Парадокс Ethereum: коли інфраструктура розвивається, а ціна падає

У 2025 році Ethereum пережив рік, який міг би розповісти дві абсолютно різні історії залежно від того, як його дивитись. З одного боку, розробники відзначали технічні успіхи: два важливі оновлення (Pectra та Fusaka), стрімко зростаюча екосистема Layer 2 та фонд BUIDL від BlackRock на $2 mільярдів, що закріпили ETH як улюблену інфраструктуру для реальних активів (Real World Assets). З іншого боку, інвестори стали свідками жорсткого краху: від історичного максимуму $4,950 у серпні ETH впав приблизно до $2,900 наприкінці року, що становить зниження на 40% від піку та 13,92% за рік. За найновішими даними січня 2026 року, ETH котирується на рівні $3.28K із волатильністю 141%.

Цей розрив між технічною життєздатністю та апатією ринку піднімає важливе питання: що насправді сталося за лаштунками?

Останній удар по наративу дефляції

Оновлення Dencun від 13 березня 2024 року стало переломним моментом, який зруйнував концепцію “Ultra Sound Money”, що приваблювала багато інвесторів в Ethereum. Впровадження EIP-4844 принесло майже ідеальну технічну інновацію — вартість транзакцій на Arbitrum і Optimism знизилася більш ніж на 90%, значно покращивши досвід користувачів. Однак воно створило несподівану економічну проблему.

До Dencun Ethereum спалював тисячі токенів щодня під час періодів навантаження мережі, підтримуючи дефляційний наратив. Але з ростом доступного простору Blob комісії опустилися майже до нуля. Основні дані: згідно ultrasound.money, річна інфляція Ethereum з негативної (дефляційної) стала позитивною у 2024 році. При щоденній емісії близько 1 800 ETH за блок, кількість спалених ETH вже не може компенсувати емісію, і загальна пропозиція зростає, а не зменшується.

Для тих, хто інвестував, базуючись на цій передумові, розчарування було глибоким. Довгостроковий холдер підсумував цей настрій: “Я купив ETH, бо він мав зменшуватися з часом, але ця логіка зникла. Чому я маю його тримати?”

L2 справді паразит? Дискусія загострюється

У 2025 році дискусія про те, які Layer справді сприяють екосистемі, досягла свого апогею. Цифри здаються остаточними: Coinbase Base принесла понад $75 мільйонів щорічного доходу, майже 60% усіх прибутків сегменту L2. Тим часом, доходи Ethereum L1 різко знизилися — лише $39,2 мільйона під час піку в серпні.

Якби Ethereum був компанією, аналітики кричали б “перевищена оцінка!” — ринкова капіталізація залишається міцною (зараз $396,25 мільярдів), тоді як доходи скорочуються. З цієї точки зору, L2 фактично висмоктує ресурси з основної мережі.

Однак реальність більш складна. Всі транзакції на Arbitrum, Base та інших L2 позначені в ETH. Коли ці екосистеми процвітають, зростає попит на ETH як “базову валюту” — користувачі платять газ у ETH, забезпечення у протоколах DeFi номіноване в ETH. Ethereum проходить через фундаментальний перехід: від “платформи, що обслуговує своїх користувачів” до “інфраструктури для інших мереж”.

Комісії Blob, які платять L2 L1, фактично є платою за “купівлю” безпеки та доступності даних Ethereum. Хоча сьогодні ці комісії невеликі, модель B2B може бути більш стійкою, ніж стара модель B2C, яка залежала виключно від роздрібних трейдерів. Ethereum вже не є роздрібним магазином, а — оптовим агентством — маржа за транзакцію нижча, але обсяг може бути незрівнянно більшим.

Проблема у тому, що ринок ще не зрозумів цю зміну парадигми.

Тиск зростає з кількох фронтів

Згідно з щорічним звітом Electric Capital за 2025 рік, Ethereum залишається лідером із 31 869 активних розробників — числом, яке не може зрівнятися жодна інша екосистема. Однак, вона втрачає позиції у боротьбі за нові таланти. Solana має 17 708 активних розробників, з річним зростанням 83%, і стає улюбленицею новачків.

Ще важливіше — різниця за секторами. У сегменті платежів (де PayPal USD процвітає), Solana здобула лідерство завдяки швидкості та низьким комісіям. У сегменті DePIN (Децентралізована фізична інфраструктура) Ethereum зазнала значних поразок — проекти як Render Network, Helium і Hivemapper обрали Solana через фрагментацію між L1 і L2 та волатильність газових комісій Ethereum.

Проте Ethereum не був повністю переможений. Він залишається домінуючим у світі реальних активів (Real World Assets) та у корпоративних фінансах. Фонд BUIDL від BlackRock, хоча і розширюється на інші ланцюги, все ще вважає Ethereum основною опорою. У ринку стейблкоїнів ETH утримує 54% усіх токенів utility — приблизно $170 mільярдів(, — “інтернет-долар” у найкращому розумінні. Ethereum має найскладніших дослідників і архітекторів для створення складних DeFi-інфраструктур; його конкуренти залучили багато розробників із переходу з Web2, спеціалізованих на додатках для споживачів. Два різні екосистеми, дві різні стратегії, два потенційних майбутні.

Чому Уолл-стріт так холодно ставиться до Ethereum?

Дані The Block показують дивовижний розрив: ETF на Ethereum у 2025 році отримали чистий приплив близько $9,8 мільярдів, тоді як ETF на Bitcoin — $21,8 мільярдів. Чому інституції так байдужі до ETH?

Головна причина — нормативні обмеження. Спотові ETF, схвалені у 2025 році, втратили свою функцію забезпечення — ключовий елемент, що робив ETH цікавим для інституційних фінансів. Ethereum пропонує внутрішній дохід 3-4% через стейкінг, що є його головною конкурентною перевагою порівняно з казначейськими облігаціями США. Але для клієнта BlackRock або Fidelity володіння активом з “високим ризиком і нульовим доходом” )ETH у ETF без функцій забезпечення$2 є значно менш привабливим, ніж казначейські облігації або акції з високими дивідендами. Це створило справжню “скляну стелю” для інституційних потоків.

Глибша проблема — невизначеність у позиціонуванні. У циклі 2021 року інституції вважали ETH “технічним індексом” ринку криптовалют — активом з високим бета, що має перевищувати Bitcoin під час зростання ринку. У 2025 році ця логіка зруйнувалася. Якщо інвестори шукають стабільності, вони обирають Bitcoin; якщо хочуть високий ризик і дохід, — переходять на високопродуктивні ланцюги або токени, пов’язані з AI. Альфа ETH вже не є такою очевидною і переконливою.

Проте інституції не повністю залишили Ethereum. Той факт, що BlackRock вкладає (mільярди саме у Ethereum, посилає чітке повідомлення: коли йдеться про управління розрахунками сотень мільйонів доларів, традиційні фінансові гіганти довіряють лише стабільності та юридичній визначеності Ethereum. Інституційне ставлення — компроміс: “стратегічне визнання, тактичне спостереження”.

П’ять сценаріїв, що можуть змінити курс

Як Ethereum може змінити цю складну ситуацію? На горизонті з’являються кілька шляхів.

Перший: стейкінг у ETF стає реальністю. Поточні ETF — лише “напівготові продукти”. Як тільки схвалять ETF із функцією стейкінгу, ETH миттєво перетвориться на актив у доларах із річною доходністю 3-4%. Для глобальних пенсійних фондів і суверенних фондів цей мікс технологічного зростання )зростання( і фіксованого доходу )staked rewards( стане стандартом їх портфельних розподілів.

Другий: феномен RWA продовжує прискорюватися. Ethereum стає новою інфраструктурою для Уолл-стріт. У 2026 році, коли облігації, нерухомість і фонди приватного капіталу будуть токенізовані, Ethereum підтримуватиме трильйони доларів активів. Хоча ці операції не обов’язково генеруватимуть високі транзакційні комісії, вони заблокують значну кількість ETH як ліквідність і забезпечення, зменшуючи циркулюючу пропозицію.

Третій: ринок Blob досягне рівноваги. Дефляційний криза — лише тимчасова диспропорція між пропозицією і попитом. Зараз простір Blob використовується лише на 20-30%. З розвитком “блокбастерів” — Web3-ігор, SocialFi — у L2, простір заповниться. Коли ринок досягне насичення, комісії Blob зростуть експоненційно. Liquid Capital припускає, що з ростом обсягів L2, комісії Blob можуть становити 30-50% від усіх спалених ETH до 2026 року, повертаючи ETH на шлях дефляції.

Четвертий: міжмережна взаємодія L2 значно покращиться. Фрагментація між різними L2 — “розподілена ліквідність, непослідовний досвід користувачів” — є головною перешкодою масового впровадження. Superchain від Optimism і AggLayer від Polygon створюють уніфікований рівень ліквідності на основі спільного сортеру L1. Коли користувачі зможуть легко переміщатися між Base, Arbitrum і Optimism, мережевий ефект Ethereum вибухне — і L1 знову отримає цінність, оскільки сортери вимагають ETH у стейку.

П’яте: технічна дорожня карта 2026 року триває. Glamsterdam )перша половина 2026( оптимізує рівень виконання, значно підвищуючи ефективність і безпеку смарт-контрактів, відкриваючи шлях для складних DeFi-додатків інституційного рівня. Hegota і Merkle Verkle Trees у другій половині року — ключові елементи. Ці дерева дозволять працювати безстантним клієнтам, що означає, що користувачі зможуть перевіряти Ethereum зі своїх телефонів або браузерів без завантаження терабайтів даних — величезна перемога у децентралізації порівняно з усіма конкурентами.

Висновок: болісна трансформація, а не провал

“Негативна” динаміка Ethereum у 2025 році не розповідає історію про провал, а про болісну трансформацію. Ethereum жертвує короткостроковими доходами L1, щоб досягти необмеженої масштабованості на L2. Воно відмовляється від спекулятивних зростань для побудови нормативної відповідності та безпечних щілин через реальні активи (RWA). Це змінює парадигму: від спекулятивної платформи для роздрібних користувачів до глобальної фінансової інфраструктури, від B2C до B2B, від рівня транзакцій до рівня розрахунків.

Для сучасних інвесторів Ethereum схоже на Microsoft середини 2010-х років під час переходу до хмарних сервісів — ціна знижується, конкуренти тиснуть, але мережеві ефекти і щілини накопичуються мовчки для наступного вибуху. Справжнє питання — не чи Ethereum підніметься знову, а коли ринок зрозуміє справжню цінність цієї трансформації.