Як Goldman Sachs оцінює Воша? Ринок завжди «помиляється» щодо нового голови ФРС, скорочення балансу Воша буде важким, а зниження ставок — передумова для його призначення

Після номінації Трампа на Воша на посаду наступного голови Федеральної резервної системи ринок швидко зробив ставку на більш яструбову політику щодо балансу активів і зобов’язань, але Goldman Sachs вважає, що ринок може помилково оцінити ситуацію.

The Wall Street Journal повідомила, що 30 січня Трамп номінував колишнього директора Федеральної резервної системи Кевіна Воша на посаду наступного голови ФРС. Після оголошення новини довгострокові доходності облігацій зросли незначно, долар відскочив, дорогоцінні метали різко впали. Здається, ринок вже заклав у ціну його «яструбову» точку зору щодо балансу активів і зобов’язань.

Однак останнім часом команда з торгівлі та досліджень Goldman Sachs глибоко аналізує Воша і вважає, що ринок знову може неправильно оцінити реальну позицію нового голови ФРС.

Стратег з валютних ринків Goldman Sachs Майк Кахіл застерігає, що судити про політичний нахил Воша лише за його попередніми висловлюваннями у ФРС неправильно, і зазначає:

Ми знаємо, що принаймні однією з передумов для його отримання цієї посади було бажання знизити ставки.

Трейдер з американських облігацій Goldman Sachs BROWN зазначає, що торги щодо кривої доходності та зменшення спредів свопів вже повністю враховані, і яструбові заяви Воша щодо балансу активів і зобов’язань малоймовірно перетворяться у відновлення кількісного звуження. Він каже:

Це занадто руйнівно для ризикових активів.

Ринок звик неправильно інтерпретувати початкову позицію нового голови ФРС, і кожен з попередніх очільників у перший рік перебування зазнавав значних «вводів у оману». Інвестори знову переживають черговий цикл «неправильних оцінок» щодо нового голови ФРС, і потрібен час, щоб ринок адаптувався до нової комунікаційної стратегії.

Економіст Goldman Sachs Мерікл: скорочення балансу важко просувати, системна структура вже закріплена

Економіст Goldman Sachs Девід Мерікл узагальнив основні політичні позиції Воша.

Щодо рівня ставок, Вош минулого року закликав до зниження ставок, вважаючи, що зняття регуляторних обмежень урядом Трампа та штучний інтелект є «антиінфляційними» силами, і ФРС не повинна підтримувати високі ставки лише через сильне економічне зростання.

Щодо питання балансу активів і зобов’язань, Вош — довгостроковий критик. Він виступає проти попереднього QE2, вважаючи, що величезний баланс активів і зобов’язань викривляє ринок, посилює нерівність і сприяє інфляції. Він пропонує поєднувати зниження ставок із скороченням балансу для взаємного нейтралізування впливу на фінансове середовище.

Мерікл зазначає, що він не вважає, що Вош просуватиме значне скорочення балансу. Основний опір — це широка та сильна підтримка внутрішнього операційного режиму «достатніх резервів» у ФРС. Мерікл каже:

Представники ФРС за останні десять років багато думали над цим, і інституція має досить сильну прихильність до нинішнього підходу.

Більшість членів ради директорів і працівників ФРС вважають, що зростання балансу активів у порівнянні з економічним масштабом є природним наслідком зростання попиту на зобов’язання ФРС і перехід до режиму із достатніми резервами для реалізації монетарної політики. Мерікл підкреслює, що чинний голова Пауелл кілька місяців тому виступив із промовою, яка окреслює його переваги, і це розцінюється як попереднє визначення тональності дебатів.

Мерікл вважає, що, щоб Вош міг реалізувати скорочення балансу і при цьому не підвищити довгострокові ставки, єдиний реальний шлях — послабити банківський нагляд, наприклад, змінюючи правила щодо коефіцієнта ліквідності, щоб зменшити попит банків на резерви, але це потребує часу і узгодження з кількома сторонами.

Щодо фінансового регулювання, Вош вважає, що існуюча система створює надмірні витрати для банків, особливо малих і середніх. Він виступає за підтримку злиття малих і середніх банків і закликає створити нову американську регуляторну систему, а не повністю слідувати міжнародним Базельським угодам.

Глобальні трейдери Goldman Sachs: реакція ринку можливо вже переоцінена

Загальний відгук із глобального торгового підрозділу Goldman Sachs — схильність зменшувати значущість Воша.

Трейдер з американських облігацій Goldman Sachs BROWN прямо каже, що тенденції щодо скорочення балансу, такі як звуження спредів свопів і крутіша крива доходності, «зараз, здається, вже повністю враховані ринком». Його інтуїція — Вош не буде справді просувати відновлення кількісного звуження, оскільки це занадто руйнівно для ризикових активів.

Стратег з валютних ринків Goldman Sachs Майк Кахіл підкреслює ключовий парадокс: його попередні погляди і реальні зобов’язання, необхідні для отримання номінації, не збігаються. Він каже:

Ми знаємо, що хоча бажання знизити ставки — це принаймні передумова для отримання цієї посади.

Кахіл зазначає, що ринок базується на його історичних поглядах і торгах «яструбовою» політикою щодо балансу активів, але реалізувати їх у реальності доведеться довше.

Далі він аналізує, що механізм прийняття рішень у ФРС — це один голос за кожного члена, і порівняно з 2017-2018 роками, коли Пауелл починав свій термін із масштабною ротацією кадрів, нинішні кадрові зміни значно менші, і новий голова потребує часу, щоб закласти вплив.

Він припускає, що у майбутньому зросте політична координація між ФРС і Мінфіном, і Вош можливо погодиться на збереження більшої кількості короткострокових облігацій у балансі, але навряд чи піде на «згортання операцій».

Голова відділу європейських ставок Goldman Sachs НІКІЛЬ ЧОРАРІЯ інтерпретує, що «яструбова» позиція Воша переважно проявляється у балансі активів і зобов’язань, тоді як його «голубі» погляди — у прагненні «відновити» фінансову систему для зниження цільових рівнів політичних ставок.

Він прямо каже, що ці погляди «важко узгодити з метою зниження довгострокових доходностей облігацій», і можливо, цю роль краще виконуватиме Мінфін.

Голова відділу європейських ставок Віл Маршалл вважає, що початковий фокус ринку був цілком природним — на його попередніх критиках.

Але він підкреслює, що враховуючи недавні зміни у політиці Трампа щодо «доступності» та те, що ФРС минулого року завершила коригування політики балансу, перейшовши до нинішнього режиму купівлі казначейських облігацій для забезпечення достатньої ліквідності, ситуація вже змінилася. Він підсумовує:

Оцінка ринку щодо всього цього в кінцевому підсумку значною мірою залежить від економічних фундаментів.

Ринок завжди неправильно оцінює нового голови, історія неодноразово повторюється

Голденсакс особливо підкреслює, що ринок часто починає з неправильного розуміння кандидатів у ФРС, і перший рік кожного з попередніх очільників був ознаменований значними «вводами в оману», оскільки їм потрібно було час, щоб адаптуватися до того, що кожне їхнє слово буде інтерпретоване, і ринку — щоб навчитися новому стилю комунікації.

Стратег Goldman Sachs Майк Кахіл наводить конкретні приклади: Пауелл про «довгий шлях до нейтральної ставки», Йеллен про «наступні кілька засідань», і Бен Бернанке про випадкові коментарі Марії Бартіро про те, як ринок сприймає його свідчення.

Загалом, внутрішні економічні та торгові оцінки Goldman Sachs свідчать, що Вош — кандидат із сильним особистим світоглядом, але він стикається з інституцією з потужною політичною інерцією та системним консенсусом.

Для ринку це означає, що короткострокові коливання через новини про кадрові зміни, ймовірно, будуть більшими за реальні політичні зрушення. Трейдери натякають, що торгівля на кривій доходності, базована на поглядах Воша щодо скорочення балансу, можливо, вже має обмежений потенціал для прибутку.

Ризики та застереження