Мінна війна у сріблі: коли історія відлунює спадщину братів Ханта

Останнє рішення CME Group суттєво підвищити вимоги до маржі на срібні ф’ючерси — оголошене наприкінці грудня та набирає чинності за кілька днів — є більше ніж звичайною коригуванням управління ризиками. Початкові маржі для контрактів із терміном погашення у 2026 році тепер досягають приблизно $25 000 за контракт (5 000 унцій), і цей крок має глибокі наслідки, засновані на моделях, які інвестори вже бачили раніше, зокрема під час легендарних спроб братів Хант агресивно накопичувати срібло у 1980-х роках.

Прецедент братів Хант: як підвищення маржі може зірвати ралі

Паралелі між сьогоднішнім тиском на ринок срібла і досвідом братів Хант вражають і мають навчальний характер. У 1980 році, коли родина Хант організувала один із найвідоміших у історії ринків товарів, піднявши ціну на срібло до надзвичайних висот, біржі відповіли тим, що стало відомо як «Правило срібла 7» — механізм запобігання подальшій маніпуляції цінами через примусові підвищення маржі та обмеження торгівлі. Ця регуляторна міра успішно зупинила ралі і змусила ліквідувати позиції з високим кредитним плечем. Через два десятиліття, у 2011 році, схожа ситуація повторилася, коли CME швидко підвищила маржу, щойно срібло наблизилося до $49,50; за кілька тижнів метал обвалився більш ніж на 30%. Послання було однозначним: агресивна політика щодо маржі може попередити запал ринкового ентузіазму до того, як структурні сили візьмуть верх.

Питання часу: чому саме зараз і що це відкриває?

Офіційне пояснення CME зосереджене на управлінні волатильністю — евфемізм для контролю спекулятивних надмірностей, оскільки срібло у 2025 році показало зростання понад 90%. Однак час підвищення вимог заслуговує на увагу. Біржа підвищує вартість кредитного плеча саме тоді, коли ринок сигналізує про реальну фізичну дефіцитність, а не лише спекулятивний бум. Шанхайська біржа золота зараз пропонує спотове срібло з істотними преміями до міжнародних ф’ючерсів — класичний індикатор того, що фізичний запас у ключових ринках залишається обмеженим. Звіти про глобальні дефіцити срібла, що перевищують 200 мільйонів унцій, у поєднанні зі зменшенням зареєстрованих запасів на основних біржах свідчать, що напруга на ринку є структурною, а не тимчасовою.

Розрив між паперовою ціною і фізичним металом

Що відрізняє нинішній момент від попередніх циклів срібла, так це зростаючий розрив між механізмом ціноутворення на паперових ринках на COMEX і реальністю доступності фізичного металу. Хоча ф’ючерсні контракти закривають більшість угод, фізичний ринок показує іншу картину: обмежені запаси, зменшення інвентаризацій і все більш безнадійні спроби забезпечити реальне металеве забезпечення. Зворотна конвенція на азіатських ринках підкреслює цей розрив. Коли CME підвищує вимоги до маржі, це знижує кредитне плече — інструмент, який використовують і спекулянти, і хеджери для участі у ринку. Це зазвичай пригнічує ціновий імпульс саме тоді, коли фізичні обмеження мають створювати легітимний потенціал для зростання.

Можливість екстремальної волатильності та структурного перезавантаження

Злиття підвищення маржі та фізичної дефіцитності створює нестабільну рівновагу. Трейдери з кредитним плечем змушені ліквідовувати позиції, що створює тиск на продажі, який суперечить фундаментальним даним про попит і пропозицію. Однак, якщо розрив між паперовим і фізичним сріблом продовжить збільшуватися або з’являться реальні порушення у постачанні, ринок може зазнати різкого переоцінювання. Історія показує, що коли регуляторні заходи (підвищення маржі) стикаються з реальністю ринку (фізичним дефіцитом), результат рідко буває передбачуваним — екстремальна волатильність часто передує структурним перезавантаженням ринку. Історія братів Хант нагадує, що такі епізоди залишають постійний слід у структурі ринку та поведінці інвесторів.