Зміни процентних ставок: як AGNC та Ares Capital показують різну динаміку

При пошуку пасивного доходу через дивідендні акції, дві назви часто з’являються на радарі інвесторів: AGNC Investment (NASDAQ: AGNC) з доходністю 12,7% та Ares Capital (NASDAQ: ARCC) з доходом 9,4%. Хоча обидва представляють привабливі можливості для доходу, розуміння їхніх різних механізмів та чутливості до процентних ставок є ключовим для формування портфеля.

Окруження ставок визначає переможців

Фундаментальна різниця полягає в тому, як ці структури реагують на змінювані монетарні умови. Поточні очікування ринку передбачають додаткові зниження ставок Федеральної резервної системи, що зазвичай тисне на короткострокові ставки, тоді як довгострокові доходи можуть залишатися високими через інфляційні побоювання. Цей сценарій сприяє одній з них.

AGNC Investment організована як реєтовий фонд нерухомості (REIT), що зосереджений на іпотечних цінних паперах (MBS), зокрема агентськи гарантованих інструментах, забезпечених такими структурами, як Fannie Mae та Freddie Mac. Компанія використовує значний леверидж — приблизно у 7,5 разів відчутної чистої балансової вартості станом на кінець вересня — позичає короткостроково через репо-угоди, одночасно вкладаючи капітал у довгострокові позиції MBS. Це створює чутливість до динаміки кривої доходності. Коли різниця між короткими та довгими ставками зростає, чистий відсотковий марж AGNC розширюється, підтримуючи як прибутки, так і дивіденди. Навпаки, згладжування кривої тисне на прибутковість.

Ares Capital, організована як компанія з розвитку бізнесу (BDC), працює у принципово іншій сфері. Вона надає кредити підприємствам середнього сегмента — з EBITDA між $10 мільйоном та $250 мільйоном — переважно через перший та другий іпотечний рівень. Банки історично відступали з цього сегмента через регуляторні вимоги до капіталу, створюючи вакуум можливостей, які заповнюють спеціалізовані кредитори. Платформа має експозицію до 587 компаній у 34 галузях, жоден з боржників не перевищує 1,5% портфеля. Важливо, що Ares зосереджена на інструментах з плаваючою ставкою, що дає приблизно 10% зважену середню доходність.

Стабільність доходу за різних режимів ставок

Розходження стає очевидним при порівнянні експозиції до плаваючих та фіксованих ставок. Зростання ставок значно вигідне Ares Capital — вищі базові ставки безпосередньо підвищують доходи портфеля, збільшуючи готівку для розподілу (за умови збереження кредитної якості). Однак сценарії з падінням ставок створюють перешкоди, оскільки доходи за плаваючими ставками зменшуються.

AGNC має протилежний профіль. Згладжування кривої — коли короткі ставки падають більше, ніж довгі — створює сприятливі умови. Розширення різниці у позичкових ставках збільшує можливості для дивідендів. Проте сценарії з інверсією або згладжуванням кривої можуть погіршити баланс та змусити зменшити розподіли.

Врахування волатильності

AGNC Investment з левериджем посилює як прибутки, так і збитки. Співвідношення 7,5x означає суттєві коливання цін навколо точок перелому ставок. Інвесторам потрібно бути готовими до значних коливань ринкової вартості.

Ares Capital забезпечує більш плавні доходи. Її модель кредитування середнього сегмента, у поєднанні з диверсифікацією боржників та позиціонуванням з плаваючою ставкою, дає стабільніші грошові потоки. Ситуація з “вищими — довше” ставками — коли центральні банки зберігають обмежувальні позиції — працює як структурний додатковий фактор. Ціни зростають менше, але розподіли залишаються стабільними.

Прийняття рішення

Для тих, хто шукає доход у короткостроковому сценарії згладжування кривої, AGNC пропонує асиметричний потенціал нагороди за рахунок прийняття волатильності. Динаміка кривої створює сприятливі умови для спредів MBS.

Інвестори, що цінують стабільність понад тактичне позиціонування, повинні віддати перевагу Ares Capital. Її модель з плаваючою ставкою добре працює, коли ставки залишаються високими, забезпечуючи стабільні розподіли з меншим зниженням балансової вартості. Це підходить для довгострокових інвестицій з меншим рівнем ризику.

Обидві структури залишаються pass-through, зобов’язаними розподіляти майже весь оподатковуваний дохід, що пояснює їх високі доходності. Однак їх механізми різняться — одна використовує трансформацію терміну, інша — кредитне посередництво. Вибір оптимальний залежить від вашого прогнозу щодо ставок та толерантності до волатильності.