Як Фонд Гейтса розподілив $38 мільярдів: глибокий аналіз стратегічної побудови портфеля та філософії інвестування в цінність

Стратегічний план інвестицій Фонду

Білл Гейтс є всесвітньо визнаним засновником Microsoft, компанії, яка накопичила понад $100 мільярдів у статках до початку тисячоліття. Однак сьогодні особистий стан Гейтса залишається відносно стабільним, оскільки він спрямовує значні ресурси до Фонду Гейтса. Його прихильність є однозначною — він планує розподілити майже всі свої статки через фонд протягом наступних двох десятиліть, підкреслюючи свідомий підхід до розподілу філантропічного капіталу.

Інвестиційний портфель фонду, оцінений приблизно у $38 мільярдів відповідно до останніх подань SEC, відображає не просто набір активів, а цілісну філософію, значною мірою сформовану під впливом Ворена Баффета, давнього співробітника Гейтса та колишнього довіреної особи фонду. Склад портфеля демонструє перевагу економічно передбачуваних бізнесів із тривалими конкурентними перевагами — ознакою методологій ціннісного інвестування. Цікаво, що цей підхід вплинув і на ширше бачення Гейтса щодо розподілу капіталу, подібно до того, як багато успішних інвесторів вивчають і черпають натхнення з рекомендованих книг і кейсів із принципів ціннісного інвестування.

Berkshire Hathaway: основна позиція (29.1%)

Berkshire Hathaway є найбільшим окремим активом, що становить 29.1% портфеля фонду. Ця позиція виникла з щорічних пожертв Баффета, які почалися, коли він був довіреною особою. Його останній внесок складав 9.4 мільйонів акцій класу B. Наразі фонд володіє приблизно 21.8 мільйонами акцій, оцінених приблизно у $10.9 мільярдів.

Ця позиція відображає довгострокові стосунки Баффета з Фондом Гейтса та його неявну підтримку бізнес-моделі Berkshire. Однак конгломерат перебуває у фазі трансформації. Грег Абель взяв на себе операційне керівництво з 1 січня, успадкувавши управління активами на понад $670 мільярдів у інвестиціях, що охоплюють акції, казначейські інструменти та готівку, а також численні цілком належні дочірні компанії, накопичені за шість десятиліть.

Тривалість керівництва Абеля є переломним моментом для інвесторів. Хоча він не має широкої популярності як інвестиційний менеджер, він є досвідченим операційним керівником. Рішення фонду зберегти значну позицію у Berkshire свідчить про довіру до базових активів компанії та її здатності генерувати готівку. Балансовий звіт залишається міцним, а страхові операції, незважаючи на виклики першого кварталу 2025 року через лісові пожежі в Каліфорнії, продовжують працювати як надійні джерела прибутку. З точки зору оцінки, акції торгуються за співвідношенням ціна/балансова вартість близько 1.5, що є історично розумною точкою входу для компанії, яка стабільно генерує грошові потоки.

WM: Непоказний накопичувач (16.7%)

WM займає 16.7% портфеля — несподіване розподілення, яке висвітлює відбитки Баффета у стратегії інвестування Фонду Гейтса. Колишня назва Waste Management, WM керує фундаментально простим, але закріпленим бізнесом: збором і утилізацією муніципальних твердих побутових відходів. Операційна база складається з парку збиральних автомобілів, що обслуговують майже всі великі муніципалітети, підтримуваних понад 260 стратегічно розташованими сміттєзвалищами.

Конкурентна перевага є значною. Регуляторні бар’єри для новобудов сміттєзвалищ є надзвичайно високими, що фактично змушує менших постачальників послуг з вивезення відходів укладати контракти з WM. Це створює цінову силу, яку WM методично використовує. Доходи зростають за рахунок підвищення тарифів для житлових споживачів, комерційних підприємств і сторонніх перевізників відходів, а операційна маржа зростає за рахунок операційного важеля — класична характеристика домінуючих бізнесів.

WM витримала виклики третього кварталу, включаючи зниження цін на перероблювані матеріали та слабкість ринку відновлюваної енергії, демонструючи операційну стійкість. Управління одночасно прагне до неінституційного зростання, що підтверджується придбанням Stericycle, яке було перейменоване на WM Healthcare Solutions. Хоча маржа у сфері медичних відходів наразі поступається основним операціям, керівництво має стратегію для зменшення цього розриву через масштабування операцій і реалізацію синергії з існуючою інфраструктурою збору та переробки відходів.

Метрики оцінки підтверджують цю позицію. Множник enterprise value-to-EBITDA залишається нижче 14x, що є помірним компромісом для лідера ринку, здатного забезпечити стабільне зростання через підвищення тарифів, розширення маржі та стратегічну консолідацію.

Canadian National Railway: довгострокова цінність (13.6%)

Canadian National Railway становить 13.6% фондів — ще один приклад впливу Баффета на перевагу регульованих, повільнозростаючих галузей із тривалими економічними перевагами. Географічний розподіл CNI є стратегічно безцінним — залізничні колії, що простягаються від узбережжя до узбережжя Канади і через США до Нового Орлеана, створюють транспортну мережу величезного конкурентного значення.

Галузь залізничного транспорту функціонує за структурними обмеженнями, які природно обмежують конкуренцію. Нові учасники стикаються з непереборними капітальними бар’єрами: прокладання нових колій і придбання рухомого складу вимагає величезних початкових інвестицій, тоді як залізничні контракти на вантажоперевезення зазвичай вимагають встановленого масштабу операцій. Ця реальність сприяла консолідації, залишивши кілька домінуючих перевізників. Масштаб CNI безпосередньо перетворюється у цінову дисципліну та здатність до управління витратами.

Останні тенденції у роботі заслуговують уваги. Обсяг перевезень зростав у середньому лише на 1% щороку у 2020-2024 роках і залишався майже стабільним у перших дев’яти місяцях 2025 року. Однак підвищення тарифів на вантажі компенсувало застій обсягів, зберігаючи траєкторію доходів попри уповільнення у 2025. Управління успішно адаптувалося до тарифних збоїв, компенсуючи зниження обсягів металів, мінералів і лісових продуктів збільшенням перевезень нафти і хімікатів, а також зерна, вугілля і добрив.

Переконаність фонду у CNI підкріплюється показниками генерації готівки. Вільний грошовий потік зріс на 14% за перші дев’ять місяців 2025 року, а керівництво прогнозує подальше покращення у 2026 році за рахунок пом’якшення програм капіталовкладень. За співвідношенням enterprise value-to-EBITDA нижче 12x, дисконт оцінки порівняно з конкурентами позиціонує CNI як довгострокового накопичувача готівки, здатного повертати капітал акціонерам і водночас підтримувати стабільне зростання вільного грошового потоку.

Що цей портфель відкриває про стратегічне розподілення капіталу

Побудова портфеля Фонду Гейтса є прикладом вишуканого терплячого капіталу. Замість пошуку високоростових історій або спекулятивних позицій, довіреність інвестує у захищені бізнеси, що генерують передбачувані грошові потоки. Ця філософія — захищати капітал і одночасно отримувати стабільний дохід — відлунює інвестиційні принципи, які часто досліджуються у навчальній літературі та кейсах, що Гейтс сам рекомендує для тих, хто вивчає бізнес-стратегію та методи розподілу капіталу.

Концентрація 59% у трьох активів відображає переконаність, а не диверсифікаційний фетишизм. Кожна позиція має характеристики, що є основою для тривалого збагачення: конкурентні переваги, що протистоять руйнуванню, управлінські команди, що здійснюють дисципліноване розподілення капіталу, та бізнес-моделі, що ефективно функціонують у різних економічних циклах. Ця структура довела свою стійкість протягом десятиліть, підтримуючи як історію Berkshire Hathaway, так і здатність Фонду Гейтса зберігати філантропічну відданість через ринкову волатильність.