Чому інвестори чинять опір масовому затвердженню акцій BitMines, незважаючи на бачення Ethereum від Тома Лі

Зусилля BitMines щодо розширення дозволених акцій з 500 мільйонів до 50 мільярдів створили несподівану тріщину серед акціонерів. Хоча Том Лі, чий фінансовий вплив і чистий капітал мають значний вагу у крипто-колах, позиціонує цей крок як стратегічний захист для володінь компанії в Ethereum, зростаюча коаліція інвесторів стверджує, що структура, масштаб і часовий графік пропозиції розповідають іншу історію. Замість того, щоб відкидати базову тезу про Ethereum, критики ставлять питання, чи цей конкретний механізм справді захищає інтереси акціонерів або відкриває двері до ризиків розмивання.

Парадокс управління: планування на завтра, дія сьогодні

Захист за часовими рамками руйнується під час розгляду. Лі запропонував, що майбутні розподіли акцій — можливо, через роки, коли Ethereum досягне значно вищих оцінок — потребують дозволу вже сьогодні. Однак BitMines вже має близько 426 мільйонів акцій у обігу з існуючого дозволеного ліміту в 500 мільйонів, що залишає мінімальний запас для дій. Якщо розподіл стане необхідним, акціонери раціонально проголосують «за» у цей конкретний момент. Насправді, наголосують аналітики, терміновість виникає через постійну потребу компанії випускати акції для накопичення додаткового Ethereum. Це виявляє структурний конфлікт: якщо мета — довгострокова гнучкість, чому так поспішати з повним усуненням майбутніх контрольних точок дозволу?

Масштаб без обмежень: проблема «порожнього чека»

Сам масштаб заслуговує на увагу. Запит на дозволи на 50 мільярдів акцій — у 100 разів більше — значно перевищує потреби навіть за умов, коли BitMines активно прагне до своєї заявленої цілі розподілу 5% Ethereum. Критики називають це «надмірним розмахом», що надає керівництву безпрецедентну свободу дій без розумних обмежень. Вилучаючи вимогу періодичних голосувань акціонерів щодо розмивання, пропозиція позбавляє важливого механізму управління. Це особливо проблематично, враховуючи, що BitMines вже не має преміальної оцінки понад свою чисту вартість активів (NAV).

Неправильне співвідношення стимулів: загальна ETH проти захисту на акцію

Деталі пропозиції прив’язують компенсацію Тома Лі до загих Ethereum, а не до Ethereum на акцію — різниця з глибокими наслідками. Хоча винагорода керівників за результатами зазвичай підтримується акціонерами, ця структура стимулює зростання будь-якою ціною. Виконавчий директор, нагороджений за накопичення сирого ETH, стикається з меншими обмеженнями щодо розмивання, що зменшує його експозицію на акцію. Цільова кількість на акцію б створила природний гальмо для надмірного випуску, узгоджуючи інтереси керівництва з реальним значенням для акціонерів, а не лише з накопиченням активів.

Зміни NAV повністю змінюють розрахунок

Коли BitMines торгував вище NAV, питання розмивання здавалося керованим, оскільки кожна нова акція все ще представляла преміальну позицію. Сьогодні, коли акція наближається до паритету з чистою вартістю активів, математика стає небезпечною. Випуск нових акцій нижче за NAV створює постійне зменшення ETH, що підтримується кожною існуючою акцією. Загальні вимоги до дозволів знижують поріг саме для такого результату — дозволяючи керівництву випускати акції за цінами, що математично послаблюють базову експозицію ETH кожного акціонера. Для інвесторів, раніше впевнених у тезі, це означає суттєвий зсув у профілі ризику.

Простий альтернативний варіант: пряме володіння Ethereum

На філософському рівні, дебати дедалі більше зводяться до фундаментального питання: чому володіти акцією BitMines, а не безпосередньо Ethereum? Якщо основна цінність компанії — накопичення Ethereum, чи додає додатковий рівень розмивання капіталу та дискреції керівництва цінність або зменшує її? Деякі акціонери попереджають, що пропозиція створює механізм «ATM-розмивання за короткий час» — фактично, даючи керівництву важку зброю, спрямовану на цінність на акцію. Для інвесторів із рівнем чистого капіталу Тома Лі ROI-розрахунок стає яснішим: пряме володіння ETH на спот-ринку усуває ризики посередників.

Де полягає справжній конфлікт

Значущим є те, що незгодні акціонери не відкидають саму стратегію Ethereum. Багато з них залишаються фундаментально бичачими щодо активу та заявленого напрямку BitMines. Їхній головний біль — у структурі управління: вони хочуть значущих обмежень, механізмів відповідальності та контрольних точок перед тим, як надати керівництву таку широку дискрецію. Страх полягає не у переконаннях Тома Лі або його баченні — а у тому, чи ця конкретна пропозиція є оптимальним засобом для його реалізації, або ж вона просто знімає занадто багато обмежень саме в той момент, коли оцінка є найчутливішою.