«Продаж США» — підпільний потік, що спрямовується до ланцюгового золота

过去一年，黄金几乎没有給任何怀疑者留下空间。

在不到 12 个月的时间里，金價累計上涨接近 70%，創下近半個世紀以來最強年度表現之一。地緣政治衝突反覆、關稅與貿易摩擦陰影揮之不去、美元階段性走弱，以及對未來降息路徑的押注，共同把黃金重新推回全球資產配置的中心。

當機構和散戶都在尋找避險資產時，黃金並不是一個新答案。
真正值得注意的變化，發生在黃金敞口的“承載方式”上。

在傳統市場，資金湧入黃金 ETF；而在加密市場，一個原本並不顯眼的角落開始迅速升溫——代幣化黃金。

根據加密交易所 CEX.io 的研究報告，2025 年代幣化黃金交易量出現爆發式增長，全年成交規模達到約 1780 億美元，第四季度單季交易量就超過 1200 億美元，已經超過多數傳統黃金 ETF 的交易量。

這不僅僅是一個價格故事，而是一個使用強度的故事。換句話說：

黃金的上漲並沒有“重新發現”代幣化黃金，而是讓市場意識到，在鏈上世界，黃金可以被用得更頻繁、更高效。

從“持有”到“使用”，鏈上發生了什麼

如果只看市值，代幣化黃金仍然是一個體量不大的市場。

截至 2026 年 1 月，代幣化商品（以黃金為主）的整體市值約在 45 億美元左右，相比全球黃金市場幾乎可以忽略不計。但如果你把注意力放到鏈上行為，結論會完全不同。

根據 RWA.xyz 的最新統計，過去 30 天內，代幣化商品板塊的鏈上活動出現了顯著提速：月度轉帳量達到約 59.6 億美元，環比增長 82.69%，明顯快於市值 23% 的增幅。同時，月活躍地址數增長 52.09%，而持有人數量僅增長 9.42%。

這是一種非常典型的信號。這種指標之間的斜率差異表明，本輪增長並非主要由持有人基數擴張驅動，而是由參與深度與使用頻率的提升所主導。換言之，市場並不是簡單地“吸引了更多人來持有”，而是現有與新增參與者都在更頻繁地使用代幣化商品完成交易與調倉，資產周轉速度顯著上升。

在傳統金融體系中，黃金是一種“低頻資產”；而在鏈上，它開始呈現出一種相對「高頻」的屬性。

要理解這輪變化，不能單從加密採用上找原因。

2026 年初的宏觀環境，本身就處在一個極其微妙的位置：
一方面，通脹回落、AI 提升生產率的敘事仍在延續；另一方面，地緣政治摩擦並未緩解，美元的絕對安全地位開始被反覆討論，美股估值長期處在歷史極端區間。

這不是“全面去風險”的時刻，而是一個不願離場、卻必須對沖的階段。

在傳統市場，資金可以通過期貨、ETF、結構性產品完成對沖；而在加密市場，如果你不想完全換回法幣，選擇其實並不多。

穩定幣可以避開波動，但沒有方向性；
比特幣有長期敘事，但短期波動依舊劇烈；
而代幣化黃金，恰好落在兩者之間。

它既繼承了黃金的避險屬性，又具備鏈上資產 24/7 可交易、可組合、可快速調倉的特徵。這不是“敘事創新”，而是一種功能性補位。

一個高度集中的市場

當我們把視角拉近，会发现代幣化黃金市場幾乎被兩個名字壟斷：XAUt 和 PAXG。

這並不是加密世界常見的“贏家通吃”，而是現實世界強加的結果。

與普通代幣不同，代幣化黃金的底層資產並不在鏈上。金條存放在哪裡、由誰托管、是否符合 LBMA 標準、如何審計、在什麼條件下可以贖回——這些問題沒有任何一個可以用智能合約取代。

也正因如此，市場天然傾向於把流動性集中在少數發行方身上。
不是因為它們“更去中心化”，而是因為它們在現實世界中更可被驗證。

PAXG 由受監管的 Paxos Trust Company 發行，黃金托管符合倫敦金銀市場協會標準，並提供定期儲備與贖回說明；XAUt 則依托 Tether 的發行與分發體系，迅速建立起規模與流動性優勢。

當交易頻率上升時，這種差異會被進一步放大。
高頻使用需要深度，深度需要共識，而共識最終指向信任與合規路徑。

這也是為什麼在過去一年交易量爆發的過程中，流動性並沒有分散，而是進一步向頭部集中。

誰在買鏈上黃金？這並不是一個簡單的散戶避險故事

如果只從“避險”兩個字出發，很容易把代幣化黃金的需求簡單歸因於散戶情緒。但從鏈上結構與產品屬性來看，這個市場的參與者構成，其實比想像中更複雜。

首先，代幣化黃金確實吸引了一部分宏觀敏感型資金。這類資金並不一定要徹底退出加密市場，而是在不確定性上升的階段，尋找一種能夠顯著降低組合波動、同時仍留在鏈上體系內的資產。對它們而言，代幣化黃金更像是風險管理工具，而不是方向性押注。

與此同時，另一股不可忽視的力量來自交易與調倉型資金。隨著代幣化黃金的鏈上使用頻率顯著上升，它逐漸被當作穩定幣與高波動資產之間的“中間層資產”，用於倉位切換、對沖和流動性管理。這類需求解釋了為什麼轉帳量與活躍度的增長，明顯快於持有人數量的擴張。

但如果忽略零售投資者的作用，同樣是不完整的。與許多受限於合格投資者門檻的代幣化資產不同，黃金代幣具有低門檻、可分割、無最低投資額的特徵。這使得個人投資者能夠以極小的資金獲得黃金敞口，而無需通過傳統金融體系中的帳戶、額度或地域限制。

這種結構性優勢，使代幣化黃金在新興市場尤其具有吸引力。在部分地區，黃金相關的金融產品並不容易獲得，或者成本較高；而鏈上黃金則提供了一種幾乎沒有准入摩擦的替代方案。零售需求在這裡體現的，並不是短期投機，而是可達性提升後，對黃金這一傳統資產的自然配置需求。

代幣化黃金≠零風險

必須明確的是，代幣化黃金並不是無風險資產。

它的風險並不體現在價格上，而體現在對手方與制度結構上。
所有錨定最終都要通過現實世界的托管、法律與贖回鏈條來兌現，而這些鏈條在極端情況下可能受到監管、制裁或操作層面的衝擊。

此外，即便是頭部資產，其流動性與全球黃金市場相比仍然有限。一旦出現系統性衝擊，錨定穩定性依然可能承壓。

這也是為什麼，代幣化黃金更適合被理解為一種風險形態不同的資產，而不是“絕對安全資產”。

在此之前，加密市場幾乎沒有真正意義上的“系統內避險工具”。

而現在，市場第一次擁有了一種可以在不退出體系的前提下，完成風險緩衝與對沖的資產形態。

當比特幣回調、穩定幣規模上升、而代幣化黃金的交易活躍度同步放大時，這種分化本身，就成為一種新的風險溫度計。

寫在最後

黃金沒有變，變的是這個時代需要它的方式。

當橋水達利歐發出警告，認為特朗普的政策可能引發“資本戰爭”，動搖對美元資產的信心時，市場其實已經用腳投票，黃金正在成為這場預期博弈中最直接的表達。

這種共識正在快速形成。瑞銀策略師最近說得更直接：如果市場持續擔心美聯儲的獨立性，今年上半年金價就可能挑戰5000美元。白銀、銅這些金屬也在各自的供需故事裡，跟著黃金一起被重新定價。

在一個不確定性持續存在、卻又不願徹底離場的時代，市場最終會選擇那些最省摩擦、最易使用、最少解釋成本的工具。

而鏈上黃金，正好站在了這個故事的交接點上。

作者：seed.eth