Парадокс 100 мільйонів ієн: як історичне підвищення ставки в Японії змінює глобальну динаміку ринків

Більше десяти років позичати 100 мільйонів ієн у Японії майже здавалося отриманням безкоштовних грошей. За ставками від -0,2% до 0,1% у період з 2010 по 2023 рік інвестори стикалися з дивною економічною реальністю: банк майже нічого не стягував за позикою або навіть платив за неї. Але ця ера раптово закінчилася. Доходність 2-річних державних облігацій Японії тепер піднялася до 1% вперше з 2008 року — переломний момент, який сигналізує про набагато більше, ніж просто зміну політики в Токіо. Це означає розгортання того, що може бути найважливішою фінансовою субсидією у світі: систематичний потік наддешевих капіталів, який тихо підживлював глобальні ралі активів протягом останніх п’ятнадцяти років.

Історія починається з дефляційної ситуації в Японії. З моменту лопання бульбашки економіки в 1990 році третя за величиною економіка світу застрягла у циклі застійних цін, повільної заробітної плати та слабкого споживання. Щоб вирватися з цього, Банк Японії застосував одні з найекстремальніших монетарних інструментів у світі — негативні ставки, контроль кривої доходності (YCC) і майже нульові ставки позик. Мета була проста: зробити капітал настільки дешевим, щоб заощаджувачі не мали іншого вибору, окрім як інвестувати та витрачати. Це спрацювало, принаймні на одному рівні: інвестори дійсно інвестували — часто за кордоном, де високі доходи приваблювали з ринків США, Південно-Східної Азії та Китаю.

Триліонний арбітраж: чому 100 мільйонів ієн змінили все

Уявіть цю ситуацію: ви позичаєте 100 мільйонів ієн під 0,05%. Ви конвертуєте їх у долари США, купуєте американські казначейські облігації з доходністю 4-5%, або купуєте акції, золото або Bitcoin. Ви тримаєте ці активи, чекаєте на зростання їх вартості, потім знову конвертуєте у ієни та погашаєте кредит. Різниця у ставках настільки велика, що ви отримуєте прибуток незалежно — це й є carry trade на ієні, і він став прихованим двигуном, що керує глобальними ринками.

Масштаб цієї операції вражає. Хоча точні цифри залишаються невідомими, глобальні фінансові інститути оцінюють, що позиції carry trade коливаються від 1-2 трильйонів доларів за консервативними оцінками до 3-5 трильйонів доларів у верхній межі. Щоб поставити це у перспективу, це порівнянно з річковим ВВП самої Японії. Цей механізм не просто переміщував гроші — він фундаментально змінював напрямки капіталу у світі. Коли 100 мільйонів ієн можна було позичити майже безкоштовно, інститути — японські пенсійні фонди, страхові компанії, банки — мали всі підстави вкладати цей капітал за кордоном у пошуках вищих доходів.

Проблема? Ця схема працює лише тоді, коли існує різниця у ставках і ієна залишається стабільною або слабкою. Як тільки ставки в Японії зростають, арбітраж розривається. Позичальники починають виходити з позицій, конвертуючи іноземні активи назад у ієни для погашення кредитів, щоб уникнути зростання витрат. Це створює зворотний потік: капітал, який витік з Японії, тепер має повернутися назад. Внутрішні японські інститути, що отримують кращі доходи вдома, мають менше стимулів тримати закордонні позиції. В результаті починається так зване «ліквідністьне розгортання» — і воно вже починає поширюватися на всі класи активів.

Переслідування ринку акцій: коли дешевий капітал зникає

Акції США за останнє десятиліття зросли, але мало хто хоче визнавати неприємну правду: значна частина цього ралі фінансувалася carry trade-ами, а дешевий японський капітал відігравав у цьому ключову роль. У міру того, як позиції carry trade розгортаються і японські інститути повертають кошти додому, американські акції стикаються з новим опором саме тоді, коли оцінки вже й так перебільшені, а настрої щодо тем, таких як штучний інтелект, залишаються обережними.

Тиск не обмежується США. Ринки в Азії — Південна Корея, Тайвань, Сінгапур — також отримували вигоду від японського капіталу, що витікав за кордон у пошуках доходів. Як тільки ставки в Токіо зростають і кошти повертаються додому, ці ринки зазнають короткострокових коливань волатильності. Але є і позитивний момент для внутрішнього ринку Японії. Хоча вищі ставки створюють короткострокові перешкоди для експортерів та інших секторів, чутливих до ставок, нормалізація ставок сигналізує про можливий кінець довгого дефляційного циклу Японії. Цей економічний поворот може в кінцевому підсумку стати бичачим; згадаймо, що досвідчений інвестор Воррен Баффет у останні роки потроїв свої ставки на Японію. У 2020 році він розкрив володіння приблизно на 6,3 мільярда доларів у п’яти найбільших торгових компаніях Японії, а зростання оцінок і подальші покупки збільшили його позиції до понад 31 мільярда доларів. Для інвесторів, що цінують вартість, поєднання дешевих активів, стабільних прибутків, високих дивідендів і можливості зростання ієни створює рідкісну можливість.

Розбіжні шляхи: золото зростає, Bitcoin стикається з перешкодами

Золото і Bitcoin зазнають різних наслідків від монетарного посилення Японії, хоча обидва пов’язані з ширшою історією ліквідності.

Математика золота проста: сильніша ієна безпосередньо тисне на індекс долара США (який має вагу ієни 13,6%), послаблюючи долар і підвищуючи ціну золота відповідно. Крім того, у міру звуження глобальної ліквідності інвестори починають тікати від волатильних активів і шукають безпечне сховище — золото, яке не має контрагента і має багатовікову історію збереження цінності. Є й структурний аргумент: зростання японських ставок натякає на глобальний тренд до жорсткішого кредитування і зростання витрат на обслуговування боргів у країнах, що робить стабільність і не суверенний характер золота все більш привабливими. Перспективи середньо- і довгострокові виглядають позитивними.

Bitcoin, навпаки, є одним із найліквідніших ризикових активів у світі. Він торгується цілодобово і тісно слідує за Nasdaq. Коли carry trade-и розгортаються і глобальна ліквідність звужується, Bitcoin часто стає першою жертвою — це «індикатор ліквідності» ринку, дуже чутливий до змін у фінансуванні. Поточна ціна BTC становить 89,54 тисячі доларів, але цей цифровий актив стикається з короткостроковим тиском через зменшення капіталу і охолодження ризикового апетиту. Однак довгостроковий сценарій відрізняється. У міру зростання фіскального тиску і глобальних кредитних ризиків «не суверенні» активи стають більш привабливими. Так само, як золото виграє від системної невизначеності, Bitcoin може з часом знайти підтримку як хедж портфеля від традиційних кредитних ризиків і девальвації валюти, навіть якщо короткостроковий шлях супроводжуватиметься волатильністю і зниженнями.

Глибший зміст: нова фінансова ера

Світ живе у періоді, що субсидований монетарною екстремальністю Японії. Чи то акції, золото, чи Bitcoin — ваша інвестиційна ідея неявно базувалася на доступі до трубопроводу 100 мільйонів ієн — безперервного потоку майже безкоштовних капіталів, що течуть із Токіо у світові ризикові активи. Ці часи закінчилися. Зростання ставок у Японії до 1% — це не просто політична корекція; це зміна режиму. Легкий режим, що роздував ціни активів по всьому світу, поступається місцем більш реальній реальності: вищим витратам на фінансування, жорсткішій ліквідності і капіталу, який має довести свою цінність через прибутки, а не через чудо безкоштовного позичання.

Розуміння механізмів капітальних потоків стане ключовим у найближчі місяці. Коли найбільше джерело субсидованого капіталу у світі закривається, кожен актив має переоцінити свої позиції. Історично такі перехідні періоди є турбулентними, але необхідними — найстійкішими інвесторами є ті, хто розпізнає цей зсув у поточному режимі.