Приховані тріщини за 32% стрибком акцій Merck: патентні скелі та тиск на портфель

Вражаючий ріст Merck на 32,3% за три місяці привернув увагу інвесторів, оскільки акції стабільно торгувалися вище за свої 50-денний і 200-денний ковзні середні з листопада. Однак під цією бичачою поверхнею прихована більш складна історія, яка вимагає обережності, особливо для тих, хто шукає короткострокові прибутки.

Проблема Gardasil і короткострокові тиски на дохідність

Хоча Keytruda привертає увагу як основний драйвер доходу Merck, компанія стикається з негайними труднощами у своєму портфелі вакцин. Gardasil, історично другий за обсягами продукт компанії, зазнав різкого зниження продажів на 40% за перші дев’ять місяців 2025 року. Це погіршення в основному зумовлене економічним сповільненням у Китаї, де слабкий попит змусив партнерів з комерціалізації Zhifei накопичити надлишкові запаси. Після цього компанія припинила відвантаження для нормалізації запасів.

Крім труднощів Gardasil у Китаї та Японії, кілька інших вакцин — Proquad, M-M-R II, Varivax, Rotateq і Pneumovax 23 — також зазнали зниження продажів за той самий період. Ці короткострокові тиски на дохідність, у поєднанні з ерозією генериків, що впливають на окремі препарати, та зменшенням попиту на продукти для діабету створюють значущі перешкоди, незважаючи на силу Keytruda.

Домінування Keytruda маскує вразливість портфеля

Keytruda залишається беззаперечно вражаючим. Імунотерапія за перші дев’ять місяців 2025 року принесла $23,3 мільярда продажів, що становить 8% зростання в порівнянні з минулим роком. Її домінування вражає — препарат становить понад 50% фармацевтичних доходів. Розширення у ранніх стадіях немалих клітин раку легень та збереження імпульсу у метастатичних показаннях продовжують стимулювати зростання.

Стратегічні ініціативи Merck підкреслюють впевненість у довговічності Keytruda. Затверджена FDA субкутанна формація Keytruda Qlex пропонує швидше введення ніж внутрішньовенне та подовжує патентний захист значно за межі 2028 року, коли закінчується ексклюзивність для внутрішньовенної версії. Крім того, компанія просуває персоналізовані комбінації мРНК-вакцин проти раку (V940/mRNA-4157) у фазі III досліджень з Moderna.

Однак така сильна залежність від одного продукту створює структурну вразливість, особливо з урахуванням посилення конкуренції.

Зростання конкуренції VEGF-інгібіторів і патентний Cliff 2028 року

Конкурентне середовище для Keytruda суттєво змінюється. З’являються нові підходи до двоінгібіторів PD-1/VEGF, які потенційно можуть змінити правила гри. Ivonescimab від Summit Therapeutics, VEGF-інгібітор, що одночасно націлений на PD-1 і VEGF, продемонстрував перевагу над Keytruda у фазі III дослідження для розвиненого немалих клітин раку легень у Китаї. Summit вважає, що ivonescimab може встановити новий стандарт лікування у кількох сценаріях NSCLC, фактично витіснивши позицію Keytruda.

Ця конкуренція відображає ширший терапевтичний зсув. Терапії з одним мішенню, такі як Keytruda, мають обмеження, які можуть подолати комбінації VEGF-інгібіторів. Недавня покупка Pfizer ексклюзивних глобальних прав за межами Китаю на SSGJ-707 — ще один двоінгібітор PD-1/VEGF від китайської компанії 3SBio — сигналізує про широку індустріальну тенденцію. Навіть Merck розробляє власний двоінгібітор PD-1/VEGF, визнаючи потенціал цієї технології.

Патентний Cliff 2028 року є екзистенційним викликом. Оскільки внутрішньовенна форма Keytruda втратить ексклюзивність у тому році, а нові конкуренти VEGF-інгібітори з’являтимуться, здатність Merck зберегти частку ринку опиняється під істотним тиском.

Витрати на злиття та погляди на перегляд прогнозів прибутку

Агресивна стратегія злиття Merck відображає очікування щодо переходу 2028 року. Цього місяця компанія завершила придбання Cidara Therapeutics за $9,2 мільярда, додавши CD388 — перший у своєму роді довготривалий противірусний кандидат для профілактики сезонного грипу. Торішня угода з Verona Pharma на суму $10 мільярдів принесла Ohtuvayre — диференційовану терапію для підтримки хронічної обструктивної хвороби легень із багатомільярдним потенціалом доходу.

Ці угоди супроводжуються значними витратами на інтеграцію. Внаслідок цього консенсусні прогнози прибутку на 2026 рік знизилися з $9,23 на акцію до $7,94 за останні 60 днів — суттєве зменшення, яке відображає як навантаження від злиття, так і загальні побоювання щодо зростання.

Розширення портфеля та запуск нових продуктів

З позитивного боку, довгостроковий pipeline Merck майже потроївся з 2021 року завдяки внутрішнім розробкам і злиттям. Компанія планує запустити близько 20 нових препаратів у найближчі роки, з кількома блокбастерами. Останні успіхи у регуляторних процесах включають Capvaxive (пневмококальна вакцина), Winrevair (лікування легеневої гіпертензії) та Enflonsia (антитіло до RSV), які демонструють стабільний комерційний попит.

Пізньо-стадійні кандидати включають фіксовану комбінацію doravirine/islatravir для ВІЛ (рішення FDA очікується у квітні 2026), оральний інгібітор PCSK9 для контролю холестерину та tulisokibart для виразкового коліту. Ці продукти можуть допомогти компенсувати зниження доходів від Keytruda після 2028 року.

Оцінка та перспективи зростання

З точки зору оцінки, Merck здається цілком обґрунтованим. Торгується за 13,15x прогнозованого прибутку проти 17,86x для галузі, акції трохи вище за своє п’ятирічне середнє — 12,48x. Вони залишаються значно дешевшими за конкуренцію, таку як AbbVie, Novo Nordisk, Eli Lilly, AstraZeneca і J&J.

Однак лише оцінка не може компенсувати фундаментальні побоювання щодо зростання. Однорічний показник зростання акцій у 10,3% поступається галузевому — 21,6%, що свідчить про скептицизм інвесторів щодо сталого зростання поза поточним циклом.

Висновок щодо інвестицій

Короткостроковим трейдерам слід бути обережними. Незважаючи на ріст на 32%, акції мають рейтинг Zacks Rank #5 (Strong Sell). Зниження прогнозів прибутку, короткострокові тиски на вакцинний дохід, посилення конкуренції VEGF-інгібіторів і структурні побоювання щодо навігації патентним Cliff 2028 року разом стримують потенціал зростання.

Довгостроковим інвесторам можливо варто почекати більшої ясності щодо драйверів зростання, окрім Keytruda, та більш конкретних доказів того, що нові продукти і стратегії VEGF-інгібіторів зможуть замінити дохід від Keytruda. Хоча керівництво заслуговує на похвалу за реалізацію pipeline і злиття, поточна оцінка і прогнозні показники не враховують належним чином ці ризики виконання та конкуренції.