Премія за обмеженість: чому фіксований запас Bitcoin визначає ринкову вартість цифрових активів 2026 року

Історія економічної цінності рідко починається з технології — вона починається з дефіциту. У 2025 році ринок цифрових активів продемонстрував цей фундаментальний принцип у кількох вимірах: хоча ціни залишалися відносно стабільними, інституційна інфраструктура, що підтримує ці активи, кардинально трансформувалася. Зі вступом у 2026 рік стає важливим розуміти, як дефіцит визначає економічну цінність, щоб прогнозувати, які цифрові активи залучать інституційний капітал і сприятимуть еволюції ринку.

Жорсткий обмежувач у 21 мільйон Bitcoin — це не просто технічне обмеження; це основа, на якій ґрунтуються всі інші ціннісні пропозиції. Золото досягло своєї ролі як монетарного товару протягом тисячоліть саме тому, що його дефіцит можна підтвердити і його не можна довільно збільшувати. Аналогічно, дефіцит Bitcoin працює на рівні протоколу — незмінний, прозорий і універсально піддається аудиту через розподілену мережу. Ця фундаментальна характеристика починає змінювати спосіб, яким фінансові інституції оцінюють цифрові активи, позначаючи перехід від їхнього сприйняття як спекулятивних інструментів до визнання їх як дефіцитних монетарних товарів.

Розуміння дефіциту: економічна основа Bitcoin vs. золото

Економіка навчає простого, але потужного принципу: коли попит залишається сталим або зростає, а пропозиція фіксована, цінність зростає. Цей принцип дефіциту спричинив надзвичайний 65%-й дохід золота у 2025 році — один із найкращих показників з часів стагфляційної епохи 1970-х і 1980-х років. Однак за зростанням золота стоїть динаміка, яка однаково застосовна до Bitcoin: геополітична невизначеність, відтік капіталу та інституційне перенаправлення у активи, що сприймаються як «поза системою».

Паралелі між Bitcoin і золотом вражають. Обидва не мають центрального емітента, не генерують грошових потоків і переважно слугують як засоби збереження цінності в умовах невизначеності макроекономіки. Обидва є геополітично нейтральними товарами, які центральні банки та суверенні фонди можуть накопичувати без політичних ускладнень. Важливе відмінність, однак, полягає у підтверджуваності та масштабованості. Золото потребує довіри до фізичного зберігання, процесів аналізу та інституційних посередників. Дефіцит Bitcoin криптографічно підтверджується — будь-який власник може в режимі реального часу аудитувати загальну пропозицію по всьому світу без посередників.

У 2025 році ця різниця почала мати значення для інституцій. Один із великих центральних банків здійснив свою першу покупку Bitcoin — це став переломний момент, який дослідження Fidelity Digital Assets визначили як ймовірний у 2023 році. Хоча спочатку це було зроблено через «тестовий рахунок» з невеликим обсягом, ця дія свідчить про прогрес інституційних процесів оцінки. Той факт, що монетарний орган навіть досліджує Bitcoin, свідчить про те, що його властивості дефіциту починають конкурувати з історичною довірою до золота серед політичних еліт.

Від спекуляцій до структури: як дефіцит створює інституційну довіру

Між 2024 і кінцем 2025 року кількість публічно торгованих компаній із значними резервами Bitcoin більш ніж подвоїлася — з 22 до 49 компаній, які разом контролюють майже 5% від загальної пропозиції Bitcoin. Це корпоративне накопичення слідувало певній схемі: стратегічні компанії — ті, що явно прийняли Bitcoin як основний резервний актив — тепер володіють приблизно 80% усіх Bitcoin, контрольованих корпораціями. Решта належить внутрішнім компаніям (переважно майнерам Bitcoin) і традиційним фірмам, що тестують Bitcoin у поєднанні з іншими активами.

Це швидке накопичення відображає важливий висновок: коли дефіцит стає інституційно визнаним, він привертає капітал у масштабі. На відміну від раннього впровадження Bitcoin, яке було зумовлене роздрібною спекуляцією і технологічним ентузіазмом, у 2025-2026 роках його прийняття зумовлене макроекономічними імперативами. З урахуванням, що державний борг США перевищує 38 трильйонів доларів (з борговим співвідношенням понад 125%), фіскальний домінантний режим визначає монетарну політику. Очікується, що у 2026 році центральні банки продовжать цикли монетарного пом’якшення. Це створює середовище ліквідності, де активи з фіксованим, підтверджуваним дефіцитом привертають капітал у пошуках захисту від інфляції та геополітичної страховки.

Революція Амстердамської фондової біржі у 17 столітті створила ліквідність на вторинному ринку акцій, але інституційне впровадження акцій потребувало століть. Цифрові активи значно прискорюють цей процес. За менше ніж десятиліття Bitcoin перетворився з експерименту з peer-to-peer платежами у фінансовий інструмент із регульованими ф’ючерсами, біржовими продуктами, інституційним зберіганням і структурованими деривативами.

Інтеграція капітальних ринків: роль дефіциту у розвитку фінансових активів

До грудня 2025 року спотові біржові продукти з Bitcoin накопичили активів на суму 124 мільярди доларів, а участь інституційних гравців склала приблизно 25% від загального обсягу потоків. Тим часом, відкритий інтерес до ф’ючерсів CME на Bitcoin досяг 11,3 мільярда доларів — порівнянно з обсягами провідних децентралізованих бірж, але відстає від ринків безперервних ф’ючерсів, де переважає кредитне плече і безперервна експозиція. Це фрагментування розповідає важливу історію про те, як активи з дефіцитом привертають різних інституційних учасників.

Традиційні ринки деривативів визнають, що дефіцит ускладнює управління волатильністю. У 2025 році річна спотова волатильність Bitcoin залишалася в межах 40–50%, що вимагало хеджувальних стратегій, недоступних у традиційних ринках активів. Під час корекції ринку у жовтні 2025 року відкритий інтерес до опціонів на Bitcoin зріс до рекордних рівнів понад 60 мільярдів доларів. Цей вибух деривативів — не спекулятивний надлишок, а систематизація ризик-менеджменту навколо фундаментально дефіцитного і волатильного активу.

Механізм цього процесу нагадує історичні моделі. Коли в 1973 році на Чиказькій біржі опціонів почали торгувати опціони на акції, щоденний обсяг становив близько 1000 контрактів на акцію. До 2025 року обсяг опціонів на акції перевищив 61,5 мільйонів контрактів щодня. Шлях від інновації до інституційного впровадження проходить через кілька передбачуваних етапів: спочатку створення інструментів для хеджування; другий — розвиток інфраструктури зберігання і розрахунків; третій — інтеграція у існуючі фінансові системи; нарешті, з’являються синтетичні та структуровані експозиції, що перевищують за масштабом базову спотову активність.

Ф’ючерси на Bitcoin, що проходять через CME, працюють як розраховані готівкою інструменти, доступні інституційним і професійним інвесторам через традиційні системи клірингу. Ця конструкція — інтеграція експозиції на дефіцитний актив у знайому фінансову інфраструктуру — більш ефективно сприяє інституційному впровадженню, ніж on-chain альтернативи. Інновація торгівлі 24/7 і розширених періодів закінчення контрактів (до п’яти років для спотових ф’ючерсів) продовжує звужувати розрив між екосистемами цифрових активів і традиційними фінансами.

Токен-економіка 2.0: узгодження дефіциту з цінністю власника

Поза Bitcoin і золотом, паралельний механізм дефіциту перетворює ширший ринок цифрових активів: права власності на токени, прив’язані до доходів протоколу. У 2024–2025 роках ця еволюція знайшла своє відображення у механізмах викупу токенів за рахунок доходів. Hyperliquid — один із найшвидше зростаючих застосунків у просторі цифрових активів — спрямовує 93% торговельних доходів на автоматичний викуп токенів, створюючи прозорий зв’язок між успіхом протоколу і вартістю токена. За рік цей механізм забезпечив понад 830 мільйонів доларів обсягу викупів.

Цей механізм вирішує важливу проблему оцінки, яка довго стримувала інституції від утримання токенів: розрив між фактичними показниками бізнесу і вартістю токена. Попередні дизайни токенів зазвичай пропонували права управління і спекулятивну експозицію, але не давали права на частку доходів протоколу, не мали кореляції з бізнес-метриками і не передбачали механізм повернення капіталу у разі зупинки розвитку. Інституції сприймали токени як колекційні предмети, а не як фінансові претензії.

Зв’язки доходів і викупів створюють пряму залежність між економікою протоколу і компенсацією власників — механізм посилення дефіциту, схожий на викуп акцій у традиційних фінансах. Зі зростанням попиту на послуги протоколу обсяг викупів прискорюється, зменшуючи обіг циркулюючих токенів відносно економічної активності. Це створює вкладену динаміку дефіциту: і фіксований ліміт пропозиції токена, і його механічне зменшення циркуляції працюють разом, щоб узгодити цінність для власників із успіхом протоколу.

Швидко запровадили подібні механізми і провідні протоколи. Управління Uniswap перейшло до розподілу зборів протоколу і Layer-2 для викупів UNI. Aave запровадив періодичні програми викупів за рахунок надлишкових коштів протоколу. Реакція ринку була однозначною: токени, що демонструють достовірний зв’язок із доходами протоколу, почали торгуватися як фінансові претензії, схожі на акції, а не як спекулятивні інструменти. До 2026 року цей стек прав власників токенів — включаючи розподіл доходів, справедливі початкові розподіли, вестінг за результатами і рамки управління, орієнтовані на створювачів цінності — стає ключовим диференціатором.

Інституційний висновок: токени, що пропонують комплексні пакети прав власності, будуть мати дефіцитні премії порівняно з менш захищеними правами. Це розділення ринку відображає фундаментальний принцип оцінки активів: дефіцит у поєднанні з юридично закріпленими вимогами до економічної активності забезпечує сталу цінність.

Тиск майнінгу і енергетична конкуренція: тестування моделі дефіциту Bitcoin

Одна з нових проблем, що може поставити під сумнів концепцію дефіциту Bitcoin, — конкуренція за енергію з інфраструктурою штучного інтелекту. У 2025 році AWS підписала 15-річний контракт на оренду за 5,5 мільярдів доларів із Cipher Mining, а Iren Limited оголосила про контракт із Microsoft на 9,7 мільярдів доларів для хостингу AI. Ці угоди ілюструють нову конкурентну динаміку: обчислювальна інфраструктура, раніше присвячена майнінгу Bitcoin, тепер приносить вищий дохід, хостингуючи навантаження AI.

Економіка ємності для AI наразі перевищує прибутковість майнінгу Bitcoin у значній мірі для багатьох сучасних майнерських операцій. За рівня цін на Bitcoin у 60–70 доларів за петахеш на добу, ціни на Bitcoin потрібно підняти на 40–60% від рівнів кінця 2025 року, щоб зрівнятися з доходами від хостингу AI при аналогічній енергоефективності.

Однак ця конкуренція не усуває перевагу дефіциту Bitcoin — вона може його уточнити. Якщо великі майнерські операції перенаправлять енергетичну інфраструктуру на AI, хешрейт Bitcoin може стабілізуватися або знизитися у 2026 році. Зниження хешрейту, хоча й зменшує показники безпеки мережі, може спричинити вторинний економічний ефект: менші і більш географічно розподілені майнери знову стануть конкурентоспроможними. Це потенційно прискорить децентралізацію мережі, що довгостроково зміцнить її основні безпекові властивості.

Крім того, зниження хешрейту у поєднанні з підвищенням цін на Bitcoin (що дослідження Fidelity визначає як найбільш ймовірний сценарій 2026 року) природним чином переоцінить економіку майнінгу. Майнери з надлишковим обладнанням зможуть продавати його меншим операторам у країнах і за кордоном, розподіляючи концентрацію майнінгу більш рівномірно. Ця ситуація перетворює енергетичну конкуренцію із загрози моделі Bitcoin у механізм тестування і потенційного посилення її децентралізаційної ідеї.

Еволюція управління: захист принципів дефіциту у зрілій мережі

Зі зростанням Bitcoin все більше дискусій у сфері управління зосереджуються на тому, чи мають зміни протоколу переважно зберігати дефіцит або враховувати нові застосування. Спір 2025 року між розробниками Bitcoin Core і Bitcoin Knots щодо політики зберігання даних OP_RETURN ілюструє цю напругу. Bitcoin Core пропонував збільшити стандартний розмір носія даних OP_RETURN, щоб зробити зручнішим збереження довільних даних на ланцюгу. Розробники Bitcoin Knots виступали проти, стверджуючи, що розширення обсягу даних призведе до роздування блокчейну і пріоритету нефінансових застосувань над монетарними транзакціями.

Основне економічне питання стосується управління дефіцитом: якщо обсяг блоків обмежений і комісії ринок-очищують навантаження, чи має протокол перевагу фінансові транзакції чи залишатися нейтральним? Позиція Bitcoin Core базується на ринковій економіці: зростання попиту на місце у блоці підвищує комісії, стимулюючи користувачів економити місце або переходити на рішення другого рівня. Bitcoin Knots віддає перевагу явному обмеженню певних застосувань, що базується на моральних судженнях щодо даних і політичних обмеженнях.

Дослідження Fidelity Digital Assets вважає це здоровою динамікою ринку, що відображає справжні технічні компроміси без простих відповідей. Неочікувано: вузли Bitcoin Knots швидко зайняли значну частку мережі, незважаючи на випуск Bitcoin Core v30 у жовтні 2025 року. До середини грудня Bitcoin Core v30 становив понад 15% вузлів мережі, тоді як версія Knots 29.2 — 11%, що свідчить про значну кількість учасників, які не погоджуються з підходом Core.

Ця динаміка управління фактично підсилює модель дефіциту Bitcoin. На відміну від централізованих систем, де зміни протоколу нав’язуються односторонньо, розподілена архітектура вузлів дозволяє опонентам запускати альтернативні реалізації. Це плюралізм, хоча й створює видиму фрагментацію, гарантує, що протоколи, що залежать від дефіциту, не можуть довільно змінюватися центральною владою. Вільний ринок реалізацій вузлів захищає фундаментальний принцип дефіциту: ніяка централізована структура не може довільно збільшити пропозицію Bitcoin.

Макроекономічний фон: чому геополітичні ризики підсилюють цінність дефіциту

У 2026 році макроекономічні умови яскраво сприяють дефіцитним, геополітично нейтральним активам. Три структурні фактори сходяться: по-перше, цикли зниження кількості грошей у світі починаються з завершення кількісного пом’якшення і переоцінки політики центральних банків. По-друге, 7,5 трильйонів доларів у фондах грошового ринку США мають знижувальні доходи через нормалізацію ставок, що створює сильний стимул для перенаправлення капіталу у активи з асиметричним потенціалом зростання, включаючи цифрові активи. По-третє, геополітична напруженість, можливі урядові шатдауни у США і тривалі торговельні невизначеності посилюють попит на активи, що позиціонуються «поза системою» — саме так все більше розуміють Bitcoin і золото.

Кореляція між Bitcoin і глобальним зростанням грошової маси M2 підтверджує цю динаміку емпірично. Бульбашкові ринки Bitcoin історично співпадають із швидкими фазами монетарного розширення. Оскільки центральні банки по всьому світу знову починають цикли зниження кількості грошей у 2026 році — що ймовірно, враховуючи фіскальне домінування і постійні дефіцити — зростання M2 прискориться. Дефіцитні активи функціонують як «грошові губки», що поглинають диспропорційні потоки при розширенні монетарних умов.

65%-й дохід золота у 2025 році — четвертий за рівнем річної прибутковості золота з моменту скасування золотого стандарту — ілюструє цей механізм у дії. Центральні банки світу накопичували додаткові золотовалютні резерви, зменшуючи володіння у казначейських облігаціях США, що відображає стратегії дедоларизації і геополітичне хеджування. Bitcoin, продемонструвавши стійкість мережі у 2025 році попри кілька шоків і флеш-кризи, здатен захопити частину цього капіталу «поза системою».

Однак ризики залишаються значними. В’їдлива інфляція, сильний долар і потенційна стагфляція можуть змінити очікування щодо монетарного пом’якшення. Якщо у 2026 році ринки зазнають значних стресів, висока ліквідність Bitcoin і кореляція з ризиковими активами можуть спричинити різкі корекції. Флеш-криза у жовтні 2025 року ліквідувала позиції, що перевищували за номіналом крах FTX 2022 року, залишаючи тривогу щодо циклів кредитування у деривативних ринках.

Шлях до нових історичних максимумів залишається «невизначеним, але нелінійним і крихким», вимагаючи рішучих змін у політиці та настроях. Однак історична модель Bitcoin заслуговує уваги: корекції у 2025 році були значно менш глибокими, ніж у попередніх циклах (рідко перевищували 30% від піків, тоді як у попередніх бичачих ринках падіння сягали 80%). Ця стійкість свідчить, що навіть за збереження макроекономічної волатильності, властивості дефіциту Bitcoin починають функціонувати так, як їх очікує інституційний капітал: забезпечуючи захист від зниження через фіксовану пропозицію, яка стає більш цінною з ускладненням системних ризиків.

Дефіцит як основа: 2026 і далі

Прогноз Fidelity Digital Assets на 2026 рік, розглянутий через призму того, як дефіцит визначає економічну цінність, показує ринок у перехідному стані. Хоча 2025 рік довів, що інституційне впровадження не вимагає драматичного зростання цін, він відкрив щось більш фундаментальне: властивості дефіциту починають змінювати спосіб, яким інституції цінують, зберігають, торгують і розподіляють цифрові активи.

Золото у 2025 році лідирувало, оскільки його багатовікова довіра до дефіциту забезпечила максимальну інституційну впевненість під час геополітичної невизначеності. Bitcoin має шанс здобути позиції у 2026 році, оскільки його переваги — підтверджуваність, розподіл і незмінність — стають більш широко зрозумілими політиками, центральними банками і традиційними фінансовими гравцями. Те саме звільнення ліквідності, цикли монетарного пом’якшення і геополітичні ризики, що сприяли зростанню золота, все більше сприятимуть Bitcoin.

Глибше розуміння виходить за межі прогнозування цін: фінансова система, побудована на дефіцитних, підтверджуваних активах, систематично привертає інституційний капітал. Поєднання цифрової інфраструктури з традиційною фінансовою інфраструктурою, узгодження інцентивів у токен-економіці з правами власників і економіка майнінгу, що забезпечує мережеву стійкість, — все це робить дефіцит, а не спекуляції або ентузіазм технологій, довгостроковою основою цінності. У 2026 році інвестори та інституції все більше усвідомлюватимуть, що економічна цінність походить з того, що не можна довільно збільшити: обмеження пропозиції Bitcoin, геологічні межі золота і програмні доходи токенів. Це усвідомлення, більше ніж будь-який ціновий рух, визначатиме зрілість ринку цифрових активів.