UnitedHealth Group на критичному перехресті: чи зможе керівництво здійснити поворот маржі?

Основна проблема: стискання маржі на тлі зростання медичних витрат

UnitedHealth Group (NYSE: UNH) зіткнулася з несподіваним зростанням медичних претензій у 2025 році, що спричинило її перший провал прибутковості з часів фінансової кризи 2008 року. Ситуація загострилася, коли керівництво у травні повністю відмовилося від прогнозів, сигналізуючи про глибші структурні проблеми у бізнес-моделі страховика, заснованій на ризиках. Числа розповідають жорстку історію: коефіцієнт медичного обслуговування (MCR) зріс майже до 90% у другому кварталі 2025 року порівняно з 85% минулого року, тоді як чисті маржі обвалилися до всього 2,1% до третього кварталу 2025 року з більш здорових 6% рік тому.

Ця волатильність прибутковості змусила перейти до зміни керівництва. Стівен Хемслі повернувся на посаду CEO у травні 2025 року, маючи десятилітній досвід у розробці стратегії вертикальної інтеграції UnitedHealth з попереднього періоду між 2006 і 2017 роками. Його призначення засвідчило прихильність керівництва до агресивних дій, а не до поступових коригувань.

Стійка стратегія все ще дає стратегічні переваги

Незважаючи на недавні операційні труднощі, конкурентна позиція UnitedHealth залишається вражаючою. Інтегрована екосистема компанії — охоплюючи страхові операції, мережі безпосереднього надання медичних послуг, фармацевтичні служби та власну інфраструктуру даних — створює структурні переваги, які конкуренти не можуть швидко відтворити. З понад 50 мільйонами членів у портфелі, UnitedHealth має значний переговорний потенціал з лікарнями, виробниками фармацевтичних препаратів і мережами лікарів. Такий масштаб дозволяє компанії ефективно розподіляти фіксовані витрати і добиватися цінових поступок, які менші конкуренти не можуть собі дозволити.

Тривалість цієї бізнес-моделі привернула значне підтвердження у 2025 році. Berkshire Hathaway інвестувала близько 1,6 мільярда доларів для придбання приблизно 5 мільйонів акцій, що підкреслює довгострокову впевненість інституцій у стійкості компанії, незважаючи на короткострокові труднощі з прибутковістю.

Річний цикл оновлення контрактів компанії забезпечує структурний інструмент для коригування курсу. На відміну від бізнесу, закріпленого у багаторічних угодах, UnitedHealth може щороку коригувати ціни відповідно до змін у витратах — гнучкість, яка є критичною під час періодів інфляції медичних витрат.

Стратегія переспіву: обіцянка і ризики

Керівництво взяло на себе зобов’язання щодо агресивної політики переспіву цін у Medicare Advantage, індивідуальних і комерційних планах, що передбачає значну втрату членів у обмін на відновлення маржі. Ранні сигнали з продажної кампанії 2025 року свідчать, що цей підхід набирає обертів. Під час обговорення прибутків за третій квартал у жовтні керівництво зазначило про обнадійливий прогрес у рівнях оновлення контрактів і дисципліні цін на комерційному ринку, навіть попри зростання ставок.

Однак ця стратегія несе значний ризик реалізації. Якщо підвищення цін буде недостатнім для компенсування зростаючих медичних витрат або якщо вони прискорять втрату здорових членів до конкурентів, страховик може увійти у порочне коло, коли залишкова база членів стане дедалі дорожчою. Кожне підвищення цін вимагатиме подальших зростань для досягнення цілей прибутковості — самопідсилюючий низхідний цикл.

Траєкторія MCR залишається ключовим барометром. Щоб історія перетворення підтвердилася, цей показник має знизитися з поточного рівня 90% до середини 80-х, що характеризувало показники до кризи.

Вітри, що можуть затягнути відновлення

Кілька структурних перешкод ускладнюють терміни відновлення. Medicare Advantage стикається з продовженням фінансового тиску, оскільки федеральний уряд завершує багаторічний цикл зменшення компенсацій. UnitedHealth очікує приблизно $6 мільярдів доларів щорічних втрат через ці зміни політики, хоча керівництво вважає, що зможе компенсувати приблизно половину за рахунок операційних покращень і коригувань цін. Різниця залишається значною.

Сегмент Medicaid демонструє таку ж тривожну картину. Фінансування штатів відстає від зростання медичних витрат, що знижує маржу Medicaid. Керівництво очікує, що цей напрямок залишиться з низькою прибутковістю протягом 2026 року, що обмежує підтримку консолідованого прибутку.

Крім операційних труднощів, регуляторна невизначеність додає ще один рівень складності. Розслідування Міністерства юстиції щодо практики компанії у сфері управління фармацевтичними вигодами та виставлення рахунків у Medicare Advantage вводить юридичні та репутаційні ризики, які можуть затягнути процес відновлення або спричинити несподівані витрати.

Інвестиційний калькулятор і терміни відновлення

Наступний звіт про прибутки за четвертий квартал 2025 року 27 січня стане наступною критичною точкою. У цьому обговоренні має бути представлено детичне керівництво на 2026 рік — перше конкретне бачення на майбутнє з моменту, коли довіра інвесторів була піддана випробуванню через відмову від прогнозів раніше у 2025 році. Інвестори мають уважно стежити за коментарями щодо траєкторії MCR, темпів втрати членів і впевненості керівництва у компенсації втрат у Medicare Advantage.

За поточними оцінками — 18,8 разів від очікуваних прибутків за 2026 рік проти середньорічного показника за п’ять років у 25,2 рази — UnitedHealth пропонує розумну, але не виняткову привабливість. Оцінка відображає обґрунтований скептицизм щодо короткострокового відновлення маржі, водночас визнаючи структурні переваги компанії.

Інвестиційна стратегія в кінцевому підсумку залежить від реалізації. Це не історія про приховані каталізатори вартості або циклічне повернення до середніх значень. Скоріше, вона визначає, чи зможе керівництво систематично відновити операційну дисципліну та цінову силу у складному, географічно різноманітному портфелі страхових продуктів. Успіх вимагає бездоганного виконання з урахуванням кількох рухомих частин: дисципліни у переспіві цін, утриманні членів у прибуткових сегментах, управлінні витратами у мережах надання медичних послуг і успішному проходженні регуляторних перевірок.

Для терплячого капіталу, готового витримати 12-24 місяці невизначеності, стійка конкурентна стратегія UnitedHealth і продемонстровані операційні можливості керівництва свідчать про ймовірність відновлення. Але шлях вперед ускладнений справжніми викликами — не лише циклічними коригуваннями — і терміни залишаються невизначеними.