Чому підвищення ставок у Японії не зупинить бичий ринок криптовалют

БОЖ’s грудневе підвищення ставки до 0.75% залишається історично низьким у порівнянні з 3.5-3.75% Федеральної резервної системи США, підтримуючи значну різницю у відсоткових ставках, що сприяє подальшій глобальній ліквідності.

Фонди carry trade у yen розпорошуються між країнами та класами активів, при цьому лише незначна частина потрапляє у крипто після розбавлення через казначейські облігації, акції та корпоративні облігації.

Поточний ринок відображає здорову бичачу корекцію, а не ведмежий ринок 2022 року, оскільки вже знято левередж, а фундаментальні показники залишаються сильними, незважаючи на короткострокову волатильність потоків фінансування.

Підвищення ставки BOJ до 0.75% створює обмежений ризик для крипто. Скорочення US Fed компенсує ущільнення, тоді як вплив carry trade розсіюється по глобальних ринках поза цифровими активами.

Останнім часом криптовалютний ринок наповнений занепокоєнням. Після недавнього аналізу співзасновника Glassnode щодо зсуву монетарної політики Японії, я погоджуюся з багатьма його тезами. Але саме тут я хочу заглибитися у те, що часто губиться у шумі: реальний масштаб впливу, який ми повинні очікувати від майбутнього рішення Банку Японії щодо ставки.

Гляньте, я розумію. Заголовки роблять це драматичним. «Японія підвищує ставки до 30-річного максимуму!» Так, це технічно правда. Однак, коли позбавитися сенсаційності і подивитися на цифри, історія стає набагато менш тривожною для інвесторів у крипто. Чесно кажучи, паніка здається перебільшеною, враховуючи те, що реально відбувається під поверхнею.

ЯКИЙ КОНТЕКСТ УТРАЧУЄТЬСЯ

По-перше, це не дебют Японії у сфері підвищення ставок. Банк Японії вже завершив свою політику негативних відсоткових ставок у березні 2024 і підвищив ставки до 0.5% у січні 2025. Тоді ринок не обвалився. Біткоїн не знизився до нуля. Світ продовжував обертатися.

Зараз, коли BOJ готується до засідання 18-19 грудня, консенсус на ринку зійшовся навколо ще одного підвищення на 25 базисних пунктів, що доведе ставку до 0.75%. Всі 50 економістів, опитаних Bloomberg, прогнозують цей крок. Такий рівень згоди є безпрецедентним за часів губернатора Казуо Уеда, що щось означає: це найпротягомовніше підвищення ставки за останній час.

Але ось що дійсно важливо. Навіть якщо Японія підвищить ставки до 0.75%, ми все ще говоримо про надзвичайно стимулююче оточення за глобальними стандартами. Порівняйте з США, де Федеральна резервна система лише 10 грудня знизила ставки до діапазону 3.5%-3.75%. Витрати на позики в Японії все ще будуть меншими ніж четверть американських, навіть після підвищення.

ЯКІ ВЗАЄМОПОДІЮЧІ СИЛИ

Що робить цю ситуацію особливо цікавою — і чесно кажучи, менш тривожною, ніж нагнітає песимістична риторика — це розбіжність у траєкторіях монетарної політики. Поки Японія поступово підвищує ставки, США почали цикл пом’якшення. Федеральна резервна система зробила третє зниження ставки цього року у грудні, зменшивши її на 75 базисних пунктів з вересня. Прогнози вказують на ще одне зниження на 25-50 базисних пунктів у 2026 році.

Це створює природний баланс. Так, ущільнення політики в Японії зменшує один джерело глобальної ліквідності. Але одночасно найбільша економіка світу послаблює політику і знову вводить ліквідність у систему. Сумарний вплив на ризикові активи, включаючи крипто, стає набагато більш тонким, ніж прості оповідки причин і наслідків.

Більше того, і це важливо підкреслити, ринки мали місяці, щоб засвоїти цю інформацію. Губернатор Уеда не приховував свої наміри. Він фактично попередньо анонсував цей крок, використовуючи мову, яку застосовують центральні банкири, щоб уникнути шоку на ринку. У своїй доповіді на початку грудня він обговорював «плюси і мінуси» підвищення ставок — код центральних банкірів для «ми, мабуть, робимо це, тож готуйтеся».

Це надзвичайно важливо. Військові реакції ринку, які ми бачили на початку серпня 2024 року, коли Біткоїн упав з приблизно $65 000 до $50 000 після підвищення ставок у липні в Японії, частково зумовлені несподіванкою. Того разу ситуація не така. Позиціонування вже налаштоване. Спекулятивний надлишок вже виведено з ринку. Ринок мав час підготуватися.

Розбір істерії щодо carry trade

Тепер поговоримо про слона в кімнаті: carry trade у yen. Це — де стає цікаво і де, я вважаю, багато страхів походять із фундаментальних неправильних уявлень про те, як насправді рухаються гроші через систему.

Протягом років ультра-низькі (і часом негативні) відсоткові ставки в Японії створювали унікальну можливість арбітражу. Інститути позичали yen за фактично нульовою ставкою, конвертували ці кошти у долари або інші валюти і вкладали їх у більш дохідні активи. Казначейські облігації США, технологічні акції, борги країн, що розвиваються, і криптовалюта — все це вигравало від потоку дешевих японських грошей.

Оцінки розміру carry trade розходяться дуже сильно. Консервативні цифри, засновані на закордонному кредитуванні японських банків, оцінюють його приблизно у $1 трильйон. Більш агресивні розрахунки, що базуються на номінальній вартості валютних свопів і форвардів, доходять до $14-20 трильйонів, хоча ці високі цифри містять суттєве подвоєння і похибки похідних, що не перетворюються безпосередньо у купівлю ризикових активів.

Але навіть якщо взяти найвищі оцінки за основу, ось що пропускають багато: ці гроші не всі потрапляють у крипто. Навіть близько ні. Більша частина капіталу carry trade у yen розподіляється між кількома країнами, кількома класами активів і кількома стратегіями. США захоплює основну частку, безумовно. Але в межах США ці кошти ще більше розпорошуються у казначейські облігації, акції (зокрема великої капіталізації технологічних компаній), корпоративні облігації та інші категорії, перш ніж навіть невелика частка потрапить у цифрові активи.

Подумайте логічно. Якщо загальний обсяг carry trade — $1-5 трильйонів, можливо, половина з них йде до США. З цієї частки США, акції можуть отримати 30-40%. З них, можливо, 10% потрапить у більш спекулятивні сфери, як крипто. Мова йде про кілька шарів розбавлення. Коли ви прослідкуєте цю грошову мережу, частка, що безпосередньо впливає на ринок крипто, стає відносно скромною.

ПРО LEVERAGE (леверидж)

Ще один важливий момент — це леверидж. Ринок крипто пройшов значний етап зняття левереджу наприкінці 2024 року. Відкритий інтерес у ф’ючерсах суттєво скоротився. Рейти фінансування нормалізувалися. Система стала чистішою, ніж у періоди попередніх розпродажів yen carry trade.

Коли леверидж високий, невеликі зміни у вартості фінансування можуть викликати каскадні ліквідації. Однак, коли ринок уже пройшов цей період і спекулятивний надлишок вже знято, ті самі зміни політики мають набагато менший вплив. Ми не у середовищі 2022 року, коли все було переобтяжене. Це більш здоровий ринковий устрій, і здорові ринки краще поглинають шоки.

Більше того, зв’язок між левериджем і експозицією carry trade не є лінійним. Багато з цифр, що цитуються щодо розміру carry trade, — це позики з левереджем. $1 Трилліонова левереджована експозиція може фактично означати лише $200-300 мільярдів реального капіталу. І коли це левередж зменшується у відповідь на зміну різниці ставок, це не означає, що весь цей капітал негайно виходить з ризикових активів. Це може просто означати зменшення левереджу, а не ліквідацію.

ЩО ЦЕ ОЗНАЧАЄ ДЛЯ КРИПТОЦИКЛУ

Куди ж нас це веде? Я обговорював ці динаміки з колегами та інвесторами останнім часом, і є вражаючий консенсус у одному — ми далекі від ведмежого ринку у стилі 2022 року. Це був зовсім інший світ — ущільнення глобальної ліквідності, зниження левереджу, шахрайство і поширення кризи, і макроекономічний фон, що рухається рішуче проти ризикових активів.

Зараз ми більше схожі на корекцію бичачого ринку. Це — нормальні, здорові і, чесно кажучи, необхідні процеси. Бичачі ринки не йдуть прямо вгору. Вони зростають, консолідуються, «протирають» слабкі руки і потім знову піднімаються. Найміцніші бичачі тренди базуються на цих періодах консолідації, що створюють нові рівні підтримки і оновлюють настрої.

Волатильність, яку ми спостерігаємо, — не сигнал, що цикл закінчується. Це — сигнал, що цикл дозріває і знаходить більш стійкий шлях уперед. Після вибухових рухів 2024 року, невелике охолодження — не тільки очікуване, а й бажане. Це створює можливості для нових покупців увійти за більш розумними цінами і для ринку закласти міцніший фундамент для наступного підйому.

Нормалізація ставок у Японії — частина цього ширшого переоцінювання. Ринки адаптуються до світу, де ультра-легка політика поступово припиняється. Але слово ключове — «поступово». Японія не рве на собі каблуки. Вони послаблюють свій тиск і роблять це максимально прозоро і передбачувано.

ГОЛОВНА КАРТИНА

Подивіться ширше — фундаментальні драйвери прийняття крипто і зростання його цін лишаються незмінними. Інституційний інтерес продовжує зростати. Регуляторна ясність покращується у ключових юрисдикціях. Технології продовжують розвиватися. Ці структурні чинники не зникають просто тому, що Японія підвищує ставки з 0.5% до 0.75%.

Що нам потрібно спостерігати — це різницю у відсоткових ставках та її траєкторію. Поки Японія залишатиметься значно нижчою за глобальні рівні — а так і буде у найближчому майбутньому — перевага у фінансуванні не зникне повністю. Вона просто звузиться. І поки США продовжує шлях пом’якшення, ця противага залишається у силі.

Реальний ризик не виникне від помірного нормалізування ставок у Японії. Він з’явиться у сценарії, коли Японія буде різко і багато разів підвищувати ставки, одночасно США повернеться до tightening. Це створить істотний тиск на фінансування і може викликати більш глибоку розпродаж carry trade. Але це не сценарій, з яким ми стикаємося, і це не закладається у ціни на ринку.

Замість цього ми маємо справу із керованим, поступовим коригуванням, до якого ринки мали достатньо часу для підготовки. Так, буде волатильність. Так, будуть періоди, коли динаміка фінансування створюватиме тимчасові перепони. Але це не скасовує основний бичачий сценарій щодо криптоактивів.

ШЛЯХ ДОПЕРЕБУВАННЯ

Під час проходження цього періоду коригування ключовим для інвесторів є збереження перспективи. Не дозволяйте короткостроковій волатильності, викликаній потоками фінансування, відволікати вас від довгострокових фундаментів. Не плутайте здорову корекцію з трендовою зворотньою. Найголовніше — не панікуйте через заголовки, що позбавляють важливого контексту ілюзії справжніх подій.

Ринок крипто продовжить зазнавати турбулентності під час цього переходового періоду. Деякі дні будуть важкими. Деякі рухи — тривожними. Це — частина процесу. Однак, коли ви дивитеся на реальні цифри — ставки у Японії ще близько до нуля, США проводять політику послаблення, вплив carry trade розбавлений по глобальних ринках, а левередж уже знятий з крипто — випадок системного ризику виглядає малоймовірним.

Ми переживаємо розпродаж, а не падіння. Бичачий ринок консолідується, а не закінчується. Коли цей період волатильності мине, а він мине, з’явиться ринок, здоровий і більш підготовлений до сталого зростання. Це не сліпий оптимізм. Це — реальні дані і фундаментальні показники, що говорять нам, коли ми прорізуємо шум.

Вищезазначені погляди взято з @Web3___Ace

〈Чому підвищення ставок у Японії не зірве бичий ринок крипто〉 ця стаття вперше була опублікована у «CoinRank».