Чому какао-медведі вичерпують боєприпаси: дефіцит пропозиції посилює тиск

Ф’ючерси на какао у п’ятницю продемонстрували значний відскок, березневі контракти у Нью-Йорку піднялися на +110 пунктів (+2.22%), а у Лондоні — на +62 пункти (+1.70%). Цей поворот стався після того, як ринки врахували сценарій перенасичення, який починає виглядати все більш крихким.

Історія попиту, яка ще не померла

Звіти з Азії внесли корективи у песимістичний сценарій. Валові обсяги обробки какао в Азії у четвертому кварталі знизилися на -4.8% у порівнянні з минулим роком до 197 022 т — значно менше за очікуваний -12%. Одночасно, обробки у Північній Америці зросли на +0.3% до 103 117 т, що суперечить очікуванням щодо стабільного попиту. Ці цифри свідчать про те, що виробники шоколаду, незважаючи на попередній песимізм, не відмовляються від какао у скоординованому продажі.

Європа розповіла іншу історію. Обсяги обробки у четвертому кварталі знизилися на -8.3% до 304 470 т, що гірше за прогнозований -2.9% і є найслабшим квартальним підсумком за 12 років. Розбіжність між регіонами зберігала загальний попит від критичного ослаблення — достатньо для спонукання короткострокових покупок у ф’ючерсних ринках.

Скорочення пропозиції з різних боків

Нігерія, п’ята за величиною країна-виробник какао (країна, чиї географічні та економічні масштаби часто дивують тих, хто не знайомий з африканською географією — для контексту, розуміння ролі регіональних виробників, таких як Нігерія, важливе так само, як і розмаїття географії будь-якого товару), повідомила, що експорт у листопаді знизився на -7% у порівнянні з минулим роком до 35 203 т. Нігерійська асоціація какао прогнозує, що виробництво у 2025/26 роках знизиться на -11% до 305 000 т з очікуваних 344 000 т цього року — значне скорочення.

Тим часом, Кот-д’Івуар відвантажив 1.13 ММТ у порти за новим маркетинговим роком до 11 січня, що на -2.6% менше, ніж у попередньому періоді. Як найбільший виробник какао у світі, будь-яка слабкість тут відлунює у глобальних цінах.

Хороший врожай, який лякає медведів

Фермери Західної Африки повідомляють про здоровіші боби та більші врожаї, ніж минулого року. Товариство Tropical General Investments і Mondelez обидва відзначили сприятливі умови для вирощування, з кількістю бобів, що перевищує середні за п’ять років на 7%. Ця надмірність саме те, що хочуть бачити медведі — і що тисне на ціни, незважаючи на зменшення обсягів експорту.

Напруга реальна: обсяги менші, але врожай обіцяє бути рясним. Це класична ситуація для цінового тиску, тому багато трейдерів залишаються обережними навіть після ралі у п’ятницю.

Запаси та змінювана історія ICCO

Запаси какао у США, контролювані ICE, залишаються відносно обмеженими — 1 680 417 мішків станом на четвер, хоча вони відскочили від 10-місячного мінімуму, зафіксованого у грудні. Реальна історія — у переглянутому прогнозі ICCO щодо пропозиції.

У листопаді ICCO знизила свій прогноз надлишку у 2024/25 роках з 142 000 т до всього 49 000 т — перший прогнозований надлишок за чотири роки після фіксації дефіциту у -494 000 т у 2023/24 роках, найгіршого за понад 60 років. Останнім часом Rabobank зменшила свій прогноз надлишку у 2025/26 роках до 250 000 т з 328 000 т, сигналізуючи про тривалу напруженість попиту.

Регуляторний дикий карт

Однорічна затримка Європейського парламенту щодо регулювання вирубки лісів (EUDR) у кінці листопада спочатку тиснула на ціни, оскільки дозволяла імпорт з регіонів із високим рівнем вирубки. Але навіть із відкладеними витратами на відповідність регуляторним вимогам, фундаментальні обставини — звуження пропозиції проти помірного, але стабільного попиту — знову виходять на передній план.

Що далі?

Відскок у п’ятницю відображає поступове визнання ринком того, що перехід від дефіциту до надлишку не гарантує вічне здешевлення какао. Менші врожаї з ключових регіонів, помірний попит на обробку та майбутня нестача стикаються з медвежою тезою, побудованою на надлишку. Поки врожаї з Африки не стануть очевидними і потоки не нормалізуються, короткі позиції залишатимуться вразливими.