Акції Klarna на переломному етапі: що насправді говорять цифри

Аргументи на користь сигналів про вигідні угоди на Уолл-стріт

Група Klarna стала публічною на Нью-Йоркській фондовій біржі у вересні 2025 року, але ринок був безжальним. Акції шведської фінтех-компанії знизилися приблизно на 24% з моменту дебюту, тоді як індекс S&P 500 піднявся на 7%. Це розходження піднімає критичні питання: чи є це справжньою можливістю для вигідних угод, яка чекає на обізнаних інвесторів, чи це застережлива історія про перебільшеного гравця на переповненому ринку?

Щоб відповісти на це питання, потрібно виходити за межі поверхневих настроїв і досліджувати реальні механізми бізнесу.

Розуміння машини BNPL

На своєму фундаменті Klarna працює за досить простим моделлю: послуги “Купуй зараз, платити пізніше”. Основний продукт, “Pay in 4”, дозволяє споживачам розділити покупки на чотири безвідсоткові внески, розподілені приблизно на шість тижнів. Окрім цього базового продукту, компанія пропонує варіанти Fair Financing — довгострокові кредити від шести до 24 місяців з відсотками, розроблені для більш високовартісних транзакцій.

Діапазон досить вражаючий. Основні ритейлери, включаючи Airbnb і DoorDash, інтегрували опції оплати Klarna, забезпечуючи кілька точок взаємодії з споживачами. Ця мережа розповсюдження довела свою ефективність у стимулюванні прийняття.

Зростання доходів маскує зростаючі витрати

Результати третього кварталу 2025 року дають змішану картину. Доходи склали $903 мільйонів, що становить 28% зростання в порівнянні з минулим роком — новий квартальний рекорд для компанії. Валова вартість товарів (GMV) зросла до 32,7 мільярдів доларів у світі, причому операції в США особливо сильні — зростання на 43%.

Однак ці показники приховують фундаментальні тиски. Провізії на кредитні збитки зросли до $235 мільйонів у Q3 — більш ніж удвічі порівняно з попередніми періодами. Витрати на продажі та маркетинг суттєво зросли. Інвестиції у технології та розробку продуктів також зросли. Ці зростаючі витрати призвели до чистого збитку у $95 мільйонів за квартал, що відображає напруження між розширенням і прибутковістю.

Участь торговців збільшилася на 38% до приблизно 850 000 партнерів, тоді як активних клієнтів стало на 32% більше, що свідчить про збереження попиту попри зростання витрат.

Ширша ринкова можливість

BNPL — це не лише історія Klarna — це галузевий феномен. За даними Adobe Analytics, транзакції BNPL у період свят у листопаді-грудні склали $20 мільярдів, що на 10% більше в порівнянні з минулим роком. Це відбулося в межах загального роздрібного ринку США у $258 мільярдів, який зріс лише на 7%, що демонструє швидше прийняття BNPL.

Дослідницькі компанії прогнозують подальше зростання. ResearchAndMarkets.com прогнозує середньорічний складний темп зростання (CAGR) для сектору BNPL з 2025 по 2030 рік. Ринок досяг $109 мільярдів у 2024 році і, за прогнозами, перевищить $184 мільярдів до 2030 року, що свідчить про значний потенціал для зростання.

Конкурентний тиск і стратегічне позиціонування

Ринок BNPL залишається надзвичайно конкурентним. Affirm і Block з їхнім Afterpay є серйозними суперниками, які борються за домінування на ринку. Саме споживче фінансування має внутрішні ризики — складність кредитного підписання та економічна чутливість можуть спричинити несподівані збитки.

Однак Klarna продемонструвала конкурентну силу. Значущим недавнім розвитком стало те, що Klarna замінила Affirm як єдиного постачальника BNPL для сервісу Walmart OnePay, що свідчить про довіру інвесторів до здатності компанії виконувати свої обіцянки і якість продукту.

Компанія також розширює свою діяльність за межі традиційного BNPL. Керівництво переорієнтувало Klarna на роль “цифрового банку”, натякаючи на ширші амбіції у сфері фінансових послуг. Оголошення у листопаді про KlarnaUSD, власний стабількоін, свідчить про зусилля оптимізувати операційні витрати через блокчейн-інфраструктуру — потенційно важливо для покращення маржі, якщо це буде реалізовано ефективно.

Оцінка: дорого чи виправдано?

За традиційними показниками, акції Klarna здаються дорогими. Очікуваний коефіцієнт ціна-прибуток (P/E) становить 59, а ціна до продажу (P/S) — 3.9. Ці цифри зазвичай викликають обережність у інвесторів, орієнтованих на цінність.

Однак інша картина відкривається при аналізі очікувань на майбутнє. Консенсус аналітиків передбачає близьку до прибутковості у короткостроковій перспективі з достатнім прискоренням доходів для того, щоб показник ціна-прибуток до зростання (PEG) за п’ять років становив приблизно 0.25. PEG нижче 1 традиційно сигналізує про недооцінку, що може означати, що поточна знижка є справжньою можливістю для тих, хто має впевненість у здатності компанії виконати свої обіцянки.

Інвестиційна теза

Три фактори підтримують ідею розглядати Klarna як сигнал про вигідну угоду для портфелів, орієнтованих на зростання:

По-перше, BNPL задовольняє справжню потребу споживачів у різних економічних циклах, приваблюючи покупців з обмеженим бюджетом незалежно від загального стану ринку.

По-друге, сам ринок перебуває на ранніх стадіях розширення, з прогнозами подвоєння розміру до 2030 року, що створює значний потенціал для кількох переможців.

По-третє, керівництво продемонструвало як конкурентну дисципліну, так і стратегічну гнучкість — це видно у партнерстві з Walmart і ініціативах у криптоінфраструктурі.

Песимістична позиція зводиться до збитків за кредитами, посилення конкуренції та ризиків виконання. Чи виявляться ці перешкоди тимчасовими чи структурними, визначить, чи є поточна оцінка справжньою цінністю чи ілюзією.