Рентабельність MSTR знизилася з 22.8% до 7.1%, чому TD Cowen постійно знижує цільову ціну

TD Cowen за короткий період менше ніж за місяць знову знизив цільову ціну MicroStrategy (MSTR), з 500 доларів до 440 доларів, що становить зниження на 12%. За цим коригуванням стоїть не лише послаблення імпульсу зростання біткойна, а й глибші проблеми, пов’язані з погіршенням доходності через залучення капіталу шляхом емісії акцій для купівлі криптовалюти. Колись популярний через постійне накопичення біткойнів, MSTR тепер стикається з переоцінкою структурних ризиків.

Правда про крах доходності

Різниця з 22.8% до 7.1%

Згідно з останнім аналізом TD Cowen, доходність біткойна у MSTR (тобто приріст кількості біткойнів на акцію) стрімко погіршується. Конкретні дані:

Наскільки серйозним є цей спад? Доходність у 2026 році становитиме лише третину від 2025 року. TD Cowen знизив прогноз приросту біткойна у доларах США з 9.4 млрд доларів до 6.315 млрд доларів, що становить зниження приблизно на 33%.

Приховані витрати залучення капіталу

Проблема криється у способі фінансування MSTR. За останніми даними, станом на тиждень, що закінчився 11 січня, компанія:

• випустила 6.8 мільйонів звичайних акцій і 1.2 мільйони пріоритетних акцій
• залучила близько 1.25 мільярда доларів
• майже всі ці кошти пішли на купівлю 13,627 біткойнів

Здається, що обсяг купівлі зростає, але TD Cowen вказує на ключову проблему: ціна залучення капіталу близька до балансової вартості, що означає, що нові акції розмивають частку існуючих акціонерів у володінні біткойнами.

Більш наочне порівняння — зміна масштабу збільшення володінь. TD Cowen прогнозує, що у 2026 фінансовому році MSTR додасть близько 155 000 біткойнів, що значно перевищує попередній прогноз у 90 000. Але ця більш агресивна стратегія купівлі базується переважно на залученні капіталу через емісію акцій, а не на накопиченні прибутку. В результаті: куплено більше біткойнів, але кількість біткойнів на акцію зменшується через розмивання.

Фонова несправність важелів

Чому це стало проблемою зараз

MSTR часто називають “корпоративним інструментом біткойн-левериджу”, і його головна привабливість полягає у двох моментах:

1. Зростання ціни біткойна під час підвищення активів і зобов’язань, що збільшує доходність
2. Постійне збільшення частки біткойнів у кожній акції, що створює ефект складного зростання

Але ця модель базується на передумові: ціна біткойна має постійно зростати. Коли біткойн входить у фазу консолідації або навіть коливань, ефект важеля починає посилювати ризики зниження.

Зараз саме така ситуація. За даними, глобальна ліквідність залишається обмеженою, ризикова активність знижується, і біткойн не може продовжити попередній проривний рух. У такому контексті ціна акцій MSTR майже тісно пов’язана з ціною біткойна, а внутрішня підтримка їхньої оцінки через софтверний бізнес суттєво зменшилася.

Зміна ставлення інституцій

Хоча TD Cowen зберігає рекомендацію “купувати”, цільова ціна постійно знижується, що вже свідчить про проблему. Це не лише переоцінка MSTR, а й сигнал про те, що весь інституційний сегмент інвесторів став більш обережним щодо криптовалютних акцій.

Коли традиційні фінансові інституції починають наголошувати на “дисципліні оцінки та управлінні ризиками”, це означає, що емоційна премія, яка раніше підтримувала ціни, знижується.

Ключові фактори майбутнього

За прогнозами TD Cowen, перспективи MSTR залежать від двох факторів:

1. Динаміка ціни біткойна: очікується, що до кінця 2026 року вона становитиме близько 177 000 доларів, а до кінця 2027 — близько 226 000 доларів. Лише значне зростання ціни біткойна зробить обґрунтованою поточну стратегію залучення капіталу для купівлі криптовалюти.

2. Відновлення доходності: якщо ціна біткойна зросте відповідно до прогнозу, доходність у 2027 році може повернутися до 8.1%, але вона залишатиметься значно нижчою за рівень 2025 року.

Висновок

Коригування TD Cowen відображає глибоку структурну проблему: коли біткойн втрачає трендову підтримку зростання, переваги важеля у MSTR миттєво перетворюються на ризик. Розмивання доходності через емісію акцій — це не лише цифри, а й критика стратегії компанії щодо її довгострокової життєздатності.

Для інвесторів цей період — це вже не питання віри у криптовалюти, а справжнього сприйняття волатильності та невизначеності. Чи зможе MSTR знову стати привабливим — залежить від здатності біткойна відновити чіткий тренд зростання — це і є крайня межа, і єдина змінна.