Останнім часом я спостерігаю за ринком, і є щось, що турбує мене більше за весь шум навколо тарифів, про який всі постійно говорять.

Не зрозумійте мене неправильно, ситуація з тарифами заплутана. Але якщо заглибитися в те, що насправді рухає оцінки зараз, є дві речі, які здаються набагато більш небезпечними для потенційного краху фондового ринку, ніж багато хто усвідомлює.

Перш за все — це вся історія з витратами на дата-центри для штучного інтелекту. Тож 2025 рік був дивно хорошим для акцій — індекс S&P 500 піднявся приблизно на 18%, значно вище звичайного середнього показника в 10%. Звучить чудово, поки не зрозумієш, що половина цих прибутків припала лише на Магніфісент Севен — сім найбільших компаній. Nvidia сама? Відповідає за 15% всього доходу S&P 500 минулого року. Це неймовірна концентрація.

Однак справа в тому — реальні компанії, що виробляють продукти штучного інтелекту, втрачають гроші. OpenAI лише спалює близько $14 мільярдів щороку. Виробники чипів і інфраструктурні компанії заробляють непогано, але компанії, що орієнтовані на споживача, ще намагаються зрозуміти, як взагалі заробляти на цьому. Це все ще дуже спекулятивно.

Потім дивимося на показники оцінки. Коефіцієнт CAPE зараз становить 40. Це найвищий рівень з часів піку дот-ком бульбашки у 2000 році. А всі ці величезні інвестиції в дата-центри? З часом ці амортизаційні витрати серйозно вплинуть на корпоративний прибуток. Коли це станеться, ринок почне ставити незручні питання — чи дійсно ці оцінки мають сенс.

Друге, що мене ще більше турбує — ситуація з доларом. Це постійно ігнорується, але має велике значення. Коли долар слабшає, це зменшує реальні доходи від американських акцій, навіть якщо загальні цифри виглядають добре. Минулого року індекс долара знизився на 8% — це фактично з’їло частину тих вигід, що здавалося, були стабільними. Проти євро ситуація ще гірша — майже на 15%.

І ця тенденція не сповільнюється. Невизначеність навколо фіскальної політики та процентних ставок тримає тиск на долар. Трамп тисне на ФРС з вимогою знизити ставки, що багато хто сприймає як загрозу незалежності ФРС. Якщо ця політизація продовжиться, можна побачити справжні пошкодження у рішеннях щодо монетарної політики в майбутньому. Тим часом дефіцит країни зростає і наближається до майже 1,9 трильйонів доларів.

Тож так, коли говорять про ризики краху фондового ринку, основна увага зосереджена на тарифах. Але справжні вразливості, здається, криються у оцінках штучного інтелекту, які можуть не витримати, і у слабшому доларі, що вже зменшує доходи. Це виглядає як справжні порохові бочки, які потрібно стежити у решті 2026 року.