Майкл Баррі попереджає про системний ринковий ризик у зв'язку з пасивним інвестуванням, яке змінює Уолл-стріт

Легендарний інвестор Майкл Баррі, який відомий тим, що пророкував крах ринку нерухомості у 2008 році, тепер попереджає про потенційно катастрофічний зсув у структурі ринку. Поки дискусії щодо того, чи переоцінені акції, тривають серед професіоналів Уолл-стріт, Баррі стверджує, що сьогоднішній ринок має структурну вразливість, яка набагато серйозніша за ту, що існувала під час дот-ком буму — і все це пов’язано з тим, як гроші течуть через сучасні портфелі.

Індекс S&P 500 приніс три послідовні роки двоцифрових прибутків, що природно викликає занепокоєння щодо оцінок і часу неминучих корекцій. Однак справжня історія, за словами Баррі, полягає не лише у завищених цінах — а у механізмах того, як трильйони капіталу тепер рухаються через фінансову систему.

Як пасивне інвестування змінило ігрове поле

Зміна від активного підбору акцій до пасивного індексного інвестування є однією з найважливіших структурних змін у історії ринків капіталу, і саме вона лежить в основі попередження Баррі. У бульбашці дот-ком 2000 року окремі акції розглядалися незалежно. Деякі з них стрімко зростали на чистій спекуляції, тоді як інші залишалися ігнорованими — тобто, коли Nasdaq обвалився, значна частина ринку фактично трималася.

Сучасний ландшафт кардинально відрізняється. Біржові фонди та індексні фонди тепер містять сотні акцій, які зростають і падають у синхронії. Ця кореляція означає, що коли основні компоненти зазнають труднощів, вся екосистема тягнеться вниз разом. «У 2000 році існувало багато ігнорованих акцій, які б відновилися навіть під час краху Nasdaq», — стверджував Баррі. «Зараз вся структура ринку падає разом».

Ризик концентрації особливо гострий через те, що мегакап-технологічні акції — особливо Nvidia, з її ринковою капіталізацією у $4.6 трлн і скромним 25-кратним прогнозним співвідношенням ціна-прибуток — займають непропорційно велику частку багатьох індексних фондів. Ці акції закріплюють як активні, так і пасивні портфелі, роблячи їхню продуктивність критично важливою для загального стану портфеля.

Чому цей ринок здається іншим

На відміну від епохи дот-ком, коли оцінки були повністю відірвані від реальності — компанії без доходів коштували мільярди доларів — сучасні дорогі акції зазвичай мають реальні прибутки та історії зростання, що підтримують їхні ціни. Nvidia генерує величезні прибутки і продовжує швидко розвиватися у сфері штучного інтелекту.

Однак занепокоєння Баррі виходить за межі окремих оцінок компаній. Його аргумент базується на більш простій, але більш тривожній передумові: коли пасивні потоки домінують у руху ринку, сховатися нікуди під час корекції. Крах 2000 року створив осередки стійкості. Структура, яка зараз існує, пропонує менше укриттів.

Ловушка часу та реальність ринку

Хоча аналіз Баррі щодо структурних вразливостей заслуговує серйозної уваги, його неявне попередження щодо таймінгу ринку заслуговує такої ж ваги. Крахи ринків, коли вони настають, зазвичай несподівані навіть для найкраще підготовлених інвесторів. Продати все і перейти у готівку сьогодні може означати спостерігати з боку, як ринок акцій продовжує зростати місяцями або роками.

Історія показує, що спроби точно передбачити, коли стануться корекції, руйнують багатство більшості інвесторів. Навіть у когось із досвідом Баррі не виходить надійно визначити час цих подій, а вартість можливості — залишатися в обороні під час бичачих ринків — часто перевищує вигоду від уникнення падінь.

Практичні стратегії для складного ринку

Незважаючи на реальні ризики, які визначає Баррі, інвестори не зобов’язані обирати між повною експозицією та повною відмовою. Декілька тактичних підходів можуть суттєво зменшити вразливість портфеля:

Дисципліна оцінки: зосереджуватися на помірно оцінених компаніях, а не приймати будь-яку ціну за зростання — завжди було розумно, але стає критичним у перенасичених ринках. Компанії, що торгуються за розумними мультиплікаторами відносно прибутків, забезпечують певний захист знизу.

Позиціонування з низьким бета: акції з низькими значеннями бета — тобто, що не рухаються у повній кореляції з ширшими індексами — пропонують спосіб брати участь у ринку акцій, зменшуючи системний ризик. Ці акції не знизяться під час ралі ринку і не впадуть так стрімко під час корекцій.

Якість понад зростання: компанії з міцною фундаментальною базою, стійкими конкурентними перевагами і розумними оцінками зазвичай краще переносять спади, ніж спекулятивні ігри. Цей підхід враховує як бичачий ринок, так і майбутні ризики.

Балансування переконання з обережністю

Майкл Баррі піднімає обґрунтовані занепокоєння щодо ризику концентрації, закладеного у сучасну структуру ринку, і викликів, пов’язаних із домінуванням пасивних інвестицій. Ці структурні зміни справді є суттєвим зсувом у тому, як ринкові збої можуть поширюватися.

Однак усвідомлення структурного ризику не означає, що маєш особливу здатність торгувати навколо нього. Інвестиційний випадок для захисної позиції частково залежить від точності таймінгу, що історія показує, здебільшого, є грою дурня.

Найрозумніший шлях, ймовірно, полягає у поєднанні обох підходів: серйозно ставитися до структурних висновків Баррі, щоб уникнути явно переоцінених активів і надмірної концентрації, але й уникати паралічу, що виникає при спробах повністю вийти з ринків перед настанням каталізатора. Вибіркове позиціонування у менш оцінених, з меншою кореляцією цінних паперах — це компроміс: не захист від усіх ризиків, але раціональне визнання того, що сьогоднішній ринок потребує обережної навігації.