Чи дійсно опціони на Біткоїн виступають у ролі регулятора цін?

Налаштування: У той час як Біткоїн відступив від рівня $110 000 наприкінці 2024 року, серед учасників ринку з’явилася переконлива наративна лінія: вибух активності опціонів на Біткоїн став невидимою рукою, яка обмежує потенціал зростання. Зазначені докази були вагомими — відкритий інтерес до спотових ETF на Біткоїн (IBIT) зріс до $40 мільярда з лише $12 мільярда наприкінці 2024 року, а сукупна кількість контрактів на опціони на Біткоїн досягла $49 мільярда на всіх майданчиках у грудні 2025 року. Однак ця теорія заслуговує на більш детальне вивчення.

Історія обертання доходності за покритими колами

Щоб зрозуміти, чому ця дискусія важлива, розглянемо, що саме спричинило цей зсув. Традиційна стратегія «грошовий і переносний» — короткі позиції на ф’ючерси на Біткоїн при одночасному утриманні спотових — була надійним джерелом доходу протягом 2024 року, забезпечуючи премії в розмірі 10-15% щорічно. До листопада 2025 року ця премія знизилася нижче 5%, змусивши великих власників і менеджерів фондів шукати альтернативні джерела доходу.

На допомогу прийшли покриті кола: стратегія продажу кол-опціонів на зростання проти володіння Біткоїном в обмін на негайний дохід у вигляді премії. Ці контракти пропонували привабливу щорічну дохідність у 12-18%, що робило їх набагато більш привабливими, ніж руйнуються спреди ф’ючерсів. Перерозподіл капіталу був швидким і помітним у даних — відкритий інтерес до опціонів IBIT стрімко зріс, оскільки учасники, що прагнули доходу, масово входили у позиції на продаж колів.

Де руйнується теорія обмеження ціни

Теза про стримування базується на логічній ланцюжку: продавці доходу обмежують свій потенціал зростання, дилери хеджуються продажем спотових контрактів на Біткоїн, і виникає ціновий потолок. Але реальна структура ринку говорить про інше.

Найбільш показовий показник — співвідношення пут-до-колу, яке залишалося стабільним нижче 0,60 протягом усього цього періоду. Це співвідношення важливе, оскільки воно відображає відносне розташування учасників. Якби продавці колів справді домінували на ринку і штучно обмежували ціни, ми очікували б надмірної кількості продавців колів у порівнянні з покупцями путів — і це тягнуло б це співвідношення до нуля. Замість цього його стабільність свідчить про більш складну картину: на кожного учасника, що монетизує потенціал зростання через продаж колів, припадає значуща група, яка купує пут-опціони для захисту і готується до проривів.

Захисне купівля путів підтверджується також динамікою кривої пут-скью. Вартість пут-опціонів IBIT знизилася з 2% дисконту наприкінці 2024 року до 5% премії в останні місяці — чіткий сигнал підвищеного попиту на захист від зниження. Якби ринок справді вірив, що кол-опціони обмежують ціну Біткоїна назавжди, премії на пут-опціони мали б зменшуватися, а не розширюватися.

Парадокс волатильності

Ось головна помилка у теорії обмеження: імпліцитна волатильність, яка відображає очікувані коливання і турбулентність ринку, знизилася до 45% або нижче з травня, порівняно з 57% наприкінці 2024 року. Зниження волатильності безпосередньо зменшує премії, які збирають продавці колів. Якби стратегія покритих колів справді була домінуючою і прибутковою, ми мали б бачити високі показники волатильності, що підтримують преміальні доходи. Замість цього спостерігається протилежне — зменшення волатильності під час зростання відкритого інтересу до опціонів.

Цей парадокс свідчить про те, що ринок опціонів еволюціонував понад просту гру на доходи. Так, деякі учасники займаються продажем колів для отримання доходу. Але зростання попиту на пут-опціони, стабільність співвідношення пут-до-колу і зниження волатильності створюють картину ринку, де захисне хеджування існує поряд із здобуттям доходу, де одночасно працюють кілька стратегій, і де жодна окрема позиція не домінує у процесі відкриття цін.

Реальна історія

Опціони на Біткоїн не створили ціновий потолок; навпаки, вони стали основним майданчиком, де ринок управляє волатильністю і монетизує її для отримання доходу. Продавці колів отримують найбільше вигоди, коли ціна Біткоїна зростає до їхніх страйків, узгоджуючи свої інтереси з бичачими учасниками, а не протистоять їм. Еволюція від грошового і переносного до опціонної доходності є адаптацією до ринкових умов, а не структурним обмеженням процесу відкриття цін.

Постійний попит на пут-захист, стабільність співвідношення пут-до-колу і зниження імпліцитної волатильності разом свідчать, що рух цін Біткоїна визначається фундаментальним попитом і пропозицією, а не позиціями деривативів. Ринок опціонів посилює ці динаміки, але не пригнічує їх.

Поточний контекст: Останнім часом Біткоїн тестував рівень $95.29K з помітною волатильністю, але ринок опціонів продовжує обробляти хеджування і стратегії доходу серед різних учасників. Поки співвідношення пут-до-колу не зруйнується або імпліцитна волатильність не зросте стабільно, аргумент про структурне обмеження цін залишається непереконливим.