Криза оцінки штучного інтелекту: ставка Майкла Баррі $1 мільярдів проти технологічних гігантів

Майкл Баррі, легендарний інвестор, який відомий тим, що перед крахом ринку нерухомості 2008 року зробив короткі позиції, знову потрапив у заголовки — цього разу з масштабною ставкою на те, що бум штучного інтелекту вийшов з-під контролю. На початку листопада Баррі розмістив значні пут-опціони проти двох найбільших переможців ринку: Nvidia та Palantir Technologies. Його позиція, починаючи з приблизно $10 мільйонів контрактів, може зрости до понад $1 мільярдів, якщо ці акції впадуть так, як він передбачає.

Масштаб ставки

Цифри розповідають історію. Загальна вартість Nvidia і Palantir становить близько $5 трильйонів, причому Nvidia зараз є найціннішою компанією у світі. Однак Баррі стверджує, що ця оцінка повністю відрізняється від реальності. Він ставить на те, що Nvidia знизиться приблизно на 37% до приблизно $110 за акцію до 2027 року (зараз близько $190), тоді як Palantir впаде до $50 з приблизно $200.

Після довгого мовчання протягом останнього десятиліття, Баррі нещодавно закрив свій хедж-фонд і запустив “Cassandra Unchained” — фінансовий інформаційний бюлетень на Substack, який швидко зібрав 171 000 платних підписників $379 щороку. Його основна теза стала зрозумілою: це не провал штучного інтелекту сам по собі, а яскраве неправильне ціноутворення компаній, що отримують з цього вигоду.

Проблема бухгалтерського обліку, яку ніхто не хоче обговорювати

Критика Баррі йде глибше за прості питання оцінки. Він вказує на тривожні бухгалтерські практики Nvidia та її основних клієнтів, таких як Oracle і Meta. Його аналіз свідчить, що ці компанії використовують сумнівні методи для продовження корисного життя чипів у своїх балансах — фактично штучно завищуючи показники прибутковості.

Ще більш тривожно, Баррі задокументував те, що він називає схемами фінансування у стилі Enron, коли Nvidia фактично фінансує покупки своїх продуктів клієнтами. Коли ці угоди розвалюються, стверджує він, може настати руйнівний ефект доміно: зниження заявленого прибутку, падіння цін на акції, зменшення майбутніх інвестицій і повна зупинка двигуна зростання Nvidia.

Palantir стикається з іншими, але пов’язаними тисками. Баррі стверджує, що компанія занадто сильно залежить від урядових контрактів, водночас збагачуючи керівників за рахунок акціонерів. Конкуренція з боку таких гравців, як IBM, створює додатковий опір.

Питання часу, на яке ніхто не може дати відповіді

Ось у чому пастка, яку навіть Баррі визнає: він не має уявлення, коли саме це розвінчання станеться. Майкл Грін, головний стратег у Simplify Asset Management і ще один досвідчений скептик бульбашок, зазначає, що історична слабкість Баррі полягала в тому, що він був занадто рано — чи то під час краху дот-комів, чи то під час кризи на ринку нерухомості. “Як швидко це закінчиться?” — стає ключовим невідповідним питанням.

Сам Баррі явно провів паралель, сказавши подкастеру Майклу Льюїсу: “Ця бульбашка дуже схожа на дот-комівську, яка насправді не була про інтернет — це була бульбашка передачі даних.” Механізм відрізняється, але розрив між хайпом і фундаментами здається моторошно знайомим.

Реакція ринку: дивно спокійна

З моменту розкриття Баррі 3 листопада, ні Nvidia, ні Palantir не зазнали того краху, який він передбачає. Обидві акції торгувалися коливально і нижче, але широка ралі штучного інтелекту в цілому продовжилася. Nvidia відхрестилася від його звинувачень, випустивши заяву: “Nvidia не схожа на історичні шахрайські бухгалтерські практики, оскільки основний бізнес Nvidia є економічно обґрунтованим, наш звітність повна і прозора, і ми цінуємо нашу репутацію цілісності.”

Генеральний директор Palantir Алекс Карп пішов далі, назвавши Баррі “божевільним” у прямому ефірі, а не обговорюючи суть його критики.

Широкий ринок ігнорує трек-рекорд Баррі, особливо після його катастрофічно неправильного сигналу “SELL” 31 січня 2023 року, перед крахом Silicon Valley Bank. Відтоді індекс S&P 500 виріс приблизно на 70%. Але Грін пропонує контрінтуїтивне спостереження: усвідомлення ринком позиції Баррі може насправді працювати проти нього. “Обізнаність про це заохочує людей зраджувати і все більше переконуватися, що акції можуть досягти необмежених рівнів,” — каже він.

Що це відкриває про ринок

Чи доведе Баррі свою правоту, чи ні, його позиція підкреслює законні структурні проблеми з побудовою інфраструктури штучного інтелекту. Питання, які він піднімає — про незбалансовану концентрацію клієнтів, коло-фінансування та креативний облік — важко ігнорувати, навіть якщо його часова перспектива залишається спекулятивною.

Головне питання не в тому, чи має штучний інтелект значення (він має), а в тому, чи відповідають нинішні оцінки реальним бізнес-реаліям, що можна підтримувати. Це дискусія, яку ринок, здається, не хоче вести, доки збережується імпульс.