Пояснення крипто-касового трейдингу: як працює арбітраж "грошовий і фізичний" у криптовалютних ринках

Що таке арбітраж “carry trade”?

Carry trade — це стратегія арбітражу, орієнтована на нейтральність ринку, яка спрямована на використання цінових розривів між різними типами контрактів і спотовими ринками. Основний механізм полягає у одночасному відкритті протилежних позицій — купівлі за однією ціною та продажу за іншою — щоб зафіксувати прибуток від спреду між ними.

У торгівлі криптовалютами ці спреди зазвичай виникають між цінами спотового ринку та ф’ючерсами або безперервними свопами. Коли ф’ючерси торгуються з премією до ціни спотового активу, ринок входить у стан, відомий як контанго — ідеальне середовище для традиційних carry trade. Навпаки, коли ф’ючерси торгуються нижче за спотову ціну — у стані беквардації — це сприяє зворотним carry trade, коли трейдери коротять спотовий ринок і відкривають довгі позиції у ф’ючерсах.

Гарна риса цієї стратегії — її нейтральність щодо ринку: прибутковість залежить цілком від цінового спреду, а не від прогнозування напрямку руху активу. Наприкінці терміну ф’ючерсні ціни природно сходяться до спотової ціни, що дозволяє трейдерам закрити обидві позиції і зафіксувати початковий спред як прибуток.

Механізм “Cash-and-Carry” у практиці

Розглянемо конкретний приклад, щоб зрозуміти, як арбітраж “cash-and-carry” фактично генерує доходи:

Сценарій 1 серпня: Трейдер визначає, що BTC торгується за 25 000 USDT у спотовому ринку, тоді як ф’ючерси на вересень котируються за 25 200 USDT. Спред у 200 USDT стає можливістю для отримання прибутку.

Трейдер одночасно:

• Купує 1 BTC за 25 000 USDT у спотовому ринку
• Продає (коротить) 1 ф’ючерсний контракт на BTC за 25 200 USDT

Результат А — бичий рух: До вересня BTC досягає 30 000 USDT. Купівля у спотовому приносить 5 000 USDT прибутку, тоді як коротка позиція у ф’ючерсах втрачає 4 800 USDT. Чистий результат: 200 USDT — початковий спред.

Результат Б — ведмежий рух: BTC падає до 15 000 USDT. Спотова позиція втрачає 10 000 USDT, але коротка у ф’ючерсах приносить 10 200 USDT. Знову ж, трейдер реалізує спред у 200 USDT як прибуток.

Результат В — застій цін: BTC залишається на рівні 25 000 USDT. Спотова позиція беззбиткова, а ф’ючерсний контракт закривається за ціною 25 000 USDT — тобто з 200 USDT збитку на короткому контракті, що був відкритий за 25 200 USDT. Спред у 200 USDT все одно реалізується як прибуток.

Ця послідовність сценаріїв демонструє, чому “cash-and-carry” приваблює трейдерів, що прагнуть мінімізувати ризики.

Безперервні свопи: альтернатива ф’ючерсним carry trade

Хоча ф’ючерсні контракти мають визначені дати закінчення, безперервні свопи працюють без обмежень у часі і не гарантують зближення цін. Це додає складності — і можливості.

Безперервні свопи використовують механізм ставки фінансування для підтримки стабільності ціни відносно спотового ринку. Це періодичні платежі між тримачами довгих і коротких позицій, залежно від того, чи перевищують ціни перпів ціну спотового активу або ні.

Коли перпи торгуються вище за спот (позитивна ставка фінансування), тримачі довгих позицій платять коротким. Трейдер, що використовує “cash-and-carry” — довгий спот, короткий перп — отримує ці платежі періодично, очікуючи злиття спреду. У волатильних криптовалютних ринках, де ціни часто змінюються, цей двосторонній джерело прибутку (зменшення спреду плюс доходи від фінансування) робить carry trade на базі перпів особливо привабливим порівняно з ф’ючерсами.

Водночас, цей механізм має недоліки: спред у перпах може довше залишатися нерегульованим, ніж у ф’ючерсах, що може призвести до тривалого блокування капіталу.

Чому трейдери застосовують арбітраж “cash-and-carry”

Передбачуваний дохід: На відміну від спрямованої торгівлі, прибутковість carry trade здебільшого визначається при вході. У випадку з ф’ючерсами, спред сходиться до нуля майже математично.

Нейтральність щодо ринку: Стратегія ізолює арбітражні можливості від ризику спрямованого руху. Чи виросте BTC до 50 000 USDT, чи впаде до 10 000 USDT — розрахунок прибутку залишається незмінним.

Недосконалість криптовалютного ринку: Традиційні фінансові ринки рідко пропонують значущі спреди carry trade. Нерідка низька ліквідність і механізми відкриття цін створюють часті перекручування цін між спотом і деривативами — особливо під час сплесків волатильності.

Інституційна привабливість: Високоприбуткові та професійні трейдери використовують carry trade для ефективного розміщення капіталу навіть за відсутності спрямованої впевненості. У боковому або хаотичному ринку захоплення спредів вигідніше, ніж просто чекати.

Ризики carry trade

Незважаючи на механічну привабливість, “cash-and-carry” має кілька суттєвих ризиків, що вимагають уважного аналізу.

Блокування капіталу: Спреди між ф’ючерсами та спотом часто дуже малі відносно обсягів позицій, необхідних для отримання значущого доходу. Прибуток у 200 USDT на торгівлі BTC за 25 000 USDT вимагає значних капіталовкладень. Це заблокований капітал, який не може бути використаний для інших потенційно вигідних можливостей у разі зміни ринкових умов.

Ускладнення з кредитним плечем: Щоб підвищити ефективність капіталу, деякі трейдери додають кредитне плече до ф’ючерсної частини. Однак, якщо ринок рухається і викликає ліквідацію з плечем, “ризикована” стратегія може принести реальні збитки — руйнуючи її основну ідею.

Невизначеність з перпами: Коли ринковий настрій змінюється з контанго на беквардацію, carry trade на перпах може ніколи не досягти прибуткового завершення. Трейдери або залишають позиції з збитками, або тримають безстрокову експозицію, пропускаючи інші можливості.

Ризик виконавчої помилки: Ручне відкриття спотових покупок і коротких ф’ючерсів може спричинити проскальзування і розбіжності у часі. Якщо заповнюється лише один з ланцюгів, трейдери ризикують отримати непередбачуваний напрямок і накопичити торгові збори без компенсаційного прибутку.

Реверс цін: Волатильність криптовалют означає, що ставки фінансування і напрямки спредів можуть раптово змінитися, перетворюючи теоретичний прибуток у збитки, якщо позиції не контролювати і не закривати стратегічно.

Реалізація “cash-and-carry”: ключові механізми

Успішна реалізація carry trade вимагає точності у кількох аспектах:

Архітектура позицій: Стратегія вимагає точно дві ноги — спотову і деривативну (ф’ючерс або безперервний своп). Позиції мають бути однакового обсягу і протилежного напрямку. Стандартний carry trade передбачає купівлю споту і короткий ф’ючерс; зворотний — короткий спот і довгий ф’ючерс.

Вибір спреду: Трейдери шукають максимально широкі розриви між цінами спотового і ф’ючерсного ринків. Широкі спреди виправдовують витрати на капітал і виконання. У криптовалютах, де активи волатильні, найкращі можливості з’являються під час розширення дисбалансів.

Час входу: Важливо визначити момент, коли спреди досягають піку перед початком їх зменшення. Професійні трейдери аналізують історію ставок фінансування і структуру термінів ф’ючерсів, щоб передбачити оптимальні точки входу.

Стратегія виходу: Перед закінченням терміну або при зменшенні спреду трейдери закривають обидві ноги одночасно, щоб зафіксувати прибуток. Або ж “перекочують” закінчуючіся ф’ючерси у більш віддалені контракти, створюючи нові можливості carry trade із оновленими часовими рамками.

Стратегічна цінність арбітражу у крипторинках

Недосконалості цін у криптовалютних ринках створюють постійні можливості для досвідчених трейдерів, готових застосовувати стратегії “cash-and-carry”. На відміну від спотової торгівлі (яка вимагає спрямованої точності) або торгівлі з кредитним плечем (яка збільшує збитки), carry trade перетворює ринкові перекручування цін у систематичний спосіб отримання прибутку.

Ця стратегія особливо ефективна під час періодів високої волатильності або коли ставки фінансування перпів досягають високих рівнів — умови, що стимулюють тримання довгострокових позицій. З розвитком крипторинків і залученням інституційного капіталу ці арбітражні вікна можуть звужуватися, що робить точність і швидкість виконання дедалі важливішими.

Для трейдерів, що прагнуть стабільних, нейтральних до ринкових циклів доходів, освоєння carry arbitrage — потужний інструмент, який варто вивчати серйозно.