MSTR та питання MSCI: що нам показують тестування стратегій на історичних даних про вплив виключення з індексу

Коли ринки реагують на важливі новини, справжня дія часто відбувається ще до заголовків. Комплексне історичне тестування акцій, виключених з основних індексів, виявляє контринтуїтивний патерн: до моменту офіційних оголошень шкода для цін акцій вже здебільшого нанесена. Для MicroStrategy (MSTR) це відкриття стає особливо важливим, оскільки вона орієнтується в невизначеності навколо свого статусу в індексі MSCI. Наш аналіз backtesting свідчить, що навіть якщо MSCI виключить MSTR із своїх складових, негативний вплив може бути набагато менш серйозним, ніж зазвичай побоюються.

Чому має значення індекс MSCI: Трилліони в пасивних акціях під загрозою

Щоб зрозуміти ставки, потрібно усвідомити, скільки капіталу слідує за індексами MSCI. Це не просто рейтингова система — це еталон, що керує розподілом трильйонів доларів у світі.

Розглянемо механіку: у світі існують трильйони доларів у ETF (наприклад, від iShares і Vanguard) та індексних фондах, що механічно слідують за MSCI US Index. Коли MSCI оголошує про виключення, ці пасивні фонди зобов’язані продавати. У день ефективного виключення — зазвичай наприкінці торгівлі місяця — вони мають беззастережно ліквідувати свої позиції, незалежно від ринкових умов або цін. Немає дискреції, немає переговорів. Продаж відбувається.

Але тиск поширюється і на активні фонди. Багато з них працюють за суворими правилами управління, що обмежують їх у володінні лише акціями з основних індексів. Ці фонди також стають примусовими продавцями, посилюючи кризу ліквідності. Коли і пасивний, і активний капітал одночасно йдуть у вихід, акції зазнають подвійного удару: ціни падають, а ліквідність зникає, що зазвичай знижує мультиплікатори оцінки по всьому ринку.

Неочікуваний висновок backtesting: коли фактично падають акції?

Ось де дані розповідають несподівану історію. Останнє backtesting акцій, виключених під час листопадового коригування MSCI, дає чіткий таймлайн руху цін. У тому раунді були виключені компанії, зокрема Whirlpool, Sensata і ZoomInfo.

Три чіткі фази з’являються з історичного тестування акцій:

Фаза перша: Паніка перед оголошенням (100 днів до оголошення) Розумні інвестори починають діяти першими. З погіршенням фундаментальних показників і зменшенням ринкової капіталізації, що сигналізує про ймовірне виключення, інформовані інвестори починають позиціонуватися відповідно. Дані backtesting показують, що акції, які підлягають виключенню, у середньому знижувалися на -24.5% у цей 100-денний період. Ринок закладає ймовірно негативний сценарій через погіршення технічних показників і зростаючий тиск продажу.

Фаза друга: Ефект оголошення (від оголошення до дати ефективності) Тут інтуїція підводить більшість інвесторів. Коли MSCI офіційно оголосила про виключення у листопаді, ціни акцій залишилися дивовижно стабільними. Середній спад у цей період становив лише -0.7%. Окремі акції показали позитивну динаміку: Whirlpool фактично відновився на 2.1% після оголошення. Чому? Тому що негативна інформація вже була закладена у ціни; ринок вже проголосував.

Фаза третя: Відновлення після виключення (після дати ефективності) Мабуть, найвражаюче — переоцінені акції часто відновлювалися після завершення технічного продажу. Sensata, наприклад, зафіксувала прибутки майже 10% у фазі після виключення. Примусовий продаж створював тимчасову дезорієнтацію, яку згодом виправляла повернення до середніх значень.

Що показує backtesting акцій: середній спад перед оголошенням становив -24.5%. середній спад після оголошення — -0.7%. Ця різниця у 24 рази має величезне значення для нашого розуміння MSTR.

Власне backtesting MSTR: попереднє зниження на 51%

Застосовуючи цю модель до MSTR, стає зрозуміло, чому поточна оцінка вже може враховувати ризик виключення MSCI. У жовтні MSCI натякнула, що розглядає можливість виключення акцій типу MSTR із своїх індексів. Що сталося з MSTR? Її ціна впала на 51% від жовтневих максимумів — зниження, що значно перевищує те, що Bitcoin за той самий період.

Це рух на 51% має ознаки паніки перед оголошенням, описаної у нашому backtesting. Ринок випередив рішення. Якщо історичні патерни збережуться, найбільший крах MSTR вже може бути позаду, що кардинально змінює співвідношення ризику і потенційного прибутку для інвесторів, які чекають на оголошення 15 січня.

Nasdaq 100 дає бичий сигнал для акцій MSTR

Перед тим, як робити висновки про найгірше щодо MSCI, врахуйте важливий факт: Nasdaq 100 нещодавно вирішив залишити MSTR у своєму складі.

Хоча MSCI і Nasdaq 100 використовують різні методології формування, вони мають спільну основу: обидва наголошують на ринковій капіталізації та ліквідності як основних критеріях. Nasdaq 100 — це 100 найбільших нефінансових технологічних компаній США з високими стандартами.

Факт, що MSTR пройшла цей поріг, сигналізує, що — за жорсткими метриками — компанія ще не дійшла до незворотних рівнів. Її середній обсяг торгів і ринкова капіталізація за вільним обігом все ще відповідають високим стандартам. Це не гарантує, що MSCI залишить її (MSCI враховує галузеву класифікацію і поза чистими метриками), але це свідчить про те, що конкурентна позиція MSTR залишається сильнішою, ніж натякає дискусія про виключення.

Три сценарії: що показує backtesting подібних акцій

Згідно з історичним backtesting, ось як може розгортатися оголошення 15 січня для MSTR:

Сценарій 1 (найбільш ймовірний): MSCI залишає MSTR Якщо MSCI оголосить про збереження, історія свідчить, що це може стати потужним каталізатором. Інвестори переорієнтуються, і акція може зазнати значного зростання, оскільки зніметься невизначеність щодо виключення. Аналоги з історії показують сильне відновлення, коли побоювання щодо виключення не справджуються.

Сценарій 2 (з помірним ризиком): MSCI виключає MSTR Наш аналіз backtesting показує, що ризик у цьому випадку обмежений. Зниження на 51% вже враховане ринком. Після оголошення середній рух становить лише -0.7%, і деякі акції відновлюються. Хоча виключення створює короткостроковий тиск продажу, фундаментальний драйвер цін MSTR — тренд Bitcoin — залишається цілісним.

Сценарій 3: MSCI відтерміновує рішення Невизначеність може спричинити короткострокову волатильність, але фундаментальний аналіз залишається незмінним.

Головний драйвер — тренд Bitcoin

Усі ці роздуми підкреслюють одне: кінцева траєкторія MSTR залежить головним чином від напрямку Bitcoin, а не від статусу у MSCI. MSTR виступає як кредитоспроможний проксі Bitcoin — коли BTC зростає, MSTR зазвичай перевершує. Коли BTC погіршується, MSTR зазнає труднощів незалежно від індексного статусу.

Висновок: асиметрична можливість

Що нам каже backtesting акцій? Що негативні новини часто закладаються у ціни задовго до офіційного оголошення. «Подія», що лякає заголовки, відбувається мовчки, за кілька тижнів, коли інформовані інвестори переорієнтовуються.

Для інвесторів MSTR це створює привабливу асиметричну ситуацію:

• Ризик зниження: обмежений, оскільки більша частина побоювань щодо виключення вже відобразилася у 51% зниженні ціни. Backtesting показує, що після оголошення рухи в середньому менше 1%.
• Потенціал зростання: значний, якщо 15 січня MSCI залишить MSTR, зніме невизначеність і відкриє шлях до ралі.

Дискусія щодо статусу MSTR у MSCI висіла над акцією, мов меч Дамокла. Добра новина? Історичне backtesting подібних акцій свідчить, що ринок вже міг завдати більшої частини шкоди. Оголошення 15 січня може й не принести всім очікуваного краху — або ж воно може стати несподіваним ралі, що перепише сценарій. У будь-якому разі, дані вказують на можливість, яку варто дослідити.