Розрахунок штучного інтелекту: чому Майкл Баррі передбачає крах попереду

Легендарний контрінвестор, який відомий тим, що робив ставку проти ринку нерухомості перед його колапсом у 2008 році, тепер готується до ще одного масштабного ринкового колапсу — цього разу зосереджуючись на секторі штучного інтелекту. Майкл Баррі зробив значні ставки на те, що технологічні гіганти Nvidia та Palantir Technologies зазнають різких падінь, незважаючи на їхню сумарну ринкову капіталізацію понад $5 трильйонів і їхню центральну роль у підйомі фондових індексів до рекордних рівнів у 2024 році.

Теза про бульбашку ШІ

Після тривалої відсутності у публічних дискусіях протягом останнього десятиліття, Баррі нещодавно знову з’явився із оновленою впевненістю щодо ринкових неефективностей. Його аргумент зосереджений навколо знайомого наративу: сучасний феномен інвестицій у ШІ нагадує дот-ком бульбашку початку 2000-х, хоча й з іншими механізмами.

За словами Баррі, проблема полягає не у штучному інтелекті сам по собі, а у відсутності зв’язку ринку з фундаментальною економічною реальністю. Компанії завищують оцінки на основі спекулятивного потенціалу ШІ, а не на основі сталих бізнес-моделей. Він проводить паралелі з тим, що рання ера дот-ком не була в основному про інтернет-технології, а швидше про нестійкі інвестиції у інфраструктуру передачі даних.

Від хедж-фонду до підписки на Substack

Повернення Баррі до публічної уваги співпало з важливими професійними змінами. Нещодавно він закрив свій хедж-фонд і запустив платну розсилку під назвою “Cassandra Unchained” на платформі Substack, де він викладає свої інвестиційні тези для зростаючої бази підписників. Розсилка швидко здобула популярність, залучивши приблизно 171 000 підписників, готових платити $379 щороку — порівняно скромна плата у порівнянні з преміальними інвестиційними розсилками, що коштують понад $1,000 на рік.

Його публічна стратегія позиціонування знову привернула інтерес як роздрібних інвесторів, так і професійних аналітиків, з онлайн-спільнотами, що аналізують його заяви для отримання ринкових інсайтів.

Конкретні ставки

Фінансові зобов’язання Баррі проти цих компаній залишаються скромними в абсолютних цифрах — приблизно $10 мільйонів у пут-опціонах, але з великим важелем. Ці позиції потенційно можуть принести понад $1 мільярдів прибутку, якщо передбачені падіння справдяться.

Що стосується Palantir Technologies, Баррі прогнозує, що акції мають упасти приблизно до $50 до 2027 року з поточних рівнів близько $200. Його аргументація включає кілька проблем: високу залежність компанії від урядових контрактів, щедрі пакети компенсацій для керівництва та посилення конкурентного тиску з боку таких відомих технологічних компаній, як International Business Machines.

Що стосується Nvidia, то тут інші, але пов’язані проблеми. Баррі стверджує, що виробник чипів фактично фінансує покупки великих клієнтів, таких як Oracle і Meta Platforms — практику, яку він характеризує як економічно невиправдану і що нагадує штучне підтримання закупівель постачальників Enron. Його аналіз свідчить, що практики обліку довговічності чипів можуть штучно завищувати звітний прибуток у галузі, і якщо спекулятивна бульбашка лусне, це може спричинити ланцюгову реакцію зниження оцінок і завдати шкоди майбутнім доходам у всьому секторі.

Позиція Баррі щодо Nvidia окупиться, якщо акції знизяться приблизно на 37% до $110 за акцію до 2027 року, з поточних рівнів близько $190.

Проблема з історією

Скептицизм щодо нинішніх попереджень Баррі частково зумовлений його нерівною історією прогнозів. За останні 15 років він зробив багато передбачень краху ринку, багато з яких не справдилися у передбачені терміни. Особливо помітним був пост у січні 2023 року, де він закликав підписників ліквідувати позиції; згодом Silicon Valley Bank збанкрутував через два місяці, але індекс S&P 500 зріс приблизно на 70% за цей період — і цей прогноз Баррі сам визнав помилковим.

Критики ринку часто посилаються на цю закономірність, жартуючи, що Баррі “прогнозував 20 з останніх 2 рецесій”. Ця історія ускладнює його нинішню репутацію, незважаючи на концептуальну цінність його аналітичної моделі.

Реакція корпорацій і динаміка ринку

Обидві компанії — Nvidia і Palantir — рішуче спростували твердження Баррі. Генеральний директор Palantir Алекс Карп відхилив його характеристику через медіа-інтерв’ю, а Nvidia опублікувала офіційну заяву, в якій стверджує, що “Nvidia не схожа на історичні бухгалтерські шахрайства, оскільки основний бізнес Nvidia є економічно здоровим, наші звіти повні та прозорі, і ми цінуємо нашу репутацію за цілісність”.

З моменту публічного висловлювання Баррі на початку листопада обидві акції зазнали коливань цін, хоча й без чіткої спрямованості, якої б вимагала його теза. Цікаво, що деякі спостерігачі ринку припускають, що підвищена обізнаність про короткі позиції Баррі могла парадоксально посилити бичачий настрій серед окремих інвесторів, які вважають будь-який виклик лідерам AI підтвердженням того, що оцінки можуть зберігатися безмежно.

Проблема з часом

Навіть прихильники аналітичного підходу Баррі визнають його вразливість до помилок у визначенні часу. Як зазначають експерти, його найуспішніший прогноз — падіння ринку нерухомості — базувався на роках підготовки перед тим, як справжній каталізатор з’явився. Основна проблема полягає в тому, що визначити існування бульбашки — це одне, а спрогнозувати, коли вона лусне — зовсім інше.