Генеральний директор крипто-компанії оскаржує оцінку Bitcoin на ринку, оскільки цифрові фінанси входять у структурний переломний момент

Криптовалютний ландшафт зазнає набагато більше, ніж просто корекцію цін. За словами Кевіна де Патуля, генерального директора інвестиційної компанії Keyrock, сучасний ринок суттєво неправильно інтерпретує як макроекономічні умови, так і технологічну інфраструктуру, що розвивається у цифрових активів. Хоча біткоїн торгується близько $70 000 — знизившись приблизно на 15% за минулий рік від свого максимуму у жовтні 2025 року близько $126 000 — де Патуль стверджує, що ця недооцінка відображає поширене неправильне уявлення про те, чим стала криптовалюта і якою вона має бути.

«Якщо подивитися на всі позитивні події з початку 2025 до 2026 року — прогрес у регулюванні, інституційне впровадження, технологічний розвиток — більшість аналітиків передбачали б зростання цін», — пояснив де Патуль. «Парадоксально, але зростаюча макроекономічна невизначеність зазвичай має підсилювати попит на некорельовані активи, але ми бачимо протилежне.»

Парадокс: чому біткоїн все ще торгується як спекуляція

Недавня поведінка біткоїна розповідає несподівану історію. Незважаючи на потік інституційного капіталу у крипту за останні 18 місяців, найбільша криптовалюта більшу частину цього періоду перебувала під тиском продажу. Обсяги торгів зменшилися, волатильність звузилася, а широкі ралі, що визначали попередні цикли ринку, здебільшого не відбулися.

Де Патуль визначає ключову неправильну характеристику як корінь проблеми: інституційна позиція сприймає біткоїн як ризикований, спекулятивний інструмент, а не як захист від інфляції або макроекономічний безпечний притулок, яким його підтримувачі вважають. «Останнім заходом, першим виходом», — каже він, — тобто капітальні потоки дуже чутливі до загального ринкового стресу, що робить криптовалюту об’єктом ліквідації, а не притулком.

Ця динаміка пояснює, чому навіть за ясності регулювання та зобов’язань інституцій, біткоїн залишається прив’язаним до циклу ризикової апетитності. Коли інвестори сприймають його як циклічний, а не структурний актив, періоди невизначеності викликають продажі, а не покупки. Розрив між розвитком на блокчейні та рухом цін створив те, що де Патуль називає справжньою дисфункцією ринку — не обов’язково бичачим сценарієм, але ознакою того, що сприйняття відстає від реальності.

Два паралельні ринки: Велика цифрова роздільна лінія

З позиції Keyrock, яка працює з банками, управителями активів і біржами, криптоекосистема явно розділяється на два майже незалежних ринки з принципово різною динамікою.

Перший — крипто-орієнтований: децентралізовані фінанси (DeFi), альткоїни та спекуляції роздрібних інвесторів. Ця сфера демонструє зниження імпульсу. Загальні потоки ліквідності, що колись піднімали всі токени, зменшилися, їх замінили те, що де Патуль називає «дуже точковими можливостями». Настрій змінився з ейфорії на вибірковість.

Другий — традиційні фінанси, що переходять у цифрову форму — токенізовані грошові ринки, стейбкоїни, інфраструктура розрахунків і системи маркет-мейкінгу, що мігрують у блокчейн. Тут, за словами де Патуля, інституційний ентузіазм майже не зменшився. «Коли я спілкуюся з інституціями, нічого не змінилося. Рівень мотивації, прагнення будувати — незмінний», — каже він. «Мета — зробити криптоактиви доступними для масових клієнтів і покращити основну фінансову інфраструктуру.»

Цей другий ринок функціонує незалежно від коливань ціни біткоїна. Стейбкоїни не ставлять на криптовалютні ралі; вони замінюють застарілі системи платежів і розрахунків. Токенізовані фонди не є спекулятивними — це операційні оновлення традиційного управління активами. Недавній IPO Circle і поглиблення участі Apollo у DeFi-протоколах, таких як Morpho, свідчать про багаторічні інституційні зобов’язання, а не спекулятивні ставки.

Інфраструктурний розрив: побудовано, але ще не функціонує

За останні 18 місяців ідея токенізації перейшла від теорії до реалізації. Фонди обгорнули у токени. Стейбкоїни з’явилися на кількох блокчейнах. Інфраструктура ринку була розгорнута масштабно. Але залишається важливе питання: де ж сама корисність?

«Вони побудували токен», — визнає де Патуль. — «Головне питання: де він фактично використовується? Хто його приймає? Чи може він виступати як забезпечення? Чи створює він ліквідність у масштабі?»

Ця різниця має величезне значення. Токенізація фінансового інструменту може парадоксально ізолювати його від традиційних капітальних пулів, не автоматично відкриваючи цифрові переваги. Токенізований фонд, наприклад, може бути технічно складним, але економічно бездіяльним, якщо він не може безперешкодно взаємодіяти як із застарілими фінансовими системами, так і з onchain-ринками. Мостова інфраструктура — що дозволяє активам безперешкодно рухатися між традиційними інституціями та блокчейн-мережами — ще в процесі створення.

«Ми перебуваємо у проміжній фазі», — прямо заявляє де Патуль. — «Елементи вже є. Наступне завдання — інтегрувати їх для забезпечення реальної ліквідності у масштабі.»

Чому 2027-2028 важливіше за сьогодні

Ця точка зору пояснює переконання де Патуля, що 2026 рік, хоча й важливий, є роком переходу, а не точкою перелому. Справжній поворотний момент настане у 2027-2028 роках, коли рівень корисності повністю реалізується.

Математика переконлива: традиційні ринки капіталу значно перевищують криптовалюту за обсягами. Лише невеликий відсоток інституційних активів, переведений у onchain, може перевищити весь розмір криптовалюти на її попередньому піку. «Навіть за консервативними оцінками, у 2027 або 2028 році ми можемо досягти рівня, коли реальні активи на blockchain відповідатимуть або перевищуватимуть загальний обсяг попереднього циклу крипти», — прогнозує де Патуль.

Але цей ріст не обов’язково виглядатиме як вибух цін. «Якщо б рівень корисності був повністю побудований сьогодні, ми, ймовірно, побачили б бурхливий ринок», — зазначає він. — «Те, що цього немає, свідчить про те, що ми перебуваємо у фазі функціональної розбудови, а не спекулятивної.»

Це уявлення — що розширення цифрових фінансів відбувається незалежно від традиційних циклів цін — є фундаментальною зміною у тому, як керівники криптоіндустрії сприймають її розвиток. Основи закладаються, але масштаб ще попереду.

Стратегічна позиція Keyrock у перехідний період

Keyrock засновано вісім років тому на фундаментальній тезі: всі активи зрештою стануть цифровими та onchain. Сьогодні ця теза реалізується, але не у спосіб, що приносить сенсаційні прибутки.

Компанія працює на перетині традиційних і цифрових фінансів, забезпечуючи інфраструктуру для ринків капіталу, маркет-мейкінг, ліквідність і торгівлю деривативами. У 2025 році Keyrock розширив свої амбіції, запустивши Keyrock Asset Management, додавши повноцінний підрозділ управління активами. Стратегічний фокус змістився з простої токенізації до того, що де Патуль називає «токенізацією у масштабах із повною функціональністю».

Ця амбіція безпосередньо спрямована на подолання інфраструктурного розриву. «Для нас важливо не просто токенізувати продукти, а зробити ці активи справді корисними і масштабувати цю корисність», — пояснив він.

Регуляторна ясність залишається визначальним фактором. Де Патуль відзначає запропонований Закон про ясність — законодавчу ініціативу США, що має створити чіткі регуляторні рамки для криптовалют — як «жовтий прапор», не через сумніви у його ухваленні, а через важливість термінів. «Якщо його затримають на два роки, це суттєво вплине на здатність інституцій інвестувати у масштабі», — сказав він. — «Регуляторна впевненість — це коли капітал справді починає текти.»

Тихий розвиток і відкладений момент істини

Для спостерігачів, що зосереджені на ціновій динаміці біткоїна, поточний ринок здається не надто надихаючим. Імпульс відсутній. Попередні вершини циклу здаються далекими. Враження 2024 та початку 2025 року поступилися місцем технічному вдосконаленню та розширенню інфраструктури.

Однак з точки зору крипто-генерального директора, який працює у сфері інституційних фінансів, цей тихий процес є набагато важливішим за будь-яке короткострокове ралі. Основи цифрової ринкової інфраструктури закладаються. Фаза масштабування ще попереду.

Послання де Патуля — це, по суті, про часовий розрив: ринок оцінює крипту так, ніби перехід ще не почався, тоді як ті, хто будує інфраструктуру, розуміють, що він уже йде. Недооцінка біткоїна у цьому контексті — не протиріччя, а просто очікування ринку наступної фази.

«Основи закладаються», — підсумував він. — «Масштаб ще попереду. Саме цим і займатимуться 2027 і 2028 роки.»