повинен був рухатися в цьому напрямку. У моїй лютневій записці «2024 в огляді», яка була призначена лише для клієнтів, я використав термін «невизначеність», щоб узагальнити характеристики адміністрації Трампа. Мислення президента при прийнятті рішень більш непередбачуване, ніж у його попередників, значною мірою тому, що він не обов'язково дотримується послідовної ідеології і часто піддається тактичним коригуванням і виправленням. Але варто зазначити, що Трамп давно скаржиться на несправедливе ставлення Сполучених Штатів до світової торгівлі, і виступає за тарифи принаймні з 1987 року. Тим не менш, навіть якщо ми передбачимо, що він введе тарифи, його політика буде набагато сильнішою, ніж очікувалося. Очевидно, що ринок також був несподіваним. Події минулого тижня нагадують нам про події 2008 року та світову фінансову кризу, яку вони спровокували. Всі правила були скасовані. Те, як формувалася світова торгівля за останні 80 років, можна переписати. Його вплив на економіку та загальну картину світу абсолютно непередбачуваний. Ми знову стоїмо перед серйозним рішенням, але досі немає фактичного підґрунтя та історичного досвіду, на який можна було б спиратися. По-справжньому невідоме – Більша частина цієї пам'ятки буде присвячена речам, які не можуть бути відомі напевно. Але я сподіваюся, що це допоможе вам прояснити своє мислення та оцінити ситуацію. Хочу зазначити, що в нинішній ситуації немає справжніх експертів. Економісти мають у своєму розпорядженні аналітичні інструменти та теорії, але в цьому контексті жоден вчений чи модель не може з упевненістю зробити висновки. Ніколи в сучасній історії не було широкомасштабної торгової війни; Тому всі теорії не перевірені на практиці. Інвестори, підприємці, науковці та урядові лідери вносять свої пропозиції, але вони не обов'язково є більш правильними, ніж середньостатистичний спостерігач. Загальновідомі висновки, такі як можливість зростання цін, очевидні. Приховані істини, які дійсно мають значення, важко побачити. Я наполягаю на тому, що одних прогнозів недостатньо навіть для тих, хто передбачає майбутнє. Крім самого передбачення, існує також компроміс між ймовірністю того, що він збудеться, адже не всі прогнози мають однакову цінність. У нинішніх умовах треба визнати, що точність прогнозів обов'язково менш точна, ніж зазвичай. Чому так? Основна причина полягає в тому, що нинішня ситуація рясніє безпрецедентною кількістю невідомих змінних, які можуть перерости в найзначнішу економічну зміну нашого життя. Не існує такого поняття, як передбачення, є лише складність і невизначеність, і ми повинні це прийняти. Це означає, що якщо ми будемо наполягати на визначеності і навіть вірі як передумові дії, то опинимося в глухому куті бездіяльності. Або, імхо, якщо ми думаємо, що прийняли впевнене рішення, то, ймовірно, помиляємося. Ми повинні приймати рішення за відсутності визначеності. Але не менш важливо мати на увазі, що рішення «нічого не робити» не є протилежністю «вжити заходів», а саме по собі є дією. Рішення не діяти – залишити портфель незмінним – слід обмірковувати так само ретельно, як і рішення про внесення змін. Прислів'я, які панічно налаштовані інвестори сприймають як хеджування – «не беріть ножі» та «чекайте, поки пил осяде» – самі по собі не можуть керувати нашими діями. Мені дуже подобається ринковий аналітик Вальтер Дімер (...)
Переглянути оригінал
Контент має виключно довідковий характер і не є запрошенням до участі або пропозицією. Інвестиційні, податкові чи юридичні консультації не надаються. Перегляньте Відмову від відповідальності , щоб дізнатися більше про ризики.
Меморандум майстра ціннісного інвестування Говарда Маркса «Ніхто не знає»: не вірте експертам, ніхто не може передбачити, коли настане фінансовий апокаліпсис.
Говард Маркс вважає, що розвиток тарифу поки що схожий на те, що футбольні фанати називають «автоголом», коли гравець випадково відправляє м'яч у власні ворота і змушує суперника забити. Ця стаття виникла зі статті, опублікованої Oaktree Capital і написаної Говардом Марксом, співзасновником і співголовою Oaktree Capital. (Синопсис: Остання точка зору гуру вартісного інвестування Говарда Маркса: Ви повинні відкинути десятиліття старого бачення оцінки) (Довідкове доповнення: Повний текст листа генерального директора BlackRock для інвесторів: Біткойн з'їдає статус доларового резерву, токенізація очолить революцію капіталу) У п'ятницю, 15 вересня 2008 року, незабаром після закриття Нью-Йоркської фондової біржі, новина про раптове банкрутство Lehman Brothers шокувала світ. Раніше Bear Stearns і Merrill Lynch подали заяви про порятунок/оголосили про банкрутство, за ними йдуть Wachovia Bank, Washington Mutual Bank і American International Group, які переживають кризу. Учасники ринку швидко дійшли висновку, що фінансова система США перебуває на межі краху. Ситуація вже очевидна (дуже відрізняється від тієї, що була кілька днів тому), і фінансові установи можуть або будуть руйнуватися, як доміно, під сукупним впливом наступних факторів: (1) фінансова дерегуляція; (2) хвиля манії нерухомості; (3) ірраціональні іпотечні кредити; (iv) структурування іпотечних кредитів у тисячі цінних паперів із завищеним рейтингом; (5) інвестування банків з високим рівнем позикових коштів у ці цінні папери, та (6) «ризик контрагента», спричинений високою кореляцією між банками. Почалася паніка, і здавалося, що ринок знаходиться в нескінченній низхідній спіралі. Я вважав за потрібне прокоментувати ці події та подальші перспективи, і через чотири дні видав меморандум під назвою «Ніхто не знає». Як завжди, зізнаюся, що нічого не знаю про майбутнє, але це невігластво ще краще, коли старі очікування повністю перевертаються з ніг на голову. Ніхто не знає, чи припиниться ця низхідна спіраль, особливо для мене. Тим не менш, мій висновок полягає в тому, що ми повинні виходити з того, що вона врешті-решт зупиниться, тому ми повинні агресивно нарощувати свої позиції в той час, коли ціна фінансових активів значно дисконтована. Тоді ніхто не наважувався стверджувати, що «знає» майбутнє, в тому числі і я. Я можу зробити лише екстраполяцію: ми не можемо бути впевнені, коли прийде кінець, і навіть якщо ми знаємо, що він наближається, ми нічого не можемо з цим вдіяти, і якщо кінця не станеться, все, що ми робимо, призведе до катастрофи, і в більшості випадків кінець не настане. Очевидно, що жоден з цих висновків не ґрунтується на знанні майбутнього. Але я не бачу більш логічного варіанту, ніж вкладати гроші в ринок, включаючи невикористані 10 мільярдів доларів у фонді Opportunity VII B. Ми створили цей фонд саме для того, щоб охопити значні можливості у проблемному борговому просторі. І коли з'являється можливість, особливо з огляду на той факт, що ми можемо купити борг найкращої якості зі знижкою – і приголомшливою прибутковістю – у складній ситуації, як ми можемо стриматися? Однак, треба визнати, ми поняття не маємо, що нас чекає в майбутньому. Я не можу стверджувати, що можу аналізувати майбутнє. Насправді, я вважаю, що словосполучення «аналіз майбутнього» саме по собі є величезним парадоксом. Майбутнє ще попереду і завжди залежить від безлічі складних, некількісних, непередбачуваних і постійно мінливих факторів. Ми можемо думати про майбутнє і міркувати про майбутнє, але неможливо проаналізувати майбутнє, і це, безумовно, було в перші дні світової фінансової кризи. У березні 2020 року я наслідував назву своєї записки 2008 року і написав «Ніхто не знає II» — першу записку, яку я написав під час пандемії. У статті наводиться цитата Марка Ліпсіча, епідеміолога з Гарвардського університету, про те, що люди зазвичай ґрунтують свої рішення на трьох моментах: (i) фактичні докази, (ii) добре обґрунтовані висновки, зроблені на основі подібного досвіду, і (iii) думки або припущення. Але враховуючи, що на той час не було ні фактичного підґрунтя пандемії, ні подібного досвіду, у нас залишається такий варіант. Що я хочу сказати про кризу 2008 року та інші ринкові потрясіння, які я пережив, включаючи нинішні, так це те, що мої рішення не гарантовані, і мені не потрібно боятися, коли я дію. У світі інвестицій взагалі немає визначеності, особливо в періоди ринкового обороту і високої волатильності. Я ніколи не був переконаний, що моє судження абсолютно правильне, але поки я робив найбільш логічний висновок, я повинен був рухатися в цьому напрямку. У моїй лютневій записці «2024 в огляді», яка була призначена лише для клієнтів, я використав термін «невизначеність», щоб узагальнити характеристики адміністрації Трампа. Мислення президента при прийнятті рішень більш непередбачуване, ніж у його попередників, значною мірою тому, що він не обов'язково дотримується послідовної ідеології і часто піддається тактичним коригуванням і виправленням. Але варто зазначити, що Трамп давно скаржиться на несправедливе ставлення Сполучених Штатів до світової торгівлі, і виступає за тарифи принаймні з 1987 року. Тим не менш, навіть якщо ми передбачимо, що він введе тарифи, його політика буде набагато сильнішою, ніж очікувалося. Очевидно, що ринок також був несподіваним. Події минулого тижня нагадують нам про події 2008 року та світову фінансову кризу, яку вони спровокували. Всі правила були скасовані. Те, як формувалася світова торгівля за останні 80 років, можна переписати. Його вплив на економіку та загальну картину світу абсолютно непередбачуваний. Ми знову стоїмо перед серйозним рішенням, але досі немає фактичного підґрунтя та історичного досвіду, на який можна було б спиратися. По-справжньому невідоме – Більша частина цієї пам'ятки буде присвячена речам, які не можуть бути відомі напевно. Але я сподіваюся, що це допоможе вам прояснити своє мислення та оцінити ситуацію. Хочу зазначити, що в нинішній ситуації немає справжніх експертів. Економісти мають у своєму розпорядженні аналітичні інструменти та теорії, але в цьому контексті жоден вчений чи модель не може з упевненістю зробити висновки. Ніколи в сучасній історії не було широкомасштабної торгової війни; Тому всі теорії не перевірені на практиці. Інвестори, підприємці, науковці та урядові лідери вносять свої пропозиції, але вони не обов'язково є більш правильними, ніж середньостатистичний спостерігач. Загальновідомі висновки, такі як можливість зростання цін, очевидні. Приховані істини, які дійсно мають значення, важко побачити. Я наполягаю на тому, що одних прогнозів недостатньо навіть для тих, хто передбачає майбутнє. Крім самого передбачення, існує також компроміс між ймовірністю того, що він збудеться, адже не всі прогнози мають однакову цінність. У нинішніх умовах треба визнати, що точність прогнозів обов'язково менш точна, ніж зазвичай. Чому так? Основна причина полягає в тому, що нинішня ситуація рясніє безпрецедентною кількістю невідомих змінних, які можуть перерости в найзначнішу економічну зміну нашого життя. Не існує такого поняття, як передбачення, є лише складність і невизначеність, і ми повинні це прийняти. Це означає, що якщо ми будемо наполягати на визначеності і навіть вірі як передумові дії, то опинимося в глухому куті бездіяльності. Або, імхо, якщо ми думаємо, що прийняли впевнене рішення, то, ймовірно, помиляємося. Ми повинні приймати рішення за відсутності визначеності. Але не менш важливо мати на увазі, що рішення «нічого не робити» не є протилежністю «вжити заходів», а саме по собі є дією. Рішення не діяти – залишити портфель незмінним – слід обмірковувати так само ретельно, як і рішення про внесення змін. Прислів'я, які панічно налаштовані інвестори сприймають як хеджування – «не беріть ножі» та «чекайте, поки пил осяде» – самі по собі не можуть керувати нашими діями. Мені дуже подобається ринковий аналітик Вальтер Дімер (...)