Що за сигнал посилає SEC за новими правилами щодо 2% дисконту стабільних монет?

Автор оригіналу / Тоня М. Еванс

Переклад / Odaily 星球日报 Golem

19 лютого Комісія з цінних паперів і бірж США (SEC) опублікувала новий роз’яснювальний документ із частими питаннями, у якому пояснюється, як брокерські дилери мають обробляти платіжні стабільні монети відповідно до правил мінімального чистого капіталу. Після цього голова робочої групи з криптовалют SEC Хестер Пірс оприлюднила заяву під назвою «Знижка у 2% цілком достатня».

Пірс зазначила, що якщо брокерські дилери при розрахунку чистого капіталу застосовують «знижку у 2%» до власних позицій у відповідних платіжних стабільних монетах замість каральної знижки у 100%, співробітники SEC не висловлять заперечень.

Хоча це звучить дещо складно, ця бухгалтерська корекція, ймовірно, є однією з найвпливовіших заходів, які були зроблені з початку 2025 року, коли SEC почала пом’якшувати свою позицію щодо криптовалют, щоб реально інтегрувати цифрові активи у мейнстрім фінансову систему.

Мінімальний чистий капітал і знижка

Щоб зрозуміти суть, потрібно спершу розібратися з поняттям «знижка» у сфері брокерських дилерів.

Згідно з правилом пункту 15c3-1 Закону про цінні папери, брокерські дилери мають підтримувати мінімальний чистий капітал або, точніше, підтримувати ліквідний буфер, щоб захистити клієнтів у разі фінансових труднощів компанії. При розрахунку цього буфера компанії мають застосовувати «знецінення активів», знижуючи їхню балансову вартість для відображення ризиків. Тому активи з високим ризиком або високою волатильністю зазнають більшої знижки, тоді як готівка — ні.

Раніше деякі брокерські дилери самостійно застосовували 100% знижку до стабільних монет, що означало, що ці позиції повністю не враховувалися у розрахунках капіталу. Це призводило до надто високих витрат на утримання стабільних монет, що ускладнювало фінансову стійкість регульованих посередників.

Зараз знижка у 2% кардинально змінює цю методику, роблячи платіжні стабільні монети рівноправними з активами, схожими за характером — наприклад, з державними облігаціями США, готівкою та короткостроковими державними цінними паперами.

Як зазначає Пірс, відповідно до закону «GENIUS», вимоги до резервів для випуску стабільних монет фактично є більш жорсткими, ніж для реєстрованих фондів грошового ринку (включно з державними фондами). На її думку, враховуючи реальну підтримку цих інструментів активами, 100% знижка є надмірною.

Це особливо важливо, оскільки стабільні монети є «опорою» транзакцій у блокчейні. Вони — спосіб переміщення цінності у мережі, а також рушійною силою для транзакцій, розрахунків і платежів.

Якщо брокерські дилери не зможуть утримувати ці токени без повного виснаження капіталу, вони не зможуть ефективно брати участь у ринку токенізованих цінних паперів, створювати та обслуговувати біржові продукти (ETP), а також надавати послуги з інтеграції криптовалют і цінних паперів для інституційних клієнтів.

Заява про «знижку у 2%» — своєчасна

Оголошення про «знижку у 2%» є дуже важливим з огляду на час.

Закон «GENIUS», підписаний президентом Трампом 18 липня 2025 року, створив першу всеохоплюючу федеральну рамку для платіжних стабільних монет. Цей закон встановлює вимоги до резервів, процедури ліцензування та регуляторний механізм для емісії стабільних монет і включає їх до окремої регуляторної системи, що відрізняє платіжні стабільні монети від інших цифрових активів.

Федеральна корпорація страхування депозитів (FDIC) наразі впроваджує процедури розгляду заявок на випуск платіжних стабільних монет через своїх дочірніх компаній. Управління грошового нагляду (OCC) також працює над створенням власної системи. Загалом, федеральні регулятори прагнуть завершити ключові положення до кінця 2026 року.

Заява Пірс і її роз’яснення у частих питаннях ефективно заповнюють прогалини між законодавчою базою «GENIUS» і внутрішніми правилами SEC.

У роз’ясненнях особливу увагу приділено визначенню «платіжних стабільних монет»: до дати набуття чинності закону ця категорія базується на існуючих штатних регуляторних стандартах, таких як ліцензії на перекази, відповідність вимогам щодо резервів, передбачених законом, та щомісячні звіти аудиторських компаній. Після набуття чинності закону ця дефініція перейде до стандартів самого закону.

Такий двовідний підхід означає, що брокерські дилери можуть почати вважати стабільні монети легальним інструментом ще до повної реалізації «GENIUS».

Пірс також зазначила, що рекомендації від працівників SEC — лише початок. Вона запрошує учасників ринку висловлювати свої думки щодо офіційної редакції правила 15c3-1 для включення платіжних стабільних монет і запитує про можливі оновлення інших правил SEC. Така публічна процедура збору зворотного зв’язку свідчить про намір комітету не обмежуватися лише відповіддю на часті питання, а системно інтегрувати стабільні монети у свою регуляторну систему.

Політика, що впливає на точність регулювання

З моменту створення криптовалютної робочої групи у січні 2025 року під керівництвом тодішнього заступника голови Марка Уйєди, SEC систематично рухається від жорсткого регулювання, орієнтованого на правове застосування, до більш збалансованого підходу.

Наприклад, SEC опублікувала рекомендації щодо зберігання криптоактивів брокерськими дилерами, у яких чітко зазначено, що цінні папери у криптоформаті не обов’язково мають бути у паперовій формі для контролю, дозволяючи брокерам допомагати у створенні та викупі фізичних ETP, а також описуючи, як альтернативні торгові системи підтримують торгівлю криптовалютними парними.

Крім того, роз’яснення щодо стабільних монет у частих питаннях перетворилися на всеохоплюючий ресурс, що охоплює питання обов’язків агентів з передачі прав, захисту інвесторів у цінних паперах (SIPC) щодо нецінних криптоактивів (або їх відсутності). Для традиційної фінансової сфери ці заходи мають значний і безпосередній вплив:

Банки та брокерські дилери, що розглядають входження у цифровий активний сектор, тепер мають чіткіше уявлення про те, як їхні стабільні монети будуть оброблятися з точки зору капіталу.

Раніше компанії, які вагалися через високі операційні витрати на підтримку великих позицій (з кінцевою чистою вартістю на балансі), тепер можуть переосмислити цю стратегію.

Депозитарії, клірингові компанії та оператори альтернативних торгових систем (ATS) досліджують токенізовані цінні папери, і тепер вони знають, що активи для розрахунків (стабільні монети) не будуть вважатися регуляторним обтяженням.

Для звичайних інвесторів, особливо тих, хто раніше ігнорував традиційні фінансові послуги, важливий і їхній подальший вплив. Міжнародний валютний фонд (МВФ) зазначає, що стабільні монети вже довели свою корисність у трансграничних платежах, інструментах для заощаджень у країнах з розвиваючимися ринками та у ширшому фінансовому залученні.

Коли регульовані посередники зможуть утримувати стабільні монети і здійснювати їхні операції без великих штрафів за капітал, подібні послуги зможуть надаватися через надійні регульовані канали, а не через менш безпечні офшорні платформи з високим ризиком для споживачів.

Федеральні та штатні розбіжності залишаються

Звичайно, все це не відбувається у вакуумі: між федеральним урядом і штатами існує напруженість. Графік впровадження закону «GENIUS» дуже стислий. Штатні регулятори мають завершити сертифікацію своїх систем до липня 2026 року.

Проблеми захисту споживачів, підняті Генеральним прокурором штату Нью-Йорк Летіцією Джеймс, досі залишаються невирішеними. Взаємодія між федеральним і штатним регулюванням, безумовно, спричинить конфлікти. Крім того, у Сенаті ще розглядається широка законодавча база щодо визначення, які цифрові активи є цінними паперами, а які — товарами.

Отже, знижка у 2%, незалежно від того, наскільки вона здається незначною або складною, має глибше значення: федеральні регулятори цінних паперів активно коригують існуючі правила, щоб включити стабільні монети у свою функціональну фінансову систему, а не залишати їх на периферії.

Чи зможе ця адаптація йти в ногу з ринком і чи виконає закон «GENIUS» свої обіцянки — питання відкриті. Але саме ця технічна, часто непомітна робота визначає, чи перетворяться політики у реальні зміни.