Практичне застосування активів реального світу, прив’язаних до оракулів

Повний життєвий цикл кейсу пулу PAXG/USDC на Stabull

Автор: Джеймі МакКормік, спів-головний маркетинг-офіцер, Stabull Labs

Перша стаття у 15-частинній серії «Розбір DeFi».

⸻

Токенізоване золото поставило особливо складне випробування.

Золото не є синтетичним активом. Його ціну визначають глобально, через глибоко ліквідні поза-ланцюгові ринки, і воно реагує на макроекономічні чинники, а не на крипто-нативні наративи. Якщо б на блокчейні з’явилася можливість виконання для золота, це стало б можливим лише тоді, коли інфраструктура, ціноутворення та ліквідність були б повністю налагоджені.

Цей кейс-стаді простежує повний життєвий цикл пулу PAXG/USDC на Stabull, від його створення командою Stabull у грудні 2024 року до поведінки виконання, зафіксованої під час прориву ціни золота понад 5000 доларів за унцію у січні 2026 року.

⸻

Контекст активу: Токенізоване золото в ланцюгу

PAXG — це токенізоване представлення фізичного золота, випущене компанією Paxos Trust. Кожен токен PAXG відповідає одній тонній тройській унції золота, акредитованого LBMA, яке зберігається у лондонських сейфах, з обслуговуванням, зберіганням і страховкою на рівні емітента. Paxos публікує регулярні підтвердження та дані про розподіл по брусках.

USDC виступає як розрахункова ланка: стабільна монета, прив’язана до фіатної валюти, розроблена для функціонування як внутрішньоланцюговий готівковий засіб.

Разом PAXG і USDC формують гібридний місце виконання для реальних активів / стабільної монети. Одна частина є волатильною, макро-орієнтованою і зовнішньо оцінюваною; інша забезпечує ліквідність і розрахунки в доларах. Це робить пул структурно відмінним від пар стабільних монет FX, водночас дозволяючи чітко оцінювати якість виконання через оракул-індексоване ціноутворення.

⸻

Створення пулу та початкове насичення

Пул PAXG/USDC був створений командою Stabull 9 грудня 2024 року, що підтверджується розгортанням у ланцюгу та початковими транзакціями ліквідності, видимими на PolygonScan.

Перші дії полягали у невеликих, цілеспрямованих внесках ліквідності, а не у виконанні обмінів. На старті не було обмінів, передачі комісій або маршрутизації. Це відповідає ролі пулу на тому етапі: інфраструктура запускалася і насичувалася, а не був активним майданчиком для залучення потоку.

Історичні дані TVL з Dune Analytics показують, що пул починався майже з нуля і поступово зростав після створення. До грудня 2024 року не зафіксовано економічно значущої активності.

⸻

Фаза перша: Розгортання та рання доступність (грудень 2024 – початок 2025)

У місяці після створення пул увійшов у тривалий початковий період, який характеризувався:

• низьким рівнем TVL
• малими, рідкісними коригуваннями ліквідності
• тривалими періодами без обмінів

Історія транзакцій цього періоду показує випадкові перекази, але відсутність стабільного виконання. Не зафіксовано систем маршрутизації, арбітражу або автоматизованих дій, що взаємодіють із пулом.

На цьому етапі пул існував як доступна інфраструктура, а не як активний майданчик для виконання — він був у мережі, але ще не користувався попитом.

⸻

Фаза друга: Стимулювана доступність і формування ліквідності (середина 2025)

З прогресом 2025 року команда Stabull почала активно просувати пул PAXG/USDC через Merkl, з чіткою метою забезпечити доступність ліквідності, поки органічний попит залишався обмеженим.

Ці кампанії вдалося залучити капітал. TVL суттєво зріс, перейшовши з низьких чотирицифрових значень у середньо-п’ятицифрові та стабілізувавшись там на тривалий час.

Важливо, що цей приріст потужності не супроводжувався одразу стабільним виконанням.

Обміни залишалися рідкісними і нерівномірними. Не було напрямних трендів, і не існувало чіткої ритміки у будні чи вихідні. Це відображає поведінку, характерну для інших фаз стимулювання у DeFi: ліквідність з’являється раніше, ніж системи маршрутизації мають достатню економічну підставу для її стабільного використання.

На цьому етапі стимулювання підтримували доступність, а не попит.

⸻

Тиха готовність за зовнішнім ціноутворенням (кінець 2025)

До кінця 2025 року пул увійшов у відносно стабільний діапазон ліквідності з незначними коливаннями тиждень за тижнем.

Виконання залишалося легким, але сама система працювала коректно:

• оракул точно відслідковував зовнішні ціни на золото
• глибина ліквідності була достатньою для виконання
• ціноутворення трималося стабільним під час окремих транзакцій

Місце було готове — навіть якщо попит ще не з’явився.

⸻

Січень 2026: Золото рухається, виконання слідує

Січень 2026 став чітким переломним моментом.

Коли ціни на золото прискорилися до і понад $5000 за унцію, кількість виконаних транзакцій у пулі PAXG/USDC значно зросла.

З 1 січня до часткового 26 січня 2026:

• було виконано 1 488 відновлених обмінів
• оброблено приблизно $136 000 еквіваленту в доларах США

Транзакції з’являлися групами, у напрямних сплесках, а не у вигляді ізольованих обмінів. Таймінг і поведінка відповідають програмним або автоматизованим системам виконання, а не довільній торгівлі роздрібних трейдерів.

Ця активність виникла органічно. Більшість виконань у січні відбулися до того, як пул PAXG/USDC став доступним через OpenOcean на Polygon.

⸻

Відкриття без галасу: агрегатори на Polygon

Інтеграція OpenOcean із Stabull на Polygon запрацювала лише у останньому тижні аналізу.

Як і з базовим розгортанням EURC/USDC, ця інтеграція не була анонсована як запуск і не супроводжувалася промо-кампаніями. Вона просто зробила пул Stabull видимим для маршрутизуючої інфраструктури, яка вже працювала в мережі.

Агрегатори не надсилають обсяги. Вони лише виводять майданчики для маршрутизації, яка потім тестує, порівнює і включає — або ігнорує — ці майданчики, базуючись на якості виконання.

Оскільки поведінка січня щодо EURC/USDC на Base повторювала цей сценарій, ми сподіваємося спостерігати подібну поведінку і на Polygon для PAXG/USDC, коли системи маршрутизації OpenOcean почнуть взаємодіяти з пулом у реальних умовах.

Ми вдячні команді OpenOcean за підтримку у розширенні поверхні відкриття Stabull через ланцюги.

⸻

Ціни в ланцюгу та поза-ланцюгові ринки золота

Опосередковані ціни PAXG, отримані безпосередньо з обмінів у Stabull, порівнювалися з щоденними орієнтовними цінами XAU/USD, опублікованими Investing.com.

Хоча ідеальна відповідність не є очікуваною чи необхідною — оскільки внутрішньоланцюгові обміни відбуваються протягом дня і розраховуються у USDC — ці серії тісно співпадають за напрямом і рівнем, включно з рухом золота понад $5000.

Виявлені відхилення є незначними і тимчасовими, що відображає часові затримки і локальну ліквідність, а не структурну неправильність ціноутворення. Це характерна поведінка для оракул-індексованого місця виконання.

⸻

Ефективність капіталу та обіг пулу

Протягом січня пул підтримував ліквідність близько $20 000, з незначними коливаннями.

За цим базовим рівнем, сумарний обіг за місяць становив приблизно 6.5×. Хоча й невеликий у абсолютних цифрах, капітал багаторазово використовувався без погіршення якості виконання.

Пул функціонував як інфраструктура для виконання, а не як пасивний запас активів.

⸻

Генерація комісій та внутрішній дохід

Пул стягує 0.015% комісії за обмін, з яких 70% йде постачальникам ліквідності, а 30% — протоколу. Комісії нараховуються у USDC і PAXG.

За січень постачальники ліквідності заробили приблизно $11.7 у вигляді комісій. За середніми балансами пулу за кожен понеділок–неділю, це дає внутрішній дохід у діапазоні 0.8–1.2% APR, виплачений у стабільконах і токенізованому золоті.

Це внутрішні, змішані активи, незалежні від стимулювальних програм.

⸻

Переосмислення золотої експозиції

У традиційних ринках експозиція до золота майже цілком орієнтована на напрямок руху ціни. Доходи залежать лише від цінового руху, часто з негативним переносом витрат на зберігання, фінансування або управління.

Надання ліквідності до пулу PAXG/USDC змінює цю структуру. Постачальники ліквідності зберігають експозицію до золота через PAXG, одночасно отримуючи комісії за виконання у USDC і PAXG.

Золото в цьому контексті — не просто актив, що тримається, — його використовують.

⸻

Перевіряємість і участь

Вся діяльність, описана тут, повністю перевіряється у ланцюгу.

Ліквідність можна додавати або знімати у будь-який час через інтерфейс Stabull, а комісії накопичуються всередині пулу і враховуються при знятті:

👉 Пул PAXG/USDC на Polygonhttps://app.stabull.finance/pools/0x553d3D295e0f695B9228246232eDF400ed3560B5?chain=137

Пул також включений у активну кампанію Merkl, що надає додаткові стимули поряд із внутрішніми комісіями за обміни:

👉 Кампанія Merkl для PAXG/USDChttps://app.merkl.xyz/opportunities/polygon/ERC20LOGPROCESSOR/0xBeFC1CbF4A8C4a8AF76d2E35287F11a3Ac4fCa29

⸻

Заключна думка

Пул PAXG/USDC не зростав лише завдяки хайпу.

Він пройшов через чіткі етапи життєвого циклу — створення, раннє насичення, стимулювану доступність, тиху готовність і, нарешті, виконання — перед тим, як його відкрили справжні макроекономічні чинники.

Січень не створив попит на ончейн-виконання золота. Він показав, що відбувається, коли інфраструктура вже налагоджена і ринок нарешті має причину її використовувати.

Роль Stabull полягала не у примусовому залученні, а у готовності, коли це станеться.

Про автора

Джеймі МакКормік — спів-головний маркетинг-офіцер Stabull Finance, де він працює понад два роки, займаючись позиціонуванням протоколу у розвиваючійся екосистемі DeFi.

Також він засновник Bitcoin Marketing Team, створеної у 2014 році, яка вважається найстарішим у Європі спеціалізованим агентством з маркетингу криптовалют. За останнє десятиліття команда співпрацювала з широким спектром проектів у сфері цифрових активів і Web3.

Джеймі вперше зайшов у крипту у 2013 році і має довгостроковий інтерес до Bitcoin і Ethereum. За останні два роки його увага дедалі більше зосереджена на розумінні механізмів децентралізованих фінансів, з особливим акцентом на практичне використання ончейн-інфраструктури, а не лише теоретичні концепції.