Декодування carry trades: як арбітражувати розбіжності між спотовими та ф'ючерсними цінами

Розуміння основного механізму

Крейдова торгівля (carry trade) є однією з найзахоплюючих арбітражних можливостей у криптовалюті — шансом отримати прибуток із тимчасових розбіжностей у цінових рівнях між різними сегментами ринку без ставок на напрямок ціни. В її основі лежить фундаментальний принцип ринку: ф’ючерсні контракти та спотові ціни не завжди збігаються, створюючи передбачувані вікна для отримання прибутку.

Коли ви виконуєте крейдову торгівлю, ви фактично фіксуєте різницю у ціні. Купуєте актив на спотовому ринку за ціною X, одночасно коротите той самий актив на ф’ючерсному ринку за ціною Y (де Y > X), і чекаєте зближення цін. Наприкінці розрахункового періоду ціни природним чином зливаються, дозволяючи закрити обидві позиції за зафіксованим спредом як прибутком.

Красота цієї стратегії полягає у її механічній природі. На відміну від напрямних торгів, де ви ставите на рух ціни, крейдова торгівля базується на чистій математиці — спред часто відомий ще до входу.

Ринкові умови: контанго vs. беквардація

Не всі ринкові умови однаково сприяють крейдовій торгівлі. Розуміння контанго та беквардації є ключовим для правильного таймінгу входів.

Контанго виникає, коли ф’ючерси торгуються вище за спотові ціни. Це традиційна ситуація для крейдових торгів. Ринок фактично платить вам за утримання споту при коротких позиціях у ф’ючерсах — безризикова арбітражна стратегія. Більшість традиційних товарних ринків працює у контанго через витрати на зберігання та носійські витрати; криптовалюта імітує це, коли переважає довгостроковий бичачий настрій.

Беквардація повністю змінює сценарій. Ф’ючерси торгуються нижче за спотові ціни, роблячи короткі крейдові позиції при спотових покупках (коротко у споті, довго у ф’ючерсах) привабливими. Беквардація часто сигналізує про короткострокову термінову необхідність або страхи, коли короткострокові учасники ринку вимагають знижки для швидкого зняття позицій.

Професійні трейдери уважно стежать за розподілом між контангою та беквардацією. Широкі спреди означають більший потенційний прибуток, але також можуть свідчити про незвичайний стрес на ринку або швидке закриття можливостей.

Постійні свопи: альтернативи без розрахунків

Криптовалюта представила унікальний інструмент без аналогів у традиційних фінансах — постійні свопи. На відміну від обмежених за часом ф’ючерсів, вони торгуються безстроково, створюючи як переваги, так і складнощі.

З постійними свопами спреди можуть довше залишатися розширеними, оскільки немає примусового дати розрахунку. Однак ця очевидна недолік приховує можливість. Волатильність криптовалюти означає часті розвороти цін — те, що було контанго вчора, може перетворитися на беквардацію сьогодні, потенційно спричиняючи збитки. Але уважний моніторинг дозволяє виходити з прибуткових спредів до того, як станеться значний розворот.

Основна перевага постійних свопів — ставки фінансування — періодичний платіжний механізм, що тримає ціну постійних свопів прив’язаною до споту. Коли ціна постійних свопів перевищує спот, ставки стають позитивними, і довгі платять коротким. Коли ціна падає нижче за спот, ставки стають негативними, і короткі платять довгим.

У нейтральній ринковій крейдовій торгівлі (довго у споті, коротко у постійних свопах) ви отримуєте і спред, і позитивні ставки фінансування просто тримаючи позицію. Ці платежі можуть накопичуватися з часом і додавати додатковий дохід понад арбітраж спреду.

Три сценарії: як працює крейдова торгівля

Розглянемо реальні приклади, що показують, чому крейдова торгівля успішна незалежно від руху цін.

Сценарій А: Масивний бичачий ринок

Початкові умови (1 серпня): купити 1 BTC за 25 000 USDT на споті; коротити 1 BTC у вересневих ф’ючерсах за 25 200 USDT.

Ціна зростає до 30 000 USDT до 1 вересня:

• Спотова позиція: продати 1 BTC за 30 000 USDT = +5 000 USDT прибутку
• Ф’ючерсна позиція: закрити за 30 000 USDT = -4 800 USDT збитку
• Чистий результат: +200 USDT прибутку (з початковим спредом)

Сценарій Б: Катастрофічне падіння

Ті самі початкові умови; ціна падає до 15 000 USDT до 1 вересня:

• Спотова позиція: продати 1 BTC за 15 000 USDT = -10 000 USDT збитку
• Ф’ючерсна позиція: закрити за 15 000 USDT = +10 200 USDT прибутку
• Чистий результат: +200 USDT прибутку (з початковим спредом)

Сценарій В: Боковий ринок

Ціна залишається на рівні 25 000 USDT до 1 вересня:

• Спотова позиція: продати 1 BTC за 25 000 USDT = 0 прибутку/збитку
• Ф’ючерсна позиція: закрити коротку позицію за 25 200 USDT = +200 USDT прибутку
• Чистий результат: +200 USDT прибутку

Модель очевидна: напрямок руху ціни стає неважливим. Спред фіксує прибуток з моменту входу.

Основна цінність для серйозних трейдерів

Чому інституційні гравці та високоприбуткові трейдери витрачають час на крейдову торгівлю, якщо однолінійні напрямні ставки можуть принести більший дохід?

По-перше, визначеність. У все більш невизначених ринках знання вашого прибутку при вході (з ф’ючерсами) або часткове його фіксування (з ставками фінансування) є психологічно та операційно цінним. Ви можете розмірити позиції з впевненістю, а не надією.

По-друге, ефективність. Ринки криптовалют залишаються набагато менш ефективними, ніж традиційні. Спреди між спотом і ф’ючерсами можуть значно розширюватися під час волатильних періодів або коли ліквідність розділяється між майданчиками. Професійні трейдери часто знаходять більш стабільні можливості крейдової торгівлі у крипті, ніж у акціях або товарах.

По-третє, управління ризиками. Відсутність напрямної експозиції робить крейдові торгівлі стабілізатором портфеля. Коли ви не впевнені у короткостроковому напрямку, але впевнені у проміжковому функціонуванні ринку, крейдова торгівля дає значний дохід без додавання волатильності портфеля.

Блокування капіталу та торгівля з кредитним плечем

Очевидний недолік: крейдова торгівля блокують капітал на тижні або місяці. Якщо спред становить 200 USDT на позиції в 25 000 USDT, ви заблокували значний капітал для прибутку 0,8%.

Цю проблему вирішує використання кредитного плеча. За допомогою 2-5x плеча на ф’ючерсній стороні ви зменшуєте необхідний капітал для споту, зберігаючи той самий абсолютний прибуток. Але кредитне плече — це двосічний меч: якщо щось піде не так (одна сторона не виконається або станеться ліквідація), збитки прискорюються.

Головне питання: чи вартий цей заблокований капітал? Для трейдерів із глибокими гаманцями та терплячим капіталом — так. Для роздрібних трейдерів із обмеженим капіталом — часто вартість можливості перевищує невеликий спред.

Основні ризики виконання

Крейдова торгівля здається механічною, поки не спробуєте її реалізувати. Реальні ускладнення:

Часткові заповнення: купити спот, але ф’ючерсні ордери не заповнюються (або навпаки). Ви залишитеся без хеджу, повністю піддані напрямним ризикам — саме того, чого намагалися уникнути. Комісії ускладнюють вихід із позиції.

Зміщення часу: криптовалютні ринки рухаються швидко. До моменту виконання другого leg спред може звузитися, зменшуючи прибуток або спричиняючи збитки.

Зміна режиму ринку: ви входите у контанго, але перед розрахунком з’являється беквардація. Тепер ваша позиція у ф’ючерсах працює проти вас, і закриття раніше фіксує збитки.

Каскад ліквідацій: використання плеча на ф’ючерсах посилює збитки при досягненні рівня ліквідації. Ваша нейтральна позиція стає напрямною у найгірший момент.

Складні трейдери зменшують ці ризики за допомогою одночасного виконання кількох ордерів або алгоритмічної координації, але для багатьох роздрібних трейдерів це залишається прихованою вартістю.

Постійні свопи vs. ф’ючерси: який арбітражний інструмент?

Ф’ючерсні крейдові торгівлі пропонують передбачуваність. З визначеною датою розрахунку ціна зближається майже гарантовано. Ваш прибуток фактично зафіксований ще при вході. Це краще для консервативних трейдерів, що цінують впевненість.

Постійні свопи пропонують гнучкість і дохід від ставок фінансування. Відсутність дати розрахунку дозволяє тримати позиції безстроково, якщо умови залишаються сприятливими. Ставки фінансування забезпечують стабільний мікро-доход навіть без звуження спреду. Це краще для активних трейдерів, що готові тримати позиції довше і враховувати потенційні зміни режиму.

У волатильних ринках криптовалюти постійні свопи часто мають ширші спреди (через розриви з спотом під час швидких рухів) і потенційно вищі ставки фінансування під час бичачих трендів. Вартість: звуження спреду менш передбачуване, і ви несете довгострокову напрямну експозицію, якщо ціни сильно розходяться.

Створення позиції крейдової торгівлі

Процес простий за концепцією, але вимагає дисципліни у виконанні:

1. Моніторинг спредів: слідкуйте за цінами ф’ючерсів і споту на основних майданчиках. Шукайте спреди понад 0,5-1% (коригуйте пороги відповідно до вашого ризик-менеджменту та комісій).

2. Обчислюйте всі витрати: враховуйте комісії maker/taker для обох сторін, ставки фінансування (якщо постійні свопи), і будь-які позикові витрати. Спред у 0,8% швидко зникає при комісіях 0,3% на кожну сторону.

3. Розмір позиції: не використовуйте максимальне кредитне плече для пошуку більшого абсолютного прибутку. 2x на ф’ючерсах з обережним розміром краще, ніж 5x, що може призвести до ліквідації через одну погану операцію.

4. Координуйте виконання: ідеально — одночасне виконання обох ордерів. Асинхронне виконання відкриває можливість прослизання і напрямних ризиків у проміжку між заповненнями.

5. Контролюйте позиції: навіть нейтральні позиції потребують активного управління. Зміни ставок фінансування, звуження спредів і зміни режиму ринку — все це потрібно відслідковувати. Знайте свої рівні виходу.

6. Закривайте систематично: не тримайте позицію до дати закінчення у надії на ідеал. Закривайте, коли спред звузиться на 50% від початкової ширини або раніше, якщо сигнали напрямку попереджають про зміни режиму.

Остаточний висновок

Арбітраж “грошового і крейдового” типу залишається однією з найпотужніших, але недооцінених стратегій у криптовалюті для трейдерів, що шукають стабільний дохід без ставок на напрямок. Спред існує тому, що ринки цінують невизначеність і часову цінність по-різному на різних майданчиках і у різні періоди. Ваша задача — просто зібрати цю різницю.

Для інституційних трейдерів, хедж-фондів і високоприбуткових інвесторів крейдова торгівля заслуговує місця у арсеналі — особливо коли напрямок ринку стає неясним. Для роздрібних трейдерів виклики у капіталоємності та виконанні реальні, але терплячий капітал і правильна координація виконання роблять крейдову торгівлю життєздатною навіть у менших масштабах.

Головна ідея: у ринках, де напрямок неясний, прибутки не вимагають напрямної впевненості. Іноді достатньо терпіння, математики та правильної реалізації.