Чи є повністю розведена оцінка реальним ризиком чи це просто ринковий хайп?

Коли ринковий настрій стає бичачим, майже кожен новий криптопроект здається розповідає переконливу історію зростання. Проте під глянцевими наративами та амбітними дорожніми картами прихована метрика, яку часто ігнорують — та, що може зробити або зруйнувати ваше інвестиційне рішення. Fully Diluted Valuation (FDV) стала і маяком надії для довгострокових прихильників, і застереженням для досвідчених трейдерів, що спостерігають за розвитком даних.

Питання не в тому, чи важливий FDV. А в тому, чи достатньо ми звертаємо увагу на те, що він фактично сигналізує про майбутні рухи цін і динаміку пропозиції токенів.

Розуміння FDV: Математика за цим показником

За своєю суттю, FDV уявляє собою теоретичну ринкову капіталізацію, якою вона стала б, якби всі заплановані проектом токени були випущені в обіг одночасно. Обчислення просте: помножте поточну ціну токена на загальний запланований обсяг пропозиції.

FDV = Поточна ціна токена × Загальна запланована пропозиція

Це принципово відрізняється від ринкової капіталізації, яка враховує лише вже обігом токени. Це важливо, оскільки показує різницю між тим, що сьогодні торгується, і тим, що може з’явитися на ринку завтра.

Розглянемо Bitcoin як приклад. За поточною ціною $96,40K і максимальною пропозицією 19,98 мільйонів BTC, FDV становить приблизно $1,93 трильйона. Але цей теоретичний максимум розповідає лише частину історії — для трейдерів важливо розуміти, які токени заблоковані, коли вони розблокуються і як цей шок пропозиції може змінити цінову динаміку.

Анатомія пропозиції токенів: Обіг vs. все інше

При аналізі токеноміки проекту існує три категорії пропозиції:

Обігова пропозиція — це токени, які активно торгуються на біржах і в екосистемі проекту. Це знаменник, що визначає поточну ринкову капіталізацію.

Заблоковані або вестинговані токени — значні частки загальної пропозиції часто залишаються заблокованими як частина командних розподілів, стимулювальних програм або ініціатив спільноти. Графіки розблокування визначають, коли ці токени потраплять в обіг, створюючи передбачувані події пропозиції.

Майбутнє емісія — через майнінг, стейкінг або протокольне створення, додаткові токени можуть з’являтися протягом життєвого циклу проекту.

Кожна категорія впливає на те, як слід інтерпретувати FDV. Проект із 90% заблокованих токенів має зовсім інший профіль ризику, ніж той, де вже обігом 60%, навіть якщо їх FDV однаковий.

Чому FDV створює і можливості, і ризики

Випадок бичачого настрою щодо FDV

Для прихильників довгострокової перспективи проекту FDV малює дорожню карту потенційних прибутків. Якщо проект успішно захопить ринок, навіть частка його FDV, що відповідає ринковій капіталізації, — це значний потенціал зростання. Цей показник стає рамкою для порівняння проектів з різною структурою токенів — токен з низьким обігом і високим FDV може сигналізувати про вибуховий потенціал зростання, якщо попит збережеться.

Крім того, FDV дозволяє порівнювати криптовалюти з дуже різною обігом, надаючи контекст, який ринкова капіталізація сама по собі не може запропонувати.

Випадок песимістичного погляду на FDV

Тут скептики мають рацію. FDV припускає, що усі заплановані токени зрештою з’являться в обігу — припущення, яке може ніколи не здійснитися. Проекти можуть коригувати токеноміку, виконувати вигорання або змінювати графіки розблокування. Ще важливіше, що FDV ігнорує реальність adoption. Величезна теоретична оцінка нічого не значить без справжнього попиту користувачів, корисності протоколу або вирішення реальних проблем.

Найбільший ризик виникає з “примусової дефіцитності” — штучно низький float у поєднанні з високим FDV створює наратив вибухового зростання, але цей наратив зникає, щойно заблоковані токени розблокуються.

Реальна небезпека: розблокування токенів і шок пропозиції

Розблокування токенів — це точка інфлексії, де теорія зустрічається з практикою. Коли раніше заблоковані токени потрапляють в обіг, пропозиція раптово зростає. Без пропорційного зростання попиту ціни падають.

Прецедент Arbitrum

Розблокування (ARB) у березні 2024 року — класичний приклад. Було випущено 1,11 мільярдів токенів — 76% обігом на той час — у рамках завершення графіків вестингу. Це не був поступовий приріст; це подвоєння доступної пропозиції за один раз.

Що сталося далі? ARB консолідувався в діапазоні $1.80–$2.00 перед розблокуванням, відображаючи очікування трейдерів. Як тільки токени увійшли в обіг, панічний продаж прискорив падіння більш ніж на 50%. Поточна ціна ARB — $0.21, волатильність за 24 години — -6.55%.

Мережа Arbitrum залишається стабільною — загальна заблокована вартість близько $1 мільярда у провідних протоколах, що ставить її серед топових Layer-2 рішень. Фундаментальні показники проекту не змінилися. Але механіка пропозиції токенів переважила довгостроковий бичачий настрій.

Ця модель повторюється у багатьох проектах. Трейдери з короткими горизонтом заздалегідь передбачають розблокування за кілька тижнів або місяців, створюючи тиск напередодні каталізатора. Як тільки продажі прискорюються, інші панічно виходять, щоб зафіксувати залишкові прибутки. Виникає самовиконуючеся пророчество цінового колапсу.

Історичні відлуння: коли проекти з високим FDV розчаровували

Поточний цикл із ентузіазмом щодо проектів, підтриманих венчурним капіталом, з високими цільовими значеннями FDV здається знайомим ветеранам. Проекти, як Filecoin (FIL, що зараз торгується за $1.51), Internet Computer (ICP, $4.30), і Serum (SRM, $0.01), спершу привертали масову увагу, базуючись на високих історіях FDV під час попередніх бичих раундів.

Кожен досягав запаморочливих піків після залучення інтересу спільноти. Кожен зазнавав різких корекцій, коли ажіотаж спадала і обіцяна adoption не реалізовувалася у масштабі, що виправдовував оцінку.

Різниця цього циклу? Трейдери стали більш вимогливими. Блискучі наративи про DePIN (Decentralized Physical Infrastructure) і RWA (Real-World Assets) все ще приваблюють капітал, але досвідчені інвестори все частіше очікують tangible прогрес, чіткі шляхи до adoption і реалістичні терміни, перш ніж вкладати значний капітал.

Та цикл повторюється. Кожен бичачий ринок дає уроки; кожен бичачий тестує, чи засвоїли їх.

Читання між рядками: кореляція, причинність і контекст ринку

Проекти, що фінансуються венчурним капіталом і мають агресивні графіки розблокування, показують чіткий зв’язок із падіннями цін. Але кореляція не завжди означає причинність.

Коли ARB обвалився, роль зіграли невизначеність щодо ETF на ETH і широка слабкість ринку. Розблокування токенів не відбувається у вакуумі; воно перетинається з макронастроями, технічними рівнями і конкуренційними наративами. Проект із міцною фундаментальною базою може краще витримати розблокування, ніж той, що побудований лише на хайпі.

Крім того, ступінь розблокування варіює. 5% приросту пропозиції — це одне, а 76% — зовсім інше. Добре розподілений графік розблокування розтягує вплив на місяці, а не концентрує його у один шок.

Рамки прийняття рішень: торгівля проектами з високим FDV

Якщо FDV не є чисто бичачим або песимістичним сигналом, як слід підходити до цих можливостей?

По-перше, досліджуйте час розподілу токенів. Коли відбуваються основні розблокування? Сплануйте це у відповідності з вашим наміром тримати протягом. Якщо впродовж трьох місяців очікується 50% приросту пропозиції, а ви планували тримати два роки, ви вже знаєте про потенційний каталізатор.

По-друге, оцініть поточну обігову пропозицію щодо FDV. Різниця у 5 разів — це одне, у 50 разів — зовсім інше. Чим ширша пропасті, тим більше проект залежить від майбутнього розширення пропозиції для обґрунтування поточних оцінок.

По-третє, аналізуйте adoption і traction. Чи дійсно користувачі використовують протокол? Чи вирішує він реальну проблему? Початкові метрики доходів, обсяг транзакцій або активних розробників дають підґрунтя, яке хайп не може забезпечити.

По-четверте, враховуйте ширший контекст ринку. Чи цей бичачий цикл зумовлений справжнім adoption, макроекономічною ліквідністю або наративною манією? Ваша толерантність до ризику має відповідати цим факторам.

Остаточний вердикт: FDV — не мем, а система попереджень

FDV — це не просто жарт, і не надійна самостійна інвестиційна стратегія. Це швидкісний датчик, що показує, де можуть виникнути шоки пропозиції і наскільки вони можуть бути значущими.

Привабливість токенів з низьким float і високим FDV походить із двох легітимних динамік: потенціалу реального зростання і механізмів цінового зростання при штучному обмеженні пропозиції. Але ця сама динаміка створює крайню точку. Щойно обмеження перетворюється на розширення, імпульс різко змінюється.

Успішне орієнтування на цих ринках вимагає розглядати FDV як один із елементів комплексної due diligence. Поєднуйте його з аналізом токеноміки, дорожньою картою, метриками adoption і реалістичними очікуваннями щодо ринкових циклів. Не приймайте рішення лише на основі потенціалу зростання FDV; використовуйте його для визначення моментів, коли пропозиція ймовірно створить тиск на зниження.

Трейдери, що досягають успіху у криптовалюті, — це не ті, хто бездумно ганяється за високим FDV. Це ті, хто бачить структурні ризики, адекватно їх оцінює і діє відповідно — чи то позиціонуючись захисно, виходячи перед розблокуваннями, чи уникаючи цієї категорії взагалі.