Буря відбору ETF крипто 2026: "крейдяна середина ліквідації" скоро активується?

Загальні стандарти листингу SEC, затверджені 17/9, скоротили процес запуску крипто-ETF до 75 днів, відкриваючи шлях для сотень нових продуктів. Bitwise прогнозує появу понад 100 ETF, пов’язаних з крипто, у 2026 році. Однак старший експерт з ETF Джеймс Сейффарт з Bloomberg попередив: «Хвиля ліквідацій стане неминучою проблемою.»

Це двостороння історія: з одного боку — бум у кількості продуктів, з іншого — жорстка відбірка, яку вже довели історія ETF на акції.

Прецеденти з традиційного ринку

Коли SEC застосувала аналогічні стандарти до ETF на сертифікати та облігації у 2019 році, кількість запусків ETF щороку зросла з 117 до 370. Але вже за два роки десятки фондів були змушені закритися через недостатню масштабність. Боротьба за витримку була жорсткою, і дрібні продукти не могли конкурувати з великими гравцями.

Crypto зараз проходить через той самий «експеримент», але контекст набагато складніший.

Проблеми, які не може вирішити єдиний стандарт

Нові правила скоротили час затвердження, але не вирішили найгостріших проблем: ліквідності та депозитарної діяльності.

Coinbase наразі контролює близько 85% світового ринку ETF на Bitcoin як головний депозитарій. Така концентрація — і стабільний дохід, і системний ризик. US Bancorp, Citi та State Street вже досліджують можливість участі, але головне питання залишається відкритим: чи прийме ринок залежність 85% капіталу ETF від однієї компанії?

Для активів з високою ліквідністю, таких як Bitcoin, Ethereum і Solana, ця проблема не є критичною. Але для менших активів це — «полиця для ліквідації», яка скоро активується.

Механізм “in-kind swap” створює нові тріщини

Заява SEC від 29/7 про in-kind swap дозволяє фондам розраховуватися власними монетами замість готівки, зменшуючи відхилення цінових показників. Однак це змушує авторизованих учасників (AP) самостійно шукати постачання, зберігати та вирішувати податкові питання.

З BTC і ETH це ще під контролем. Але коли ETF тримає активи з низькою капіталізацією і обмеженим кредитним ресурсом, різке зростання попиту може підняти премію до рівня, коли AP знайде достатньо постачання. Якщо кредитні ресурси зникнуть під час волатильності, AP припинить створювати нові сертифікати, і премія може тривати без кінця.

Боротьба за плату: виживші та ті, що гинуть

ETF на Bitcoin, запущені у 2024 році, мають плату всього 20–25 базисних пунктів — менше ніж у попередніх поколінь у два рази. Оскільки асортимент продуктів стає все більш обмеженим, емітенти будуть знижувати комісії ще більше, що зробить «довгий хвіст» неконкурентоспроможним.

Найбільш вразливі ETF:

• Одноактивні фонди з високими комісіями
• Нішеві індексні продукти
• Інвестиційні теми, що швидко реагують на зміни ринку базових активів

Сейффарт прогнозує, що хвиля ліквідацій почнеться наприкінці 2026 або на початку 2027 року. Фонди менше ніж на 50 мільйонів доларів зазвичай не мають достатнього доходу для покриття витрат і змушені закриватися протягом двох років.

Два різних сценарії для Bitcoin/Ethereum і альткоїнів

З BTC, ETH і SOL мотивація повністю змінюється. Більше ETF поглибить зв’язок між спотовим і деривативним ринком, звузить ціновий розрив і зміцнить їх роль як основних застав. Bitwise вважає, що ETF можуть поглинути понад 100% нових пропозицій, створюючи позитивний зворотний зв’язок: більша екосистема ETF, глибший ринок кредитування, менший ціновий розрив.

Навпаки, активи з низькою ліквідністю стануть першими, хто зазнає тріщин. Вторинний ринок стане нестабільним, тривала премія позбавить дрібних фондів конкурентних переваг, що призведе до масової хвилі ліквідацій.

Невидима роль індексних провайдерів

Загальні стандарти визначають умови для узгоджених угод і індексів. Провайдери, такі як CF Benchmarks, MVIS або S&P, домінують у цій сфері, і платформи розподілу активів зазвичай обирають відомі індекси, що ускладнює проникнення нових, навіть більш ефективних методів.

Зрештою, ринок вибухне за кількістю, але процес відбору буде безжальним. Загальні стандарти полегшують запуск крипто-ETF, але не роблять простішим підтримку їх життєздатності.